去年11月份以來，食糖現(xiàn)貨價格漲了800元/噸，同期SR1009合約漲了300元/噸，而SR1101合約卻幾乎沒有上漲。這顯示，盡管本榨季以來遠月期貨合約價格已充分預(yù)期了各種利多因素，但仍然易跌難漲。

目前正值糖市的去庫存時期，是對高糖價下消費繼續(xù)剛性增長的樂觀預(yù)期的檢驗時期，糖價即使出現(xiàn)上漲也不具有可持續(xù)性。

由于本榨季食糖產(chǎn)量連續(xù)第二年減少，而市場預(yù)期消費量仍然剛性增長，因此本榨季食糖的供求偏緊格局無疑得到了市場的普遍認(rèn)同，這也是本榨季至今食糖現(xiàn)貨價格堅挺的主要原因。然而，在期貨市場上，對下榨季的增產(chǎn)預(yù)期和對下榨季開局糖價高度有限的認(rèn)識，使下榨季1月合約比本榨季的9月合約貼水了300元/噸左右。

本榨季初，也就是2009年11月初，到目前的6月中旬，食糖現(xiàn)貨價格漲了800元/噸，同期SR1009合約漲了300元/噸，而SR1101合約在這個過程中卻沒有上漲，與去年11月時的價格相差無幾。這樣的長期走勢似乎已經(jīng)顯示，在本榨季初期，遠月期貨合約價格已充分預(yù)期了各種利多因素，SR1101等遠期合約價格顯得易跌難漲。

一、冷靜看待庫存減少

雖然本榨季工業(yè)庫存同比減少，但筆者認(rèn)為這并不意味后期缺糖，也不成為做多遠期合約的理由。

與往年不同的是，目前白糖下榨季期貨合約比本榨季合約大幅貼水。在這種價差主導(dǎo)下，糖企不會留糖至下榨季賣，終端市場也不會超量備糖，因此本榨季末各方面的庫存肯定是薄弱的。

對于每年的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，官方有官方的數(shù)據(jù)，民間有民間的說法，但筆者更愿意相信價格主導(dǎo)下的商業(yè)行為。當(dāng)遠期價格被看好時，各方面都會有囤糖的意愿，而本榨季這種價差結(jié)構(gòu)如果不改變，各方面都不會留糖。以往結(jié)轉(zhuǎn)庫存所統(tǒng)計的是商業(yè)、工業(yè)庫存，但終端市場的分流作用也是不能忽視的。本榨季末，隱性商業(yè)庫存、終端的超量備糖可能都要大幅減少，這樣估算，本榨季末白糖需求同比可能減少近百萬噸。

我們再來看一看老生常談的供求問題。本榨季食糖產(chǎn)量1072萬噸，國家已放儲120萬噸，上年結(jié)轉(zhuǎn)50萬噸（取各種說法的中位數(shù)），一般貿(mào)易進口50萬噸（取預(yù)期最低值），糖會上說國家本榨季還可放儲70萬噸，可知供應(yīng)量為1370萬噸左右，而去年官方統(tǒng)計消費量是1390萬噸，結(jié)合上述分析，本榨季零結(jié)轉(zhuǎn)是正常的。筆者認(rèn)為，本榨季的糖市是不缺糖的，除非有突發(fā)性的利好重燃起商家的囤糖興趣。

二、近期上漲不可持續(xù)

目前是糖市的去庫存時期，是對高糖價下消費繼續(xù)剛性增長的樂觀預(yù)期的檢驗時期，糖價上漲不具有可持續(xù)性。

在榨季初期至今大半年間，遠月SR1101合約卻沒有擴大漲幅，SR1009合約的漲幅也遠遠小于現(xiàn)貨漲幅，這顯示遠期合約的價格已提前預(yù)期了減產(chǎn)導(dǎo)致供求緊張的利多因素。

目前，糖市供求存在缺口的結(jié)論是建立在消費不受歷史性高糖價抑制影響，仍然會剛性增長的預(yù)期下的。但是從全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，自2月份起，工業(yè)食糖銷售已連續(xù)4個月同比大幅降低，剛性增長的預(yù)期必須要受到市場的檢驗。從目前到7月份，都是市場去庫存、檢驗剛性需求的時期，在這一階段，糖價上漲不具有可持續(xù)性。

三、其他影響因素分析

回顧?quán)嵦菑母呶患钡倪^程，在原糖進口加工成本跌破國內(nèi)糖價的時候，鄭糖SR1009一改內(nèi)強外弱的格局，跌破了60天均線，大幅跟跌國際糖價?？梢?，國內(nèi)對原糖進口壓力是忌憚的，在供求緊平衡情況下，國內(nèi)外糖價在關(guān)鍵時刻具有密切的相關(guān)性。同樣地，如果國際原糖能大幅上漲，國內(nèi)糖價在緊平衡的環(huán)境下向國際糖價看齊，也應(yīng)該是正常反應(yīng)。

另外，根據(jù)上文所述，國內(nèi)市場有沒有缺口，跟國家的放儲政策息息相關(guān)。國家對糖價的調(diào)控態(tài)度、70萬儲備糖是否如期拋出，同樣影響糖價的定位。

現(xiàn)階段是食糖剛性需求的檢驗和去庫存時期，由于下榨季產(chǎn)量不會很快明朗，遠期供求情況也必須要本榨季的消費情況來佐證。若國際原糖近期內(nèi)沒有大幅上漲，國家調(diào)控政策也沒有大的變化，SR1101合約的上漲就需要銷量的實質(zhì)性支持，預(yù)計在7月底前的這段時間內(nèi)，國內(nèi)糖市和SR1101合約走勢更傾向于振蕩向下。

目前，SR1101合約運行于4600-4900區(qū)間內(nèi)，在4900壓力位之下運行了一段時間。從前期市場的大型下降三角形態(tài)看，期價后市要越過4900壓力困難重重，筆者認(rèn)為，后市期價更有可能突破4600一線的支撐，向下拓展空間。當(dāng)然，如果期價上破4900，空單也要止損，如果沒有新的利多出現(xiàn)，等期價下破4900時空單再重新入場。