2009/2010年度，受棉花種植面積減少和生長(zhǎng)期間惡劣天氣的影響，棉花產(chǎn)量大幅下降，品質(zhì)降低，高品質(zhì)棉花數(shù)量銳減；同時(shí)，紡織行業(yè)恢復(fù)發(fā)展，棉紗和棉布價(jià)格高企，利潤(rùn)豐厚，促使棉花需求大增，導(dǎo)致棉花供給存在巨大缺口。因此，09/10年度，棉花現(xiàn)貨價(jià)格一路上揚(yáng)，國(guó)產(chǎn)328棉花從年初的11000元/噸左右上漲至18300元/噸左右，漲幅達(dá)到66%，近期現(xiàn)貨價(jià)格一直維持在18300以上，而棉花期貨的走勢(shì)卻截然不同，近月1009合約維持強(qiáng)勢(shì)，高位窄幅震蕩，價(jià)格維持在18000左右，而主力1101合約近期期價(jià)卻大幅走低，價(jià)格直逼16000，對(duì)于09和01期價(jià)背離的走勢(shì)，讓筆者對(duì)棉花期貨的價(jià)格形成機(jī)制產(chǎn)生了興趣，因此，筆者試圖通過(guò)對(duì)影響棉花期貨價(jià)格的因素進(jìn)行實(shí)證分析，建立鄭商所棉花期貨價(jià)格模型，來(lái)指明是那些主要因素共同作用于棉花期貨價(jià)格的形成。

一、 變量的選擇和數(shù)據(jù)的選取

由于影響鄭商所棉花期貨價(jià)格的因素很多，如棉花現(xiàn)貨價(jià)格、外盤(pán)棉花期貨價(jià)格、本年度棉花種植面積、棉花產(chǎn)量、進(jìn)口量、結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、下游紡織行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、棉紗價(jià)格、粘短和滌短的價(jià)格、匯率、氣候、自然災(zāi)害、農(nóng)業(yè)政策、市場(chǎng)博弈行為、生產(chǎn)周期、國(guó)際關(guān)系等等，這些因素?cái)?shù)量繁多，關(guān)系復(fù)雜，相互影響，共同作用于期貨價(jià)格的形成，而且在不同的時(shí)期不同的因素發(fā)揮的影響作用不同。如果要建立一個(gè)數(shù)學(xué)模型來(lái)解釋鄭商所棉花期貨價(jià)格的形成，那么變量的選擇是非常困難的，一方面，變量的性質(zhì)不同，有些變量是可以量化的，比如棉花現(xiàn)貨價(jià)格、種植面積和產(chǎn)量等，而有些變量是不可以量化的，比如氣候狀況、農(nóng)業(yè)政策、國(guó)際關(guān)系等，對(duì)于不能量化的變量，在建立模型的時(shí)候是不能采用的；另一方面，由于不能把所有的變量都添加到模型中，因此模型中應(yīng)該包含那些的變量，也是一個(gè)比較讓人困惑的問(wèn)題。因?yàn)槿魏我粋€(gè)變量的變化都有可能引起分析結(jié)果的極大的不同，而且在不同的時(shí)期不同的因素發(fā)揮的影響作用不同。因此，在選擇模型變量時(shí)，遵循以下兩個(gè)原則，一是選擇對(duì)鄭商所棉花期貨價(jià)格有顯著影響的變量，二是選擇符合期貨價(jià)格理論的變量。根據(jù)這兩個(gè)原則，我們選擇ICE期貨價(jià)格的月度結(jié)算價(jià)(lnybot)、國(guó)內(nèi)棉花328現(xiàn)貨價(jià)格(lxh)、美棉現(xiàn)貨價(jià)（laxh）、棉花進(jìn)口量(ljinkou)、國(guó)產(chǎn)32支棉紗價(jià)格(lsha)、粘短(lzhanduan)和滌短(ldiduan)的價(jià)格、棉布產(chǎn)量(lbuchan)、棉紗產(chǎn)量(lshac)、CPI價(jià)格指數(shù)(lcpi)等變量，另外為了分析季節(jié)性因素對(duì)棉花價(jià)格的影響和前一周期價(jià)格的漲跌對(duì)本期價(jià)格的影響情況，再引入一個(gè)時(shí)間變量(date)和一個(gè)定性變量(special)。由于數(shù)據(jù)收集的原因，前10個(gè)變量都以月為單位，數(shù)據(jù)采集范圍是2008年7月初到2010年5月，時(shí)間變量則將1到12月作為變量值，定性變量由于太多太復(fù)雜，故簡(jiǎn)單地歸結(jié)到期費(fèi)價(jià)格的漲跌中，即漲定為1，跌則定為0。同時(shí)，為了消除分析中的異方差，對(duì)前10個(gè)價(jià)格序列都取對(duì)數(shù)。下面以鄭商所棉花期貨價(jià)格指數(shù)的結(jié)算價(jià)(lczce)為例，建立鄭商所棉花期貨價(jià)格形成模型。

