一、行情回顧:
 
　　5月份初，國內央行宣布再度上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，貨幣收緊信號愈加明顯，國內股市連續(xù)大跌；同時希臘、葡萄牙等國相繼遭遇調降評級，歐洲主權債務危機憂慮加劇，全球避險情緒蔓延，美元強勢上揚，金屬遭遇恐慌性拋售，倫銅從7500美元持續(xù)回落，一度下探至6400一線，滬銅最低也跌至52000一線。步入下旬，受股市止跌反彈帶動，銅市逐步企穩(wěn)，呈現震蕩回升走勢。

二、宏觀經濟因素
 
　　（1）、4月工業(yè)增加值環(huán)比回落
 
　　4 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.8%，增速比3月份小幅回落0.3 個百分點。1-4 月份累計，工業(yè)增加值同比增長19.1%，增速比一季度回落0.5 個百分點?？紤]到去年4 月工業(yè)增加值同比增速環(huán)比回落1 個百分點，基數相對較低的因素，今年4 月工業(yè)增加值增速低于預期意味著工業(yè)生產出現增速回落的可能性增加。工業(yè)同比增速的回落有兩個原因，一是信貸緊縮背景下的投資增速下降，二是與汽車生產增速回落有關。分輕重工業(yè)看，4 月份重工業(yè)增加值同比增長19.4%，增速比上月回落0.6 個百分點；輕工業(yè)增加值同比增長14.1%，增速比上月提高0.7 個百分點。分行業(yè)看，交通運輸設備制造業(yè)增長23.2%，增速比上月大幅回落6.9 個百分點，而化工、鋼鐵、機械、電力等行業(yè)增加值增速都運行在上升通道。
 
　　發(fā)電量當月同比增長21.4%，雖然較3月提高3.8 個百分點；但與去年四季度以及今年1-2 月份相比已經有所下降。基于目前的增長趨勢，估計整個二季度季節(jié)因素調整后發(fā)電量的環(huán)比增速在2.5%左右，同比增速在20%左右，比一季度都有不同程度的回落，意味著無論是從同比還是環(huán)比看，經濟都將開始減速，但增速仍然會比較高。
 
　　（2）、國內宏觀政策緊縮預期有望舒緩
 
　　國家統(tǒng)計局預計5、6 月的CPI 在3％左右，加上近期蔬菜、鮮果價格的回落，國際油價跌破70 美元重要關口，這在很大程度上有利于實現全年3％左右的CPI 調控目標，二季度加息可能性不大。此外，國稅總局也對部分城市試點房產稅的問題進行了解釋，從中可以看到短期內出臺相關政策的可能性正在降低，市場的憂慮情緒也將有所緩解。
 
　　4月中旬起樓市新政的嚴厲出臺使市場大幅下跌，之后海外市場調整、查處地方融資平臺、通脹預期加大了市場對下半年經濟再次下滑觸底的擔憂，金融市場對此作出了較大的調整。但目前政府宏觀調控政策開始出現放緩的信號，溫家寶總理指出要防止多項政策疊加的負面影響，在全球經濟增長不確定增強、我國經濟增速可能回落的背景下，刺激政策的退出可能放緩，整體金融宏觀環(huán)境將趨于穩(wěn)定。
 
　?。?）、歐洲債務危機憂慮猶存
 
　　盡管歐盟已經推出了規(guī)模龐大的自救計劃，但市場對歐豬五國主權債務的擔憂仍很強烈，并且開始擔憂歐洲區(qū)未來的經濟增長，德國金融監(jiān)管局對裸賣空交易的禁令也對歐元造成了負面影響。在此背景下，全球避險情緒仍非常濃厚。從大類資產的表現來看：幾乎所有發(fā)達國家的貨幣都對美元貶值，但日元對美元升值，市場的避險情緒非常強烈；黃金價格在持續(xù)創(chuàng)出歷史新高；大宗商品價格則受美元升值的影響持續(xù)下降；全球股市普跌，債市上漲明顯，中國債市也出現了較大漲幅；
 
　　德美、英美、日美長債利差持續(xù)上升，暗示資金在流向美元資產；各國高收益企業(yè)債暗含的風險溢價也在明顯上升。希臘、葡萄牙、西班牙等國的債務問題可能在未來對金融市場構成負面影響，歐洲經濟增長前景也相對暗淡，而一旦債務危機損及歐美銀行業(yè)，主權債務風險將面臨加劇。預計中期內歐元走勢將趨于偏弱，避險情緒仍將影響金融市場，金屬等大宗商品可能繼續(xù)承壓。
 
　　三、供需因素
 
　　1、4月產量繼續(xù)增長 市場供應仍較寬松
 
　　國家統(tǒng)計局公布數據顯示，4月精煉銅產量維持在38萬噸，同比增長15.2%，高于3月份產量，1-4月精煉銅產量為145.5萬噸，同比增長16%。4月份國內的銅精礦產量為9.8萬噸，同比增長12.6%；1-4月銅精礦產量為37.2萬噸，同比增長24%。
 
