螺紋鋼自4月14日見(jiàn)頂以來(lái)，短短一個(gè)月跌去將近20%，1010合約最低探至4138元，而現(xiàn)貨更跌出了3860元/噸（上海）的低價(jià)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前鋼廠的動(dòng)態(tài)生產(chǎn)成本。近期隨著股市及有色金屬走穩(wěn)，螺紋鋼期貨自低位反彈近200元，與之相應(yīng)各大媒體紛紛出現(xiàn)鋼材價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底的文章，但筆者認(rèn)為鋼價(jià)后期仍將下跌，主要理由如下：

庫(kù)存高企 去庫(kù)存化任重道遠(yuǎn)

根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至5月28日，全國(guó)主要城市鋼材庫(kù)存1578萬(wàn)噸，環(huán)比減少15萬(wàn)噸，比去年同期增加668萬(wàn)噸或73.4%，其中螺紋庫(kù)存657.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.4萬(wàn)噸，與去年同期相比增加337萬(wàn)噸或105%。我們對(duì)比了2007-2010年螺紋庫(kù)存的變化趨勢(shì)，往年螺紋庫(kù)存在3-6月都是處于一個(gè)下降趨勢(shì)之中，今年也不例外，但通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，3月初螺紋庫(kù)存為740萬(wàn)噸，較2009年同期高出310萬(wàn)噸或72%，按理說(shuō)今年庫(kù)存下降的速度也應(yīng)該是2009年的1.7倍甚至更快才合理，不過(guò)經(jīng)過(guò)12周的去庫(kù)存化過(guò)程之后，2007-2010年在這12周分別減少庫(kù)存118萬(wàn)噸、120萬(wàn)噸、109萬(wàn)噸和82萬(wàn)噸，庫(kù)存減少占3月初庫(kù)存的比例分別為33.9%、28.7%、25.3%和11.1%。從這組數(shù)據(jù)可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，今年去庫(kù)存化的進(jìn)程無(wú)論從比例還是絕對(duì)量上都是最慢的一年，或者說(shuō)是供需形勢(shì)最糟糕的一年。

產(chǎn)量屢創(chuàng)新高 供需局面難樂(lè)觀

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，4月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量5540萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%，日粗鋼產(chǎn)量184.7萬(wàn)噸，無(wú)論總產(chǎn)量還是日產(chǎn)量都創(chuàng)出歷史新高，其中螺紋4月產(chǎn)量1133萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%。根據(jù)中金的最新預(yù)測(cè)， 2010年粗鋼消費(fèi)量較2009年增長(zhǎng)12.5%至6.095億噸，而國(guó)內(nèi)1-4月粗鋼產(chǎn)量2.139億噸，同比增長(zhǎng)25.4%，日粗鋼產(chǎn)量178.2萬(wàn)噸，換算年產(chǎn)量6.5億噸，即使考慮2220萬(wàn)噸的凈出口（按前4個(gè)月出口水平計(jì)算，全年出口2220萬(wàn)噸），過(guò)剩量依然達(dá)到1830萬(wàn)噸。

如果繼續(xù)按照當(dāng)前產(chǎn)量生產(chǎn)，那么到年底鋼材庫(kù)存將越發(fā)龐大，過(guò)高的庫(kù)存是鋼廠和貿(mào)易商所不能承受的，因此必須通過(guò)減產(chǎn)來(lái)加以消化。而作為以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的鋼企來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)鋼價(jià)低于其生產(chǎn)成本時(shí)才可能（這里說(shuō)可能是因?yàn)榧词逛搩r(jià)低于成本，鋼企也可能因?yàn)槭袌?chǎng)占用率及當(dāng)?shù)谿DP和就業(yè)等問(wèn)題而不減產(chǎn)）采取減產(chǎn)措施，根據(jù)我們粗略計(jì)算，如果以現(xiàn)貨礦為原料的三級(jí)螺紋生產(chǎn)成本在4500左右，而以協(xié)議礦為原料的三級(jí)螺紋生產(chǎn)成本在4250左右，這意味著全國(guó)以現(xiàn)貨礦為原料的鋼企都已經(jīng)處于虧損之中，而以協(xié)議礦為原料的鋼企則是部分虧損部分盈利，如果僅憑這一數(shù)據(jù)就認(rèn)為當(dāng)前大部分鋼企將采取減產(chǎn)的措施則似乎與事實(shí)并不相符，那為什么仍然不見(jiàn)鋼企的大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)呢？除了剛剛提到的鋼企因?yàn)槭袌?chǎng)占用率及社會(huì)責(zé)任等因素不減產(chǎn)外，另一個(gè)因素或許更為重要，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，4月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口鐵礦石5533萬(wàn)噸，平均到岸價(jià)為111.3美元/噸，如果按照該鐵礦石價(jià)格計(jì)算國(guó)內(nèi)三級(jí)螺紋生產(chǎn)成本僅為3850左右，則所有鋼企都還處于盈利之中，鋼企暫不減產(chǎn)也就在情理之中。按常規(guī)鋼企的鐵礦石庫(kù)存僅夠用45天左右，這意味著如果6月下旬鋼價(jià)仍維持當(dāng)前水平甚至更低，而鋼企所使用的鐵礦石則是5月份進(jìn)口的，屆時(shí)鋼企將出現(xiàn)明顯虧損，減產(chǎn)必將提上日程，但前提是在6月上半月鋼材價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲，而如果鋼材價(jià)格在此之前上漲，鋼廠減產(chǎn)措施則會(huì)后移，留給市場(chǎng)的將是后期更嚴(yán)峻的供需局面。

