上周，中石化出臺了5月PTA與PX的結(jié)算價(jià)，PTA為7800元/噸，PX為7600元/噸。作為原料的PX價(jià)格已經(jīng)低于PTA的價(jià)格。而如果按照理論上0.66噸PX外加1200元/噸左右的加工費(fèi)生產(chǎn)一噸PTA的理論公式計(jì)算，則PTA的成本價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場價(jià)，僅為6300元/噸左右。由此可以看出，在目前的市場環(huán)境下，仍然以成本因素分析PTA的市場走勢已經(jīng)沒有意義。

從4月16日PTA價(jià)格開始下跌以來，超過1000元/噸，而同期NYMEX原油價(jià)格則從89美元/桶下跌至67美元/桶附近，跌去了近22美元/桶。表面上看，似乎油價(jià)的波動與PTA期價(jià)的波動相一致。但是，細(xì)分析，從4月16日到5月4日，PTA價(jià)格跌去了近300元/噸，而同期原油價(jià)格仍在85.92美元/桶到89.77美元/桶的區(qū)間內(nèi)波動，并未大幅走低。顯然，油價(jià)的波動與PTA價(jià)格的漲跌并不完全一致。但是，巧合的是，美元指數(shù)卻在4月15日開始了大幅上漲。雖然自5月5日開始，油價(jià)開始大幅下挫，并且同期PTA價(jià)格也出現(xiàn)了加速下跌的跡象，但是，對于PTA價(jià)格這一階段的下跌是否完全由油價(jià)下挫引發(fā)，我們很難作出判斷。畢竟，由于PTA生產(chǎn)的巨大的利潤空間，油價(jià)對于PTA成本方面的影響并不直接、迅速，更多的是停留在心理層面上。

也許PTA的下挫，與美元有著更大的關(guān)系。4月16日，PTA開始下跌，此時(shí)正是歐元區(qū)多事之秋，美元大幅上漲，在此背景下，國內(nèi)商品市場無論是有色金屬、工業(yè)品，還是農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)了大幅下跌。顯然，商品市場的全面下跌不是因?yàn)榛久娴挠绊?，只有來自于資本層面的影響才能產(chǎn)生如此大的動能。

因此，PTA大幅下挫是受整體資本市場的拖累。另一方面，PTA商品屬性的減弱則使得PTA期貨在受到資本因素影響時(shí)缺乏足夠的買方支撐。當(dāng)然，不少聚酯行業(yè)人士對于自4月16日開始的PTA下跌也頗為不解。當(dāng)時(shí)整個(gè)下游的紡織品市場銷售火爆，消耗了前期庫存，整個(gè)市場似乎完全滿足繼續(xù)上行的條件。然而，自PTA下跌開始，并沒有遭到來自現(xiàn)貨市場的抵抗。PTA現(xiàn)貨交易價(jià)格持續(xù)下挫，幾乎所有的聚酯工廠都撤離了現(xiàn)貨市場。難道在利潤可觀，高負(fù)荷開工的情況下，聚酯工廠沒有補(bǔ)充原料的需要？顯然不是。只因?yàn)榫埘スS并沒有進(jìn)入現(xiàn)貨市場采購PTA的迫切需要，不少聚酯工廠不僅不缺少PTA，甚至PTA庫存還比較高。此時(shí)，市場上也不乏將PTA庫存轉(zhuǎn)移到期貨市場拋售進(jìn)行套利操作的聚酯工廠。聚酯工廠何以能夠在不進(jìn)行現(xiàn)貨采購的情況下，大幅拋售PTA現(xiàn)貨進(jìn)行期現(xiàn)套利呢？因?yàn)樵赑TA合同貨的體系下，聚酯工廠并不缺乏PTA，甚至由于第一季度開工率不高，使得PTA庫存過高。

我們可以拿2009年的情況作一對比。2009年P(guān)TA市場幾乎全年處于上漲階段，合同貨結(jié)算價(jià)追隨市場價(jià)格的定價(jià)方式給予合同貨巨大的利潤空間。而2008年在合同貨上吃了大虧的聚酯工廠在2009年減少了合同貨比例，這使得其不僅喪失了2009年合同貨帶來的利潤，而且還在現(xiàn)貨市場的PTA爭奪戰(zhàn)中付出了較大的成本。再次吃虧之后，聚酯工廠在2010年重歸合同貨懷抱，使得聚酯工廠極易在銷售不暢的情況下積累大量的PTA庫存。因此，2010年聚酯工廠不僅從現(xiàn)貨市場采購的行列中消失，甚至還加入了拋售PTA庫存回籠資金的隊(duì)伍。重要的買方力量從市場消失，必然使本已受到金融屬性拖累的PTA期貨更加缺乏支撐。

我們認(rèn)為，近期PTA期貨走勢的形成，主要?dú)w于兩點(diǎn)：第一，受國內(nèi)國外整體金融市場的影響，近期PTA金融屬性不斷加強(qiáng)；第二，現(xiàn)貨市場對于整體市場走勢影響力減弱，即實(shí)物商品屬性降低。并且，短期內(nèi)這種市場格局仍然不會扭轉(zhuǎn)，即PTA下一階段的行情走勢，仍將更多地受到整個(gè)資本市場變化的影響。

而目前資本市場的現(xiàn)狀顯然不容樂觀。國內(nèi)，目前政府更加關(guān)注民生而非GDP，隨著房地產(chǎn)打壓政策的持續(xù)以及流動性的緊縮，未來中國出現(xiàn)軟著陸似乎不可避免。當(dāng)然，市場中也有不少人認(rèn)為，隨著資產(chǎn)價(jià)格的下跌，國內(nèi)通脹壓力減小，央行加息的步伐將會減緩。另外，中央并沒有打垮房地產(chǎn)行業(yè)的意愿，隨著房地產(chǎn)市場成交量的下滑，繼續(xù)出臺打壓措施的可能性不大。因而判斷市場已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)政策的筑底期。我們認(rèn)為，這種看法的依據(jù)是正確的，但是判斷卻出現(xiàn)了偏差。目前，通脹與升值的壓力的確有一定的緩解，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲趨勢也得到了遏制，但是僅僅憑此就認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入政策筑底期顯然為時(shí)尚早，更恰當(dāng)?shù)目捶☉?yīng)該為，目前是政策的窗口期。未來政府是否繼續(xù)出臺打壓房地產(chǎn)行業(yè)的政策，是否繼續(xù)收緊流動性，仍需要看相關(guān)數(shù)據(jù)。

同期，隨著歐洲地區(qū)債務(wù)危機(jī)難以迅速有效地得到解決，未來歐洲各國在中長期內(nèi)的財(cái)政緊縮不可避免。歐洲經(jīng)濟(jì)更可能面臨“二次探底”。從目前看，歐元的貶值不僅有利于歐元區(qū)各國減少美元債務(wù)的壓力，對于競爭力較差的南歐各國的出口來說，更是一針強(qiáng)心劑，何況出口向來強(qiáng)勁的法國與德國。相比歐洲，美國的整體經(jīng)濟(jì)情況顯然不斷向好，失業(yè)率雖然仍高達(dá)9.9%，但已在不斷改善，非農(nóng)就業(yè)新增崗位也創(chuàng)下4年新高，此外金融業(yè)就業(yè)人數(shù)也出現(xiàn)回升。上述數(shù)據(jù)顯然不利于歐元而推漲美元，對PTA期貨將產(chǎn)生利空。