【摘要】經(jīng)過歷史回測(cè)，對(duì)于原材料套保的客戶，在選擇套保工具時(shí)，我們建議按照以下方案操作：

1）預(yù)期價(jià)格上漲、震蕩時(shí)，使用期貨多頭套保

2）預(yù)期價(jià)格下跌時(shí)，使用看漲期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖最優(yōu)。

商品的周期性是一個(gè)永恒的話題，在不同的周期階段，企業(yè)的套保需求側(cè)重也又差別，例如在價(jià)格上漲的時(shí)期，下游企業(yè)的原材料套保需求較高。而在價(jià)格下跌時(shí)期，上游企業(yè)對(duì)庫(kù)存套保的需求較高。在過去的幾年時(shí)間，大宗商品價(jià)格大漲，漲幅和增速都創(chuàng)下歷史新高，給下游企業(yè)帶來了巨大的壓力，穩(wěn)定的生產(chǎn)利潤(rùn)難以應(yīng)對(duì)成本的巨額上漲，更多的企業(yè)關(guān)注到了衍生品對(duì)沖工具。而上游企業(yè)也在居安思危，對(duì)未來價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)防范于未然，提前布局衍生品工具。

使用什么套保的工具和選擇哪個(gè)入場(chǎng)時(shí)機(jī)，也是企業(yè)非常關(guān)注的問題。期貨套保的優(yōu)勢(shì)在于，成本低，效果好，適應(yīng)套保期限長(zhǎng)的需求，但是如果未來走勢(shì)是有利于現(xiàn)貨，期貨端虧損，雖然期現(xiàn)貨盈虧扎平，但是相對(duì)同業(yè)，減少了企業(yè)的利潤(rùn)。期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于，盈虧不對(duì)稱，可以用一定的“保險(xiǎn)費(fèi)”，規(guī)避掉未來可能出現(xiàn)的虧損，但如果價(jià)格方向朝著現(xiàn)貨有利的方向，也僅僅損失保險(xiǎn)費(fèi)，能保留大部分盈利。缺點(diǎn)是在震蕩的行情，持續(xù)購(gòu)買期權(quán)，成本較高，收益有限。為了幫助企業(yè)投資者解決問題，我們?cè)诒疚膶⒔o出一套完整的解決方案。

本文提供了場(chǎng)景化的解決方案，結(jié)合不同的市場(chǎng)環(huán)境（單邊上漲、震蕩、單邊下跌），給予最適合的套保建議方案以及資金的預(yù)留方案。使用硫酸鎳與鎳期貨的套保作為示例，兩者長(zhǎng)周期相關(guān)性達(dá)到0.6，具備套保的可行性。本文選擇滬鎳歷史上的三個(gè)上漲、震蕩和下跌的行情進(jìn)行模擬，具體分析在不同的行情中，最建議的套保策略。

一、套保場(chǎng)景--硫酸鎳

近些年來隨著新能源行業(yè)的快速發(fā)展，硫酸鎳已經(jīng)逐漸成為精煉鎳下游的重要板塊之一，硫酸鎳與精煉鎳的相關(guān)性亦與日俱增。2020年以來鎳價(jià)進(jìn)入持續(xù)上行階段，尤其是2022年一季度倫鎳價(jià)格在資本博弈中出現(xiàn)非理性的極端上漲行情，給下游企業(yè)帶來巨大的成本壓力，在成本重心持續(xù)上移的壓力下，套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必要性愈發(fā)明確。

硫酸鎳與鎳的相關(guān)性在月度上達(dá)到0.6左右，具備套保的可行性。從基差的表現(xiàn)上看，歷史上都比較平穩(wěn)，但是在近期這一波行情下，期貨的漲幅大幅超過現(xiàn)貨，基差快速下行。

圖1：價(jià)格表現(xiàn)

圖2：累計(jì)收益率表現(xiàn)