　　當前國內精煉銅產量保持較快增速，同時銅精礦產量和進口量繼續(xù)增長。精煉銅產量維持高位使得市場供應延續(xù)寬松局面。

2、4月份銅材產量維持季節(jié)性回升
 
　　統(tǒng)計數據顯示，4月國內銅材產量為101.9萬噸，同比增長22.2%，環(huán)比增長14.8%，創(chuàng)出月度產量歷史新高；1-4月產量為326.7萬噸，同比增加23.9%。
 
　　下游行業(yè)中，家電產品產量增速表現相對較佳，空調、冰箱產量同比增速分別為27.5%和29.7%。電力行業(yè)產量表現出現分化，電力電纜產量同比增長27.9%，通訊電纜和變壓器產量出現負增長。目前銅消費旺季已經過半，下游產量同比增速在5 月可能達到年內高點，6月份夏季到來，將面臨消費淡季來臨，國內銅價將面臨調整壓力。
 
　　3、4月精銅進口同比回落 但仍維持高位
 
　　海關公布的數據顯示，4月份中國進口未鍛造的銅及銅材（包括陽極銅、精煉銅、銅合金和銅材）為43.63萬噸，較3月份的45.62萬噸小幅回落，1-4月累計進口150.7萬噸，累計同比增長12.7%。
 
　　其中4月精煉銅進口為30.98萬噸；同比下降2.69%；1-4月累計進口106.48萬噸；4月廢銅進口37.17萬噸，1-4月累計進口135.07萬噸，累計同比增長19.43%。4月銅精礦進口量為54.08萬噸，同比增長17%，較3月份的54.08噸增長12%；1-4月累計進口230萬噸，同比增長20%。
 
　　4月中國精煉銅進口量同比回落，這主要歸結09年進口猛增后基數擴大，30萬噸的進口量仍處于較高水平，國內旺季進口仍較旺盛；同時銅精礦進口保持明顯增長，國內冶煉利用率保持高位，支撐國內產量保持較快增長。
 
　　四、庫存持倉因素
 
　　1、現貨呈現小幅升水
 
　　5月份，隨著內外盤銅價出現深幅調整，現貨大跌使得上游的出貨意愿明顯減弱，持貨商惜售情緒占據主導，現貨逐步企穩(wěn)，維持小幅升水態(tài)勢。在現貨表現較為抗跌的情況下，滬銅走勢強于于倫銅，這使得滬銅與倫銅的比價逐步回升，重回8-8.2區(qū)間波動，進口銅套利窗口重啟，買盤點價熱情極高，到岸升水因此維持高位，進口銅的補充部分緩解了貨源緊張的局面。而在6月份后，市場將步入消費淡季，需求將趨于回落，供大于求的局面難以改變。
 
　　2、LME銅庫存狀況
 
　　截至5月底，LME銅庫存約為48萬噸左右，較4月底減少接近2萬噸，下降幅度出現減緩；而注銷倉單增至2.6萬噸左右，注銷倉單占庫存比為5%左右；LME銅庫存維持季節(jié)性下降趨勢，注銷倉單也表明短期內庫存仍有下降空間，這在一定程度上對LME銅有所支撐。
 
　　3、上海銅庫存狀況
 
　　截至5月21日，上期所銅庫存為16.78萬噸左右，較4月底減少約2.2萬噸。5月份銅價大幅回落，現貨出現升水使得交易所銅庫存持續(xù)減少。若上海庫存維持下降趨勢將有利于緩解滬銅期價的調整壓力。
 
　　4、CFTC基金持倉情況
 
　　CFTC公布的數據顯示，截至5月18當周，基金多頭減持834手至35258手，空頭增持2539手至29547手，基金凈多頭寸減至7225手。商業(yè)性交易商增持多頭部位151手至62602手，減持空頭部位4288手至66681手，其持有的凈空頭部位為4079手，總持倉增至12.85萬手左右?；饍舳喑謧}從最高的2.3萬手減至7225手，銅價展開了深幅調整。從目前看，商業(yè)性空頭大幅減倉將使得銅價下跌壓力減緩，而基金多單的持續(xù)減持也令銅價缺乏上行動能，后市銅市面臨震蕩整理態(tài)勢。
 
　　五、后市展望
 
　　綜上分析，在歐洲債務危機導致經濟增長不確定增強、下半年經濟增速面臨回落的背景下，國內政策緊縮步伐可能放緩，整體金融宏觀環(huán)境將趨于穩(wěn)定，政策調控預期壓力有望緩解。而歐洲主權債務危機引發(fā)的系統(tǒng)性問題遠未結束，避險情緒依舊是中期銅市面臨的主要壓力。供需面，國內精煉銅產量以及進口量維持明顯增長，市場供應趨于寬松，同時即將步入金屬消費淡季，下游需求逐步趨弱，將使得銅價反彈空間受到限制。總體上，滬銅在深幅調整后，市場短期企穩(wěn)有超跌反彈的技術面要求，但上行空間不宜過分看高。預計六月份整體將逐步進入震蕩整理格局，預計主要位于50000-59000區(qū)間波動。