進入5月以來，鄭棉在基本面較好以及天氣利好的支撐下創(chuàng)出新高，且成交活躍，持倉也持續(xù)維持在高位。但進入6月以后，鄭棉行情將如何演繹？期價將何去何從？

我們先簡單回顧一下鄭棉行情。5月17日，鄭棉在新疆地區(qū)發(fā)生大范圍寒冷天氣的配合下，加上大量新增資金入場，鄭棉出現(xiàn)快速上揚，而后期價出現(xiàn)一定程度的回落。然而，鄭棉近月合約期價繼續(xù)保持強勢，鄭棉持倉也始終維持在高位。

基本面：產(chǎn)量趨于恢復，需求剛性增長，期未庫存保持在低位

從棉市供應來看，ICAC6月1日發(fā)布的報告顯示，2009/2010年度全球棉花期末庫存為1050萬噸，為6年來的最低水平；全球棉花產(chǎn)量在2009/2010年度繼續(xù)減少，而消費量在2009/2010年度出現(xiàn)反彈，全球棉花消費量穩(wěn)步恢復并逐步接近至金融危機前的消費水平。從ICAC6月公布的報告來看，2010/2011年度全球棉花產(chǎn)量預計會上升至2490萬噸，消費量將會繼續(xù)恢復。結(jié)合USDA5月公布的報告，兩大機構都比較看好2010/2011年度的全球棉花消費，顯示了棉花的剛性需求還是很明顯。與此同時，由于全球棉花產(chǎn)量恢復的較慢，預計全球棉花期末庫存仍將在低位運行。

我國棉花的基本面和全球棉花的基本面大致相同，棉花產(chǎn)量和庫存均處于低位，棉花消費量大致保持在1000萬—1100萬噸。后期，對我國棉花產(chǎn)量形成較大影響的因素將是：實際棉花的種植面積和影響棉花單產(chǎn)的天氣因素，而人民幣的升值預期也將對棉花的進口構成一定的作用。

5月28日，農(nóng)業(yè)部官員表示，今年棉花春播面積比2009年持平或略增。隨著我國棉花種植面積的塵埃落定，在不出現(xiàn)惡劣天氣的情況下，2010/2011年度我國棉花產(chǎn)量預計不會低于2009/2010年度。另外，人民幣的升值和棉花進出口方面政策的變化將對我國2010/2011年度棉花供應產(chǎn)生深遠影響。

從棉花需求來看，當前我國紡織服裝行業(yè)是內(nèi)銷旺盛，而外銷降幅放緩。國家統(tǒng)計局5月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—4月份，我國紡織服裝類商品零售實現(xiàn)較大幅度增長。4月份，服裝鞋帽、針紡織品類零售額為387億元，同比增長21.0%；1—4月份，服裝鞋帽、針紡織品類零售額為1897億元，同比增長23.3%。但受用工成本提高、原材料價格上漲、人民幣升值預期增強和融資難度加大等因素的影響，今年紡織品出口依然面臨嚴峻挑戰(zhàn)。總體來看，由于歐美消費市場沒有完全恢復，部分紡織企業(yè)將更注重開拓國內(nèi)市場，同時我國棉花的剛性需求還是比較明顯的。

我們選取國內(nèi)幾家主要紡織服裝行業(yè)，進行簡單的財務報表分析來了解紡織服裝中下游的生產(chǎn)情況。總體來看，魯泰A和常山股份資產(chǎn)負債表中存貨項下的庫存商品總額在2009年均較2008年出現(xiàn)下降，當前已降低至2006年和2007年的庫存水平；新野紡織的庫存商品水平在2009年出現(xiàn)一定程度的上揚。從存貨項下的原材料情況來看，這3家上市公司的原材料庫存大致平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)原材料庫存水平的下降，這可能和這3家上市公司處于山東和河南等棉花主產(chǎn)地有關。從3家上市公司的財報情況看，這3家公司在過去的2009年基本完成了去庫存化的過程，當前這3家公司的原料備貨還處于正常情況，后市紡織服裝的訂單理想與否將對棉花等原材料的需求產(chǎn)生較大的影響。

資金面：盤面表現(xiàn)平穩(wěn)，資金緩慢離場

目前，鄭棉總持倉維持在40萬手以上，在沒有外圍不確定因素產(chǎn)生的情況下，資金短期看不出有離場的跡象。結(jié)合每日公布的鄭棉盤后前20名持倉情況看，當前主要還是呈現(xiàn)前期涌入的資金緩慢離場的態(tài)勢。與此同時，鄭棉倉單在1531張，對應期貨市場的壓力較小。綜合來看，當前更需要關注多空雙方究竟是誰主動離場。如果后期資金出現(xiàn)持續(xù)離場態(tài)勢，那么筆者認為短期將對盤面形成利空影響。

后市展望與操作建議：棉價短期趨于寬幅振蕩，視資金變化進行多空操作

筆者對棉花后市運行的基本判斷是: 在新棉產(chǎn)量確定前，在沒有外力作用的情況下，鄭棉可能會陷入寬幅振蕩的行情中。由于全球和我國棉花產(chǎn)量恢復的較慢，而棉花的剛性需求存在，導致全球和我國棉花庫存短期處于一個比較低的水平，棉花的基本面還是偏多的。但我們也應注意到，當前國內(nèi)紡織服裝行業(yè)完成了去庫存化的過程，紡織服裝行業(yè)當前原材料的備貨還是處在一個正常的水平，后市關鍵看紡織服裝業(yè)的新訂單。與此同時，我們擔心的主要還是資金面上存在的變數(shù)，以及人民幣升值后對棉花進口和紡織服裝出口所產(chǎn)生的深遠影響。我們建議投資者在新棉產(chǎn)量確定前，重點關注鄭棉資金面上可能存在的變數(shù)，采取輕倉逢高沽空策略，而當鄭棉出現(xiàn)快速下跌時，也不應過分追空。