圖3：基差表現(xiàn)（基差=現(xiàn)貨累計(jì)收益率-期貨累計(jì)收益率）

圖4：期現(xiàn)貨相關(guān)性（長(zhǎng)周期可看成月度相關(guān)性）

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

對(duì)于原材料采購(gòu)環(huán)節(jié)，企業(yè)最需要規(guī)避的是原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)我們對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)不明確時(shí)，最直接的對(duì)沖手法就是去期貨市場(chǎng)上開多頭提前虛擬建倉(cāng)，劣勢(shì)是市場(chǎng)發(fā)生下跌時(shí)，享受不到成本下跌的利好。而當(dāng)我們對(duì)未來市場(chǎng)的走勢(shì)有一定的把握，我們就可以選擇更為靈活的期權(quán)，相當(dāng)于價(jià)格保險(xiǎn)，對(duì)于不同的市場(chǎng)行情，可以采用不同的期權(quán)策略，以期獲得由于期貨的對(duì)沖效果。本文選擇滬鎳歷史上的三個(gè)上漲、震蕩和下跌的行情進(jìn)行模擬，具體分析在不同的行情中，企業(yè)期貨和期權(quán)適用的對(duì)沖策略，并通過對(duì)比對(duì)沖效果，給出不同場(chǎng)景的建議對(duì)沖策略，最后我們也將給出當(dāng)下市場(chǎng)狀況，最建議的套保策略。

圖5：鎳代表性行情累計(jì)收益率

圖6：鎳代表性行情月度收益率

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

我們模擬提前鎖定一個(gè)月鎳采購(gòu)成本的過程，月度滾動(dòng)，用量使用1000噸/月，基于期現(xiàn)貨的相關(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)以及歷史回測(cè)的結(jié)果，建議按照采購(gòu)市值的0.8進(jìn)行期貨/期權(quán)對(duì)沖。

圖7：套保比例0.8

圖8：套保比例0.5

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

具體操作大致為，提前一個(gè)月開倉(cāng)800噸期貨/期權(quán)（1000*0.8 = 800)，現(xiàn)貨每個(gè)月按量使用，但衍生品市場(chǎng)持續(xù)滾動(dòng)對(duì)沖一個(gè)月后的新一批用量，所以持倉(cāng)一直保持在800噸，同時(shí)需要對(duì)期貨、期權(quán)進(jìn)行滾動(dòng)移倉(cāng)換月。

套保策略

單邊上漲行情

時(shí)間段：2020-07-01 ~ 2021-01-01（六個(gè)月）

對(duì)沖策略：

期貨建議使用期貨多頭策略，提前模擬建倉(cāng)。

期權(quán)建議使用領(lǐng)口期權(quán)策略，能夠在行情出現(xiàn)大幅上漲的時(shí)候提供有效保護(hù)，同時(shí)獲得一個(gè)安全區(qū)間，使得當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，能夠得到有效保護(hù)。成本低于普通期權(quán)，保證金低于場(chǎng)內(nèi)期貨。

圖9：期貨多頭策略

圖10：看漲領(lǐng)口期權(quán)策略

數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院

看漲領(lǐng)口期權(quán)有兩個(gè)執(zhí)行價(jià)X1、X2，X1選取100，也就是價(jià)格只要上漲，可以拿到全額收益，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)則與X2有關(guān)，例如X2取97，也就是價(jià)格下跌不超過3%，不賺不虧，價(jià)格下跌超過3%時(shí)，超過部分都是期權(quán)的虧損，可以通俗理解為，通過支付1.75%的期權(quán)費(fèi)（比例每個(gè)月會(huì)變），換取了下跌3%的安全墊，保證金預(yù)留越厚，期權(quán)費(fèi)越高。

表格1:  看漲領(lǐng)口期權(quán)要素表（持有到期，并滾動(dòng)續(xù)作）

資料來源：華泰長(zhǎng)城資本 華泰期貨研究院

對(duì)沖表現(xiàn)：

硫酸鎳作為非交割品，與期貨的走勢(shì)大方向上比較一致，所以對(duì)沖可以減少現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來的成本端虧損，但是月度上也有些許差別，例如在2020年9月硫酸鎳價(jià)格沒有變化，但是期貨價(jià)格在8月份大漲，9月份回落，這些都會(huì)對(duì)套保效果產(chǎn)生一些影響。

