報(bào)告要點(diǎn)：歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)逐步擴(kuò)散，希臘在國(guó)際炒家眼中的戰(zhàn)略地位已有被西班牙取代的趨勢(shì)，未來的歐元區(qū)局勢(shì)依舊難以把握。國(guó)際大環(huán)境的風(fēng)雨飄搖，使得PVC也出現(xiàn)了破位下行的走勢(shì)。但相對(duì)于LLDPE、PTA等其它化工品種，PVC表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，抗跌特征較為明顯，這和其內(nèi)在的基本面不無關(guān)系。預(yù)計(jì)在內(nèi)外因素的綜合作用下，PVC后期仍將較其它主流期貨品種較強(qiáng)，但是否能走出大幅上升的行情，仍要取決于國(guó)際和國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境。

一、歐債危機(jī)迅速擴(kuò)散 國(guó)內(nèi)調(diào)控預(yù)收還放
 
　　目前，歐元區(qū)的問題焦點(diǎn)正逐漸從希臘向西班牙轉(zhuǎn)移，畢竟任你國(guó)際炒家如何能說會(huì)道，希臘就那么點(diǎn)能量，再繼續(xù)過度透支希臘問題的結(jié)果可能會(huì)適得其反，于是，西班牙這個(gè)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體被迅速推上了前臺(tái)---西班牙某銀行被政府接管，并將向其注入5億歐元現(xiàn)金以保持其償付能力，西班牙工會(huì)醞釀大罷工，同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)于歐洲時(shí)間4月28日下調(diào)一級(jí)至AA后再無動(dòng)作，這無疑又是一個(gè)隨時(shí)可能爆炸的不定時(shí)炸彈。
 
　　另外，繼希臘、西班牙、葡萄牙和英國(guó)相繼出臺(tái)財(cái)政緊縮方案后，德國(guó)和意大利也宣布將于近期制定措施削減赤字。德國(guó)計(jì)劃在2011年至2016年間，每年節(jié)省100億歐元開支，意大利則將于2011財(cái)年內(nèi)削減預(yù)算130億歐元。這些緊縮性的財(cái)政政策嚴(yán)重打壓了投資者對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，使得市場(chǎng)恐慌情緒進(jìn)一步蔓延。
 
　　相對(duì)于國(guó)際形勢(shì)的風(fēng)雨飄搖，國(guó)內(nèi)調(diào)控政策則陷入了撲朔迷離的狀態(tài)。本來，國(guó)家的意圖是嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)過熱，打壓風(fēng)險(xiǎn)資本與百姓民生的博弈場(chǎng)---樓市，同時(shí)將過剩的流動(dòng)性逐漸控制、回收。但國(guó)際形勢(shì)的不斷惡化，確使得政府在政策調(diào)控上出現(xiàn)了類似特里芬兩難的問題。
 
　　在08年吃過一次大虧后，國(guó)家對(duì)于當(dāng)前的形式明顯提高了幾分警惕性。溫總理的天津之行的講話近期被不少市場(chǎng)人士解讀成國(guó)家政策調(diào)控緩和的信號(hào)。未來進(jìn)入政策觀察期的高率相對(duì)較大。但從近期的情況看，似乎形式并不像我們想的那樣明晰，房產(chǎn)稅問題一波未平一波又起，加息聲音不絕于耳，這些都在向我們顯示政府目前舉棋不定的態(tài)度。
 
　　二、成本因素出現(xiàn)分化 內(nèi)外博弈即將展開
 
　　隨著國(guó)際油價(jià)的飛流直下，前期一直堅(jiān)挺的亞洲乙烯和石腦油價(jià)格開始了加速補(bǔ)跌，亞洲乙烯甚至出現(xiàn)了連續(xù)兩天共計(jì)18%左右的跌幅。PVC油化工路線的成本支撐由此塌陷。但作為國(guó)內(nèi)主流的煤化工路線則出現(xiàn)了成本驟增的跡象。電價(jià)上調(diào)預(yù)期、差別電價(jià)優(yōu)惠政策取消、煤價(jià)持續(xù)走強(qiáng)都使得電石法PVC成本有增無減。
 
　　而2010年以來，王家?guī)X、鶴崗、平頂山等礦難發(fā)生后，中央嚴(yán)查整頓，各地也加大了煤炭資源整合和煤礦安全檢查力度，這就使得未來煤炭供應(yīng)趨緊的格局在短期內(nèi)難以改變。
 
