每項計劃都有所不同。在東京證券交易所，會員公司必須在日本擁有實體關(guān)系，包括指定的結(jié)算參與者和常駐代表等。

而對于東京金融交易所而言，其遠程會員只被允許交易三月歐洲日元期貨和期權(quán)。

從這部分來說，東京工業(yè)品交易所期望通過尋求海外管理者提供國際性直接市場準入機制的支持對其升級技術(shù)進行資本化處理。

一些國際公司充分利用了這項新服務(wù)。福爾希爾說，盡管當下日本還有大量的問題沒有解決，但現(xiàn)在來看，依然能夠在日本發(fā)現(xiàn)大量的外國公司。正如他所說的那樣：“當那些高頻交易員問我現(xiàn)在是不是涉足日本市場的最佳時機時，我回答說，幾乎可以肯定?！?/P>

福爾希爾說：“盡管日本正在取得長足進步，但它依然需要解決國際遠程會員的稅制問題。需要指出的是，在日本擁有貿(mào)易基礎(chǔ)設(shè)施的任何公司都必須繳納稅費，并且其稅率水平比起其他國家來說明顯要高?！?/P>

一名新加坡期貨代銷商主管說：“稅費已經(jīng)很復(fù)雜了，尤其是在日本。有誰愿意費盡心思與日本衍生品交易所取得密切聯(lián)系之后，卻又遭到日本稅務(wù)局不近人情的打擊呢？”

東京證券交易所早已致力于解決這個問題。在今年的早些時候，東證所與日本國稅廳(National Tax Agency)達成協(xié)議，在這里，沒有席位的海外投資者的權(quán)益將會得到有效保障，他們的每筆交易都會享受日本永久證券稅40%的減免優(yōu)惠。

但我們不清楚其他交易所是否向其遠程會員提供類似的優(yōu)惠協(xié)定。福爾希爾說日本期貨行業(yè)協(xié)會正在組建工作組與那些管理者共同追蹤解決這個問題。

倫敦流動性的熱線

盡管國際交易在日本困擾重重，但在倫敦就大不一樣了。紐約證券交易所倫敦國際金融期貨市場打算在今年第四季度發(fā)行東證指數(shù)期貨，這將是東京證券交易所相應(yīng)合約的完全替代品，兩家交易所都希望從中獲益。

如果東證期貨在倫敦國際金融期貨市場成功上市，就會使得這份合約的交易時間由現(xiàn)在的7個小時延長至19.5個小時，當倫敦的交易市場休市后，投資者就會轉(zhuǎn)向日本交易市場。

倫敦國際金融期貨市場證券衍生品業(yè)務(wù)主管喬納森·西蒙(Jonathan Seymour)說，這個新產(chǎn)品會是交易所現(xiàn)存指數(shù)期貨和期權(quán)的有效補充，同時也能滿足與此指數(shù)相關(guān)的客戶的需求。

西蒙說：“東證指數(shù)是非常重要的國際基準產(chǎn)品，這在與日本證券頭寸相關(guān)的各大國際機構(gòu)中廣泛使用，這些機構(gòu)大部分來自于歐洲，我們上市的東證指數(shù)合約將會按照歐美交易時間進行交易?！?/P>

一個國家，七家交易所

選擇通常是極具競爭的驅(qū)動力。然而在日本，這很可能阻礙了衍生品交易的發(fā)展。就一個中等規(guī)模的市場而言，日本卻有七家交易所，這個數(shù)據(jù)顯然超出了人們的想象。

李·諾貝爾說：“對日本交易公司而言，其效益無非是增加了交易成本，設(shè)置了準入屏障。很難想象，當世界各地政府和監(jiān)管部門通過決議，允許各交易所上市所有類型的金融產(chǎn)品，甚至于允許合并或并購時，日本何以不為所動呢？”

結(jié)果，當一家公司有興趣進行交易時，所面臨的問題卻是日本長期和短期的利率合約以及流動性最強的證券指數(shù)產(chǎn)品竟然與三家交易所有關(guān)。這就意味著這家公司需要承擔相當于平時三倍的努力，尋找更多的經(jīng)紀人，因為大多數(shù)經(jīng)紀人并不是在每家交易所都有業(yè)務(wù)，此外還有建立起更廣的關(guān)系網(wǎng)，如此等等，甚是繁瑣。

李·諾貝爾總結(jié)說：“在日本進行交易，其代價是昂貴的。不但包括了更高的交易和執(zhí)行成本，還包括參與者避開這個瑣碎繁雜的交易所高昂的機會成本?！?/P>

然而，盡管日本商品期貨行業(yè)協(xié)會(the Commodity Futures Industry Association)在2009年2月聲稱東京谷物交易所和東京工業(yè)品交易所應(yīng)當合并，但日本各大交易所依然一如既往，堅定地拒絕合并。由期貨行業(yè)協(xié)會發(fā)起的有關(guān)調(diào)查顯示，80%的經(jīng)紀人都贊同合并，但東京谷物交易所否認了這一觀點。

