今日將迎來(lái)股指期貨上市以來(lái)第三個(gè)合約的到期交割。每逢到期日之前，期指到期日效應(yīng)言論四起。所謂到期日效應(yīng)，是指股指期貨合約到期時(shí)發(fā)生的，由于交易中買賣失衡而導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)價(jià)格和交易量暫時(shí)扭曲的現(xiàn)象。導(dǎo)致到期日效應(yīng)發(fā)生的根本原因在于股指期貨到期時(shí)交割結(jié)算價(jià)的確定。

完善制度避免到期日效應(yīng)

隨著專家學(xué)者對(duì)交割結(jié)算價(jià)的研究分析以及交易所對(duì)交割結(jié)算價(jià)規(guī)則進(jìn)行不斷修改，到期日效應(yīng)發(fā)生的可能性完全可以用完善的制度來(lái)有效降低甚至避免，這可從境外股指期貨的實(shí)例中學(xué)到經(jīng)驗(yàn)。

臺(tái)灣期貨交易所自1998年推出臺(tái)指期貨以后，對(duì)其臺(tái)指期貨交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行了多次修改。從一開始的次日現(xiàn)貨市場(chǎng)開盤初期報(bào)價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)，到次日現(xiàn)貨市場(chǎng)開盤前15分鐘的加權(quán)平均價(jià)，再到目前的最后交易日收盤前30分鐘的算術(shù)平均價(jià)。每次修改，背后都有著交易所對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)透徹分析的支持。

專家學(xué)者對(duì)不同階段的臺(tái)指期貨到期日效應(yīng)也進(jìn)行了廣泛的分析和論證，實(shí)證分析結(jié)果顯示：第一，指數(shù)期貨的最后結(jié)算價(jià)，延長(zhǎng)其取樣時(shí)間達(dá)30分鐘以上，較能減緩到期日效應(yīng)的發(fā)生，甚至可降低操縱最后結(jié)算價(jià)的可能性。第二，“收盤平均價(jià)”機(jī)制優(yōu)于“開盤平均價(jià)”機(jī)制，即最后結(jié)算日與最后交易日為同一天，有較低的套利風(fēng)險(xiǎn)、較佳的價(jià)格收斂性，且較能夠減緩到期日效應(yīng)的發(fā)生。第三，最后結(jié)算價(jià)計(jì)算方式采用算術(shù)平均，比起加權(quán)平均的算法，有較低的套利風(fēng)險(xiǎn)與較佳的價(jià)格收斂性。

又例如香港的恒生指數(shù)期貨由于采用的是最后交易日全天每5分鐘的價(jià)格平均值作為交割結(jié)算價(jià)，實(shí)證結(jié)果顯示，期貨合約最后交易日與非最后交易日的表現(xiàn)不存在任何差別，即不存在到期日效應(yīng)。這說(shuō)明，到期日效應(yīng)是可以通過(guò)完善制度來(lái)控制甚至避免的。

我國(guó)期指到期日效應(yīng)發(fā)生概率低

根據(jù)交易所的結(jié)算細(xì)則規(guī)定，滬深300股指期貨的交割結(jié)算價(jià)是按照現(xiàn)貨指數(shù)最后交易日最后兩小時(shí)計(jì)算的算術(shù)平均價(jià)。最后兩小時(shí)，就是120分鐘，這是將相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的指數(shù)點(diǎn)進(jìn)行算術(shù)平均得到最后的交割結(jié)算價(jià)，雖然犧牲了一定的價(jià)格收斂性，但有助于消除到期日效應(yīng)的不良影響，這應(yīng)該是中金所在進(jìn)行了充分的理論論述和實(shí)證分析后才確定的計(jì)算方法，根據(jù)眾多學(xué)者對(duì)境外股指期貨市場(chǎng)的實(shí)證分析，國(guó)內(nèi)產(chǎn)生“到期日效應(yīng)”的可能性非常低。

股指期貨上市以來(lái)，已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)合約的平穩(wěn)交割，現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行正常，并未出現(xiàn)人們所擔(dān)心的到期日效應(yīng)。那些言“到期日”就必提“到期日效應(yīng)”甚至“到期日魔咒”的人，實(shí)有嘩眾取寵之嫌。投資者應(yīng)理性看待和從容應(yīng)對(duì)期指到期的事件及其對(duì)市場(chǎng)的影響。