后期消費(fèi)增長(zhǎng)乏力

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，央行開(kāi)始控制信貸增長(zhǎng)，提高銀行存款準(zhǔn)備率，以及通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回收市場(chǎng)流動(dòng)性，使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期發(fā)生改變，股市大幅下挫，商品也出現(xiàn)明顯回調(diào)，而供需面本就較差的鋼材更是首當(dāng)其沖。

政府今年采取的“調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長(zhǎng)”政策，使得固定資產(chǎn)投資增速下降，新開(kāi)工項(xiàng)目明顯放緩，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速26.1%，較去年全年的30.5%下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，1-4月新開(kāi)工項(xiàng)目85196個(gè)，較去年同期減少1224個(gè)，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資4.83萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)31.3%，增速較去年全年的67.2%下降35.9個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)對(duì)鋼材消費(fèi)的增長(zhǎng)被市場(chǎng)寄予厚望，1-4月數(shù)據(jù)表現(xiàn)也確實(shí)不錯(cuò)，投資增速36.2%，比去年全年增速16.1%上升20.1個(gè)百分點(diǎn)，新開(kāi)工面積4.57億平方米，同比增長(zhǎng)64.1%，但4月下旬國(guó)務(wù)院出臺(tái)的針對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的"國(guó)十條"對(duì)市場(chǎng)形成了嚴(yán)重打擊，房產(chǎn)成交量直線(xiàn)下滑使得市場(chǎng)擔(dān)心地產(chǎn)商后期將會(huì)減緩開(kāi)工速度，這無(wú)疑使得后期鋼材消費(fèi)蒙上陰影。5月19日住建部與各省、自治區(qū)、直轄市及新疆建設(shè)兵團(tuán)簽訂了2010年的580萬(wàn)套保障性住房及棚戶(hù)區(qū)改造性住房，或許能讓人對(duì)鋼材消費(fèi)產(chǎn)生樂(lè)觀情緒，但根據(jù)華泰聯(lián)合證券的分析，保障性住房建設(shè)僅能拉動(dòng)粗鋼消費(fèi)450-600萬(wàn)噸，這對(duì)于全年1800萬(wàn)噸的過(guò)剩量仍然是無(wú)濟(jì)于事。

短期鋼價(jià)易跌難漲

當(dāng)前鋼材供過(guò)于求非常嚴(yán)重，由于后期消費(fèi)缺乏明顯增長(zhǎng)亮點(diǎn)，只有通過(guò)鋼廠減產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存化，但鋼廠當(dāng)前生產(chǎn)使用的鐵礦石是4月份進(jìn)口的，仍然有利可圖，不具備減產(chǎn)動(dòng)力。根據(jù)鋼廠平均45天鐵礦石庫(kù)存計(jì)算，只有到6月下旬鋼廠減產(chǎn)才會(huì)提上日程，而前提是在此之前鋼材價(jià)格維持當(dāng)前水平或者更低的水平。因此，螺紋鋼價(jià)格雖然已經(jīng)跌破鋼廠動(dòng)態(tài)成本線(xiàn)，但短期仍然易跌難漲，只有當(dāng)6月下旬鋼廠如預(yù)期能實(shí)施減產(chǎn)措施，屆時(shí)鋼價(jià)才有望再次上漲。