1、未來投資重點(diǎn)：新老基建、地產(chǎn)糾偏、消費(fèi)企穩(wěn)，制造業(yè)投資依然是當(dāng)前重點(diǎn)

下個(gè)階段的主要結(jié)論，幾個(gè)方面：

第一個(gè)，2022年全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)在5%~5.5%左右。

我們也看了市場上很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測，低的在5.0%、5.1%左右，高了在5.5%、5.6%左右。

總體來講，大家認(rèn)為境內(nèi)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行也就在5%~5.5%左右，這個(gè)區(qū)間是一個(gè)比較合理的狀況。

相對于2021年，2022年的經(jīng)濟(jì)基本面整體情況要弱一點(diǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還處在探底過程當(dāng)中，但通脹壓力明顯緩解。后續(xù)穩(wěn)增長是經(jīng)濟(jì)的核心要點(diǎn)，在穩(wěn)增長的過程中，重點(diǎn)發(fā)力的是新老基建。

第二個(gè)，地產(chǎn)的糾偏，去年地產(chǎn)的壓力非常大，今年情況要有所緩解。

第三個(gè)，消費(fèi)的企穩(wěn)，2021年消費(fèi)情況非常差，消費(fèi)股票表現(xiàn)也比較弱，而2022年消費(fèi)整體會企穩(wěn)。

未來投資重點(diǎn)，我們要去看新老基建、地產(chǎn)的糾偏以及消費(fèi)的企穩(wěn)，制造業(yè)投資依然是當(dāng)前重點(diǎn)。

今年經(jīng)濟(jì)的核心是要看需求端，出口這一塊還是會有比較大的壓力。

2、今年貨幣政策和財(cái)政政策都趨松，警惕美聯(lián)儲收緊貨幣的風(fēng)險(xiǎn)

今年上半年政策趨松。貨幣政策，寬信用進(jìn)入到第一階段，上半年降準(zhǔn)降息、貨幣政策放松仍然是可以期待的。

能源雙控壓力會減弱，去年能源雙控壓力非常大，導(dǎo)致全國出現(xiàn)缺煤、缺電，能源比較緊缺。今年能源雙控還要繼續(xù)，但整體力度會比去年有所減緩。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力會非常大，雙碳能耗壓力會減弱，上游的資源品行業(yè)會有所放松，供給約束逐步緩解。

下階段重點(diǎn)看財(cái)政政策的發(fā)力，以及對沖投資、地產(chǎn)投資下行的風(fēng)險(xiǎn)問題。

今年不管是貨幣政策還是財(cái)政政策，都是一個(gè)趨松的環(huán)境。

今年經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于海外，現(xiàn)在美國的通脹情況非常嚴(yán)重，美國通脹短期高燒的情況下，未來美聯(lián)儲收緊貨幣的可能性比較大。如果出現(xiàn)這一幕，導(dǎo)致我們國家面臨資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。

下階段要注意美國的通脹以及貨幣緊縮問題，這對我們來說是一個(gè)壓力。

整體來講，經(jīng)濟(jì)增速減緩，國家對穩(wěn)增長的目標(biāo)非常明確。下階段不管是產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策還是財(cái)政政策，都是一個(gè)趨松的狀況。大家也不用過多擔(dān)心未來經(jīng)濟(jì)下滑，下面還是有底，所以不會出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑局勢。

2022年經(jīng)濟(jì)基本會尋到階段性的底部，下半年經(jīng)濟(jì)情況還是相當(dāng)不錯的。

3、短期重點(diǎn)看穩(wěn)增長的板塊，年中還是要看科技制造，看好“泛新能源”

今年A股市場投資，一季度和二季度壓力還是會比較大，這個(gè)過程中，A股市場大盤整體上走不出震蕩格局。下半年隨著經(jīng)濟(jì)緩步走出壓力區(qū)，市場還是會逐步升溫。

站在當(dāng)前這個(gè)位置上，我們重點(diǎn)看好生豬、食品、白酒、建筑、建材、化工等主要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的板塊。

