由于在回歸模型中加入一個(gè)一階自回歸項(xiàng)（AR(1)），新方程中的擬合系數(shù)和修正后的擬合系數(shù)分別比圖三的方程有所提高，SC和AIC稍微增大，而D-W值由原來的1.51上升到1.97，基本上消除了自變量之間較強(qiáng)的自相關(guān)現(xiàn)象，系數(shù)的估計(jì)值以及系數(shù)的估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)誤差更為可靠。

2.2 回歸模型的殘差分析和改進(jìn)

2.2.1 殘差分析

圖五、殘差分析圖

一個(gè)較好的模型及其殘差分布應(yīng)該是隨機(jī)的、無規(guī)律的，如果殘差分布出現(xiàn)某種偏向(連續(xù)地取正值或負(fù)值)，則表明模型的函數(shù)形式設(shè)定不當(dāng)，或遺漏了一些逐漸增大的變量;如果殘差分布呈現(xiàn)出周期波動(dòng)或誤差有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，則表明模型存在著自相關(guān)性或異方差性。從上表可以看出，模型的殘差分布既沒有出現(xiàn)某種偏向也未呈現(xiàn)出周期波動(dòng)或誤差有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，各期殘差大都落在虛線框內(nèi)，這說明了模型的函形式設(shè)定是適當(dāng)?shù)摹?/P>

2.2.2 ARCH LM檢驗(yàn)

隨機(jī)誤差項(xiàng)中的異方差性就像自相關(guān)一樣，使得傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)差公式和相應(yīng)的推論失效。ARCHLM用于檢驗(yàn)殘差的自回歸條件異方差性。這種異方差性表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)序列中，殘差的大小明顯地與鄰近殘差的大小有關(guān)。因此，該檢驗(yàn)基于滯后殘差平方與本期殘差平方的回歸，需要確定所含滯后殘差項(xiàng)的個(gè)數(shù)。

圖六、 ARCH模型殘差檢驗(yàn)結(jié)果

從圖六可知，ARCH模型殘差獨(dú)立性檢驗(yàn)的相伴概率對(duì)應(yīng)PROB值大于10%臨界值，這表明，ARCH模型殘差通過獨(dú)立性檢驗(yàn)，說明模型建立很好，可以用來對(duì)棉花期貨的價(jià)格進(jìn)行分析。

綜上，最終的多元回歸方程為：

LCZCE = 0.28*LAXH + 0.48*LXH + 0.06*LZHANDUAN + 0.01*SPECIAL + 3.06+ut

Ut=0.56ut-1+εt

從回歸模型的結(jié)果上說明，鄭商所棉花期貨價(jià)格主要受到美國(guó)陸地棉現(xiàn)貨價(jià)格、國(guó)產(chǎn)328棉花現(xiàn)貨價(jià)格、滌綸短纖價(jià)格和定性變量的影響。首先，國(guó)產(chǎn)328棉花現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)棉花期貨期貨價(jià)格有著非常顯著的影響，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.48;其次，美國(guó)陸地棉現(xiàn)貨價(jià)格鄭商所棉花期貨價(jià)格也有著較顯著的影響，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.28;最后，滌綸短纖和漲跌變量對(duì)棉花期貨的價(jià)格有著輕微的影響，相關(guān)系數(shù)只有0.06和0.01。從期貨價(jià)格形成理論上看，現(xiàn)貨價(jià)格是形成期貨價(jià)格的基礎(chǔ)，供求狀況對(duì)期貨價(jià)格起決定作用。因此，國(guó)內(nèi)328棉花現(xiàn)貨價(jià)格是鄭商所棉花期貨價(jià)格形成的主要因素；同時(shí)，我國(guó)是世界上棉花生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)口的第一大國(guó)，每年都需要進(jìn)口大量的棉花來滿足國(guó)內(nèi)需求，而美國(guó)歷年來一直是我國(guó)棉花進(jìn)口的主要來源，由于美棉相對(duì)國(guó)產(chǎn)棉花相對(duì)便宜，在國(guó)產(chǎn)棉花價(jià)格高時(shí)，美棉的需求就更加旺盛，因此，美國(guó)陸地棉對(duì)鄭商所的棉花期貨價(jià)格形成也有顯著影響；滌綸短纖是重要的棉紡原料，主要用于棉紡行業(yè)，單獨(dú)紡紗或與棉、粘膠纖維、麻、毛、維綸等混紡，所得紗線用于服裝織布為主，還可用于家裝面料，包裝用布，充填料和保暖材料，在棉花價(jià)格相對(duì)高時(shí)，滌綸短纖的需求量也會(huì)大增，因此對(duì)棉花期貨的價(jià)格有輕微的影響。漲跌變量是一個(gè)定性變量，它反映的是期貨價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)，在實(shí)際應(yīng)用中它可以是一個(gè)預(yù)測(cè)量，表明期貨價(jià)格趨勢(shì)持續(xù)一段時(shí)間，從系數(shù)值上看，對(duì)期貨價(jià)格影響很小，這主要是由于棉花的軟商品特性，供給彈性很大，需求存在剛性，價(jià)格很難維持一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。在模型中加入滯后一期的期貨價(jià)格這一變量后，回歸方程的自相關(guān)性顯著減弱，同時(shí)，擬合優(yōu)度有所提高，說明這個(gè)滯后變量是一個(gè)對(duì)回歸結(jié)果有影響的變量，但它與因變量之間的相關(guān)系數(shù)也并不明顯地大于其它變量，說明還有其它的重要因素未被引用到模型中，而這些重要因素已明確地作用于滯后一期的期貨價(jià)格上了，并對(duì)當(dāng)期價(jià)格仍在產(chǎn)生影響。

三、 結(jié)論

通過前面的實(shí)證分析，可以看出鄭商所棉花期貨是國(guó)內(nèi)較為成功的期貨品種，它的價(jià)格形成機(jī)制是有效的，基本反映了國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的供求狀況。總結(jié)全文，得出如下結(jié)論:在鄭商所棉花期貨價(jià)格形成模型的建立中，我們選取了ICE期貨價(jià)格的月度結(jié)算價(jià)(lnybot)、國(guó)內(nèi)棉花328現(xiàn)貨價(jià)格(lxh)、美棉現(xiàn)貨價(jià)（laxh）、棉花進(jìn)口量(ljinkou)、國(guó)產(chǎn)32支棉紗價(jià)格(lsha)、粘短(lzhanduan)和滌短(ldiduan)的價(jià)格、棉布產(chǎn)量(lbuchan)、棉紗產(chǎn)量(lshac)、CPI價(jià)格指數(shù)(lcpi)等12個(gè)變量作為變量進(jìn)行回歸分析，多元回歸模型表明，影響鄭商所棉花期貨價(jià)格最主要的因素是國(guó)產(chǎn)棉花現(xiàn)貨價(jià)格和美國(guó)陸地棉現(xiàn)貨價(jià)格這兩個(gè)因素，而這兩個(gè)價(jià)格因素本身就包含著國(guó)際國(guó)內(nèi)棉花供求狀況等諸多市場(chǎng)信息。這一結(jié)論與期貨價(jià)格理論基本相符，即現(xiàn)貨價(jià)格是形成期貨價(jià)格的基礎(chǔ)，供求狀況對(duì)期貨價(jià)格起決定作用。