二、 用多元回歸法建立鄭商所棉花期貨價(jià)格形成模型

2.1 初始多元回歸模型

依據(jù)上面的分析，假設(shè)鄭商所棉花期貨價(jià)格形成機(jī)制的初始多元模型為：

LCZCE = C(1)*LAXH + C(2)*LBUCHAN + C(3)*LCPI + C(4)*LDATE + C(5)*LDIDUAN + C(6)*LJINKOU + C(7)*LNYBOT + C(8)*LSHA + C(9)*LSHAC + C(10)*LSPECIAL + C(11)*LXH + C(12)*LZHANDUAN + C(13);

通過(guò)eviews軟件，用最小二乘法對(duì)假設(shè)方程進(jìn)行回歸分析，分析結(jié)果見(jiàn)下圖，

圖一、鄭商所棉花期貨價(jià)格形成的方程（1）

從回歸分析的結(jié)果上看，擬合系數(shù)和調(diào)整后的擬合系數(shù)分別達(dá)到0.97和0.96，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值為68，方程總體效果顯著；從各個(gè)參數(shù)的t統(tǒng)計(jì)值來(lái)看，棉布產(chǎn)量（Lmianbu）、ICE期貨棉花價(jià)格(lnybot)、32S棉紗價(jià)格（lsha）、棉花進(jìn)口量（ljinkou）4個(gè)變量的T統(tǒng)計(jì)值不顯著，因此，刪掉這4個(gè)變量，重新進(jìn)行回歸分析，得到的結(jié)果如下圖：

圖二、鄭商所棉花期貨價(jià)格形成的方程（2）

從新的回歸方程的結(jié)果上看，刪除4個(gè)變量后，新回歸方程的擬合優(yōu)度有所提高，擬合系數(shù)和修正后的擬合系數(shù)分別為0.972和0.964，比原來(lái)的方程稍有提高，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值為114.84，說(shuō)明變量的刪除是有意義的；SC和AIC分別為-4.24和-4.63，比原來(lái)方程稍微變大，同時(shí)，d-w的值由原來(lái)的1.70下降到1.50，說(shuō)明存在較強(qiáng)的一階自相關(guān)性；重新分析各個(gè)變量的T統(tǒng)計(jì)值，CPI、滌短、時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)值不顯著，因此，刪除CPI、滌短和時(shí)間序列這三個(gè)個(gè)變量，重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見(jiàn)下圖；

圖三、鄭商所棉花期貨價(jià)格形成的方程（3）

新方程中的擬合系數(shù)和修正擬合系數(shù)都輕微下降（0.964和0.959），F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值上升至201，說(shuō)明變量刪除相對(duì)有意義；而方程中Durbin-Watson值下降至1.16，說(shuō)明方程中自變量之間的自相關(guān)性很強(qiáng),刪除變量并沒(méi)有消除，需要采取相應(yīng)的措施來(lái)消除自變量之間的自相關(guān)性。依據(jù)經(jīng)驗(yàn)，將序列相關(guān)納入方程中，考慮在方程中加入滯后項(xiàng)AR(1)對(duì)多元方程進(jìn)行廣義回歸以求得到合理的回歸結(jié)果。與AR(1)相對(duì)應(yīng)的系數(shù)是對(duì)殘差序列相關(guān)系數(shù)的估計(jì)。重新進(jìn)行回歸后，得到結(jié)果如下圖：

圖四、鄭商所棉花期貨價(jià)格形成的方程（4）