下階段，短期重點(diǎn)看的是穩(wěn)增長的板塊，到年中的時(shí)候，重點(diǎn)還是要看科技制造。

但這個(gè)科技制造板塊跟之前發(fā)生很大不同。去年大家看的是新能源，現(xiàn)在這個(gè)位置，我們把新能源股票分為兩類：一類叫“純新能源”，之前出現(xiàn)了明顯下跌；第二個(gè)叫“泛新能源”。

下個(gè)階段我們還是看好新能源，重點(diǎn)不是在“純新能源”的股票上，而是叫“泛新能源”的股票上，有人給它一個(gè)名詞叫“新能源+”，還是跟新能源有關(guān)，但是范圍更大。

這是我們的核心結(jié)論，把要點(diǎn)跟大家說一下。

4、消費(fèi)逐步回升，基建主要是偏設(shè)備性的投資

我們來看一下去年的GDP，一季度非常高，18.3%，正是因?yàn)橛薪y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的原因，因?yàn)榍耙荒甑幕鶖?shù)很低。二季度經(jīng)濟(jì)也是相當(dāng)不錯，7.9%，三季度GDP出現(xiàn)了明顯壓力，4.9%，到四季度4.0%。

今年一季度、二季度的經(jīng)濟(jì)壓力還是比較大，我們預(yù)期今年一季度的GDP大概在5.0左右，二季度4.4。二季度是經(jīng)濟(jì)在這一輪下滑過程當(dāng)中的一個(gè)低點(diǎn)。

三季度和四季度，在一系列政策保護(hù)之下，經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)回升。所以我們預(yù)計(jì)三季度、四季度是5.7%、5.3%，全年在5.0~5.5%左右的區(qū)間里面運(yùn)行。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)向來看，較強(qiáng)的主要在制造業(yè)，包括科技制造以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)投資。

第二個(gè)是消費(fèi)的修復(fù)。2020年消費(fèi)類的股票表現(xiàn)很好，去年消費(fèi)整體表現(xiàn)比較疲弱，而2022年是一個(gè)消費(fèi)逐步回升的過程，特別是在共同富裕的主題倡導(dǎo)之下，以及相應(yīng)的家電下鄉(xiāng)、新能源汽車下鄉(xiāng)的一系列政策刺激下，消費(fèi)是一個(gè)逐步回升的過程。

第三個(gè)，還有基建，新基建和老基建都包括在里面，但是這個(gè)基建跟以往不一樣。

我們以前的基建是修路造橋梁，蓋房子，主要用的是水泥建材，但下一個(gè)階段，這個(gè)基建不是傳統(tǒng)修路、造橋梁，更多屬于輸變電設(shè)備、數(shù)據(jù)、軌道交通這些方向上，更多是偏設(shè)備性的基建投資，跟以前不同。

表現(xiàn)會比較弱的主要還是出口和地產(chǎn)，這是未來一段時(shí)間會拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)地方。

高新技術(shù)制造和服務(wù)景氣度還是持續(xù)增強(qiáng)，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)存在較大的修復(fù)空間，在未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的過程中，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的修復(fù)以及新老基建鏈條，是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長動能的核心要點(diǎn)。

5、看好周期類的新材料板塊，制造業(yè)整體偏弱，重點(diǎn)看上游

去年經(jīng)濟(jì)的主要矛盾在供給。雙碳控制下，上游原材料的供應(yīng)相對比較緊張，出現(xiàn)了煤炭價(jià)格的上漲、缺電以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲。

去年P(guān)PI從低一路往上走，帶動去年周期類的產(chǎn)品價(jià)格一路上漲，今年雙碳控制政策調(diào)整之后，PPI從高一路往下走，普通大宗商品價(jià)格再出現(xiàn)大幅上漲的可能性基本沒有。

下個(gè)階段大家可以看周期品行業(yè)。在PPI整體下行的過程中，周期類的股票整體表現(xiàn)會比較弱，但是周期類里面有一部分，特別是新材料板塊，未來我們還是看好的。

左邊這幅圖你可以看到，上半年經(jīng)濟(jì)動能大概率還處在下探過程中，它是一個(gè)探底的過程。

而右邊圖可以看到，出口和地產(chǎn)主導(dǎo)了整體的下行，在這個(gè)過程中，基建投資是穩(wěn)增長的核心要領(lǐng)。

所以今年的宏觀經(jīng)濟(jì)就一個(gè)字——穩(wěn)。不管是從投資還是從政策角度來講，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是今年的首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)。主要矛盾還是需求下行的問題，今年看經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)不是看供給端，更多是看需求端的問題。

