杰里米·格蘭瑟姆是華爾街的一位傳奇投資人。

他是GMO公司（Grantham, Mayo, Van Otterloo）的聯(lián)合創(chuàng)始人之一。GMO是一家投資巨頭，它的客戶主要是大型機(jī)構(gòu)，管理的資金超過1000億美元。

現(xiàn)年83歲的格蘭瑟姆曾因準(zhǔn)確預(yù)測三次重大市場泡沫為華爾街熟知，被譽(yù)為“泡沫預(yù)言家”。1989年日本資產(chǎn)泡沫破裂前三年，他已清倉日本資產(chǎn)果斷離場。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫及2008年金融危機(jī)前夕，他就警告市場即將見頂，最后一一應(yīng)驗。

在過去幾年里，他把多數(shù)時間和財富都用在了公益事業(yè)上，并且通過他的格蘭瑟姆環(huán)?；饡蚓G色能源領(lǐng)域進(jìn)行了大量投資。因其在氣候變化方面的貢獻(xiàn)于2016年獲得了大英帝國勛章，以強(qiáng)調(diào)綠色投資的必要性而聞名。

一個投機(jī)者

格蘭瑟姆在英格蘭約克郡長大，父親是一個土木工程師，在二戰(zhàn)期間去世。他在謝菲爾德大學(xué)取得學(xué)士學(xué)位后，前往哈佛商學(xué)院學(xué)習(xí)，1966年順利畢業(yè)。在很多年里他都是一個投機(jī)者，“我借錢來投資那些我?guī)缀醵疾恢赖墓尽薄?969年他遭受嚴(yán)重?fù)p失， “這讓我發(fā)現(xiàn)了自己作為反向投資者的本能天分?！?/p>

這一年他與Dean Lebaron合伙建立了 Batterymarch Financial Management。1971年，他們開始向客戶推薦指數(shù)投資理念，但幾年內(nèi)很少有人接受。直到 1974年底，他們終于吸引了第一位指數(shù)投資客戶。

1977年他與別人合伙創(chuàng)立了GMO，掌管的資產(chǎn)2000年以來幾乎翻了5倍。旗下 40多只共同基金要求投資金額最低為100萬美元，客戶通常是機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金或捐贈基金會，該公司也是一些零售共同基金的次級顧問。

1997年，格蘭瑟姆和妻子創(chuàng)立了一個保護(hù)全球生態(tài)環(huán)境的基金會。2007年，夫妻倆又捐贈了2360萬美元給倫敦帝國理工學(xué)院建立了一個氣候變化研究所。他在一封email里寫道，“這是21世紀(jì)最重要的經(jīng)濟(jì)和社會課題?！?/p>

永遠(yuǎn)的空頭

在投資界眼里，格蘭瑟姆是“博學(xué)”的代名詞，股票、債券、商品期貨……幾乎沒有他不了解的投資領(lǐng)域。不過，格蘭瑟姆最喜歡的稱呼還是“永遠(yuǎn)的空頭”(Permanent bear)，他在各種各樣的場合引用這一評價來“嘲諷”自己。

事實(shí)上，早在魯比尼成名之前，格蘭瑟姆就已經(jīng)以準(zhǔn)確的“末日”預(yù)言成為投資界的明星。上世紀(jì)80年代，他回避了在日本股市和房市的投資，90年代末他又選擇遠(yuǎn)離熱潮涌動的科技股，事實(shí)證明，20世紀(jì)末的兩次市場泡沫都被他準(zhǔn)確預(yù)見。

2006年，格蘭瑟姆開始擔(dān)憂股市的過度估值和信貸市場狀況，并在信貸危機(jī)爆發(fā)前放話稱：“五年內(nèi)，我預(yù)計至少有一家主要銀行(廣義上的)會倒閉，并且現(xiàn)有半數(shù)的對沖基金和大量私募股權(quán)公司將不復(fù)存在?！弊罱K，格蘭瑟姆的預(yù)言再度被雷曼兄弟倒臺等一系列事件驗證。

