美元走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，1月亞洲貨幣反彈陷入停滯

亞洲地區(qū)先前大量資本涌入，但現(xiàn)已退潮。亞洲各國(guó)央行寬松周期接近尾聲，美債收益率上升，不利于債務(wù)型資本流動(dòng)。美國(guó)通脹回落速度放緩，就業(yè)市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)利率將長(zhǎng)期保持高位，尤其是相比1月美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì) (FOMC) 會(huì)議后的溫和論調(diào)。但是，在美國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)和歐洲表現(xiàn)好于預(yù)期的總體背景下，亞洲貿(mào)易導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體將從中受益。

我們?cè)?月新交所特別關(guān)注中分析了日本央行收緊政策的影響，植田和男獲得新行長(zhǎng)提名，日元波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)顯現(xiàn)。植田和男將于4月正式出任日本央行行長(zhǎng)，鑒于市場(chǎng)混亂程度，我們?nèi)哉J(rèn)為日本央行可能在此之前就采取進(jìn)一步收緊政策。目前，植田和男已表態(tài)支持日本的超寬松貨幣政策。但是，日本提名一位學(xué)者而非財(cái)務(wù)省或日本央行現(xiàn)任官員擔(dān)任行長(zhǎng)，可能預(yù)示著未來(lái)將轉(zhuǎn)向新政策。

中國(guó)重新開(kāi)放，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定復(fù)蘇，我們?nèi)钥春秒x岸人民幣、韓元和泰銖，盡管月初迄今有所回落。阿達(dá)尼集團(tuán)涉嫌欺詐帶來(lái)持續(xù)影響，我們對(duì)印度盧比持中性態(tài)度。此外，我們對(duì)新臺(tái)幣和新元也持中性態(tài)度。

離岸人民幣：近期出現(xiàn)回落，但仍有上行空間

根據(jù)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們?nèi)钥炊嗳嗣駧?/strong>

2月的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何？目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)強(qiáng)勁。所有PMI均反彈至50以上（財(cái)新制造業(yè)PMI除外）。農(nóng)歷新年假期出行數(shù)據(jù)恢復(fù)至2022年的90%（根據(jù)火車和地鐵數(shù)據(jù)）。2023年前五周房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比持平。由于2022年1月和2月未采取疫情封鎖措施，該數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。

最近公布了日前貸款數(shù)據(jù)。有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得指出。融資總額很高，達(dá)5.4萬(wàn)億人民幣。1月通常是貸款數(shù)據(jù)最強(qiáng)勁的月份。但今年當(dāng)局大力推動(dòng)重新開(kāi)放。企業(yè)債券融資水平偏低。不過(guò)，這并不是問(wèn)題。2022年12月/2023年1月期間公司債券市場(chǎng)出現(xiàn)拋售，暫時(shí)降低了購(gòu)買新公司債券的意愿。

總之，中國(guó)似乎正在快速重新開(kāi)放，目前沒(méi)有跡象表明應(yīng)該結(jié)束做多交易。因此，我們?nèi)钥炊嚯x岸人民幣，目標(biāo)價(jià)為6.65。最近幾周美元兌離岸人民幣匯率隨美元走強(qiáng)升至6.85，人民幣得到了買盤(pán)的良好支撐。

新臺(tái)幣：資本流動(dòng)不穩(wěn)定，我們對(duì)新臺(tái)幣持中性態(tài)度

資本流動(dòng)是當(dāng)前新臺(tái)幣的主要?jiǎng)恿?/strong>

年初至今，新臺(tái)幣在亞洲貨幣中表現(xiàn)位列第三，臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)在本地區(qū)表現(xiàn)最佳。風(fēng)險(xiǎn)情緒良好，中國(guó)重新開(kāi)放，去年大部分時(shí)間表現(xiàn)疲軟的新臺(tái)幣觸底，該貨幣上月繼續(xù)走強(qiáng)。新臺(tái)幣從 2022 年 10 月底至 2023 年 2 月初反彈 9%，漲幅低于韓元，但鑒于從多年來(lái)看該起點(diǎn)已屬?gòu)?qiáng)勁，因此仍意義重大。資本流入推動(dòng)反彈，1 月流入 72 億美元，是 2005 年以來(lái)最高月度流入額。

隨著風(fēng)險(xiǎn)升高，反彈現(xiàn)已陷入停滯，美元指數(shù)再次普遍走強(qiáng)，新臺(tái)幣已出現(xiàn)回撤。新交所新臺(tái)幣/美元期貨回落到 0.33 附近，美元/新臺(tái)幣已回升至 30 以上。中國(guó)重新開(kāi)放和日本央行進(jìn)一步收緊政策都有利于新臺(tái)幣。但最近資本流動(dòng)并不穩(wěn)定，經(jīng)常賬戶目前提供的緩沖大幅收窄，我們?nèi)猿种行詰B(tài)度。

