上海兩會(huì)日前閉幕，今年的政府工作報(bào)告指出，要“強(qiáng)化國(guó)際金融中心資源配置能力”“推動(dòng)更多商品期貨和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新”。外匯期貨是國(guó)際上歷史悠久、使用廣泛、成本低廉、機(jī)制成熟、交易便捷、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融期貨品種，具有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)匯率價(jià)格、配置外匯資源三大基本功能。開展人民幣外匯期貨交易先行先試是貫徹落實(shí)國(guó)家重大戰(zhàn)略部署、深化上?！拔鍌€(gè)中心”建設(shè)的必要舉措，有利于完善與高水平對(duì)外開放相匹配的匯率風(fēng)險(xiǎn)防控體系，深化多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，助力我國(guó)掌握人民幣匯率話語(yǔ)權(quán)。同時(shí)，發(fā)揮人民幣外匯期貨市場(chǎng)配置人民幣外匯資源、管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)功能，有助于吸引更多境外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)來(lái)滬投資，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范能力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

上海已具備探索人民幣外匯期貨交易的條件

目前，外匯期貨已擴(kuò)展至遍布全球20個(gè)國(guó)家和地區(qū)的26家交易所，成為國(guó)際金融中心城市的標(biāo)配之一，除我國(guó)以外的其他金磚國(guó)家均已在本國(guó)經(jīng)濟(jì)中心城市建立了本土外匯期貨市場(chǎng)。當(dāng)前，隨著上海國(guó)際金融中心建設(shè)的深入推進(jìn)，各方面條件已基本具備，可探索開展人民幣外匯期貨交易先行先試。

首先，國(guó)家層面出臺(tái)了一系列支持政策。2014年5月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于支持外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的若干意見》指出，進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的避險(xiǎn)產(chǎn)品。2014年6月，《關(guān)于貫徹落實(shí)<國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于支持外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的若干意見>的指導(dǎo)意見》提出，豐富匯率避險(xiǎn)工具，研究外匯期權(quán)組合產(chǎn)品和期貨業(yè)務(wù)創(chuàng)新。2021年4月，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》提出，研究探索開展人民幣外匯期貨交易試點(diǎn)。推動(dòng)金融期貨市場(chǎng)與股票、債券、外匯、保險(xiǎn)等市場(chǎng)合作，共同開發(fā)適應(yīng)投資者需求的金融市場(chǎng)產(chǎn)品和工具。

其次，法律層面形成了充分的法治保障?！吨腥A人民共和國(guó)期貨和衍生品法》第八條明確將“匯率期貨”納入立法，由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。《上海市推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)條例》第十條規(guī)定，本市支持金融機(jī)構(gòu)開發(fā)、推廣有利于金融市場(chǎng)健康發(fā)展、符合國(guó)家金融監(jiān)管要求的各種金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。2021年6月，全國(guó)人大常委會(huì)已授權(quán)上海市人大及其常委會(huì)根據(jù)浦東改革創(chuàng)新實(shí)踐需要，遵循憲法規(guī)定以及法律和行政法規(guī)基本原則，制定浦東新區(qū)法規(guī)，在浦東新區(qū)實(shí)施。這為上海開展人民幣外匯期貨交易先行先試提供了充分的法治保障。

最后，我國(guó)在期貨監(jiān)管方面已具備豐富經(jīng)驗(yàn)。金融期貨市場(chǎng)自律管理和運(yùn)行機(jī)制成熟，人民幣現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)深厚，流動(dòng)性充裕，抗操縱能力強(qiáng)。人民幣外匯期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)有諸多境外成功經(jīng)驗(yàn)可借鑒，上海已做好產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)等方面的準(zhǔn)備。

