2010年金屬期貨市場未能延續(xù)2009年的上漲行情。雖然在全球經(jīng)濟整體仍處于復蘇進程的背景下，鋁價4月中旬創(chuàng)下本輪反彈新高，但上半年以來內(nèi)外金屬價格均經(jīng)歷了兩波下跌調(diào)整行情，且下跌幅度均超過20%。全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境的改變導致的流動性收緊、歐元區(qū)債務危機、中國貨幣緊縮及房地產(chǎn)調(diào)控政策均成為鋁價下行的主導因素。

經(jīng)濟復蘇與市場動蕩仍是下半年全球經(jīng)濟的兩條并行主線，預計下半年期鋁價格難以出現(xiàn)單邊上漲或下跌行情，而是以延續(xù)上半年的波段走勢為主。中長期看，鋁價仍存上漲空間，但在經(jīng)濟不出現(xiàn)超預期增長的前提下，重歸上漲通道將推后至明年。在過去的半年中，國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢風云變幻，呈現(xiàn)出復雜交錯的、互相影響的狀況。歐洲債務危機的影響與各國加息預期，經(jīng)濟快速增長與通貨膨脹都成為了過去半年經(jīng)濟發(fā)展的主題。
 
　　本文將從鋁的基本供需狀況入手，分析下半年期鋁市場走勢。
 
　　1. 國內(nèi)鋁供給狀況
 
　　鋁的供給主要來自氧化鋁和電解鋁。氧化鋁的部分又由國內(nèi)氧化鋁和進口氧化鋁兩個部分組成。圖1顯示出今年春節(jié)過后，氧化鋁的產(chǎn)量有所上升，但是環(huán)比確是下降的，這說明氧化鋁的產(chǎn)量在日后是下降的一個趨勢。
 
　　我們在來看氧化鋁進口狀況，從圖表2可以看出，進入今年以來，氧化鋁的凈進口量就出現(xiàn)了連續(xù)的下滑，在傳統(tǒng)的消費旺季之后，進口量的下滑出現(xiàn)了加速的狀態(tài)。
 
　　上述兩個圖表顯示出，受經(jīng)濟大環(huán)境的影響國內(nèi)氧化鋁的供給并不樂觀。
 
　　電解鋁生產(chǎn)及進口狀況與氧化鋁的情況類似。
 
　　接下來我們再來看庫存情況，從圖表5可以看出，國內(nèi)外庫存在5月底6月初都呈現(xiàn)出一個去庫存化的進程，LME鋁小幅下挫，還是徘徊在4500000噸附近，然而國內(nèi)鋁庫存繼續(xù)攀升，逼近50萬噸關(guān)口，壓力依然不小。
 
　　2. 國內(nèi)鋁需求狀況
 
　　2.1建筑業(yè)
 
　　建筑業(yè)對鋁的需求占到大概30%左右，新屋開工面積直接影響到鋁需求的變化。但是新屋開工面積累計值卻呈現(xiàn)出周期性的變化規(guī)律，通常以半年為周期呈現(xiàn)逐漸上升的走勢，那么在下半年伊始，新屋開工面積就將回到低點。這對鋁的需求顯然是不利的。
 
　　在國內(nèi)連續(xù)出臺打壓房價的政策之后，商品房的銷售面積也開始出現(xiàn)了下滑，銷售價格也開始逐步下滑，房價開始降溫，投資房地產(chǎn)的所謂“熱錢”也逐步流出房地產(chǎn)市場開始向其他領(lǐng)域發(fā)展。
 
　　2.2汽車業(yè)
 
　　汽車業(yè)表現(xiàn)還比較突出，在國家推出并不斷后延汽車以舊換新政策以來，汽車的需求量穩(wěn)步上升，拉動汽車的產(chǎn)量也是一路高歌猛進直逼800萬輛，然而與上年同期相比，情況并沒有想象的樂觀，同比增長率卻是一路下滑的（圖表8）。
 
　　2.3家電業(yè)
 