華爾街傳奇投資家巴頓·比格斯在其所著的《對沖基金風(fēng)云錄》中稱，格蘭瑟姆有“堅毅的魅力”。

在這個所謂的“很長時間”里，格蘭瑟姆執(zhí)掌的GMO基金曾出現(xiàn)過連續(xù)虧損。但盡管如此，格蘭瑟姆仍不為外界的質(zhì)疑所動，堅守自己的投資理念，并最終取得了好成績。如今，GMO已成為一家資產(chǎn)規(guī)模超過1070億美元的全球投資管理公司。

現(xiàn)在的股市泡沫比兩次大股災(zāi)前更瘋狂

格蘭瑟姆認(rèn)為，始于2009年的美股牛市“已經(jīng)演變成了一個巨大的泡沫”，可以被視為金融史上最大的泡沫之一?！斑@種如此大的泡沫既能創(chuàng)造財富也會造成損失，考驗著投資者的膽量，”他寫道。

今年7月份時，格蘭瑟姆就曾經(jīng)發(fā)出警告稱，史上最長牛市瀕臨尾聲，警惕多資產(chǎn)泡沫破裂。格蘭瑟姆說，美國股市正處于“巨大的泡沫”中，格蘭瑟姆說：“在我看來，這比1929年和2000年更瘋狂。”

他說：“市場太樂觀了，即使數(shù)據(jù)與之相反，就像今天這樣，市場也沒有理會。因此，對于利率正開始上升，他們會說不必?fù)?dān)心。因此，對于美聯(lián)儲開始談?wù)摽s減債券購買，他們只是聳聳肩?！?/p>

格蘭瑟姆表示，股市在2020年6月就出現(xiàn)了泡沫，自那以來標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)上漲了約40%。他說，沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測泡沫何時會破裂，但他補(bǔ)充說，“現(xiàn)在任何時候”都可能發(fā)生。

格蘭瑟姆舉出了日本的經(jīng)典例子，該國20世紀(jì)80年代上演了所有發(fā)達(dá)國家股市當(dāng)中最夸張的泡沫。當(dāng)時，日經(jīng)指數(shù)的整體市盈率已經(jīng)來到了65，但是似乎所有人都相信這是里所應(yīng)當(dāng)?shù)?。“泡沫?shí)在是太巨大了，因此其結(jié)果就是，現(xiàn)在已經(jīng)過去了足足三十二年，日本股市依然沒有回到1989年時候的水平?！?/p>

眾所周知，日本的整個資產(chǎn)價格泡沫是最終破滅于1991年，而之后日本就進(jìn)入了「失落十年」的模式，經(jīng)濟(jì)增長長期陷于停滯。格蘭瑟姆評價道，在研究泡沫時，由其破滅引發(fā)的反向財富效應(yīng)也是不可忽視的。

建議買入新興市場股票

格蘭瑟姆表示：“過去100年里，我們習(xí)慣了可能高達(dá)6%的回報，”但美國股市未來20年的實(shí)際回報率可能平均在2%或3%左右。如果美股只能提供比較疲軟的回報，那么投資者應(yīng)該怎么做呢？格蘭瑟姆建議買入新興市場股票，包括中國股票，他認(rèn)為6-8%的回報是可以實(shí)現(xiàn)的。

格蘭瑟姆表示，相較于美國市場，他更喜歡新興市場資產(chǎn)，也喜歡現(xiàn)金和美國風(fēng)險資本。

他說，與定價過高的美國市場相比，新興市場的定價“相當(dāng)合理”。盡管新興市場可能會與美國市場一同下跌，但格蘭瑟姆表示，由于新興市場價格較低，因此崩盤不會那么嚴(yán)重。

“在許多方面，新興市場是體系中僅存的增長點(diǎn)。它們將保證比發(fā)達(dá)國家更快的增長……它們更便宜，它們沒有遭受打擊，它們沒有那么多的投機(jī)性過剩。它們是一項值得尊敬的投資，”他說。