開展人民幣外匯期貨交易風(fēng)險(xiǎn)可控

綜合考慮各方面風(fēng)險(xiǎn)因素及其應(yīng)對(duì)措施，上海開展人民幣外匯期貨交易風(fēng)險(xiǎn)可控。

首先，開展人民幣外匯期貨交易不會(huì)背離或者引導(dǎo)人民幣現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。外匯現(xiàn)貨是外匯期貨的定價(jià)基礎(chǔ)，境外主要國(guó)家和地區(qū)外匯期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格總體呈現(xiàn)較高相關(guān)性，保持在99.8%以上。全球主要外匯期貨價(jià)格與理論價(jià)格擬合良好，基本處于無(wú)套利區(qū)間和合理誤差范圍內(nèi)，外匯期現(xiàn)貨價(jià)格總體走勢(shì)一致、波動(dòng)性相當(dāng)。外匯期現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)都是對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)，境外外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力略強(qiáng)于外匯期貨市場(chǎng)，離岸人民幣現(xiàn)貨市場(chǎng)居于價(jià)格發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)地位。

其次，開展人民幣外匯期貨交易不會(huì)影響央行匯率政策，不會(huì)放大人民幣匯率波幅，不會(huì)影響人民幣匯率穩(wěn)定。中央銀行宣布匯率調(diào)控政策后，外匯期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格均能對(duì)匯率政策作出有效反應(yīng)，與匯率政策調(diào)控方向保持一致。近年來(lái)，我國(guó)歷次匯率政策調(diào)整后，離岸人民幣外匯期現(xiàn)貨價(jià)格均對(duì)匯率政策調(diào)控作出準(zhǔn)確迅速反應(yīng)。在全球發(fā)生的近二十次貨幣危機(jī)期間，在相關(guān)經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率大幅貶值的背景下，外匯期貨定價(jià)始終跟從基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)，期現(xiàn)貨價(jià)格未出現(xiàn)系統(tǒng)性偏離。建立境內(nèi)人民幣外匯期貨市場(chǎng)有助于豐富央行匯率調(diào)控工具箱。

最后，上海有能力防范應(yīng)對(duì)各種可能的風(fēng)險(xiǎn)，確保人民幣外匯期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中性。為應(yīng)對(duì)可能存在的跨市場(chǎng)監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)，可充分發(fā)揮相關(guān)監(jiān)管部門在外匯期現(xiàn)貨市場(chǎng)的多年管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)人民幣外匯期貨市場(chǎng)采取宏觀審慎和微觀行為監(jiān)管相結(jié)合，加強(qiáng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作，防止出現(xiàn)跨市場(chǎng)政策套利空間。為應(yīng)對(duì)可能存在的因外匯期現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)隔離而產(chǎn)生的場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差大幅偏離風(fēng)險(xiǎn)，可允許銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易抑制基差，允許商業(yè)銀行等成為外匯期貨市場(chǎng)做市商，落實(shí)宏觀審慎和微觀行為監(jiān)管，有效防范和降低期現(xiàn)價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)可能存在的外匯資金大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)，可按照國(guó)家外匯管理要求，做好外匯期貨交割規(guī)模管理，依托外匯期現(xiàn)貨跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送交割信息。為應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的其他風(fēng)險(xiǎn)，可通過建立金融期貨市場(chǎng)通行的持倉(cāng)限額、漲跌停板、大戶報(bào)告、強(qiáng)行平倉(cāng)和梯度保證金等風(fēng)險(xiǎn)控制制度，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的防控。

開展人民幣外匯期貨交易的路徑選擇

（一）建議將美元作為人民幣外匯期貨交易先行先試的首選品種

建議首選美元兌人民幣期貨開展先行先試，主要是由于美元在國(guó)際交易、計(jì)價(jià)、結(jié)算、支付和儲(chǔ)備貨幣體系中居于主導(dǎo)地位，也是我國(guó)跨境貿(mào)易、投融資等涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的第一大計(jì)價(jià)、結(jié)算支付貨幣。美元兌人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)和上海涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨的主要匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體企業(yè)美元兌人民幣匯率避險(xiǎn)需求最大。美元兌人民幣是我國(guó)外匯即期交易的主要貨幣對(duì)，交易金額始終位列第一位，美元兌人民幣期貨的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)最扎實(shí)。境外美元兌在岸人民幣期貨、美元兌離岸人民幣期貨等受到全球廣泛認(rèn)可和關(guān)注，市場(chǎng)快速發(fā)展，為上海開展人民幣外匯期貨交易先行先試提供了有益經(jīng)驗(yàn)。