圖11：期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

假設(shè)我們提前簽立了商品訂單，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格是我們商品訂單定價(jià)的基礎(chǔ)，而生產(chǎn)實(shí)際采購(gòu)發(fā)生在簽單之后一段時(shí)間，所以如果在此期間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生大幅的上漲，我們都將其視為沉沒成本，也就是現(xiàn)貨端的虧損?；谶@一底層邏輯，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同漲同跌是實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的基礎(chǔ)，因此我們通過考察每月現(xiàn)貨的虧損（圖中現(xiàn)貨損益為正，代表現(xiàn)貨虧損）與期貨、期權(quán)在每月的利潤(rùn)。舉個(gè)例子，反映在下圖中，期貨損益-現(xiàn)貨損益就是當(dāng)月的組合損益。為了方便計(jì)算，我們?cè)谙挛恼故镜亩际瞧跈?quán)的凈盈虧，也就是期權(quán)的收益-期權(quán)的成本（期權(quán)費(fèi)）。六個(gè)月對(duì)沖下來，明顯減少了現(xiàn)貨端的虧損，將2400萬(wàn)左右的虧損，降低到了410萬(wàn)左右。

圖12：?jiǎn)我毁Y產(chǎn)月度損益（價(jià)格上漲現(xiàn)貨虧損，但是為了方便對(duì)比，此處現(xiàn)貨損益使用現(xiàn)貨多頭）

圖13：對(duì)沖前后累計(jì)損益對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

對(duì)沖的資金成本

期貨的資金成本來自三部分：

期貨價(jià)格發(fā)生下跌的保證金預(yù)留：

期貨賬戶里的浮虧需及時(shí)補(bǔ)足，考慮區(qū)間最大浮虧，經(jīng)過模型測(cè)算（月度95%CVaR)，按照月度資金再平衡，需至少預(yù)留鎳下跌20%的資金用量，本文按照20%的浮虧模擬最大資金占用，實(shí)際操作上需要多預(yù)留一些。

期貨保證金占用：

一般是市場(chǎng)價(jià)格的固定比例，交易所會(huì)對(duì)根據(jù)市場(chǎng)熱度對(duì)保證金比例進(jìn)行調(diào)整，目前的保證金比例較高約為20%，在市場(chǎng)理性狀態(tài)下，交易所的保證金大部分處于10%，本文使用10%作為保證金比例，實(shí)際操作需結(jié)合當(dāng)下交易所保證金要求。按照增長(zhǎng)20%估計(jì)，保證金應(yīng)預(yù)留當(dāng)前市價(jià)的12%。

交易手續(xù)費(fèi)：

目前鎳期貨開平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)是3元/手，月度1000噸用量，本文期貨的對(duì)沖比例使用0.8，因此對(duì)應(yīng)期貨手?jǐn)?shù)為800手，鎳主力逐月切換，因此月度開平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)約為4800元，實(shí)際操作需結(jié)合當(dāng)下交易所手續(xù)費(fèi)要求。

其中前兩項(xiàng)成本來自于資金占用（約為當(dāng)前市價(jià)的32%，金額大概不超過3200萬(wàn)）的利息（按照5%的利率估算），第三項(xiàng)是費(fèi)用。

看漲領(lǐng)口期權(quán)只包含前兩項(xiàng)的成本，無交易手續(xù)費(fèi)。并且保證金預(yù)留與領(lǐng)口的執(zhí)行價(jià)有關(guān)，例如100-97領(lǐng)口期權(quán)，保證金需要預(yù)留17%，100-99領(lǐng)口期權(quán)，保證金需要預(yù)留19%. 月度資金占用大概3200萬(wàn)以下，資金成本在14萬(wàn)/月以下。

圖14：每月資金占用

圖15：每月對(duì)沖端資金成本

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

小結(jié)

