7月，人民幣匯改推動能源化工品種強反彈行情結(jié)束。PVC期、現(xiàn)貨市場再度走軟，主力合約V1009整體跌穿7000元/噸大關(guān)。而6900元/噸作為前期重要支撐位，被完全突破并創(chuàng)歷史新低的可能性正在加大。

一、需求走弱將帶動三季度PVC價格繼續(xù)回調(diào)

盡管1—5月全國房屋新開工面積6.15億平方米，同比增長72.4%，創(chuàng)下歷史累計同比增速的新高。但是，商品住宅成交量卻大幅度下滑。數(shù)據(jù)顯示，有13個城市5月一手商品住宅的成交量環(huán)比下挫六成以上，其中杭州下滑幅度最大，達(dá)86%；北京、上海、廣州、深圳的成交量也分別下滑了67%、72%、67%和77%。另外，國土部近日再度表示，房地產(chǎn)調(diào)控還將繼續(xù)，房價未來仍有下降空間。

隨著商品房成交量大幅萎縮，市場對鋼材、PVC整體需求形成抑制?？紤]到房地產(chǎn)對PVC需求的滯后性，三季度PVC社會總需求將跟進下滑，進而對PVC市場價格產(chǎn)生消極影響。

二、行業(yè)整體開工率將繼續(xù)下降

以當(dāng)前原料價格計算，普通電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)單噸生產(chǎn)成本為7050元。若計入管理費用及折舊費用，電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)處于大面積虧損狀態(tài)，僅有少數(shù)一體化企業(yè)由于不受電價調(diào)整影響，略有盈余。

不僅如此，形勢還有可能變得更糟糕。今年華潤電力、大唐、中電投分別與鄭煤簽訂的重點電煤合同價格為550元/噸。這個價格比2009年8月河南省拍定的440元/噸(5000大卡熱值)的重點電煤合同價格高出了110元/噸。電企方面表示，2010年火電行業(yè)仍然掙扎在虧損邊緣。從這個角度來講，電價還有繼續(xù)上調(diào)的動力和空間。

以目前電煤合同價格一步到位的情況來看，那些效率低下的發(fā)電企業(yè)必然又會陷入虧損的泥沼，而如果政府不能給予補貼的話，就意味著2010年電價將繼續(xù)上調(diào)，而且幅度可能還不小。已有消息顯示，西北地區(qū)包括內(nèi)蒙古地區(qū)，電價還有5分至1毛的上調(diào)空間。

高成本加上疲弱的下游需求，PVC行業(yè)整體開工率將出現(xiàn)下滑。

三、乙烯法PVC生產(chǎn)企業(yè)重奪成本優(yōu)勢

目前亞洲乙烯主流船貨價898美元/噸CFR中國主港，東南亞乙烯市場主流價格788美元/噸CFR。即使按照一周前中國地區(qū)900美元/噸計算，乙烯法PVC生產(chǎn)企業(yè)單噸生產(chǎn)成本7140元，仍有一定的利潤空間。如果按照現(xiàn)價計算，毛利空間更大。隨著乙烯及相關(guān)原料價格保持低位，電價持續(xù)上調(diào)，乙烯法生產(chǎn)PVC的成本相對電石法已經(jīng)具備一定優(yōu)勢。后期，PVC降價的突破口在于乙烯法PVC生產(chǎn)企業(yè)，而電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)將降無可降。

四、三季度PVC進口將保持高位

由于VCM、EDC價格二季度隨原油價格下滑，6月底又未能跟隨原油價格反彈上行，因此對于亞洲PVC工廠來說，價格商談空間仍存在，有利于國內(nèi)進口商采購。需要注意的是，盡管從事貿(mào)易的進口商一般貿(mào)易盈利曲線處于負(fù)值，但由于中國國內(nèi)存在眾多的直接用美元結(jié)算的保稅工廠，隨著PVC外盤報價的下降，以及電石法企業(yè)開工率的降低，PVC進口商的積極性將繼續(xù)提升。

五、人民幣升值不一定推動商品價格上漲

歐元區(qū)債務(wù)危機在最近3個月對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，6月中下旬有所平息。但平息不代表危機過去，三季度這一事件的影響很可能卷土重來。筆者認(rèn)為，歐元債務(wù)危機實實在在地存在著，投資者不可掉以輕心。

由于中國目前財政赤字和公共債務(wù)水平不僅比希臘要低得多，而且也低于日本、歐元區(qū)和美國等主要經(jīng)濟體，因此中國不太可能發(fā)生類似歐洲的債務(wù)危機。危機有可能向歐元區(qū)其他成員國蔓延。但是，國際市場如果再次出現(xiàn)問題，將通過外貿(mào)等途徑?jīng)_擊國內(nèi)經(jīng)濟。歐元區(qū)債務(wù)危機對國內(nèi)經(jīng)濟的影響，第三季度仍然不可忽視。

除此之外，人民幣匯改讓投資者產(chǎn)生誤判，認(rèn)為匯改后人民幣會大幅度升值，類似于2005年——熱錢的涌入使得大宗商品經(jīng)歷長達(dá)3年的大牛市。筆者認(rèn)為，人民幣升值不一定會推動商品價格上漲。

第一，匯改不代表人民幣一定升值。在高層發(fā)布匯改決定后，人民幣僅升值0.5%就平息了國外有關(guān)人民幣升值的呼聲。其海外戰(zhàn)略意義大于國內(nèi)意義。第二，即使升值也是一個長期過程。大宗商品強勢反彈是建立在預(yù)期基礎(chǔ)上，而且強勢上漲后泡沫不可忽視。第三，與2005年比，人民幣升值所面臨的國際和國內(nèi)環(huán)境完全不同。2005年中國同樣面臨升值壓力，但當(dāng)時經(jīng)濟沒有探底風(fēng)險，中國經(jīng)濟增長穩(wěn)健。除此之外，當(dāng)時的海外進口商除中國之外并沒有太多選擇，價格上漲對出口的影響不算太大。但是，2010年是相當(dāng)復(fù)雜一年，人民幣升值必須考慮到越南、印度等新興國家廉價產(chǎn)品對我國出口產(chǎn)業(yè)的替代效應(yīng)，以及熱錢的涌入對房地產(chǎn)等重要支柱產(chǎn)業(yè)的影響。按照現(xiàn)階段發(fā)展戰(zhàn)略看，在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及防通脹等多種治理目標(biāo)下，熱錢的涌入不可能像2005年一樣，必將受到遏制。因此，大宗商品的上行動力不及2005年。

此外，自2005年開始全球經(jīng)濟進入景氣周期，強勁需求推升原油價格達(dá)到147美元/桶。這在一定程度上給中國帶來輸入型通貨膨脹，推升資產(chǎn)價格。而2010年全球經(jīng)濟尚處復(fù)蘇期，油價難有上佳表現(xiàn)。因此，指望以人民幣升值帶動大宗商品價格走出低谷，是經(jīng)驗主義錯誤。

六、拐點難現(xiàn)

基于宏觀經(jīng)濟三季度的諸多不確定性，國際市場歐洲債務(wù)危機有卷土重來的風(fēng)險，國內(nèi)市場房地產(chǎn)調(diào)控措施還將更加嚴(yán)格，筆者認(rèn)為，三季度PVC現(xiàn)貨及期貨市場走勢并不樂觀，拐點很難出現(xiàn)。但PVC下行空間又會受到成本尤其是電石法生產(chǎn)成本的極大制約。