滬膠期價(jià)自今年4月中下旬下跌以來，回落已超過20%。盡管短期跌幅偏大，但筆者認(rèn)為在諸多利空的重壓之下，膠市言底尚早。

天膠豐產(chǎn)周期將至，低庫(kù)存狀況將逐步改善

當(dāng)前滬膠期貨庫(kù)存已經(jīng)低于1萬噸，處于歷史低位，膠價(jià)卻緣何反彈無力呢？我們對(duì)比了過去5年的庫(kù)存歷史發(fā)現(xiàn)，滬膠庫(kù)存在每年的四五月份都屬于較低水平，主要原因是新膠尚未上市，國(guó)內(nèi)要消耗庫(kù)存。從進(jìn)口周期上我們可以看出，國(guó)內(nèi)橡膠進(jìn)口主要有兩個(gè)高峰期：一個(gè)是春節(jié)前后的采購(gòu)高峰，這主要是受國(guó)內(nèi)企業(yè)春季開工、企業(yè)回補(bǔ)庫(kù)存所致；另一個(gè)進(jìn)口高峰期則是在7—9月，這是由橡膠的生產(chǎn)特性造成的，一般來說7—9月為豐產(chǎn)周期，供應(yīng)量會(huì)迅速增加，企業(yè)也會(huì)在此時(shí)進(jìn)行補(bǔ)貨，促使進(jìn)口量增加。因此，目前出現(xiàn)的低庫(kù)存情況實(shí)屬季節(jié)性常態(tài)。

另外，根據(jù)產(chǎn)區(qū)公布的信息來看，泰國(guó)橡膠協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)Luckchai Kittipol日前表示，泰國(guó)6月和7月橡膠單月產(chǎn)量將超過20萬噸，將較4月和5月的產(chǎn)量增長(zhǎng)30%。2010年泰國(guó)產(chǎn)量將達(dá)320萬噸，接近2009年產(chǎn)量，而2010年泰國(guó)橡膠出口量將超過2009年的280萬噸。印度橡膠協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)5月天然橡膠產(chǎn)量較2009年同期的53550噸增加2%至54600噸。

關(guān)稅成本增加，膠農(nóng)希望增加銷量以彌補(bǔ)收入

據(jù)日前泰國(guó)方面的消息，泰國(guó)未來將提高出口關(guān)稅，泰國(guó)政府還決定將CESS價(jià)格公布時(shí)間定于每月的1號(hào)和16號(hào)，以3#煙片F(xiàn)OB BKK為基準(zhǔn)，并將于2010年10月1日開始施行。消息出臺(tái)當(dāng)天，膠價(jià)曾出現(xiàn)小幅反彈，但隨后膠價(jià)再度走弱。從目前我們掌握的消息來看，本次增稅主要是由于前期價(jià)格過高，政府收入并未能受惠，因此本次增收關(guān)稅實(shí)行了分價(jià)征收、逐級(jí)增收的制度，若價(jià)格低于政府與供應(yīng)商協(xié)商的價(jià)格時(shí)，稅率仍然維持目前的1.4泰銖/公斤收取不變。深入了解后，我們發(fā)現(xiàn)，于7月4日之前售出、并于10月1日之后交付的部分遠(yuǎn)期船貨，價(jià)格仍維持在1.40泰銖/公斤。也就是說，目前已經(jīng)訂貨的橡膠基本上不受關(guān)稅上調(diào)的影響。稅收所帶來的成本效應(yīng)固然是存在的，但對(duì)膠農(nóng)來說，也是可以避免的，因?yàn)槿魞r(jià)格持續(xù)下跌，其稅收成本也會(huì)相應(yīng)下降，甚至不需要額外支出，保持與前期一致。在這種狀況下，膠價(jià)的博弈，更多的是膠農(nóng)與流通商之間的博弈。

