國內(nèi)三大油脂品種自四月末開始回落調(diào)整至今，期間豆油最大跌幅近7.6%，棕櫚油更是一度超過10%，菜籽油最為堅挺，但最大跌幅也曾達(dá)5.8%。油脂價格大幅回調(diào)既與自身供過于求的基本面有關(guān)，也受到了利空的金融市場環(huán)境的影響。當(dāng)前，油脂市場的弱勢狀態(tài)依然未有改變。

商品期貨的金融屬性愈來愈強(qiáng)，換言之，投資者需要更多地關(guān)注美元、原油、通脹和周邊市場，而不僅僅是單個商品的基本面本身，這一點(diǎn)在最近幾個月的市場中表現(xiàn)得尤其明顯。

宏觀金融市場環(huán)境

首先，今年以來，筆者對一直對美元走勢持樂觀態(tài)度，歐債危機(jī)的惡化更是將美元指數(shù)推上超出預(yù)期的高度。對于歐洲的經(jīng)濟(jì)狀況，短期不能過分悲觀，長期不能盲目樂觀，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路會有更多的曲折和反復(fù)。反觀美國，隨著就業(yè)市場的緩慢好轉(zhuǎn)，個人收入已經(jīng)穩(wěn)定增長，個人儲蓄率回落到了歷史平均水平3%左右，居民消費(fèi)開始正?；?，美國經(jīng)濟(jì)基本已經(jīng)進(jìn)入“成熟”復(fù)蘇模式。

其次，國內(nèi)通脹預(yù)期在5月初之后逐漸降溫。一方面，美元強(qiáng)勢走高令大宗商品承壓，很大程度上減小了輸入性通貨膨脹的威脅；另一方面，國內(nèi)貨幣市場近期受監(jiān)管要求的影響出現(xiàn)了流動性不足的趨勢，極大地緩解了貨幣資金對市場的沖擊力度。事實(shí)上，進(jìn)入5月以來，國內(nèi)食品和原材料價格均出現(xiàn)了明顯回落，未來新漲價因素推動CPI上漲的動力將減弱。除非今夏出現(xiàn)較大的自然災(zāi)害造成糧食大量減產(chǎn)，否則農(nóng)產(chǎn)品價格將不會出現(xiàn)大幅上漲。

關(guān)于匯改的問題，筆者認(rèn)為，“匯改”不等于升值，人民幣大幅升值的時機(jī)還不成熟。人民幣升值具有兩面性，升值增強(qiáng)國際購買力的同時，也會降低國內(nèi)商品計價水平。

油脂基本面情況

在市場環(huán)境不明確或者缺乏新消息的情況下，商品期貨自身的基本面情況可以提供最可靠的方向指引。德國行業(yè)期刊《油世界》將全球2010/2011年度十種油籽產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄的4.388億噸，全球植物油市場仍面臨供大于求的狀況，庫存數(shù)據(jù)一直居高不下。國內(nèi)油脂現(xiàn)貨市場價格基本呈現(xiàn)穩(wěn)中有跌的趨勢，在此背景下，油脂期價難有作為。

豆油：南美大豆創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)給全球大豆市場造成了巨大的供給壓力，短期內(nèi)大豆過剩的局面料難以根本改變。美國農(nóng)業(yè)部將于今天公布最終種植面積報告，分析人士預(yù)測，大豆種植面積將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7818.3萬英畝，較3月預(yù)估增加近10萬英畝。當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口大豆主要來自具有價格優(yōu)勢的南美地區(qū)，國內(nèi)主要港口的大豆、豆油庫存壓力較大，截至6月22日，國內(nèi)主要港口大豆庫存達(dá)到了578萬噸的創(chuàng)紀(jì)錄水平。雖然我國已經(jīng)出臺了限制（阿根廷）豆油進(jìn)口的政策，但有來自阿根廷政府的最新消息稱，阿根廷已與中國達(dá)成協(xié)議，中國將結(jié)束對阿根廷豆油的進(jìn)口限制。阿根廷去年向中國出口了184萬噸豆油，占中國豆油進(jìn)口總量的77%。

棕櫚油：荷蘭合作銀行預(yù)計，2010年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計為1810萬噸，同比增長3%，印度尼西亞預(yù)計為2240萬噸，同比增長7%，棕櫚油產(chǎn)量將進(jìn)一步增長，國際市場棕櫚油價格將會受到打壓。馬來西亞銀行表示，2010年下半年棕櫚油平均價格可能在2250令吉/噸，低于目前的2548令吉/噸。有分析認(rèn)為，隨著氣溫不斷升高，油廠、貿(mào)易商、經(jīng)銷商為了降低成本將增加棕櫚油勾兌，棕櫚油消費(fèi)逐漸進(jìn)入旺季，夏季棕櫚油行情好轉(zhuǎn)的概率偏大。但目前來看，國內(nèi)各主要港口棕櫚油庫存還在繼續(xù)上升，最新庫存總量為71.5萬噸，壓力十分明顯。此外，隨著豆油價格的大幅回落，棕櫚油的比價優(yōu)勢變?nèi)酰袌龈偁幜τ兴陆怠?/P>

菜油：在國內(nèi)三大油脂品種當(dāng)中，菜籽油價格最為堅挺。主要有兩方面的原因，其一，5月21日國家發(fā)改委等5部門下發(fā)《關(guān)于做好2010年菜籽收購有關(guān)工作的通知》，對17個產(chǎn)區(qū)菜籽實(shí)行臨時收儲，并且收儲價格提高到了3900元/噸，該政策對菜油價格的支撐作用明顯。此外，從時間上看，冬播油菜籽收購期將延續(xù)到10月底，春播油菜籽收購要到明年2月底才結(jié)束。其二，與其它兩大油脂油料比較而言，油菜籽的產(chǎn)量和播種面積不樂觀。《油世界》最近將加拿大2010/2011年度的油菜籽產(chǎn)量預(yù)估從1280萬噸下調(diào)到了1030萬噸。另據(jù)中華油脂網(wǎng)測算，2010年我國油菜播種面積比上年有4%左右的小幅下降，預(yù)計全國菜籽總產(chǎn)量較上年預(yù)測值會下降約6%?？梢灶A(yù)見，菜油價格將會繼續(xù)保持相對強(qiáng)勢。

總之，此前拉升商品期價的基礎(chǔ)，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹等已經(jīng)發(fā)生明顯改變，投資者不能再用原來的多頭思維來看待市場，充足的供給和相對緩慢的需求增長將令油脂價格繼續(xù)承壓，雖然天氣因素容易被市場拿來炒作，但機(jī)會有限。