過去一年多，服務(wù)業(yè)，特別是第三產(chǎn)業(yè)，受疫情的影響下滑比較大，近期國家也出臺了很多專門刺激服務(wù)性行業(yè)恢復(fù)增長的政策，今年大家重點(diǎn)要看的是第三產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)以及恢復(fù)狀況對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的作用。

下階段，從生產(chǎn)角度看，地產(chǎn)、建筑、服務(wù)業(yè)的恢復(fù)空間還是比較大的，制造業(yè)整體還是偏弱，重點(diǎn)還是看上游。

6、財(cái)政今年會前置發(fā)力，未來降準(zhǔn)降息的可能性比較大

財(cái)政政策余糧還是比較充足，整體上財(cái)政今年會前置發(fā)力，大家會說1月份到目前為止，好像還沒有見到大幅度的財(cái)政發(fā)力。

去年12月份大家期待財(cái)政發(fā)力，沒有，1月份也沒有，未來財(cái)政的發(fā)力還是可以去期待的。

2021年末，中央和地方的財(cái)政盈余達(dá)到1.4萬億，財(cái)政是出現(xiàn)盈余的，而且創(chuàng)下了近年新高。

2022年一季度，一般公共預(yù)算支出有望出現(xiàn)大幅反彈，財(cái)政助力穩(wěn)增長會發(fā)揮它的作用。

2022年一季度，一般公共預(yù)算支出大概率將會出現(xiàn)10%以上的增長。

之前公共預(yù)算支出連續(xù)往下走，12月到了今年的1月份，是一個(gè)低點(diǎn)。

冬奧會結(jié)束之后，穩(wěn)增長，財(cái)政支出以及新基建，下個(gè)階段可以重點(diǎn)看到的，包括專項(xiàng)債的發(fā)行等等都是穩(wěn)增長，基建成為財(cái)政發(fā)力的重頭戲。

貨幣政策，寬信用進(jìn)入到第一個(gè)階段，未來降準(zhǔn)降息的可能性還是比較大的。

去年12月的社融總體情況比較差，但是最近公布的1月份的社融信貸表現(xiàn)又比較好，我們對未來的社融以及信用政策、貨幣政策的積極性，還是保持期待，全面寬信用實(shí)施之前，降準(zhǔn)降息依然值得期待。

下個(gè)階段，信用還是偏寬松，這個(gè)寬松過程也有隱憂，1月份93%的企業(yè)貸款主要是短期貸款和票融貢獻(xiàn)，企業(yè)借錢基本都是用在短期上，用于長期投資的還是比較少。

企業(yè)家的信心恢復(fù)是當(dāng)前的主要問題。

從產(chǎn)業(yè)政策的角度來說，能耗雙控壓力減弱，供給約束階段性緩解。去年能耗雙控目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)，近期中央多次提出加速能耗雙控的轉(zhuǎn)型，將不排放碳的清潔能源和工業(yè)原料，從能耗考核當(dāng)中剔除出去。

所以，還是一個(gè)恢復(fù)性的過程。

7、雙控轉(zhuǎn)型背景下的三個(gè)投資方向

雙控轉(zhuǎn)型背景下的三條投資主線，主要有三個(gè)方向：

第一個(gè)，缺電問題階段性緩解，煤炭高效節(jié)能利用，技術(shù)加快發(fā)展。

缺電是去年出現(xiàn)的現(xiàn)象，今年煤電還是要發(fā)展，對我們來說還是主要的能源來源，新能源以及其他能源的補(bǔ)充還需要一個(gè)過程。

在煤炭高效利用方面，需要清潔和環(huán)保，所以對環(huán)保行業(yè)會有刺激作用。

第二個(gè)，雙控長期要能有約束，需加速發(fā)展清潔能源和新基建。

所以BIPV以及光伏、風(fēng)能這些產(chǎn)業(yè)還是要繼續(xù)發(fā)展。所以新能源板塊下個(gè)階段也會出現(xiàn)分化。

下個(gè)階段，化工領(lǐng)域打開約束，碳檢測迎來新動力。

所以今年我們重點(diǎn)看好的領(lǐng)域之內(nèi)，包括化工領(lǐng)域以及化工相關(guān)的新材料領(lǐng)域。

8、穩(wěn)增長主線：新老基建齊發(fā)力、地產(chǎn)糾偏、消費(fèi)企穩(wěn)

