2010年6月27日，上海正下著小雨，在上海紫金山大酒店四樓紫金廳里卻是熱鬧非凡，境內(nèi)外著名私募基金、投行等金融機(jī)構(gòu)的管理者和專(zhuān)家正濟(jì)濟(jì)一堂，縱論對(duì)沖基金。這就是由理財(cái)周刊主辦，第一理財(cái)網(wǎng)、新湖期貨承辦，期貨中國(guó)網(wǎng)、中國(guó)對(duì)沖基金研究中心協(xié)辦的“迎接絕對(duì)收益時(shí)代：中國(guó)私募基金的新戰(zhàn)略——2010年中國(guó)（上海）對(duì)沖基金產(chǎn)品峰會(huì)”。來(lái)自境內(nèi)外約40家投資機(jī)構(gòu)受邀出席本次峰會(huì)，來(lái)自上海、浙江及周邊地區(qū)的300多位投資者參加本次峰會(huì)。

在上世紀(jì)90年代就參與到了中國(guó)的資本市場(chǎng)，有著20多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的上海博弘投資管理有限公司的總經(jīng)理劉宏，首先給與會(huì)嘉賓提出了一個(gè)“傻問(wèn)題”：非基本面交易策略能賺錢(qián)嗎？

為什么這么問(wèn)呢？起因于“效率市場(chǎng)假說(shuō)”（EMH），按照EMH，市場(chǎng)能迅速反應(yīng)基本面信息的變化，若果真如此，在一個(gè)高效市場(chǎng)環(huán)境下，價(jià)格迅速反映了一切，非基本面的交易策略不可能獲利，價(jià)格的高頻變動(dòng)體現(xiàn)出“隨機(jī)漫步”的特性，價(jià)格的高頻波動(dòng)像是“白噪音”，在有交易成本和買(mǎi)賣(mài)盤(pán)口價(jià)差的情況下任何交易策略的統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)都將是虧損的。
但幸運(yùn)的是這個(gè)“傻問(wèn)題”的答案是“能賺錢(qián)”，即便市場(chǎng)效率很高，高到高頻價(jià)格波動(dòng)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的隨機(jī)漫步的程度。

劉宏用一個(gè)做過(guò)的數(shù)值實(shí)驗(yàn)來(lái)證明。按照標(biāo)準(zhǔn)的幾何布朗運(yùn)動(dòng) dS=Sμdt+SσdWt 發(fā)生隨機(jī)行情，其中S 為商品價(jià)格，μ 為趨勢(shì)項(xiàng)（可勉強(qiáng)理解為“基本面因素”），σ 為波動(dòng)率，dWt 為一個(gè)符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的隨機(jī)過(guò)程，且均值為零、方差為1。隨機(jī)行情發(fā)生規(guī)則和交易實(shí)驗(yàn)規(guī)則為，始終取μ=0，相當(dāng)于基本面保持無(wú)變化，分別取σ為從小到大的不同的值，對(duì)應(yīng)于每個(gè)σ取值發(fā)生100條行情路徑(去除路徑依賴(lài))，對(duì)所有行情路徑施加一個(gè)簡(jiǎn)單的交易策略，并且1.按照標(biāo)準(zhǔn)傭金水平扣除交易成本；2.按照通常的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)口價(jià)差計(jì)入盤(pán)口成本（買(mǎi)的時(shí)候總是貴一點(diǎn)、賣(mài)的時(shí)候總是便宜一點(diǎn)）；3.對(duì)每一個(gè)特定的σ取值按照100條行情路徑的平均結(jié)果計(jì)算交易結(jié)果。

最終實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，當(dāng)波動(dòng)率小于一個(gè)臨界值時(shí)無(wú)論如何優(yōu)化策略的參數(shù)都無(wú)法獲利；當(dāng)波動(dòng)率超過(guò)臨界值后策略很容易獲利，且獲利能力隨波動(dòng)率上升。從該數(shù)值實(shí)驗(yàn)得出的結(jié)論為：1.非基本面交易策略能賺錢(qián)！a.即便行情隨機(jī)漫步達(dá)到完美的程度（μ=0的幾何布朗運(yùn)動(dòng)，無(wú)任何規(guī)律可言）；b.即便扣除標(biāo)準(zhǔn)傭金水平的交易成本（每次交易都吃虧）；c.即便扣除買(mǎi)賣(mài)盤(pán)口（買(mǎi)總是偏貴、賣(mài)總是偏低價(jià)）；仍然能通過(guò)簡(jiǎn)單的交易策略賺到錢(qián)；
2.但是，賺錢(qián)是有條件的，對(duì)于這個(gè)策略就是波動(dòng)率必須足夠大；
3.這個(gè)賺錢(qián)的條件其實(shí)也是市場(chǎng)效率不夠完美的一種表現(xiàn)形式，波動(dòng)率被高估。

