端午節(jié)期間外圍環(huán)境寬松，投資者風險偏好改善，大宗商品以及股市持續(xù)反彈，歐元兌美元短線觸底。由于我國橡膠庫存較低，日本、新加坡等市場紛紛預期中國買家節(jié)后將重返市場大量采購，日膠大幅上漲8%左右，煙片膠漲幅大于20號標膠，二者價差再次拉大。昨日滬膠沖高回落，反彈的利好支撐明顯轉弱，上方空間所剩無幾。中線來看，煙片膠與20號標膠價差過大，隨著供應旺季的來臨，價差回歸要求將把橡膠的價格拉低至合理的范圍之內(nèi)，膠價中線仍然看跌。

國內(nèi)天膠期貨庫存較低，成為多市場炒作核心。首先，去年滬膠價格漲勢凌厲，導致很多套保盤進入，國內(nèi)大量標膠提前進入交易所成為顯性庫存，社會隱形庫存降低，滬膠庫存量相對往年明顯偏高。今年4月以來，國內(nèi)天膠市場經(jīng)歷了幾次價格下跌——去庫存化的過程，目前交易所庫存僅為17881噸，庫存較低。其次，前期天膠現(xiàn)貨價格內(nèi)外倒掛，致使國內(nèi)5月進口天膠數(shù)量較4月下滑36%，國內(nèi)需求轉向青島保稅區(qū)，保稅區(qū)內(nèi)庫存被大量消耗，僅余幾萬噸，大大改善了年初動輒20萬噸左右?guī)齑娴默F(xiàn)象。最后，由于從5月1日開始，廣西海關全面封關，越南膠流通基本上終止，據(jù)筆者了解，國內(nèi)部分輪胎廠已經(jīng)開始用使國產(chǎn)標膠代替進口膠，加大了國產(chǎn)膠的消費量。作為全球最大的輪胎生產(chǎn)國，中國天膠庫存的減少預示著近期將在國際市場上進行更多的采購，這一預期成為日、新及滬三大市場多頭炒作的因由。但我們也應該看到，天膠庫存下降在6月11日當周得到改善，隨著天膠供應旺季的來臨，國內(nèi)天膠庫存將有一個補足的過程。

節(jié)日前后投資者對于歐元區(qū)債務危機的緊張情緒得到緩解，國內(nèi)的宏觀調(diào)控政策暫時進入空窗期，整個寬松的宏觀環(huán)境成為市場行情反彈的溫床。穆迪再次調(diào)低希臘主權評級至Ba1垃圾級，但西班牙、比利時、愛爾蘭債務拍賣成功重振了歐元區(qū)信心；歐元區(qū)4月工業(yè)產(chǎn)出上升0.8%，好于預期，歐洲主權債務危機短期內(nèi)尚未對歐元區(qū)經(jīng)濟增長造成實質性拖累；同時歐洲央行上調(diào)了今年歐元區(qū)經(jīng)濟增長預期。這些利好短期內(nèi)助推歐元反彈。國內(nèi)CPI雖超越3%的警戒線，但是符合市場預期，股市、商品市場反應不大。國內(nèi)5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比4月下降1.3%個百分點，經(jīng)濟增長放緩跡象出現(xiàn)，但同時國內(nèi)短期加息的預期大大降低。筆者認為，歐元區(qū)危機不可能短期內(nèi)解決，歐元脆弱的反彈難以長久持續(xù)，國內(nèi)高居不下的CPI引發(fā)通脹隱憂，中期看這些都是需要重點關注的利空因素。

昨日滬膠開盤補漲，但是幅度明顯小于外盤，高位賣壓較重，技術上1009合約超越22100點實屬高危地帶，價格沖高后快速回到壓力線以下，預計后期下跌幅度將大于主力合約，逐漸縮小與1011合約的價差。日膠觸及第一個跌停板熔斷，預示著煙片膠價格松動，煙片膠與20號標膠價差回歸將帶動全球橡膠價格進行新一輪調(diào)整。

目前看，煙片膠與20號標膠的價差過大，回歸合理區(qū)間的要求越來越強烈，在預期供應增加的情況下，以日膠為代表的煙片膠價格下跌有可能引起全乳膠及20號標膠跟隨。從歷史上看，2003—2009年均出現(xiàn)了RSS3與TSR20價差擴大—收斂的情況，但多數(shù)年份中價差的收斂都是伴隨著膠價下跌進行的（僅2009年價差是在上漲中恢復）。以2006年為例，RSS3與TSR20兩者月度差值從4月開始擴大，至6月最高值35.39美元（價差與STR20的比值為15.06%），隨后用兩個月時間回歸正常。價差收斂的兩個月中，RSS3跌幅達19.5%，TSR20跌幅為9.1%。今年RSS3與TSR20差值明顯偏離往年波動區(qū)域，價差從3月開始擴大，截止到5月已經(jīng)攀升至絕對數(shù)值78.08美元，比值27.05%，6月有所回歸但是仍然處于歷史高位。筆者認為，后期煙片膠與20號標膠的價差有著強烈的回歸要求，按照歷史走勢推斷，這一回歸過程或將歷時2—4個月，而且價差收斂在膠價下跌中實現(xiàn)的可能性要大一些。在可以預見的6—7月，如果兩者價差開始迅速回歸，必然是以日膠及新加坡煙片領跌，滬膠價格相對抗跌的形式演繹。

目前滬膠已經(jīng)成功換月至1011合約，從二者走勢對比圖上看，由于前期下跌幅度大，1011合約整體形態(tài)弱于1009合約。價差較大使得1011合約短線出現(xiàn)一定抗跌，但中線依舊受到季節(jié)性供應增加預期的壓制。從供求關系上看，未來幾個月如果不出現(xiàn)拉尼娜氣候，膠價下跌在所難免。操作上建議投資者不要盲目追高，1009合約在22100點、1011合約在21800點以上，都是明顯的高位區(qū)域，可在日膠明顯走弱、價格觸及高位區(qū)試探性放空，目標位暫定于18800點左右。