未來穩(wěn)增長主線三個(gè)：

第一個(gè)，新老基建齊發(fā)力。

中國基建里面，老基建占90%，所以老基建的發(fā)力對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長還是有很大的作用。

老基建重點(diǎn)在哪里？今年重點(diǎn)在水利和傳統(tǒng)能源、交通運(yùn)輸以及產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)。

新基建主要是具備高彈性特征的，是穩(wěn)增長重要的抓手，具備穩(wěn)增長、高景氣、邊際型強(qiáng)三種邏輯的核心賽道。

重點(diǎn)是燈光設(shè)備、風(fēng)電光電的設(shè)備，還有火電的改造、特高壓、城軌交通和數(shù)據(jù)中心這些。

第二個(gè)，穩(wěn)增長，地產(chǎn)的糾偏和消費(fèi)的企穩(wěn)。

去年地產(chǎn)的壓力非常大，今年這個(gè)壓力會逐步減弱，前段時(shí)間房地產(chǎn)股票表現(xiàn)得相當(dāng)不錯。

要穩(wěn)增長，還有一個(gè)是消費(fèi)的企穩(wěn)，在穩(wěn)價(jià)和共同富裕的政策下，中低收入人群的消費(fèi)能力是會提升的，下個(gè)階段，消費(fèi)會逐步企穩(wěn)。

這里面有一個(gè)很大的問題，美國的經(jīng)濟(jì)的發(fā)高燒和通脹持續(xù)上升的問題。下個(gè)階段美聯(lián)儲會不會收緊貨幣，這個(gè)是一個(gè)概率很大的事件。

全年主要是來自于海外市場的壓力還是比較大。如果美國流動性回收，很有可能出現(xiàn)外資的回流，對我們的資金面還是會有一定的壓力。

9、研究股價(jià)不僅要看客觀世界，也要看人的內(nèi)心世界

講完了宏觀部分，說說下個(gè)階段投資策略怎么看。

股票價(jià)格是一個(gè)什么東西，股票價(jià)格是交易出來的結(jié)果。

客觀世界的宏觀行業(yè)公司被人們的內(nèi)心觀察到以后，人們在內(nèi)心里面形成了一個(gè)東西，叫預(yù)期，預(yù)期變成了價(jià)值，價(jià)值拿來交易，交易的結(jié)果就是價(jià)格。

股票價(jià)格的形成貫穿了客觀世界、內(nèi)心世界和符號世界的過程，它經(jīng)歷了預(yù)期環(huán)節(jié)和交易環(huán)節(jié)，所以要做大勢研判也好，要研判個(gè)股股價(jià)變動也好，你一定要知道任何股票價(jià)格都要經(jīng)歷客觀世界、內(nèi)心世界、到符號世界的過程。

股票市場里面永遠(yuǎn)有兩股力量在交織，一個(gè)是客觀世界的事實(shí)，第二個(gè)是人們內(nèi)心的預(yù)期，兩者之間在不斷進(jìn)行較量。

如果我們要研究一個(gè)股票的價(jià)格，不僅要看客觀世界，也要看人的內(nèi)心世界，但是很多人做投資只看客觀世界，不看人的內(nèi)心世界。

我問大家一個(gè)問題，經(jīng)濟(jì)往上走，是不是股市也往上走？不是的。經(jīng)濟(jì)往上走，股市往下掉是經(jīng)常發(fā)生的。