劉總把這個(gè)賺錢(qián)的條件稱(chēng)為行情的“pattern”，除了這個(gè)簡(jiǎn)單的“波動(dòng)率被高估”P(pán)attern之外，市場(chǎng)上存在各種各樣的Pattern。因此，算法交易策略的構(gòu)建前提是找出某些Pattern，由于有些Pattern并不像這里的例子那么表面化，于是人們發(fā)展出各種各樣的尋找Pattern的辦法，其中一種就是基于人工智能的機(jī)器學(xué)習(xí)。有些Pattern可以用肉眼觀察到，基于這類(lèi)Pattern的策略構(gòu)建不需要機(jī)器學(xué)習(xí)，例如：1.有一種Pattern叫“趨勢(shì)”---于是有了我們熟悉的“趨勢(shì)追蹤策略”；2.有一種Pattern叫“動(dòng)量”---于是有了我們熟悉的“動(dòng)量策略”；3.有一種Pattern叫“均值回復(fù)”---于是有了我們熟悉的“均值回復(fù)策略”。但是，隨著交易競(jìng)爭(zhēng)的加劇，顯性的Pattern越來(lái)越靠不住，于是一些“高人”開(kāi)始關(guān)注用肉眼很難觀察出來(lái)的隱性的Pattern；有些Pattern很復(fù)雜，無(wú)法用肉眼觀察，于是用上了基于機(jī)器學(xué)習(xí)的人工智能：其核心思想是讓機(jī)器通過(guò)在歷史數(shù)據(jù)中的學(xué)習(xí)，發(fā)現(xiàn)被人們忽視的尚能相對(duì)穩(wěn)定地存在的市場(chǎng)現(xiàn)象，并試圖由此構(gòu)建出能夠盈利的交易策略。

劉總還介紹一種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法，即如神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)（使用小波分解技術(shù)提高網(wǎng)絡(luò)性能）。最低頻組分，長(zhǎng)周期因素，往往更加基本面；較低頻組分，中長(zhǎng)周期因素，開(kāi)始反應(yīng)市場(chǎng)傳聞；中頻組分，短周期因素，開(kāi)始反應(yīng)交易參與者人性因素；較高頻組分，極短周期因素，富含盤(pán)中人性Pattern；極高頻組分，大量噪音因素。劉總也指出了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)固有的一些缺陷1.網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)難以確定，2.容易陷入局部最優(yōu)，3.采用了經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化原則（ERM），即用經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)取代期望風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)概率論中的大數(shù)定理，只有當(dāng)樣本數(shù)目趨向無(wú)窮時(shí)，經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)才趨向于期望風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為支持向量機(jī)，Support Vector Machines,SVM可以避免以上缺陷，1.將問(wèn)題轉(zhuǎn)化為二次規(guī)劃問(wèn)題，理論上可以得到全局最優(yōu)解；2.建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)的VC（Vapnik-Chervonenks Dimension）維理論和結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)最小化原則(Structural Risk Minimization, SRM)的基礎(chǔ)上，有效避免了維數(shù)災(zāi)難；3.可以較好地解決小樣本問(wèn)題。

最后，劉總為大家展示統(tǒng)計(jì)套利交易策略的本質(zhì)，如果用100個(gè)投資策略，每個(gè)策略用1%的資金，一年下來(lái)，盈利是加法，而最大回撤則必然不是加法，因?yàn)?00個(gè)策略都是不同的，它們的最大虧損不會(huì)同時(shí)發(fā)生。劉總指出，很多人都說(shuō)世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，但是世界上唯一存在的免費(fèi)午餐，就是金融交易里面的分散化。

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