在看漲的行情下，期貨的表現(xiàn)略優(yōu)于期權(quán)，主要原因是期權(quán)具有期權(quán)費(fèi)，而期貨雖比期權(quán)多了交易手續(xù)費(fèi)且保證金預(yù)留的更多，但金額不高，相對(duì)期權(quán)仍然是較好的選擇。

單邊下跌行情

時(shí)間段：2019-10-10 ~ 2020-03-10（五個(gè)月）

對(duì)沖策略：

期貨建議使用期貨多頭策略，提前模擬建倉(cāng)。

期權(quán)建議使用看漲期權(quán)策略，可以提供有效的回撤保護(hù)，鎖定最大虧損金額，同時(shí)在行情上漲時(shí)也能提供有效保護(hù)。成本較高，無保證金，無需面臨追保風(fēng)險(xiǎn)。

圖16：期貨多頭策略

圖17：看漲期權(quán)策略

數(shù)據(jù)來源：華泰長(zhǎng)城資本 華泰期貨研究院

看漲期權(quán)只有一個(gè)執(zhí)行價(jià)，執(zhí)行價(jià)選取1，也就是價(jià)格只要上漲，可以拿到全額收益，當(dāng)價(jià)格下跌則收益為0，因?yàn)闆]有賣出看跌期權(quán)的動(dòng)作，所以期權(quán)費(fèi)比上文中的領(lǐng)口期權(quán)更高。

表格2:  看漲期權(quán)要素表（持有到期，并滾動(dòng)續(xù)作）

資料來源：華泰長(zhǎng)城資本 華泰期貨研究院

對(duì)沖表現(xiàn)：

2019年11月期貨的下跌幅度大于硫酸鎳，但是在12月份有所回調(diào)。

圖18：期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

價(jià)格下跌，我們現(xiàn)貨實(shí)際購(gòu)買的價(jià)格會(huì)比簽訂合同時(shí)更低，對(duì)企業(yè)利好，我們將其看作現(xiàn)貨上的盈利（下圖中的現(xiàn)貨損益為負(fù)，實(shí)際上是現(xiàn)貨盈利)。為了方便計(jì)算，我們?cè)谙挛恼故镜亩际瞧跈?quán)的凈盈虧，也就是期權(quán)的收益-期權(quán)的成本（期權(quán)費(fèi)）。綜合來看，期貨端的虧損會(huì)對(duì)遞減現(xiàn)貨端的盈利，這也符合期貨的特性，但是期權(quán)的虧損相對(duì)較小，使用一定量的期權(quán)費(fèi)，能保住現(xiàn)貨的盈利，即使價(jià)格上行看漲期權(quán)可以提供保護(hù)，可以以執(zhí)行價(jià)行權(quán)，所以如果判斷未來的價(jià)格單邊大幅下行，使用期權(quán)是一個(gè)更優(yōu)的選擇。平值期權(quán)表現(xiàn)最優(yōu)，價(jià)格也是最貴的，涉及到期權(quán)價(jià)格與絕對(duì)收益的取舍。

圖19：?jiǎn)我毁Y產(chǎn)月度損益（價(jià)格下跌現(xiàn)貨盈利，但是為了方便對(duì)比，此處現(xiàn)貨損益使用現(xiàn)貨多頭）

圖20：對(duì)沖前后累計(jì)損益對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

對(duì)沖的資金成本

期貨的資金成本來自三部分：期貨價(jià)格發(fā)生下跌的保證金預(yù)留（本文按20%的浮虧模擬）；期貨保證金占用（本文使用10%）；交易手續(xù)費(fèi)（平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)是3元/手一個(gè)月約4800元），實(shí)際操作需結(jié)合當(dāng)下環(huán)境要求。其中前兩項(xiàng)成本來自于資金占用的利息（按照5%的利率估算），第三項(xiàng)是費(fèi)用。