經(jīng)濟(jì)往下走，股市是不是一定往下走？也不是的。經(jīng)濟(jì)往下走，股市卻往上走，也都見過。

第二個(gè)問題，上市公司業(yè)績往上走，是不是股價(jià)也往上走？不是的。業(yè)績往上走，股價(jià)卻往下掉，你們也見過了。

這是一個(gè)很重要的問題。

10、新能源表現(xiàn)不好的原因一：基本面非常好，但人們心中的預(yù)期不再往上走

我們再來說說新能源的問題。

上面的圖告訴我們，2021年的3月份開始，鋰的價(jià)格基本上保持穩(wěn)定，但是鋰的股票價(jià)格卻一路往上走，為什么鋰的價(jià)格保持穩(wěn)定，但是鋰的股票價(jià)格卻一路往上走？

原因很簡單，樹上的花沒開，人們心里的花卻開了，鋰的價(jià)格沒往上走，但人們普遍預(yù)期到鋰的價(jià)格要漲的時(shí)候，股票價(jià)格就往上走了。

在2021年9月份之后，鋰的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度上升，但是人們對鋰的價(jià)格預(yù)期不再往上走，所以這個(gè)時(shí)候鋰的股票價(jià)格就不再往上走。

之后鋰價(jià)大幅上升的時(shí)候，他們對鋰價(jià)的預(yù)期卻是往下掉的。

這就出現(xiàn)了一個(gè)問題，從去年年底到現(xiàn)在為止，鋰的價(jià)格一路往上走，但是鋰的股票價(jià)格卻一路往下掉，為什么？

因?yàn)殇嚨膬r(jià)格在往上走的時(shí)候，人們對鋰價(jià)的預(yù)期早就走到了天花板，所以后面出現(xiàn)的情況就是鋰價(jià)漲，而鋰的股票價(jià)格卻跌。

換一句話來講，樹上的花兒終于開了，人們心里的花兒卻要謝。所以這就是鋰的價(jià)格和鋰的股票價(jià)格在前段時(shí)間出現(xiàn)背離的核心原因。

這個(gè)現(xiàn)象不僅在鋰的身上發(fā)生，在很多新能源股票身上也發(fā)生。

上市公司業(yè)績真的很好，基本面非常好，客觀世界非常好，但人的內(nèi)心世界到了高點(diǎn)，所以就出現(xiàn)了客觀世界往上走，內(nèi)心世界往下掉的過程，股價(jià)和基本面就出現(xiàn)了背離。

那股價(jià)和基本面出現(xiàn)背離就是不正常的嗎？其實(shí)很正常，用這個(gè)方法去看，一看就明白。

11、新能源表現(xiàn)不好的原因二：風(fēng)險(xiǎn)偏好往低走，帶動風(fēng)格切換

新能源股票最近表現(xiàn)不好的原因，一個(gè)是跟預(yù)期有關(guān)，客觀世界變好了，可內(nèi)心世界早就走到了高點(diǎn)。

第二個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)偏好從中位往低走，帶動風(fēng)格的切換。

風(fēng)險(xiǎn)偏好在過去發(fā)生了什么？

2019年特朗普掀桌子，中美關(guān)系出現(xiàn)惡化，再加上2020年的疫情，股票市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好往下走，走到了一個(gè)極低的位置。結(jié)果是人們只愿意去投低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。

低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票是什么樣的股票？業(yè)績確定，幾乎沒風(fēng)險(xiǎn)的，這就是出現(xiàn)2019年到2020年核心資產(chǎn)行情的原因。

2021年1月份，特朗普走了，中美關(guān)系改善了，拜登上臺了，疫情控制了，各方面給我們的信號是，市場變得越來越確定，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始上升。

風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致風(fēng)格又一次出現(xiàn)切換，核心資產(chǎn)行情沒了，大家終于去買科技板塊當(dāng)中制造業(yè)的股票。

我們可以回想一下，去年科技板塊表現(xiàn)很好，但是表現(xiàn)好的都是科技板塊當(dāng)中的制造業(yè)，而不是科技板塊當(dāng)中軟件類的東西。

因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好處在中間的位置，它沒有走到一個(gè)很高的位置，只有風(fēng)險(xiǎn)偏好走到很高的位置，才是相應(yīng)的應(yīng)用性板塊。

最近在發(fā)生什么情況？

由于去年年底到今年1月份，經(jīng)濟(jì)相對比較弱，在一個(gè)探底的過程中，導(dǎo)致投資者對未來看不清楚，特別是風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)下降。