投狗狗幣最終會輸精光

在最近一次采訪中表示，他相信狗狗幣投資者最終會失去一切，但同時也知道，他無法改變投資者瘋狂的行為和態(tài)度。

格蘭瑟姆說，當(dāng)他年輕時，他也曾在股市進(jìn)行瘋狂投機(jī)，有點(diǎn)類似于近來蜂擁進(jìn)入狗狗幣之類的搞笑代幣的投資者。

他說，“我只是買了幾個星期或幾個月，希望能找到愿意付更多錢的人。有一段時間，這種方法很成功，但最終失敗了，我輸?shù)袅宋以嵉降乃绣X?！?/p>

格蘭瑟姆的哲學(xué)是，投資泡沫資產(chǎn)不是智力的問題，而是心理的問題，這可能是非理性繁榮的強(qiáng)大驅(qū)動力?！拔矣羞^這樣的經(jīng)歷，我很同情，”他說?！拔抑牢艺f什么也改變不了他們的態(tài)度?！?/p>

但狗狗幣今年上漲了10470%，這應(yīng)該能說明市場的狂熱偏離了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)有多遠(yuǎn)。喜歡特斯拉Model 3的格蘭瑟姆表示，投資者很容易將特斯拉股票的“瘋狂定價”與它生產(chǎn)的漂亮汽車混淆，但圍繞狗狗幣和游戲驛站股票的狂熱揭示了一點(diǎn)，那就是里面真的什么都沒有。

他說：“你確實(shí)可以看到，這只是一個短期游戲。人們在享受樂趣，但最終會失去一切，我為他們感到遺憾，因為我相信他們承受不起失去一切?！?/p>

化學(xué)污染最終導(dǎo)致只有富人能生孩子

另外，格蘭瑟姆還警告稱，由于化學(xué)毒性的增加，發(fā)達(dá)國家的出生率下降可能會在未來幾年加速，最終的結(jié)果將是只有富人才能生孩子，因為只有富人才能負(fù)擔(dān)得起健康的生活方式和外來的醫(yī)療幫助。

近年來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對發(fā)達(dá)國家出生率放緩對經(jīng)濟(jì)增長的影響提出了擔(dān)憂。格蘭瑟姆表示，由于環(huán)境和食品中的化學(xué)毒性增加，這一趨勢即將加速。

格蘭瑟姆表示：“這種干預(yù)正以如此之快的速度增長，如果放任自流，很可能在幾十年內(nèi)讓我們不育，只有富人能夠輕易負(fù)擔(dān)得起健康的生活方式和生孩子所需的外來醫(yī)療幫助?！?/p>

雖然承認(rèn)生活方式選擇的改變至少是造成出生率下降的部分原因，但格蘭瑟姆認(rèn)為，主要原因還是化學(xué)毒性的增加使女性更難受孕并降低男性精子數(shù)量。

格蘭瑟姆表示：“選擇不育和推遲生育，再加上近十年來自毒性‘幫助’的凈效應(yīng)，是發(fā)達(dá)國家以及印度等國的生育率出人意料地加速下降，每年新增的嬰兒群體絕對數(shù)量已經(jīng)下降，而不僅僅是增長率?！?/p>

他還指出，某些種類的昆蟲數(shù)量急劇減少，這是環(huán)境中化學(xué)物質(zhì)增加如何損害生殖率的一個例子。

他最后警告稱，主要化學(xué)品公司可能很快就會受到廣泛禁止其一些關(guān)鍵產(chǎn)品的打擊。他說“底線是：要么干擾內(nèi)分泌的化學(xué)物質(zhì)完蛋，要么就是我們完蛋！”

格蘭瑟姆的10條投資建議

格蘭瑟姆為投資者提出了10條投資建議。他認(rèn)為這些真知灼見可以使得投資者在投資中盡量遠(yuǎn)離危險。

建議一：相信歷史

歷史是會不斷重復(fù)的，如果忘記這條你會處于危險境地。所有泡沫都將會破滅，所有的投資瘋狂也將會煙消云散。在投資狂熱階段，既得利益者以及媒體和分析師不斷地鼓動你，他們向你保證：當(dāng)下經(jīng)濟(jì)情況是絕無僅有的好，投資狀況樂觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著更高和更持久的增長潛力，即使這些觀點(diǎn)來自于美聯(lián)儲本身，你也應(yīng)該要忽略它們，不要過多地受它們的影響。市場如果會更猛烈地上漲，它只是離真正公正的價值越來越遠(yuǎn)。但最終，市場會讓你失望，它可能會在你極度痛苦和煩躁中，下跌回歸至合理的價值水平。投資者的任務(wù)是要在這樣的市場波動中生存下去，下面是更具體的措施。

