近期PTA持續(xù)弱勢振蕩，主力合約期價(jià)臨近前期低點(diǎn)，下跌趨勢一觸即發(fā)。A股的弱勢和原油的上行無力是PTA疲弱的表面原因，背后深層次的因素則是高庫存對行情的壓制。

對PTA產(chǎn)業(yè)鏈而言，原油庫存位于近20年的高位，石腦油庫存同樣處于有數(shù)據(jù)記錄的15年高位；PX方面，去年我國共有380萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，新產(chǎn)能與日韓進(jìn)口貨源低價(jià)競爭，供應(yīng)充足；PTA工廠維持高位開工率，產(chǎn)量不減，前期累積的社會(huì)庫存也未得到有效消化；另一相關(guān)石化品種MEG，港口庫存與日俱增，價(jià)格低位徘徊。PTA上游產(chǎn)業(yè)鏈的庫存壓力是其價(jià)格難有起色的根本原因，雖然這些品種都有所調(diào)整，但價(jià)格顯然未跌到廠家減產(chǎn)、消化庫存的階段。PTA下游紡織服裝市場方面，迄今為止的出口數(shù)據(jù)較為樂觀，但歐美的零售銷售拐頭已現(xiàn)，中國貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大所引發(fā)的人民幣升值壓力不減，后期紡織出口很可能逐步放緩。鑒于此，筆者認(rèn)為后市PTA仍有下跌空間。

PX供應(yīng)過剩仍未改變，MEG庫存位于高位

當(dāng)前PX現(xiàn)貨在820美元/噸FOB韓國附近振蕩，對應(yīng)的PTA成本在6000元/噸下方。合同報(bào)價(jià)方面，亞洲三大主流供應(yīng)商一致將7月PX合同結(jié)算在900美元/噸CFR，為9個(gè)月最低水平，該結(jié)算價(jià)比6月ACP低40美元/噸，但高于絕大多數(shù)買家的心理目標(biāo)值。

PX的生產(chǎn)路線有兩條，自石腦油的一體化裝置和自MX的分解裝置。一體化裝置的開工與否與PX鏈條的利潤水平相關(guān)度很小，因?yàn)楦哂?0%的一體化產(chǎn)品是乙烯。只有乙烯與石腦油的價(jià)差降到不合理價(jià)位，裝置才可能停車減產(chǎn)。目前，石腦油的庫存已經(jīng)逐步下滑至歷史平均水平上方，石腦油和乙烯的價(jià)差已經(jīng)接近2009年10月的低位。當(dāng)然，這種趨勢可能仍將持續(xù)一段時(shí)間，但是下方空間十分有限。我們預(yù)計(jì)三季度中旬可能會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，屆時(shí)，PX供應(yīng)過剩的問題有望得到解決，而PX價(jià)格的走穩(wěn)將對PTA有直接支撐。

再看一下PTA的相關(guān)品種MEG。MEG現(xiàn)貨價(jià)連續(xù)第五周在700-720美元/噸CFR中國主港區(qū)間波動(dòng)。亞洲MEG市場繼續(xù)處于巨量供應(yīng)壓力之下，7月6-10日期間，大約有25萬噸MEG到達(dá)中國主港，導(dǎo)致中國港口庫存回升到60萬噸以上。

紡織出口增速超預(yù)期，下半年或?qū)⒎啪?/P>

海關(guān)總署7月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，紡織服裝行業(yè)今年1-6月累計(jì)出口金額為888.78億美元，同比增長22.09%。1-6月紡織服裝行業(yè)22.09%的出口增速較1-5月19.31%的增速提高2.78個(gè)百分點(diǎn)，其中6月單月紡織服裝共計(jì)出口186.65億美元，同比增長29.99%，環(huán)比增長13.59%。

但筆者認(rèn)為紡織服裝出口后期會(huì)面臨一定壓力。首先，歐盟為解決債務(wù)實(shí)行通貨緊縮政策可能會(huì)降低該地區(qū)的消費(fèi)能力，進(jìn)而減少對中國紡織品的進(jìn)口，而歐盟占到我國紡織品出口總量的20%左右。其次，我國實(shí)施人民幣匯率改革，目的就在于減少貿(mào)易順差，平息國際社會(huì)的不滿情緒，雖然公文明確指出匯改將雙向浮動(dòng)，但很可能的方向是人民幣升值，這將對本已微利的紡織企業(yè)又將形成打壓。中國政府7月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，由于出口增長強(qiáng)勁，中國6月份貿(mào)易順差擴(kuò)大至200.2億美元，而5月份貿(mào)易順差就曾大幅擴(kuò)大到了195億美元。美國商務(wù)部7月14日公布，美國5月份國際商品和服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大4.8%，至422.7億美元，為2008年11月以來最大規(guī)模。中美貿(mào)易數(shù)據(jù)可能會(huì)令中國政府在加快人民幣升值步伐問題上面臨更大的國際政治壓力。

綜上所述，PTA上下游產(chǎn)業(yè)鏈均受利空壓制，現(xiàn)階段仍未到做多時(shí)機(jī)。另外，PTA受A股市場影響較大，而在國家繼續(xù)收緊銀根，積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，A股短時(shí)間內(nèi)難以走出趨勢性漲勢。PTA的原料原油、石腦油、PX，以及PTA自身和其相關(guān)品種MEG，目前都受到高庫存的壓制，而PTA的終端紡織業(yè)未來也很可能因?yàn)槿嗣駧派?、歐美復(fù)蘇受挫而出口減緩。總體來看，后市PTA仍將維持弱勢振蕩，投資者可趁反彈繼續(xù)拋空。