對(duì)于產(chǎn)膠國(guó)，特別是泰國(guó)的膠農(nóng)來說，若價(jià)格過高而抑制了消費(fèi)，對(duì)他們來說就相當(dāng)于減少了銷售收入。所以只要成本劃算，在保證利潤(rùn)率與銷售的情況下，相信供應(yīng)商也會(huì)偏向于選擇低價(jià)出膠。只要市場(chǎng)需求潛力仍然存在，價(jià)格從目前高位回落至供求平衡點(diǎn)時(shí)，就能帶動(dòng)需求。膠農(nóng)的收入會(huì)用量去彌補(bǔ)價(jià)的損失，供應(yīng)商在增加產(chǎn)出的時(shí)候，雖然利潤(rùn)率不如前期價(jià)格高企的時(shí)候，但只要能促進(jìn)銷售，供應(yīng)方還是愿意降價(jià)促銷的。

盡管膠價(jià)大幅下跌，但不會(huì)引發(fā)新一輪的違約潮

由于煙片膠創(chuàng)歷史高價(jià)后迅速下跌，中國(guó)買家5月取消了向泰國(guó)購(gòu)買不足2000噸3號(hào)煙片膠的訂單。對(duì)于中國(guó)全年110萬噸的總進(jìn)口量來說，該數(shù)量微不足道。

借鑒2008年金融危機(jī)后所出現(xiàn)的違約潮，橡膠行業(yè)出臺(tái)了多項(xiàng)措施，以保障買賣雙方的利益。當(dāng)然，由于橡膠行業(yè)是產(chǎn)銷分離的行業(yè)，其產(chǎn)區(qū)集中，而在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中，主要依靠貿(mào)易商，因此若價(jià)格快速且大幅下跌時(shí)，對(duì)于貿(mào)易商來說是十分危險(xiǎn)的。如今，橡膠行業(yè)更多的擔(dān)憂來自于中國(guó)方面的違約率是否會(huì)繼續(xù)上升。若在接下來的時(shí)間里，隨著新膠逐步上市，價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)大幅回落，則橡膠行業(yè)特別是貿(mào)易端的損失或?qū)⒎糯?。?dāng)前我們看到滬膠期貨的交投十分活躍，持倉(cāng)量不斷增加，其中很重要的原因便是企業(yè)積極采取了套期保值的措施，而當(dāng)前的貨幣政策仍然是相對(duì)寬松。這樣，有了資金面的支持與金融工具的運(yùn)用，即使膠價(jià)下跌，流通環(huán)節(jié)也不會(huì)出現(xiàn)大面積的違約事件。

日膠、滬膠，誰更有下跌空間

前期市場(chǎng)分化的情況，說明了一個(gè)現(xiàn)象，即橡膠期貨的主要交易區(qū)已經(jīng)從日本逐步轉(zhuǎn)至上海期貨交易所了，因此我們看到日本膠的投機(jī)性波動(dòng)更為劇烈。未來，由于交投量減少，日膠的波幅會(huì)進(jìn)一步加大，而滬膠的實(shí)際波幅應(yīng)該更具合理性，市場(chǎng)更加有利于套期保值交易。因此，我們可能會(huì)看到日膠下跌的幅度大于滬膠。另外，若人民幣開始再度升值之路，則國(guó)內(nèi)膠價(jià)將有望重復(fù)1984—1985年日本橡膠由于日元升值而開始的熊市行情。

膠價(jià)仍未見底，企業(yè)如何應(yīng)對(duì)

從目前橡膠價(jià)格的趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為，膠價(jià)遠(yuǎn)未見底。當(dāng)前滬膠市場(chǎng)交投活躍，上海期貨交易所的橡膠價(jià)格已經(jīng)成了亞洲市場(chǎng)的一個(gè)重要定價(jià)參考。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來說，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，進(jìn)入滬膠市場(chǎng)套保，不但可以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以規(guī)避幣值變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。熊市更能體現(xiàn)期貨市場(chǎng)套期保值的功能，企業(yè)應(yīng)該加以利用，以規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。