7月12日，大地期貨研究院邀請上海地區(qū)知名棉花貿(mào)易企業(yè)參加線下閉門會議，就當(dāng)前棉花市場熱點(diǎn)問題進(jìn)行討論，接近20家企業(yè)參與了討論。根據(jù)與會者觀點(diǎn)，部分內(nèi)容整理如下：

2023/24年度的全球及中國平衡表還有哪些未被交易？

1、印度的產(chǎn)量，等厄爾尼諾天氣發(fā)酵。更愿意交易天氣真的變化帶來的現(xiàn)實(shí)，目前還看不到天氣帶來的升水。2023/24年度，目前市場的預(yù)期是：除了中國減產(chǎn)，其他主產(chǎn)國都是增產(chǎn)的。

2、近期傳言，都是之前炒過的“冷飯”。市場自有認(rèn)可的商業(yè)庫存數(shù)據(jù)。行情上漲的實(shí)質(zhì)是“驅(qū)動解決新棉上市前供應(yīng)偏緊的問題”，10月份之前沒有有效供應(yīng)（可做倉單的棉花）去打壓盤面。新棉搶收和新年度缺口都是后話了。

3、整體宏觀政策以穩(wěn)為主。上半年是下跌去庫存，下半年可能是上漲增庫存。要不斷試單，去測試政策認(rèn)可的棉花波動區(qū)間的上沿。

歐美的主動去庫完成了沒有？

1、去庫接近尾聲，值得期待。美國服裝批發(fā)庫存在加速去庫；美國棉質(zhì)紡織服裝進(jìn)口環(huán)比回升，較快有可能在2023年下半年，慢則在4季度會出現(xiàn)補(bǔ)庫需求。美國棉質(zhì)紡服進(jìn)口量，從環(huán)比看，已經(jīng)走出最低谷，但未恢復(fù)到正常水平，還是值得期待的。

2、去庫過程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒完成。按照美聯(lián)儲加息末期的歷史市場表現(xiàn)，停止加息后的4-5個(gè)月才是市場的至暗時(shí)刻。

3、外貿(mào)接單不行，還沒有去庫完成的表現(xiàn)。目前下游外貿(mào)企業(yè)反饋接單不行，還看不出歐美紡織服裝需求有明顯恢復(fù)的跡象。

4、海外戶外運(yùn)動服裝銷售火爆。美國紡織服裝的進(jìn)口需求，2023年1-5月的表現(xiàn)，化纖類紡服表現(xiàn)不錯(cuò)，雖然同比下降20%，但絕對進(jìn)口數(shù)量還在次高水平。棉紡織品服裝進(jìn)口表現(xiàn)很差，同比下降30%以上，絕對進(jìn)口數(shù)量處于近20年最低水平。化纖服裝進(jìn)口表現(xiàn)好，有一個(gè)原因是歐美在疫情放開后，出游需求大幅增長，戶外運(yùn)動服裝（泳衣、皮膚衣、運(yùn)動服裝）銷售爆增，都是化纖產(chǎn)品做的。

新疆產(chǎn)區(qū)天氣對產(chǎn)量的影響（4、5月低溫，7月高溫）？

1、估計(jì)新疆棉產(chǎn)量在520左右。新疆棉花面積同比減少8%，基本成為共識，估計(jì)單產(chǎn)下降3-4%左右。估計(jì)2023年度產(chǎn)量在540左右。4、5月份積溫偏低，影響的是質(zhì)量，6月份積溫改善。如果7月份出現(xiàn)持續(xù)高溫天氣，有可能影響產(chǎn)量，在這個(gè)基礎(chǔ)上再下調(diào)20萬噸左右，估計(jì)產(chǎn)量在520左右。

2、目前還難評估，更愿意8月份定產(chǎn)的時(shí)候再調(diào)整產(chǎn)量預(yù)期。目前估計(jì)產(chǎn)量在520左右。6-7月新疆氣溫適宜，累計(jì)積溫有所回升。從目前看，棉花生長進(jìn)度加快，苗高趕上同期水平，但開花數(shù)量還不夠多，還沒有打頂。如果新疆在未來兩周出現(xiàn)不利于生長的高溫天氣，要看一下棉桃數(shù)量再定產(chǎn)。