　　讓我們來關(guān)注一下家電業(yè)，家電生產(chǎn)對鋁的需求也相對較高，進入初夏以來，空調(diào)的傳統(tǒng)消費旺季對空調(diào)生產(chǎn)有拉動作用，空調(diào)和冰箱的產(chǎn)量都有所上升。只有洗衣機的產(chǎn)量有少許下滑，但是消費旺季過后的家電產(chǎn)量還是引人擔憂的。
 
　　進入今年以來，主要家電的同比增長大幅下滑，同時說明家電消費力量不足，消費旺季的到來并沒有對家電業(yè)帶來一股消費熱潮，市場表現(xiàn)出不溫不火的情緒。
 
　　綜上所訴，我認為今年全球鋁消費仍將維持以中國為核心的格局，預計中國銅真實下游消費需求將維持穩(wěn)定。但今年中國銅真實消費之外的投機需求、政府收儲等因素明顯弱化，中國消費難以出現(xiàn)超預期增長。歐洲鋁消費最低迷時期已經(jīng)過去，卻未現(xiàn)明顯改觀而且仍存在較大不確定性。今年的主要支撐可能來自于德國汽車產(chǎn)銷的樂觀。此外，美國經(jīng)濟仍處于復蘇之中，鋁消費回升平穩(wěn)。雖然美國建筑業(yè)復蘇相對緩慢，但已進入筑底階段，而且美國銅消費的亮點還可能來自于電力電子行業(yè)的帶動。
 
　　綜合預計，今年下半年全球銅消費難以出現(xiàn)超預期增長，今年整體鋁需求增幅將小于去年水平。但過剩程度在去年基數(shù)之上將有所擴大。
 
　　3. 鋁的冶煉成本
 
　　電解鋁的冶煉主要材料是氧化鋁，消耗最多的資源是電能，國內(nèi)煉鋁企業(yè)的氧化鋁來源主要來自三個方面，中鋁、非中鋁和進口。中鋁氧化鋁價格進入10年出現(xiàn)了一張一跌兩次調(diào)整。這對煉鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生了主要的影響，大部分連鋁廠都自帶電廠或者以較低的價格買電，所以電解鋁的成本變動就主要體現(xiàn)在了氧化鋁的價格上。
 
　　非中鋁氧化鋁的價格雖然變動幅度大于中鋁氧化鋁，但是依然在2700元之上，略低于中鋁氧化鋁的2850元。
 
　　進口氧化鋁主要來自澳大利亞，目前大約在380美元/噸，折合人民幣大致也在2600元左右。
 
　　由此可以大致判斷出電解鋁的成本大概在1500元左右。
 
　　4．小結(jié)
 
　　經(jīng)濟復蘇與市場動蕩仍將是下半年全球經(jīng)濟的兩條并行主線，歐元區(qū)債務危機對市場影響仍將反復并可能形成恐慌，歐元存在進一步貶值空間。鋁價的階段性弱勢仍可能通過市場避險意愿的提升以及美元的繼續(xù)沖高兩大因素所引發(fā)。但歐元區(qū)債務危機可能引發(fā)新一輪全球金融危機，但中國、德國、美國等經(jīng)濟體經(jīng)濟不會出現(xiàn)大幅回落，全球經(jīng)濟二次探底可能性不大，鋁價重演2008年下半年由雷曼兄弟倒閉引爆的急速下挫行情可能性微乎其微。
 
　　下半年鋁價下行的主要風險在于歐元區(qū)債務危機的反復、美元的走強、中國消費需求放緩以及市場信心崩潰后資金大量撤離對價格下跌的放大效應。此外，鋁自身具備很強的資源屬性，即使在下跌行情中銅也表現(xiàn)出強于其他基本金屬品種的抗跌性。而且近期歐元區(qū)債務危機令全球經(jīng)濟復蘇之路變得迂回曲折，降低了中國政府短期出臺更嚴厲調(diào)控政策的可能；大宗商品價格的回落也使得中國等國通貨膨脹壓力減輕，市場加息預期有所延后，均有利于大宗商品價格下跌后的企穩(wěn)。但鋁價重新上漲仍需要實質(zhì)利好的出現(xiàn)，中國、美國等國今年下半年經(jīng)濟超預期的增長以及鋁需求的進一步提升有望成為支撐鋁價。