圖21：每月對(duì)沖端資金成本（期權(quán)成本為0，期權(quán)費(fèi)在凈利潤(rùn)中考慮了）

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

看漲期權(quán)沒有額外費(fèi)用，期權(quán)費(fèi)在凈利潤(rùn)中考慮過了，期貨倉(cāng)位預(yù)留資金大概在3500萬(wàn)左右，資金成本在15萬(wàn)/月左右。

小結(jié)

在看跌的行情下，期權(quán)的表現(xiàn)略優(yōu)于期貨，使用一定量的期權(quán)費(fèi)，能保住現(xiàn)貨的盈利，即使價(jià)格上行看漲期權(quán)可以提供保護(hù)，可以以執(zhí)行價(jià)行權(quán)，所以如果判斷未來的價(jià)格單邊大幅下行，使用期權(quán)是一個(gè)更優(yōu)的選擇。平值期權(quán)表現(xiàn)最優(yōu)，價(jià)格也是最貴的，選擇什么執(zhí)行價(jià)格，涉及到期權(quán)價(jià)格與絕對(duì)收益的取舍。

震蕩行情

時(shí)間段：2021-06-01 ~ 2021-12-01（六個(gè)月）

對(duì)沖策略：

期貨建議使用期貨多頭策略，提前模擬建倉(cāng)。

期權(quán)建議使用牛市價(jià)差期權(quán)策略，能夠在行情出現(xiàn)震蕩時(shí)提供有效保護(hù)，同時(shí)鎖定最大虧損，可以有效控制回撤。成本低于普通期權(quán)，無保證金，無需面臨追保風(fēng)險(xiǎn)。

圖22：期貨多頭策略

圖23：牛市價(jià)差期權(quán)策略

數(shù)據(jù)來源：華泰長(zhǎng)城資本 華泰期貨研究院

牛市價(jià)差期權(quán)有兩個(gè)執(zhí)行價(jià)，以3%看漲區(qū)間牛市價(jià)差期權(quán)為例，如果未來價(jià)格超過現(xiàn)價(jià)的103%，期權(quán)收益封頂為3%，如果未來價(jià)格小于現(xiàn)價(jià)，期權(quán)也不損失費(fèi)用，價(jià)格在3%漲幅內(nèi)，可以獲得一定的收益，但收益需要能覆蓋成本，才能獲得凈利潤(rùn)。

表格3:  牛市價(jià)差期權(quán)要素表（持有到期，并滾動(dòng)續(xù)作）

資料來源：華泰長(zhǎng)城資本 華泰期貨研究院

對(duì)沖表現(xiàn)：

同步性較好，期貨整體的波動(dòng)要更大一些。

圖24：期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

行情震蕩，期現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)方向不同，從長(zhǎng)期來看期貨與現(xiàn)貨的收益可以扎平，但是期權(quán)的優(yōu)勢(shì)不明顯，主要是由于上下變化的幅度太大，超出了期權(quán)的上下界，再加之成本累加，效果不太理想。

圖25：?jiǎn)我毁Y產(chǎn)月度損益（價(jià)格下跌現(xiàn)貨盈利，但是為了方便對(duì)比，此處現(xiàn)貨損益使用現(xiàn)貨多頭）

圖26：對(duì)沖前后累計(jì)損益對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

對(duì)沖的資金成本

期貨的資金成本來自三部分：期貨價(jià)格發(fā)生下跌的保證金預(yù)留（本文按20%的浮虧模擬）；期貨保證金占用（本文使用10%）；交易手續(xù)費(fèi)（平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)是3元/手一個(gè)月約4800元），實(shí)際操作需結(jié)合當(dāng)下環(huán)境要求。其中前兩項(xiàng)成本來自于資金占用的利息（按照5%的利率估算），第三項(xiàng)是費(fèi)用。

圖27：每月對(duì)沖端資金成本（期權(quán)成本為0，期權(quán)費(fèi)在凈利潤(rùn)中考慮了）

數(shù)據(jù)來源：天軟 Wind 華泰期貨研究院

牛市價(jià)差期權(quán)沒有額外費(fèi)用，期權(quán)費(fèi)在凈利潤(rùn)中考慮過了，期貨倉(cāng)位預(yù)留資金大概在3700萬(wàn)左右，資金成本在17萬(wàn)/月以下。