3、主流預(yù)期在520萬噸附近。較高預(yù)期產(chǎn)量在550附近（新疆趨勢單產(chǎn)持續(xù)提高，對產(chǎn)量預(yù)期沒有那么悲觀），較低放在500-510附近。

拋儲、增發(fā)配額對市場影響有多大？

1、儲備棉價(jià)格估計(jì)和現(xiàn)貨平水，價(jià)格上對盤面的壓力有限。從公開數(shù)據(jù)看，目前國產(chǎn)棉數(shù)量在51萬噸左右，其中約5-6萬噸左右是2011-2013年度臨時(shí)收儲的老棉花，有超允值的部分。另外45萬噸是最近收儲的優(yōu)質(zhì)新疆棉，其余部分主要為收儲的進(jìn)口棉，以美棉和巴西棉為主，還有少量澳棉。

可以拋儲的棉花主要是優(yōu)質(zhì)新疆棉和優(yōu)質(zhì)進(jìn)口為主，數(shù)量上也足以滿足新棉上市前棉花需求，估計(jì)質(zhì)量貼水都非常有限，估計(jì)最終競拍成交價(jià)在17000附近，從價(jià)格上不會對現(xiàn)在的市場價(jià)格產(chǎn)生明顯壓力，更多是通過量變產(chǎn)生質(zhì)變，通過拋儲成交量的提升增加市場供應(yīng)，來穩(wěn)定市場。

2、拋儲30萬噸對市場影響有限。貿(mào)易商認(rèn)為，如果政策出臺拋儲政策如之前傳言的30萬噸，屬于利空兌現(xiàn)。如果是50-80萬噸，對盤面有一定壓力，還需要看成交情況。

3、拋儲的可能性比增發(fā)配額大。

紡織廠有多少延期未點(diǎn)價(jià)的棉花，是否面臨逼倉？

1、紡織廠延期點(diǎn)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)主要在已提貨未點(diǎn)價(jià)部分。目前在市場上，根據(jù)幾大棉商的銷售情況，估計(jì)有50萬噸延期未點(diǎn)價(jià)的棉花。但些棉花里面，有些是鎖定基差未提貨的，這部分不太會被逼倉，主要是已經(jīng)提貨且未點(diǎn)價(jià)的部分。從幾家期現(xiàn)貿(mào)易商的反饋，紡織企業(yè)在之前鄭棉的兩撥回調(diào)（5月下旬15300附近，6月下旬16100-16300附近）都進(jìn)行了點(diǎn)價(jià)和采購，目前期現(xiàn)貿(mào)易商這邊紡織廠提貨未點(diǎn)價(jià)的數(shù)量較少。

2、展期的成本不高，時(shí)間靈活。對期現(xiàn)貿(mào)易商而言，如果鄭棉上漲，紡織廠只要愿意支付展期的成本，貿(mào)易商是樂意去幫已經(jīng)提貨的紡織廠做展期的操作。目前這個(gè)展期的成本并不高。如果紡織廠不展期，基差鎖定后，8月15日之前都可以進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，有足夠的時(shí)間。

3、紡織廠延期未點(diǎn)價(jià)數(shù)量不如2021/22年度軋花廠多。紡織廠相對軋花廠來說，并沒有那么大的資金/杠桿壓力，融資能力和對風(fēng)險(xiǎn)的把控相對較強(qiáng)；另外，未點(diǎn)價(jià)的數(shù)量也不多，并不像2021/22年度年軋花廠銷售未點(diǎn)價(jià)的數(shù)量那么大。

4、關(guān)注虛實(shí)比變化。10月份之前，市場沒有有力量的空頭（可以大量注冊倉單的棉花），目前市場上的無貨的空頭，主要是內(nèi)外套和非標(biāo)套的企業(yè)。無論是紡織廠還是其他參與主體，最終都會落到虛實(shí)比上，目前虛實(shí)比大約在5:1，還有一個(gè)月的時(shí)間。如果是臨近9月交割，虛實(shí)比仍然很高，那總有群體是要離場的，但不一定是紡織廠。

5、貿(mào)易商認(rèn)為有關(guān)部門會提前控制風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商認(rèn)為有關(guān)部門會謹(jǐn)慎審批套保額度，不會讓逼倉事件發(fā)生。