建議二：不要做借款人，也不要做貸款人

如果你貸款來投資，它會干擾你的投資能力。不使用杠桿的投資組合不能被斬倉，而使用杠桿的投資則會面臨這種風(fēng)險。杠桿會使得投資者自身的耐心受損。貸款鼓動起了金融激進(jìn)主義，它使得投資者更加魯莽和貪婪。它雖然暫時會增加你的回報，但最終它會突然摧毀你。它可以讓人們現(xiàn)在買得起那些未來他們都可能沒有償付能力的物品。它已被證明具有極端的誘惑作用，無論是個人還是集體都已經(jīng)證明無法抵制它，仿佛它是一種讓人催眠的藥物。政府也從上世紀(jì)中期開始，尤其是現(xiàn)在，似乎也已經(jīng)證明了其自身沒有抵抗能力。任何健全的社會必須認(rèn)識到債務(wù)對人類的誘惑和成癮危害，并通過相應(yīng)法律約束它。利息支付不應(yīng)該有稅收抵扣的優(yōu)惠。政府累積的債務(wù)應(yīng)給予合理限制，比方說，不能達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%，給予10年或20年的時間來糾正現(xiàn)在的債務(wù)問題。

建議三：不要把所有的資產(chǎn)都放在一條船上

這大概是所有投資建議里都包含的一條。商人們在兩千年前就已經(jīng)認(rèn)識到這點(diǎn)。將投資配置在幾個不同的領(lǐng)域，而且盡量多一些，這可以增加你投資組合的韌性，增強(qiáng)承受沖擊的能力。顯然，當(dāng)你的投資標(biāo)的眾多，而且各不相同，你就越可能在你的主要資產(chǎn)下跌的關(guān)鍵時期生存下來。

建議四：要有耐心，并且專注長遠(yuǎn)

投資者要耐心等待好牌。如果你等待的時間足夠長，市場價格可能會變得非常便宜，這就是你投資的安全邊際。因此投資者現(xiàn)在需要做的是，面臨較好的投資機(jī)會時仍然要忍受等待的痛苦，直到其中一些變得極好。個股通常會從底部反彈，整個市場也是周期波動的。如果你按照上述規(guī)則，長期來看，你將從個股暫時面臨的糟糕局面中受益，因為你能以較低的價格買入股票。

建議五：認(rèn)識到你相對于專業(yè)人士的比較優(yōu)勢

迄今為止，專業(yè)人士面臨的最大問題是，作為投資代理人，首先要維護(hù)自己的事業(yè)，這就使得他們在投資中有所顧忌。專業(yè)投資人士的第二個問題是由于排名的需要，他們必須要在投資中活躍積極。而個人投資者可以更好地耐心等待合適的價格，而不用在意別人在做什么，這對于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人幾乎是不可能的。

建議六：嘗試控制人類本性中的樂觀

樂觀可能是一個生存的積極特征。我們?nèi)祟愂欠N樂觀的物種，成功的人的樂觀水平很可能高于平均水平。有一些國家和地區(qū)的人相比其他地區(qū)更樂觀，我認(rèn)為美國就是個相對更樂觀的國家。這一點(diǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用，比如美國鼓勵冒險精神，失敗的創(chuàng)業(yè)家也是受到尊重的。但是，樂觀對于投資者來講是一個缺點(diǎn)，尤其是樂觀的投資者不喜歡聽到壞消息。如果有人告訴你房地產(chǎn)市場有一個泡沫，他就會遭遇批評。在2000年美國的股市泡沫中，利空消息猶如鼠疫一樣，讓人痛恨。看跌的專業(yè)人員將被解雇，只是因為人們不想聽到關(guān)于牛市的不和諧的聲音。這個例子說明，當(dāng)事情變得看上去很美好的時候，把它從人們手中拿走會使得人們非常不愉快，哪怕只是說說而已。在這種狂熱的局面中，相對于整體被新聞包圍(有時是狂熱的客戶)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，個人投資者更容易保持冷靜。其實(shí)絕對也不容易，只是相對更容易。