小結(jié)

在震蕩的行情下，期貨表現(xiàn)優(yōu)于期權(quán)，震蕩行情下，期貨與現(xiàn)貨同步性較弱，但從長(zhǎng)期來看期貨與現(xiàn)貨的收益可以扎平，但是期權(quán)的優(yōu)勢(shì)不明顯，主要是由于上下變化的幅度太大，超出了期權(quán)的上下界，再加之成本累加，效果不太理想。

二、總結(jié)與建議

針對(duì)不同場(chǎng)景進(jìn)行回測(cè)，我們給出結(jié)論，對(duì)于原材料套保，價(jià)格上漲、震蕩時(shí)，選擇期貨進(jìn)行對(duì)沖最優(yōu)，而當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，使用看漲期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖最優(yōu)。

本文繼續(xù)以硫酸鎳為例，對(duì)未來的策略和資金使用進(jìn)行模擬測(cè)算：

表格7:  采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖未來建議方案及資金成本測(cè)算（僅供參考，計(jì)算時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格223880元/噸）

資料來源：華泰長(zhǎng)城資本 華泰期貨研究院

如果按照800手進(jìn)行期貨多頭套保，粗略估算預(yù)留資金大概需要7800萬(wàn)元（按照月度20%最大跌損，目前的市場(chǎng)保證金20%估計(jì)），單月的資金成本約為33萬(wàn)元，單月手續(xù)費(fèi)約為4800元。

由于目前鎳的期權(quán)費(fèi)用比較高昂，雖然我們使用5%期權(quán)費(fèi)率，已經(jīng)低于實(shí)際的11.7%，但是5%的費(fèi)率依然不便宜，只要月度的漲跌幅小于5%，期權(quán)都無法起到對(duì)沖效果。而實(shí)際操作中，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)平穩(wěn)后期權(quán)的費(fèi)用會(huì)有效降低（例如回測(cè)取間費(fèi)用為3.5%），這里有個(gè)悖論，市場(chǎng)波動(dòng)大，未來上漲概率高，期權(quán)盈利機(jī)會(huì)大，但是伴隨著期權(quán)費(fèi)也較貴。在期權(quán)費(fèi)用降低之前，用期貨套利是更優(yōu)的選擇。

套保的效果一定優(yōu)于不套保，實(shí)際操作需要留意期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)等。期貨套保主要優(yōu)勢(shì)為手續(xù)費(fèi)低，幾乎沒有固定成本，風(fēng)險(xiǎn)主要是：

謹(jǐn)慎提防價(jià)格下行。由于提前鎖定了一年的成本，一旦價(jià)格下行，短期現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)的利潤(rùn)無法及時(shí)覆蓋期貨跌損；

策略需要保持連貫性，中途停止或換策略，需要結(jié)合現(xiàn)貨的采購(gòu)節(jié)奏滾動(dòng)進(jìn)行，保證期現(xiàn)貨成本收益匹配，謹(jǐn)防期限錯(cuò)配；

現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格走勢(shì)背離帶來的損失；

對(duì)沖數(shù)量較大時(shí)，可能對(duì)期貨盤面帶來價(jià)格沖擊，滑點(diǎn)較大。

看漲期權(quán)對(duì)沖，好處是下跌期權(quán)虧損有限，現(xiàn)貨端利潤(rùn)較好，價(jià)格上行有保護(hù)。風(fēng)險(xiǎn)主要是：

有期權(quán)費(fèi)這個(gè)固定成本，如果價(jià)格震蕩，可能會(huì)有較大損失；

期權(quán)費(fèi)與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)聯(lián)較大，若波動(dòng)不降，期權(quán)費(fèi)用較高；

現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格走勢(shì)背離帶來的損失（期權(quán)行權(quán)盈虧與期貨掛鉤）。