新棉搶收是否會發(fā)生？

1、新棉搶收，大概率發(fā)生。主要看軋花廠能承受多高的收購價(jià)格。之前軋花廠可以承受盤面+1000（質(zhì)量升水+裸基差）的成本折成籽棉去收購。考慮2023/24年度新疆棉花質(zhì)量下降，可以承受比盤面升水600元/噸的價(jià)格收購棉花。如果盤面在17200左右，那么可以按照17800的價(jià)格折籽棉去收購。

2、近期油脂價(jià)格上漲，軋花廠可以承受更高籽棉價(jià)格。近期油脂價(jià)格上漲，可能導(dǎo)致棉籽價(jià)格上升，在盤面價(jià)格和基差不變的情況下，這就意味著軋花廠可以承受更高的籽棉收購價(jià)格。（eg:同樣的皮棉價(jià)格，棉籽價(jià)格2.8元/公斤上漲到3.5元/公斤，籽棉收購價(jià)格可以上調(diào)0.4元/公斤但保證皮棉成本不變。）

3、估計(jì)籽棉收購價(jià)格不低于7.5元/公斤。但如果棉價(jià)上漲超過18000，發(fā)行可能在發(fā)放收購貸款方面有所調(diào)整，不支持企業(yè)高價(jià)搶收、風(fēng)險(xiǎn)較高。

4、新疆軋花廠包廠情況：換手率高。今年新疆包廠情況：加工能力在5000-6000噸的包廠費(fèi)在240萬，去年同期在180萬左右（各地差異較大，該包廠費(fèi)為某個(gè)體樣本，不代表新疆整體包廠行情），同比漲30%。軋花廠換手率比較高，但包出去了很多。部分企業(yè)為獲得競爭優(yōu)勢，主動對承包加工廠的區(qū)域進(jìn)行調(diào)整，部分農(nóng)村合作社之前是出于種植環(huán)節(jié)，今年也參與包廠，進(jìn)一步參與到棉花加工環(huán)節(jié)。大廠主動退出了20多個(gè)加工廠的承包，主要認(rèn)為未來收購風(fēng)險(xiǎn)比較大。

5、收購價(jià)格不存在“洼地”。《新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)2023-2025年目標(biāo)價(jià)格政策實(shí)施方案》中提到全面推進(jìn)兵地籽棉互交互認(rèn)、加快兵地棉花市場融合。按照該政策，在新棉收購期，一旦收購價(jià)格可能存在“洼地”，會馬上出現(xiàn)軋花廠的跨區(qū)域套利，估計(jì)會導(dǎo)致收購價(jià)格被充分交易。2022年新疆局部區(qū)域新棉收購價(jià)格偏低（因疫情、跨區(qū)域難度較大）的情況將不復(fù)存在。

下游消費(fèi)情況

1、紡紗開機(jī)率下降速度不快。雖然內(nèi)地即期紡紗利潤已經(jīng)虧了很多，但紡紗開機(jī)率下降速度不快，棉花消費(fèi)并沒有預(yù)期的那么差，負(fù)反饋對棉價(jià)的抑制作用還不明顯。紗廠要虧500以上才會降開機(jī)。

2、新疆紡紗開機(jī)率未出現(xiàn)明顯下降。貿(mào)易商從新疆的紡紗企業(yè)了解到，目前還有1000元/噸利潤。（不確定是即期利潤還是按照棉花庫存成本計(jì)算有利潤）。預(yù)計(jì)新疆紡紗用棉在250萬噸/年左右。未來新疆紡紗產(chǎn)能會繼續(xù)大幅增加。

3、廣東市場棉紗庫存很大，一直賣不動。近期盤面價(jià)格上漲，棉紗貿(mào)易商按照上漲前價(jià)格都賣不動。

4、關(guān)注下半年旺季啟動時(shí)間點(diǎn)。廣東市場主要做市場單，淡旺季非常明顯。如果旺季如期到來，2周左右的時(shí)間可以消化掉淡季1個(gè)月累積的庫存。從生產(chǎn)周期看，牛仔生產(chǎn)流程長，為提前備貨，需要更早的排產(chǎn)，一般牛仔的旺季比針織類啟動得要早。7月底-8月上旬，可以作為時(shí)間窗口來觀察。