　　同時(shí)，國(guó)家鐵腕淘汰落后產(chǎn)能的具體措施已經(jīng)下發(fā)，其中規(guī)定電石行業(yè)2010年年底淘汰6300千伏安以下礦熱爐。在此之前，國(guó)家已計(jì)劃2010年淘汰落后產(chǎn)能46萬噸；2011—2012年還將淘汰落后產(chǎn)能100萬噸以上。由此可見，國(guó)家的宏觀調(diào)控正在逐步改善電石的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，電石供給量將進(jìn)一步減少，價(jià)格有望繼續(xù)抬高。
 
　　另外需要注意的是，夏季用電高峰即將到來，工業(yè)用電將受到一定的限制，作為高耗電行業(yè)的電石生產(chǎn)將受到影響。因此，目前市場(chǎng)電石供不應(yīng)求的局面將難以緩解，電石價(jià)格也將繼續(xù)維持高位。

如果國(guó)際油價(jià)在歐債危機(jī)的影響下繼續(xù)保持低位運(yùn)行，那么未來PVC電石法和乙烯法的成本分化必將繼續(xù)加劇，這可能導(dǎo)致海外低價(jià)PVC貨源繼08年末的金融危機(jī)后再次充斥國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而直接打壓國(guó)內(nèi)PVC的市場(chǎng)價(jià)格，未來PVC或?qū)⒁虼嗽俅蜗萑肴袠I(yè)虧損的格局。

注：產(chǎn)量持續(xù)走高的背景下，消費(fèi)如果不能及時(shí)好轉(zhuǎn)，進(jìn)口的驟增將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生重大壓力

三、電價(jià)題材或?qū)⒊晌磥矶囝^突破口
 
　　電力成本在PVC生產(chǎn)中一向是最重要的成本因素，電石法成本核算公式：1噸PVC成本=1.5×電石+0.76×氯氣+（450~500）×電價(jià)+其他費(fèi)用。其中，1噸電石的耗電量為3500~3600度，而1噸電石法PVC的生產(chǎn)需要約1.5噸電石，同時(shí)在PVC的生產(chǎn)過程中，自身也有400—450度的耗電量。也就是說，電石法生產(chǎn)1噸PVC需要耗電5500度左右。
 
　　目前，有關(guān)電價(jià)方面的利多因素有以下兩點(diǎn)：
 
　　1、電煤價(jià)格的持續(xù)上漲，使得國(guó)家電力行業(yè)再度陷入行業(yè)虧損。電力企業(yè)現(xiàn)在負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)80%以上,如果不上調(diào)電價(jià),負(fù)債率必然繼續(xù)上升,未來兩年內(nèi)或就達(dá)到資不抵債的境地。而電力企業(yè)負(fù)債率的進(jìn)一步上升,必將給貸款給五大電力集團(tuán)的銀行帶來巨大壓力。
 
　　由于國(guó)家發(fā)改委早已宣布從2010年起退出煤電定價(jià)談判，改由市場(chǎng)競(jìng)價(jià)的機(jī)制來定價(jià)，因而寄希望于通過降低煤價(jià)來減輕電力企業(yè)壓力的做法可行度不高。因而，上調(diào)電價(jià)或許將是電企擺脫困境的最佳途徑。
 
　　同時(shí)國(guó)家有關(guān)部門也表示，將在三季度上調(diào)包括水價(jià)、電價(jià)、天然氣價(jià)在內(nèi)的基礎(chǔ)資源的價(jià)格。因此，未來電價(jià)的上調(diào)基本是板上釘釘?shù)氖?，剩下的懸念只是漲多少的問題了。
 
　　2、國(guó)家發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)、能源局5月12日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于清理對(duì)高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)等問題的通知》，全面清理對(duì)高耗能企業(yè)的用電價(jià)格優(yōu)惠。《通知》要求，限期取消現(xiàn)行對(duì)電解鋁、鐵合金、電石等高耗能企業(yè)用電價(jià)格優(yōu)惠。此次《通知》則明確，繼續(xù)對(duì)電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉8個(gè)行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)政策，并自2010年6月1日起，將限制類企業(yè)執(zhí)行的電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.05元提高到0.10元，淘汰類企業(yè)執(zhí)行的電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.20元提高到0.30元。
 
　　國(guó)家頒布的目錄電價(jià)表中，鐵合金、氯堿、電石等高耗能企業(yè)用電價(jià)格低于大工業(yè)電價(jià)10%以上的，暫時(shí)調(diào)整到比大工業(yè)電價(jià)低10%的水平。其中，兩者價(jià)差在每千瓦時(shí)5分錢以內(nèi)的，自2010年6月1日起調(diào)整到位；價(jià)差大于5分錢的，自2010年6月1日起，每年取消5分錢優(yōu)惠，直至達(dá)到比大工業(yè)電價(jià)低10%的水平。上述高耗能企業(yè)用電價(jià)格低于大工業(yè)電價(jià)不足10%的，維持現(xiàn)行電價(jià)不變。
 