東京一家日本交易公司的分析師說，像東京谷物交易所這樣頑固的觀念，主要源自于其所有制結(jié)構(gòu)。

清算問題

正當稅費機制妨礙更大的國際玩家涉足日本衍生品市場時，在商品交易部門還有一些其他獨特的問題。

這或許并不稀奇，因為直到現(xiàn)在，日本依然是一個典型的立足于國內(nèi)的市場，其商品交易所并沒有有效吸引國際投資者的關(guān)注。匯豐銀行期貨業(yè)務(wù)銷售和發(fā)展部主管艾曼紐·法爾(Emmanuel Faure)說，事實上，這些產(chǎn)品并不是給國際客戶設(shè)計的，并且這個問題已被大量的商品交易所過分復(fù)雜化。

例如，東京谷物交易所和關(guān)西商品交易所就有著相似的產(chǎn)品系列，此外，大多數(shù)商品如糖、絲綢、咖啡和大豆都能夠以更高的流動性在世界各地交易所廣泛交易。

福爾希爾高度關(guān)注另一個問題：他稱之為“極度需求”升級日本商品結(jié)算公司(JCCH)。

2009年2月，日本期貨行業(yè)協(xié)會就此問題發(fā)布報告，聲稱緊急行動應(yīng)當包括四個領(lǐng)域：風險管理、IT基礎(chǔ)設(shè)施、統(tǒng)籌管理和新商業(yè)計劃。李·諾貝爾說： “日本商品結(jié)算公司遠遠落后于國際標準，如果考慮到服務(wù)市場參與者的能力，那么差距就更加明顯了?！?/P>

交易協(xié)會甚至說考慮到日本商品結(jié)算公司歷來的處事方法，更為激進的方案都有可能被采納。

日本期貨行業(yè)協(xié)會公布的報告中這樣寫道：即便我們認為當前的日本迫切需要變革，但很難寄望現(xiàn)存的清算公司能夠合理應(yīng)對這些變革，因為日本現(xiàn)存的結(jié)構(gòu)和商品期貨行業(yè)當下的金融處境嚴重影響了他們的決策，致使頑固不化、憂心忡忡。

有人建議說，東京工業(yè)品交易所身為最大的商品交易所，應(yīng)當主管清算公司業(yè)務(wù)。然而，一個更為激進的建議則是：建立一個單一的總攬金融和商品衍生品業(yè)務(wù)的清算公司。

此外，日本期貨行業(yè)協(xié)會公布的報告還指出：從國際范圍來看，人們普遍認為有必要以更好的方式管理投資客戶的結(jié)算資金和保證金，并且提高市場透明度，從而有效衡量各個清算參與者的風險水平以及對沖頭寸和套利機會。

李·諾貝爾說，組建一個單一的復(fù)合資產(chǎn)清算公司將會大大促進日本市場的發(fā)展。他堅信，如果日本只有一家交易所將會獲得巨大利益。

法爾也同意這樣的觀點：“任何能夠降低交易成本，使得交易更為簡便的事情，對客戶收益來說都是件好事。如果他們能夠合并清算公司，至少能夠維持保證金池的穩(wěn)定?！?/P>

一息尚存

眾所周知，盡管中國經(jīng)濟增長迅猛，步步緊逼，但日本依然是世界第二大經(jīng)濟體。因而，日本理所當然期望其衍生品市場應(yīng)當引領(lǐng)世界。然而，這個想法太天真了。

事實上，正當諸如中國和印度等區(qū)域超級大國興起的時候，日本卻身處趨勢下行的危機。

法爾說：“年復(fù)一年，日本年年僅僅投資于亞洲。最近幾年其他各大市場陸續(xù)開放，而且，現(xiàn)如今看來這些開放市場似乎更有潛力?！?/P>

福爾希爾總結(jié)說：“多年以前，日本就已經(jīng)豪居亞洲金融中心，但是由于其交易所自身在諸多問題上不夠活躍，致使日本已經(jīng)落后了。”

但有些市場參與者并不認為日本已經(jīng)徹底落敗，正如法爾所說：“我并不認為日本市場是一灘死水?！?/P>

李·諾貝爾強調(diào)，日本依然是國際上極富競爭力的交易市場，并且具備東山再起，再度引領(lǐng)世界的一切因素。現(xiàn)在可能是日本最后一次回歸頂峰、重回亞太地區(qū)主導(dǎo)市場的機會。日本正在與風險并行，其結(jié)果可能是其他區(qū)域交易所發(fā)展壯大，而自己卻越陷越深，遠遠落后。即便如此，我們需要明確的是，日本的問題更多來自于文化風俗和國內(nèi)政策，而非缺乏真正的專家策略和基礎(chǔ)設(shè)施。