目前的經(jīng)濟環(huán)境仍存在較大的不確定性，刺激政策下的經(jīng)濟復蘇不支持銅價連續(xù)上漲，銅價進入寬幅振蕩的可能性較大?，F(xiàn)階段銅市消費已逐漸轉(zhuǎn)入淡季，預計倫敦銅庫存低位拐點有望出現(xiàn)，銅價反彈或成強弩之末，恐現(xiàn)最后一漲。

剛剛落下帷幕的20國峰會對全球經(jīng)濟復蘇略顯謹慎，受此影響，近幾日滬銅再次進入振蕩行情，銅市多頭信心不足。全球各經(jīng)濟體復蘇狀況略有不同，雖然市場對中國經(jīng)濟復蘇有較大信心，中國經(jīng)濟刺激政策的退出也有望減緩，但從銅自身的基本面來看，國內(nèi)銅市將逐漸轉(zhuǎn)為淡季，銅價在此階段大幅上漲的可能性不大，預計銅價反彈或成強弩之末，建議不宜追漲。

經(jīng)濟環(huán)境仍存在不確定性，銅價創(chuàng)新高可能性不大

2010年全球經(jīng)濟變化越發(fā)復雜，剛剛落下帷幕的20國峰會重點集中在全球經(jīng)濟復蘇以及各國刺激政策退出方面。國家主席胡錦濤會上表示，中國會審慎把握經(jīng)濟刺激退出時機。可以看出中國對經(jīng)濟復蘇的重視，以及保持政策的持續(xù)性。但同樣也表現(xiàn)出刺激政策退出后國家對經(jīng)濟環(huán)境的擔心，至少我們可以認為，如果刺激政策快速退出可能會使經(jīng)濟出現(xiàn)下行的風險，那么對現(xiàn)階段的經(jīng)濟環(huán)境也就不那么樂觀。

筆者把2000年以來銅價走勢與經(jīng)濟環(huán)境分為以下幾個階段：第一階段，2001年至2006年，中國經(jīng)濟處于快速發(fā)展的階段，全球銅市處于供應短缺的狀態(tài)，中國需求相當強勁，滬銅價格也在此階段表現(xiàn)出較強的勢頭，并于2006年達到歷史高點。第二階段，2006年中旬至2008年中旬，經(jīng)濟增速有所放緩，通脹壓力增大，銅市供應也出現(xiàn)小幅過剩，滬銅進入寬幅振蕩走勢。第三階段，2008年下半年，受金融危機影響銅價大幅下跌，全球經(jīng)濟受到不同程度打擊，銅市供應過剩也較為明顯。第四階段，2009年銅價隨著經(jīng)濟復蘇、價值回歸而大幅反彈，回到近幾年的密集交易區(qū)間之內(nèi)。在此階段全球各經(jīng)濟體復蘇狀況略有不同，銅市供應仍處于過剩狀態(tài)?，F(xiàn)階段的經(jīng)濟環(huán)境應該屬于經(jīng)濟刺激政策下的復蘇放緩，單純從趨勢上看，銅價極有可能類似于第二階段進入寬幅振蕩。而相對于第一階段的經(jīng)濟快速發(fā)展來說，刺激政策下經(jīng)濟復蘇的表現(xiàn)必將弱于經(jīng)濟的快速發(fā)展，而且銅市供應仍處于過剩狀態(tài)，故銅價在此階段大幅上漲的概率不大。預計在交易密集區(qū)寬幅振蕩的可能性較大，季節(jié)性因素將成為影響銅價的重要方面。

中國消費漸入淡季，銅價反彈或成強弩之末

2002年中國銅消費量超過美國成為全球最大銅消費國，至2009年國內(nèi)銅消費量達到全球總消費量的30%以上。而在國內(nèi)銅消費量中，進口銅占較大比重，國內(nèi)銅的進口對國際銅價的影響也越來越大，相應地國內(nèi)的價格變化對國際銅價也有較大影響。最新數(shù)據(jù)顯示，5月份精銅進口量27.97萬噸，今年1—5月份精銅進口134.44萬噸，同比減少4.29%。從月度數(shù)據(jù)來看，精銅進口量已經(jīng)連續(xù)兩月環(huán)比減少，國內(nèi)進口高峰已經(jīng)逐漸退去。這一點也是符合銅價的季節(jié)性變化，經(jīng)過對進口數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，一般來說，國內(nèi)進口旺季均是上半年，月度進口量的最高值多會出現(xiàn)在這個階段，而隨著消費的減緩，國內(nèi)供應壓力會體現(xiàn)的越來越明顯，加之進入消費淡季，進口量逐漸下滑也在預料之中?？v觀全球銅市，中國需求的放緩對銅價的支撐將進一步減弱，預計滬銅反彈空間比較有限。（2009年受全年大量進口、以及較低銅價的影響，滬銅走勢略有區(qū)別，但2006、2007、2008年走勢均較為相似）

LME銅減庫或?qū)⒃诮诮Y(jié)束

近期倫敦銅庫存減少的態(tài)勢仍在延續(xù)，但對前幾年LME銅庫存的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，一般來說，庫存減少的時間約為5個月，而增加的時間為7個月。因此，預計LME銅庫存的低位拐點可能出現(xiàn)在7月初，銅價在7月初附近時極有可能達到反彈的高點。即將進入7月份，倫敦銅庫存減少的空間將比較有限。

從歷史數(shù)據(jù)可以看出，2007年倫敦銅庫存從215750噸減少至98625噸，減少幅度為54%，在庫存減少階段滬銅漲幅約為29.4%；2008年倫敦庫存從201000噸減少至122075噸，減少幅度為39%，在庫存減少階段滬銅漲幅約為7.6%；2009年倫敦庫存從546600噸減少到至256900噸附近，減少幅度為53%，在庫存減少階段滬銅漲幅約為50%；今年庫存減少的幅度相對較小，從555075噸減少至近期45萬噸附近，減少幅度不到20%，從庫存開始減少至近期的高點，滬銅反彈幅度約為7.7%。筆者認為，金融危機之后金屬銅市場供應過剩較為明顯，雖然一些隱性庫存我們很難找到數(shù)據(jù)，但從倫敦交易所以及上海交易所銅庫存量來看，均處于近幾年的高位水平，尤其是上海交易所銅庫存較為明顯，上半年達到20萬噸的高點，近期在13萬噸附近。而在前幾年，在此淡季階段，上海交易所的庫存量僅為5萬噸附近。從這個角度來看，供應過剩對現(xiàn)貨的消費會產(chǎn)生一定的影響，預計銅價上漲的空間比較有限。

綜上所述，目前的經(jīng)濟環(huán)境仍存在較大的不確定性，刺激政策下的經(jīng)濟復蘇不支持銅價的連續(xù)上漲，銅價進入寬幅振蕩的可能性較大。從傳統(tǒng)的季節(jié)性變化以及國內(nèi)精銅進口數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)階段銅市消費已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)入淡季。筆者預計倫敦銅庫存低位拐點有望出現(xiàn)，銅價或成強弩之末，恐現(xiàn)最后一漲。