在市場(chǎng)已經(jīng)普遍熟悉甚至適應(yīng)了此前調(diào)控基調(diào)的背景下，任何表明政策寬松的信號(hào)將給予市場(chǎng)新的利多指引。因此，前期導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)目前基本得到有效釋放，并且還有向利多轉(zhuǎn)化的可能，市場(chǎng)開(kāi)始步入難得的平穩(wěn)過(guò)渡期。

在消息面多空相持背景下，期銅主力合約當(dāng)前圍繞51000—54000元/噸區(qū)間窄幅振蕩。前期歐債危機(jī)、政策調(diào)控等系統(tǒng)利空事件繼續(xù)緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也漸現(xiàn)回升之勢(shì)，銅價(jià)再度破位下探的概率不大。不過(guò)由于目前世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)需求滯漲跡象明顯，這使期銅短期反彈難以有效展開(kāi)。筆者分析目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩只是階段性的，其利空效果并不會(huì)延續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。隨著后期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的再度好轉(zhuǎn)，加之中國(guó)因素未來(lái)或繼續(xù)放大對(duì)銅需求，未來(lái)銅價(jià)仍有望逐漸恢復(fù)上行。

上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)中性偏多

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)11.1%，比上年同期加快3.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值13367億元，增長(zhǎng)3.6%；第二產(chǎn)業(yè)增加值85830億元，增長(zhǎng)13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值73643億元，增長(zhǎng)9.6%。中國(guó)6月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升2.9%，環(huán)比下降0.60%，上半年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.6%。中國(guó)6月工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比增長(zhǎng)6.4%，環(huán)比下降0.30%，上半年工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲6.0%。

GDP上半年保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這適度減輕了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮情緒。不過(guò)由于二季度GDP增長(zhǎng)10.3%，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)確實(shí)在放緩增長(zhǎng)步伐，這導(dǎo)致滬銅當(dāng)天沖高后很快又理性回落。6月CPI同比增速回落至3.0%以下，以及PPI數(shù)據(jù)環(huán)比下滑表現(xiàn)，均減輕了央行繼續(xù)加強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)期，未來(lái)市場(chǎng)或迎來(lái)較為寬松的政策環(huán)境。因此，以上數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)判斷，對(duì)銅價(jià)短期影響中性略為偏多。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊效應(yīng)料將繼續(xù)減弱

滬銅結(jié)束高位振蕩轉(zhuǎn)勢(shì)下跌始于4月下旬，這個(gè)時(shí)間剛好耦合歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、國(guó)內(nèi)政策收縮等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)周期。所以，本輪期銅高達(dá)20%的深幅回調(diào)更多要?dú)w因于外圍宏觀因素，而淡季預(yù)期和企業(yè)去庫(kù)存等利空基本面只是提供了額外推力，并非根本性主跌原因。截至目前，歐債危機(jī)恐慌狂潮已經(jīng)告一段落，投資者開(kāi)始理性審視這場(chǎng)危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的意義。而危機(jī)感染國(guó)以及國(guó)際社會(huì)的積極作為，也在某種程度上提振了市場(chǎng)一度降至冰點(diǎn)的信心，除非后期發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)二次探底，否則市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)再引發(fā)新的動(dòng)蕩。希臘財(cái)政部7月12日發(fā)布的公報(bào)指出，今年上半年希臘財(cái)政赤字同比下降46%，大大超過(guò)預(yù)期39.5%的年減赤目標(biāo)，這表明希臘實(shí)施緊縮政策后經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入“正確軌道”。7月13日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布將葡萄牙政府的債信評(píng)級(jí)下調(diào)兩檔至A1，不過(guò)這并沒(méi)有引起市場(chǎng)過(guò)激拋售行為，無(wú)論歐洲股市還是債市延續(xù)近日回暖表現(xiàn)，由此也反映出投資者風(fēng)險(xiǎn)意愿開(kāi)始顯著提升。

就國(guó)內(nèi)宏觀政策來(lái)講，前期多項(xiàng)調(diào)控手段已經(jīng)對(duì)貨幣和資本市場(chǎng)產(chǎn)生了積極影響，綜合當(dāng)前市場(chǎng)資金狀況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，央行后期回收流動(dòng)性的力度或繼續(xù)放緩。在市場(chǎng)已經(jīng)普遍熟悉甚至適應(yīng)了此前調(diào)控基調(diào)的背景下，任何表明政策寬松的信號(hào)將給予市場(chǎng)新的利多指引。因此，前期導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)目前基本得到有效釋放，并且還有向利多轉(zhuǎn)化的可能，市場(chǎng)開(kāi)始步入難得的平穩(wěn)過(guò)渡期。