建議七：在難得的局面中，要努力變得勇敢

當(dāng)極端的機(jī)會展現(xiàn)在自己面前的時候，你可以比專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者投入更多比例的資金買入。因此，如果數(shù)字告訴你，這真的是一個定價被嚴(yán)重低估的市場，咬緊牙關(guān)，勇敢地加入進(jìn)去。

建議八：遠(yuǎn)離人群，只注重價值

現(xiàn)實(shí)生活中，個人對群體的情緒是難以抗拒的?？吹洁従釉谝粋€投機(jī)泡沫中變得富有，而你卻一直置身市場之外，這對于你來講真的是一種折磨。抵御人群鼓動的最好辦法是關(guān)注你自己計算的個股內(nèi)在價值，或找一個可靠價值測量來源(不時檢查他們的計算結(jié)果)。然后如崇拜英雄般地崇拜這些價值，并嘗試忽略一切。尤其是忽略短期的消息：經(jīng)濟(jì)的起伏波動和政府發(fā)布的無關(guān)緊要的消息。股票價值是基于公司未來幾十年的股息收入和現(xiàn)金流收益。短期的經(jīng)濟(jì)驟降對公司長期的價值沒有明顯的影響，更不用說對于更廣泛的資產(chǎn)類別。遠(yuǎn)離那些試圖在短期破譯市場走勢的所謂專業(yè)人士，他們長期來看是會虧錢的。

記住，那些能為投資者避免悲痛，并賺錢的偉大機(jī)會，從數(shù)字上看是非常明顯的：相比長期美國股市平均市盈率15倍，1929年市場見頂時市盈率為21倍，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時標(biāo)準(zhǔn)普爾500的市盈率為35倍！相反，在1982年的股市低點(diǎn)時，市盈率是8倍。這并不復(fù)雜。

建議九：投資其實(shí)真的相當(dāng)簡單

GMO在預(yù)測不同資產(chǎn)類別的回報時，有一個簡單的和健康的方式：假設(shè)利潤率和市盈率會在7年的周期內(nèi)向長期平均水平靠近。

自1994年以來，GMO已完成了40個季度預(yù)測。從對這40多個預(yù)期的統(tǒng)計上看，它們是有效的，而且有些數(shù)據(jù)令人吃驚地準(zhǔn)確。這些估計沒有太復(fù)雜的數(shù)學(xué)理論，它們只是GMO在忽略群體情緒的影響，運(yùn)用簡單的比率，并且保持耐心的情況下做出的。問題是，盡管它們可能是很容易預(yù)測的，由于迫于業(yè)績壓力，專業(yè)人士卻很難使用它們，個人投資者使用它們則容易得多。

建議十：對自我要真實(shí)

作為個人投資者，你必須要明白自己的長處和短處。如果你能耐心等待，并忽視群體的誘惑，你很可能會獲勝。但是如果你采用一個有缺陷的方法，被群體引誘和恐嚇，跟隨人群而動，在上漲的后期進(jìn)入市場，或者上漲初期離開市場，這對于投資來講都是災(zāi)難性的。你必須精確地知道你的痛苦和忍耐閾值。如果你無法抗拒誘惑，你就絕對不會管理好自己的錢。

有兩個完全合理的替代方案：要么聘請有這些技能的投資經(jīng)理，其實(shí)對于投資經(jīng)理來講在人群面前保持超然的心態(tài)是更難的。要么，你就投資于全球的多元化股票和債券指數(shù)，在你退休之前盡量不要管它。另一方面，如果你有耐心，具有一個很高的忍耐閾值，具有不從眾的心理承受能力，并且具有一個大學(xué)水平的數(shù)學(xué)知識，以及對常識有很多了解，那么你就可以去做投資了。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號！