風(fēng)險(xiǎn)偏好下降就再次出現(xiàn)風(fēng)格切換，而這次風(fēng)格的切換使得科技制造板塊要停滯一下。

站在現(xiàn)在這個(gè)位置往后看，一個(gè)季度的投資重點(diǎn)主要是在低風(fēng)險(xiǎn)特征的價(jià)值股，成長類的股票要歇一下。

那么中低風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值類股票跟什么有關(guān)？跟未來的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長有關(guān)。

所以站在這個(gè)位置上，我們現(xiàn)在推薦的都是穩(wěn)增長類別的股票，那是不是成長股就沒戲了？成長股還有機(jī)會的，在這一輪穩(wěn)增長的價(jià)值類股票之后，科技類的股票還是會有機(jī)會。

如果說我們的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，政策利用得當(dāng)，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好還會往上走，但那個(gè)時(shí)候往上走的科技股還是原來的嗎？不一定，它可能會發(fā)生一個(gè)切換。

所以風(fēng)險(xiǎn)偏好從中位往低位走是帶動風(fēng)格切換的主要原因。

12、前期股價(jià)崩塌是因?yàn)槲⒂^結(jié)構(gòu)惡化，短期很難出現(xiàn)行情，未來以橫盤震蕩為主

這些股票還有一個(gè)更重要的問題，為什么會出現(xiàn)前期的股價(jià)崩塌？

這就是我們講的一個(gè)詞，叫做微觀結(jié)構(gòu)惡化。

就是大量股票過分擁擠的交易，使得籌碼堆積在了最樂觀的人手上，一旦沒有更加樂觀的交易者參與，股價(jià)就會出現(xiàn)快速的崩塌。

而這一幕2021年年初發(fā)生在以白酒為主的核心資產(chǎn)股票身上，在醫(yī)藥的CXO身上也發(fā)生過，今天在新能源股票身上也發(fā)生了。

微觀結(jié)構(gòu)惡化不屬于預(yù)期問題。

樹上的花和心里的花講的是預(yù)期問題，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動依然是個(gè)預(yù)期問題，而微觀結(jié)構(gòu)惡化是個(gè)交易問題。

看股票不能光看基本面，還要看人的內(nèi)心世界變動，還要看交易的問題，三者貫穿才是對股票價(jià)格完整的理解，只抓一頭都是不夠的。

在這個(gè)過程中，股票市場永遠(yuǎn)是預(yù)期環(huán)節(jié)和交易環(huán)節(jié)交織在一起，客觀世界和內(nèi)心世界相互博弈。

站在這個(gè)位置上，新能源股票在前期出現(xiàn)下跌，是有原因的。

在微觀結(jié)構(gòu)惡化之后，它需要很長時(shí)間的橫盤震蕩，股票籌碼要重新打散，才有可能出現(xiàn)新的行情。

這些股票在未來的一段時(shí)間主要是以橫盤震蕩為主，在短期之內(nèi)很難出現(xiàn)一個(gè)明顯的行情。

這就是我們一直講的證券研究的2+1思維，預(yù)期思維、交易思維和邊際思維三者的疊加。

股票投資機(jī)會來自于兩個(gè)：

第一個(gè)預(yù)期思維和邊際思維的交織交集，叫超預(yù)期。

第二個(gè)是交易思維和邊際思維的交集，叫交易邊際。

股票價(jià)格的變動就來自于超預(yù)期和交易邊際。

13、不要期待今年有很大的牛市，整體是調(diào)整震蕩

再來說說大勢研判到底怎么做。

其實(shí)大勢研判也好，個(gè)股研判也好，無非就是DDM模型當(dāng)中6個(gè)指標(biāo)的排列組合，分子端：EPS、ROE、成長性；分母端：無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，由于經(jīng)濟(jì)的探底，以及我們對經(jīng)濟(jì)不確定性的預(yù)期，導(dǎo)致大家對EPS、ROE和成長的預(yù)期，整體是回調(diào)的。

所以業(yè)績端、盈利端、分子端，對短期震蕩的股市還是有一定的壓力，在這個(gè)位置上，大家不要期待今年會有很大的牛市出現(xiàn)，整體上是一個(gè)調(diào)整震蕩的行情。