　　由此筆者估計(jì)，此次差別電價(jià)政策的調(diào)整，將使得PVC的電力生產(chǎn)成本普遍提高0.05至0.1元/度，折合成生產(chǎn)成本則是每噸增加300-550左右。如此大的成本抬升就給了多頭足夠的炒作空間。
 
　　因此，筆者預(yù)計(jì)，在未來半年內(nèi)，電價(jià)題材將是多頭在PVC上反復(fù)運(yùn)用的最大突破口。
 
　　四、氯堿平衡撲朔迷離
 
　　除了煤化工路線的成本上漲預(yù)期較為明確意外，其它的則顯得確定性不足。其中尤以氯堿平衡問題最為撲朔迷離。對(duì)于PVC生產(chǎn)企業(yè)而言，首先需要考慮的就是氯堿平衡。今年以來，國(guó)內(nèi)燒堿價(jià)格自金融危機(jī)以來的低位逐步回升，同時(shí)上海世博會(huì)期間對(duì)周邊企業(yè)開工運(yùn)輸?shù)南拗?，使得市?chǎng)貨源一直呈偏緊狀態(tài)。故企業(yè)對(duì)后市持樂觀態(tài)度。
 
　　問題因此出現(xiàn)，燒堿市場(chǎng)的復(fù)蘇勢(shì)必刺激開工率上揚(yáng)，原有閑置產(chǎn)能和新增產(chǎn)能也會(huì)逐漸開工。氯堿增大市場(chǎng)供應(yīng)量的同時(shí)，PVC的被動(dòng)增產(chǎn)將無法避免，最近幾個(gè)月的PVC產(chǎn)量的增長(zhǎng)就是最好的說明。在當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控抑制PVC需求，降低PVC需求預(yù)期的大利空下，PVC的被動(dòng)增產(chǎn)是期貨行情下行的又一重要推力。
 
　　不過，問題并沒有那么簡(jiǎn)單，此前提到的差別電價(jià)調(diào)整的政策將對(duì)國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)造成較大的沖擊，而作為燒堿的一個(gè)重要消費(fèi)領(lǐng)域，電解鋁產(chǎn)量的限制將減少燒堿的消費(fèi)量。因此，在較大的供應(yīng)壓力以及消費(fèi)下滑的雙重影響下，后期國(guó)內(nèi)燒堿的產(chǎn)量又會(huì)因此受到較大限制，進(jìn)而促使企業(yè)降低開工率，這又將直接導(dǎo)致PVC供應(yīng)量的減少，從而對(duì)PVC價(jià)格構(gòu)成支撐。
 
　　矛盾的問題給了我們一個(gè)難解的答卷，而答案則在政府未來的政策走向上。
 
　　結(jié)論
 
　　歐洲債務(wù)危機(jī)陰霾未散，而美國(guó)金融監(jiān)管和中國(guó)宏觀調(diào)控又加大了商品期貨價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)，在宏觀面的巨大系統(tǒng)性壓力之下，近期，商品的基本面已經(jīng)變得不是那么重要了。
 
　　但這并不是說我們就可以不用關(guān)注商品的基本面了，目前，PVC成本端的支撐、電價(jià)上調(diào)的強(qiáng)烈預(yù)期、國(guó)家相關(guān)政策的刺激、行業(yè)虧損現(xiàn)狀以及未來的需求旺季的期盼等，都是多頭發(fā)動(dòng)一波大行情的最好題材。
 
　　而且，PVC上市以來一直困擾其上漲空間的高位月價(jià)差問題，在此輪的下跌中也已基本解決，各合約價(jià)差均在100元左右，這和前期動(dòng)輒400~500元的價(jià)差相比，已經(jīng)大為改善。因而，未來PVC將在其內(nèi)因的支持下相對(duì)于其他品種保持強(qiáng)勢(shì)，但能否走出大幅上升的行情則還取決于外圍大環(huán)境的變化。
 
　　總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn)，單個(gè)品種的基本面是個(gè)重要的因素，但并不是唯一的重要因素，更為重要的影響因素則是宏觀面的政策性因素，這就和股票的大盤的關(guān)系是一樣的，當(dāng)大勢(shì)不好，個(gè)股也很難有好的表現(xiàn)，遇到暴跌則會(huì)無一幸免。正所謂覆巢之下安有完卵。因此，對(duì)于PVC的后期走勢(shì)，我也只能提出一個(gè)相對(duì)的觀點(diǎn)，這也許對(duì)于做套利的投資者較有幫助，至于具體的后期方向，還是時(shí)刻關(guān)注外圍大環(huán)境的變化。