（二）選擇中國(guó)金融期貨交易所作為人民幣外匯期貨的上市場(chǎng)所

建議選擇位于上海市浦東新區(qū)的中國(guó)金融期貨交易所（簡(jiǎn)稱“中金所”）開展美元兌人民幣期貨交易先行先試。按照我國(guó)《期貨和衍生品法》規(guī)定，匯率期貨只能在期貨交易場(chǎng)所上市，以實(shí)現(xiàn)外匯期現(xiàn)貨市場(chǎng)隔離，促進(jìn)外匯期現(xiàn)貨市場(chǎng)功能發(fā)揮、健康運(yùn)行和協(xié)同發(fā)展。從國(guó)際上看，外匯期貨和標(biāo)準(zhǔn)化外匯期權(quán)幾乎都在期貨交易場(chǎng)所或者國(guó)家統(tǒng)一交易所上市，選擇在中金所上市外匯期貨符合國(guó)際通行做法。中金所是上海也是我國(guó)唯一的專門從事金融期貨和期權(quán)交易、結(jié)算的期貨交易場(chǎng)所，積累了豐富的組織產(chǎn)品上市、交易和自律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，開展了十余年匯率期貨產(chǎn)品研發(fā)，為美元兌人民幣期貨等多個(gè)產(chǎn)品做好了充足的準(zhǔn)備。

（三）研究制定人民幣外匯期貨交易監(jiān)管方案

建議以人民幣外匯期貨納入中國(guó)證監(jiān)會(huì)的集中統(tǒng)一監(jiān)管為基礎(chǔ)草擬監(jiān)管方案。按照《期貨和衍生品法》規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)全國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)管，有利于消除監(jiān)管漏洞和監(jiān)管套利，符合成熟市場(chǎng)慣例。外匯期現(xiàn)貨監(jiān)管部門可以共同設(shè)計(jì)產(chǎn)品和交易規(guī)則、共同協(xié)商上市時(shí)機(jī)和監(jiān)管規(guī)則、共同研判市場(chǎng)、共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是相關(guān)部門達(dá)成共識(shí)、形成合力，做好貨幣政策、宏觀審慎監(jiān)管和微觀行為監(jiān)管的協(xié)調(diào)。

（四）推動(dòng)人民幣外匯期貨交易配套立法和制度完善

建議根據(jù)人民幣外匯期貨交易和運(yùn)行特點(diǎn)專門出臺(tái)監(jiān)督管理辦法，并修訂《外匯管理?xiàng)l例》及相關(guān)外匯管理制度，對(duì)外匯期貨交易適用實(shí)需原則（編者注：實(shí)需原則是對(duì)外匯交易真實(shí)性、合規(guī)性和合理性要求的集中體現(xiàn)）進(jìn)行合理放寬。同時(shí)，針對(duì)按現(xiàn)行外匯管理制度適用實(shí)需原則存在困難、難以執(zhí)行等問題，建議如下：一是給予交易者一定的豁免額度，額度內(nèi)不適用實(shí)需原則，有助于維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)作為外匯期貨價(jià)格糾偏機(jī)制。二是交易者超過豁免額度的持倉(cāng)適用實(shí)需原則，交易者提交《人民幣外匯期貨實(shí)需交易承諾函》、初步的實(shí)需交易證明材料后即可入場(chǎng)交易，交易過程中允許反向平倉(cāng)、全額或差額交割結(jié)算，交割前由期貨保證金存管銀行抽查審核真實(shí)交易背景，被抽查的交易者需提交完整的實(shí)需交易證明材料。三是對(duì)來(lái)自銀行間外匯市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施持倉(cāng)額度管理，將額度納入金融機(jī)構(gòu)的銀行間結(jié)售匯綜合頭寸（編者注：綜合頭寸是指外匯存款賬戶余額、即期外匯買賣余額和遠(yuǎn)期外匯買賣余額的總和），不適用實(shí)需原則。

（作者為上海市政協(xié)常委、華東師范大學(xué)特聘教授）