看分母端。

第一，無風(fēng)險(xiǎn)利率，未來一段時(shí)間，無風(fēng)險(xiǎn)利率整體上是一個(gè)穩(wěn)步下行的過程。

中國資本市場在2008年之前，無風(fēng)險(xiǎn)利率被層層加杠桿，不斷往上走，在2013年之后，無風(fēng)險(xiǎn)利率逐步下行，股市當(dāng)然漲。

無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，大量的資金就會從其他市場涌入。

由于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，2021年大量的資金進(jìn)入股票市場，而這在最近的6個(gè)月之內(nèi)很難看到，短期內(nèi)雖然債券利率在下行，但是股票市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率基本保持穩(wěn)定，所以短期之內(nèi)出現(xiàn)大量的資金流入不太可能。

但是貨幣寬松以及在整個(gè)利率市場的改革中，無風(fēng)險(xiǎn)利率在未來兩三年還是在下行過程中，A股市場的基礎(chǔ)還是有的。

無風(fēng)險(xiǎn)利率如果下行，大盤應(yīng)該漲，無風(fēng)險(xiǎn)利率上行，大盤應(yīng)該跌。

無風(fēng)險(xiǎn)利率變動，對股票市場來說，最能撬動的股價(jià)，就是對利率端比較敏感的金融、地產(chǎn)、券商，這類板塊影響會比較大，但短期之內(nèi)這個(gè)力量會比較弱。

第二個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)就是我們預(yù)期上市公司的業(yè)績是能實(shí)現(xiàn)，還是不能實(shí)現(xiàn)？

能實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)比較低，如果不能實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)就會比較高。

顯然在這段時(shí)間里，我們可以看到整個(gè)市場對上市公司業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是上升的，短期股票市場還是會有比較大的壓力。

第三個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好。

從今年年初1月份到現(xiàn)在為止，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體上是下行，所以對短期股價(jià)也會有壓制。

風(fēng)險(xiǎn)偏好現(xiàn)在是從上往下走，所以投資端應(yīng)該是從成長回到價(jià)值，但這是短期內(nèi)的情況。

我們剛才說了，我們現(xiàn)在逐步預(yù)期，今年一二季度上市公司的業(yè)績是個(gè)探底過程，但是隨著各種政策的出臺之后，我們認(rèn)為今年的三四季度經(jīng)濟(jì)增長還是可以預(yù)期的。

所以大家不用過多的去擔(dān)心長期的業(yè)績，無風(fēng)險(xiǎn)利率短期保持平穩(wěn)，未來還是會有一個(gè)下行的過程，但這個(gè)時(shí)間不太好把握，所以大家也不用太擔(dān)心。

風(fēng)險(xiǎn)偏好現(xiàn)在處于低端，就是以價(jià)值類的股票為主，風(fēng)險(xiǎn)偏好如果上升，又回到成長類的板塊上去，這是我們的分析框架。

今年一二季度上市公司的業(yè)績，整體來講壓力還是比較大的。

14、今年先價(jià)值后成長，重點(diǎn)關(guān)注盈利邊際改善的價(jià)值板塊

從節(jié)奏上來看，隨著2022年上半年經(jīng)濟(jì)動能的持續(xù)回落，全A上市公司除了金融板塊以外，盈利增速整體上是進(jìn)一步回落的，三季度開始隨著信號的傳導(dǎo)發(fā)力，盈利增速又會逐步上行。

所以探底只是一個(gè)過程，我們對未來也不用過多擔(dān)心，無風(fēng)險(xiǎn)率長期是下行的，但是短期之內(nèi)保持平穩(wěn)。

預(yù)計(jì)2022年資金流入大概在2.1萬億左右，這個(gè)數(shù)字比2021年要小，由于外圍經(jīng)濟(jì)和一系列綜合因素，今年的增量資金有，但相對來講沒有往年那么多，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)狀況。

最近一個(gè)月整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好下行速度非?？?，從中端往低端方向走，所以風(fēng)險(xiǎn)偏好短期之內(nèi)是有承壓的。

但風(fēng)險(xiǎn)偏好本身是在波動的，風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動就會導(dǎo)致市場的風(fēng)格切換。