臺(tái)灣地區(qū) PMI 錄得本地區(qū)最大波幅。該數(shù)據(jù)從 2021 年初高點(diǎn)（62 左右）暴跌至 2022 年第 4 季度 41 左右。2023 年 1 月數(shù)據(jù)低于 2022 年 12 月水平，發(fā)出“產(chǎn)出和新訂單進(jìn)一步大幅下滑的信號(hào)”。出口和制造業(yè)無(wú)疑將受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但鑒于去年的疲軟程度以及中國(guó)可能首先出現(xiàn)消費(fèi)復(fù)蘇，臺(tái)灣地區(qū)的出口前景黯淡。持續(xù)的地緣政治擔(dān)憂以及目前科技行業(yè)持續(xù)疲軟帶來(lái)了額外的不利因素。 

臺(tái)灣地區(qū)第 4 季度 GDP 環(huán)比下降 1.08%，同比下降 0.86%，是全球金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的同比下滑。臺(tái)灣地區(qū)年增長(zhǎng)率為 2.43%，低于臺(tái)灣“中央銀行”的預(yù)期。島內(nèi)需求保持強(qiáng)勁，但貿(mào)易凈逆差拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，出口額同比下降 3.4%，進(jìn)口額下降 0.81%。2022 年整年疲軟（表現(xiàn)不及韓國(guó)和新加坡）也使 2023 年增長(zhǎng)起點(diǎn)更加艱難。

在外匯干預(yù)方面，我們認(rèn)為臺(tái)灣“中央銀行”對(duì)當(dāng)前貨幣水平感到滿意。2022 年表現(xiàn)疲軟使得新臺(tái)幣回到 3 年滾動(dòng)名義有效匯率區(qū)間中部，盡管最近出現(xiàn)反彈，但也只是略有逆轉(zhuǎn)。    

新元：新加坡央行已結(jié)束最強(qiáng)硬立場(chǎng)，我們對(duì)新元持中性態(tài)度。

國(guó)內(nèi)外不利因素使新元在短期內(nèi)承壓

中國(guó)重新開(kāi)放，日本央行收緊政策，我們認(rèn)為 2023 年新元存在上行風(fēng)險(xiǎn)。新元在短期內(nèi)不太可能重演 2022 年跑贏其他亞洲貨幣的出色表現(xiàn)。新加坡國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受益于被壓抑需求的釋放和整個(gè)地區(qū)的重新開(kāi)放，目前通脹高企，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張。新加坡央行仍持強(qiáng)硬立場(chǎng)，2022 年四次轉(zhuǎn)變政策。服務(wù)業(yè)反彈出現(xiàn)回落，制造業(yè)和出口大幅下滑，新加坡經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾個(gè)季度面臨困境。 

新加坡綜合 PMI 從 2022 年 12 月低于 50 回升至 2023 年 1 月的擴(kuò)張區(qū)域。該指數(shù)為 51.2，仍遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均水平，與 2022 年第 2 季度和第 3 季度的平均水平相比大幅下降。第 4 季度 GDP 增幅極低，環(huán)比增長(zhǎng) 0.1%，同比增長(zhǎng)率為 2.1%。制造業(yè)和建筑業(yè)錄得小幅季度增長(zhǎng)，而零售業(yè)則停滯不前。2023 年，旅游相關(guān)行業(yè)將受益于中國(guó)的重新開(kāi)放。但是，對(duì)于電子行業(yè)和非旅游相關(guān)服務(wù)，全球貿(mào)易放緩以及歐美增長(zhǎng)勢(shì)頭下滑將使新加坡高度開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)承壓。出口同比數(shù)據(jù)嚴(yán)重下滑，零售額增長(zhǎng)大幅放緩。

基于新加坡央行自 2021 年 10 月以來(lái)的收緊政策，以及最近幾個(gè)月通脹勢(shì)頭的減弱（自第 2 季度和第 3 季度高通脹以來(lái)，季度環(huán)比略有下降），我們對(duì)新元持觀望態(tài)度。2022 年 12 月通脹狀況喜憂參半，所有項(xiàng)目的 CPI 為 6.5%，觸及 5 月以來(lái)最低水平，略低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。但核心通脹同比上漲 5.1%，季度環(huán)比持平，略高于市場(chǎng)預(yù)期。核心通脹月度環(huán)比上漲 0.6%，觸及 7 月以來(lái)最高水平，主要原因是食品和服務(wù)通脹上升，抵消了零售、電力和天然氣價(jià)格的小幅上漲。

持續(xù)財(cái)政整合可減輕新加坡央行壓力

2023 年收緊財(cái)政立場(chǎng)也可減輕新加坡央行進(jìn)一步收緊政策的壓力。我們預(yù)計(jì)政府預(yù)算將維持赤字水平，但僅占 GDP 的 0.1%，而 2023 年赤字率為 0.3%。政府將對(duì)高端房產(chǎn)和豪車加稅，根據(jù)先前公告，2024 年將再次上調(diào)商品及消費(fèi)稅。在支出方面，政府正向一些群體提供額外支持，以抵消不斷上漲的生活成本。  

在新加坡央行連續(xù)五次收緊政策后，持續(xù)財(cái)政整合和外部不確定性為其采取觀望態(tài)度留下空間。當(dāng)前政策設(shè)定每年的匯率區(qū)間斜率為 2%，基于上次 10 月政策審視會(huì)議調(diào)整中點(diǎn)，新加坡央行可以在 4 月再次轉(zhuǎn)變政策時(shí)逐步進(jìn)行收緊。 

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