銅礦產(chǎn)出穩(wěn)中有增，盡管供應趨緊，但短期對銅價支撐有限；在需求淡季及經(jīng)濟增長前景放緩的背景下，精銅需求偏弱，供應過剩令銅價承壓；廢銅供應偏緊，人民幣升值預期以及流動性寬松有望為銅價帶來支撐。預計下半年銅價將維持寬幅振蕩格局，其中滬銅運行區(qū)間在48000—58000元/噸，倫銅運行區(qū)間在6000—7400美元/噸。

一、銅礦產(chǎn)出穩(wěn)步增長，“供應趨緊”的支撐效應短期弱化

盡管礦石品位有不斷下降的趨勢，但在過去4—5年里，全球銅礦產(chǎn)出保持平穩(wěn)，基本為每月115萬—135萬噸。從年度產(chǎn)出來看，2004—2009年產(chǎn)出逐年增長，即使在受金融危機影響的2009年，銅礦產(chǎn)出也有1.3%的增長率。

ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球銅礦產(chǎn)出374.7萬噸，同比增長0.83%。智利銅業(yè)委員會（Cochilco）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月智利累計生產(chǎn)銅精礦含銅量171萬噸，同比增長3.7%。

從全球銅礦產(chǎn)出季節(jié)性可以看出，下半年大部分時間里銅礦產(chǎn)出呈趨勢增長。由于礦場生產(chǎn)秩序展望正常，所以短期內(nèi)銅礦產(chǎn)出有望保持穩(wěn)定。盡管近期TC/RC趨近于0美元/0美分（CRU），但在下半年全球經(jīng)濟增長前景放緩的背景下，炒作銅礦供應趨緊將很難給銅價帶來顯著提振作用。

二、精銅供大于求，銅價承壓

（1）目前，國內(nèi)精銅供應過剩有所緩解，但預計下半年過剩壓力不減

反映國內(nèi)精銅供需盈缺狀態(tài)的“單位精銅需求強度”經(jīng)驗指標顯示，1—5月份國內(nèi)精銅供大于求的局面逐月改善，尤其是5月份，“單位精銅需求強度”經(jīng)驗指標的背離現(xiàn)象消失——“單位精銅需求強度” 指標升至其均值上方，同時銅材加工增速維持在精銅供應增速之上——暗示5月份精銅供應開始變得緊俏。然而，隨著旺季因素的淡出以及受需求放緩和產(chǎn)量增長的影響，預計下半年供應過剩壓力將重新上升。

“單位精銅需求強度”經(jīng)驗指標暗示國內(nèi)精銅供應過剩有所緩解

首先，精銅進口有所放緩但依然高于金屬危機前水平。其次，國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)新高。最后，國內(nèi)精銅供應（凈進口+產(chǎn)量）保持增長。今年1—5月份國內(nèi)精銅供應318萬噸，較去年同期的299萬噸增長6.3%。預計今年國內(nèi)精銅供應將與去年持平或?qū)⑿》鲩L，而由于下半年經(jīng)濟增長面臨減速，精銅需求可能放緩，供大于求將令銅價承壓。

（2）期貨市場庫存的變化暗示消費旺季期間全球精銅需求復蘇緩慢

全球金屬統(tǒng)計局(WBMS)在6中旬表示，今年1—4月份全球銅市供應過剩17.7萬噸。ICSG在4月底的一份報告中稱，因需求下滑且供應量增加，今年全球精煉銅市場料供應過剩約58萬噸。與去年消費旺季相比，上半年期貨市場庫存的變化反映出今年消費旺季期間全球精銅需求復蘇緩慢。

LME、SHFE和COMEX三大交易所銅庫存總量在2月26日達到79.3萬噸的年內(nèi)高位之后開始步入下降通道，截至6月4日，庫存總量下降7.5萬噸至71.8萬噸。其間，SHFE和COMEX銅庫存有增有減，而LME銅庫存持續(xù)下降，總計減少7.67萬噸?？梢钥闯?，LME銅庫存減少對庫存總量的下降貢獻最大。但去年同期，在中國創(chuàng)紀錄進口的拉動下，三大交易所銅庫存總量下降21.4萬噸，降幅35%。

這說明，與去年同期相比，今年“中國因素”在消化全球庫存方面的貢獻減弱，中國以外地區(qū)的庫存消化能力雖然在復蘇，但力度有限?？傮w來講，今年需求旺季期間全球精銅需求復蘇緩慢。隨著轉(zhuǎn)入淡季以及下半年全球經(jīng)濟增長前景放緩，第三季度交易所銅庫存的下降速度很可能放慢。

（3）銅管行業(yè)與電力電纜需求轉(zhuǎn)弱

一季度歐洲地區(qū)銅管產(chǎn)量同比下降10.1%，北美地區(qū)同比下降16.8%，歐洲和北美地區(qū)的銅管產(chǎn)量自2009年以來出現(xiàn)持續(xù)大幅下降。歐美地區(qū)建筑業(yè)疲弱是造成銅管需求下降、銅管企業(yè)減產(chǎn)的原因之一。

國內(nèi)方面，今年“家電下鄉(xiāng)”將繼續(xù)發(fā)揮拉動生產(chǎn)的重要作用。部分銅管企業(yè)表示，其訂單已排至7月中旬，淡季跡象不明顯。據(jù)了解，2—5月份國內(nèi)空調(diào)和冰箱產(chǎn)量保持著較好的正增長態(tài)勢。但由于房地產(chǎn)調(diào)控效果開始顯現(xiàn)，商品房成交下降，空調(diào)和冰箱的消費很可能受影響?？照{(diào)、冰箱企業(yè)或?qū)⒚媾R減產(chǎn)以消化庫存的問題，而這將不利于進一步拉動精銅消費。

隨著電線電纜需求旺季的結(jié)束，且由于今年國家減少了對電網(wǎng)投資的力度，年內(nèi)剩余時間里電線電纜尤其是電力電纜需求將有所下降。就電網(wǎng)投資而言，數(shù)據(jù)顯示1億元電網(wǎng)投資將帶動900—1000噸銅需求，所以，預計今年電網(wǎng)投資用銅將減少40萬—50萬噸，平均每月減少3萬—4萬噸。

三、廢銅價格堅挺給精銅價格提供外在支撐

由于國內(nèi)外價格倒掛造成廢銅進口虧損，廢銅進口商積極性降低。與此同時，從6月1日起，有關(guān)廢銅進口分類裝運管理的新規(guī)開始生效，廢銅進口成本隨之提高，進口利潤縮減進一步降低了進口商的進口意愿。今年1—5月份，中國廢銅進口167.8萬噸，同比增長15%，但與2008年和2007年正常年份同期相比分別下降31%和21%。由此可見，前5個月廢銅進口依然偏低。另外，由于銅價下跌降低了前期高價位廢銅持貨商的出貨意愿，結(jié)果造成廢銅市場供應偏緊，廢銅報價堅挺。

四、人民幣升值預期和流動性寬松有助于支撐銅價

目前，人民幣升值預期和流動性依然寬松的環(huán)境對銅價起到支撐作用，使銅價在大幅下跌之后能夠企穩(wěn)。6月下旬，LME銅庫存減速有所放緩，但注銷倉單占比升至近一年來新高——在歐債危機憂慮緩解、流動性依然寬松的背景下，這有可能是貿(mào)易商出于人民幣升值預期進行低位點價囤銅而制造的“需求增長”假象，但注銷倉單的增加卻著實令市場增強對未來需求的信心。