所以今年大概的情況是先價(jià)值后成長，這是一個(gè)基本的節(jié)奏。

2022年經(jīng)濟(jì)增長了，企業(yè)盈利的不確定性抬升，投資需要淡化大小風(fēng)格，兼顧盈利的確定和成長性的問題，大類行業(yè)當(dāng)中重點(diǎn)關(guān)注盈利邊際改善的價(jià)值板塊，主要是在基建和消費(fèi)，下半年逐步輪動到成長。

但是成長有可能會出現(xiàn)一個(gè)很大的問題，賽道已經(jīng)不再是原來的賽道，會發(fā)生變化。

在總體投資上，短期之內(nèi)不看好A股市場的周期，重點(diǎn)還是在消費(fèi)，今年的消費(fèi)還是一個(gè)重點(diǎn)，特別是普通老百姓有獲得感的、共同富裕下的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)。

15、2022年新基建主要在這幾個(gè)方向，A股投資從純新能源到泛新能源

2022年A股市場投資方向還有穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，興基建，基建產(chǎn)業(yè)鏈。

新基建主要在幾個(gè)方向上：

第一個(gè)是電力系統(tǒng)，電力設(shè)備。

第二個(gè)是信息技術(shù)，包括通信、計(jì)算機(jī)以及一系列跟科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)性建設(shè)相關(guān)的信息產(chǎn)業(yè)。

還有交通、建筑這些方向，主要是城軌交通，充電樁，加氫站，BIPV。

這些發(fā)展方向是我們未來的重點(diǎn)。

2022年A股投資是從純新能源到泛新能源。

什么叫純新能源？我給你講個(gè)股票，一聽就知道新能源。什么叫泛新能源？我跟你說這是新能源，你不相信，仔細(xì)一看它跟新能源有關(guān)。

我們從純新能源到泛新能源再到新材料是一個(gè)過程，新材料是最后的一個(gè)落腳，所以新材料是我們未來一個(gè)看重的點(diǎn)。

新材料的股票在哪里？

主要是在石油化工、建筑、建材以及鋼鐵有色板塊里面一些小品種的股票，他們現(xiàn)在看起來小，以后就會變得很大。

第一個(gè)，新能源新材料，導(dǎo)電炭黑、鋁塑膜等等；第二個(gè)，半導(dǎo)體新材料；第三個(gè)，消費(fèi)新材料；第四個(gè)，軍工新材料；第五個(gè)，節(jié)能新材料。這些是我們重點(diǎn)看好的領(lǐng)域。

16、元宇宙一定要和大的政策基調(diào)吻合，重點(diǎn)看好設(shè)備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

最后是元宇宙，去年大家吵得很厲害。

但我們要說一下，元宇宙我們也看好，但元宇宙至少要加兩個(gè)必要條件：

第一個(gè)，元宇宙一定要跟我們社會主義核心價(jià)值觀相吻合，有的人搞的元宇宙純粹是鼓勵娛樂或者是夸夸其談。

第二個(gè)，元宇宙一定是跟我們國家未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中華民族偉大的復(fù)興、大的政策基調(diào)吻合。

所以我們強(qiáng)調(diào)資本市場的有序發(fā)展。

元宇宙里面我們重點(diǎn)看好的還是設(shè)備類的東西，主要是AR/VR這些相關(guān)的領(lǐng)域，所以元宇宙主要還是偏向于設(shè)備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面。

短期之內(nèi)，在未來一個(gè)季度到兩個(gè)季度，投資重點(diǎn)是兩個(gè)主線。

第一個(gè)，穩(wěn)增長主線，就是剛才講的基建的問題。

第二個(gè)，大宗消費(fèi)，普通老百姓有獲得感的、消費(fèi)的東西。

有的人說科技成長，但科技成長在后面，短期還是一個(gè)醞釀的過程。

在未來的科技成長中，我們重點(diǎn)看好的是泛新能源以及新材料這個(gè)方向。

科技產(chǎn)業(yè)有很多個(gè)領(lǐng)域，但材料問題是阻礙我們整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及很多應(yīng)用方面很重要的一個(gè)卡脖子的地方，所以這也是未來要重點(diǎn)發(fā)展改變的路徑。