階段增速放緩無(wú)礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大局

近來(lái)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指證世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愈發(fā)遲緩，這成為短期影響商品上行的主要利空因素。不可否認(rèn)，當(dāng)前美國(guó)在就業(yè)增長(zhǎng)和樓市重塑方面難有作為，歐洲諸國(guó)也要在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)受債務(wù)陰影困擾，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落，這些事件似乎都在預(yù)示經(jīng)濟(jì)二次探底概率在增加，并成為商品牛市從此終結(jié)這一說(shuō)法的有力注腳。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前宏觀指標(biāo)階段性走弱有其必然性，而且其在中長(zhǎng)期也不會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大局。因?yàn)?，自去年二三季度開(kāi)始的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇進(jìn)程已經(jīng)持續(xù)近一年時(shí)間，短期內(nèi)出現(xiàn)小周期的階段轉(zhuǎn)折也屬正常，只要關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域未出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)，我們依然可以認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇是健康的。另外，必須考量刺激政策抽離效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的削弱效果。如果去年全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇帶有一定非理性增長(zhǎng)成分，那么年初至今持續(xù)不斷的政策緊縮信號(hào)正在使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸實(shí)現(xiàn)常態(tài)化回歸。

換一個(gè)角度，其實(shí)關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)轉(zhuǎn)好的信號(hào)也并不鮮見(jiàn)。美國(guó)5月份進(jìn)口額環(huán)比增長(zhǎng)2.9%，至1945億美元，這一增幅創(chuàng)下今年以來(lái)最高水平，這表明美國(guó)企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者支出繼續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)最大鋁生產(chǎn)商美國(guó)鋁業(yè)7月12日公布季報(bào)強(qiáng)于預(yù)期，一定程度也向市場(chǎng)傳達(dá)了企業(yè)盈利和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂(lè)觀前景。全球最大招聘網(wǎng)站Monster公司(Monster Worldwide Inc.) 7月13日表示，6月份Monster歐洲就業(yè)指數(shù)上升2點(diǎn)，達(dá)到114點(diǎn)，一度沉疴難起的歐洲就業(yè)市場(chǎng)似乎也略現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

中國(guó)因素后期仍將扮演重要角色

海關(guān)總署7月10日公布數(shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)進(jìn)口未鍛造銅及銅材32.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降17.3%，這是該數(shù)據(jù)自4月以來(lái)連續(xù)第3個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比下滑。銅材進(jìn)口下滑是下游需求階段放緩的直接體現(xiàn)，而且不排除其在下月繼續(xù)走低的可能。不過(guò)從歷史進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，每年在臨近夏季的大部分月份當(dāng)中，銅材進(jìn)口量多傾向下滑，這和整體工業(yè)增速以及貨幣投放量的季節(jié)性規(guī)律大致相關(guān)。再考慮今年二季度重合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀政策的調(diào)整周期，該數(shù)據(jù)在經(jīng)歷1季度接近歷史月度進(jìn)口峰值之后適度回落也在情理之中。我國(guó)1—6月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口2231958噸，換算月度平均進(jìn)口量371993萬(wàn)噸，其絕對(duì)進(jìn)口規(guī)模仍然處于歷史高位。當(dāng)前市場(chǎng)普遍的一個(gè)擔(dān)心是，今年以來(lái)我國(guó)加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式已經(jīng)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)趨勢(shì)，這可能弱化我國(guó)經(jīng)濟(jì)今后對(duì)國(guó)際大宗商品的吸納能力。但筆者認(rèn)為，由于我國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍在進(jìn)行當(dāng)中，而且后期還將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，階段性的結(jié)構(gòu)調(diào)整并不會(huì)改變未來(lái)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)趨勢(shì)，中國(guó)因素仍將繼續(xù)對(duì)資源性商品施加重要影響。

具體到銅下游消費(fèi)行業(yè)分析，國(guó)家發(fā)改委最近表示，新一輪農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造即將啟動(dòng)，預(yù)計(jì)今年農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)將至少帶動(dòng)600億元投入。國(guó)網(wǎng)公司某負(fù)責(zé)人日前曾表示今年電網(wǎng)投資2500億元，加上這次農(nóng)網(wǎng)新增投資，和可能的特高壓交流投資，有分析認(rèn)為國(guó)網(wǎng)公司2010年電網(wǎng)投資可能超過(guò)2009年的3058.6億元。房地產(chǎn)方面，6月份我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成投資5830億元，比上月增長(zhǎng)46.3%，創(chuàng)下了近兩年來(lái)的新高?？梢?jiàn)雖然當(dāng)前樓市調(diào)控日漸深入，不過(guò)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)依然運(yùn)行于景氣區(qū)間，其對(duì)上游資源行業(yè)的負(fù)向拉動(dòng)效果或低于預(yù)期。綜合來(lái)看，銅市未來(lái)需求前景并非一片黯淡，其在中長(zhǎng)期依然可能為銅價(jià)帶來(lái)積極提振。