今天跟大家分享三個(gè)方面的內(nèi)容，也是市場(chǎng)最近的關(guān)注焦點(diǎn)：

1. 關(guān)于美國(guó)的政策預(yù)期，特別是Taper（縮減購(gòu)債規(guī)模）所帶來(lái)的市場(chǎng)擾動(dòng)問(wèn)題。

2. 中國(guó)內(nèi)地的信用風(fēng)險(xiǎn)，特別是地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3. 立足在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，如何甄別、去擁抱、去布局未來(lái)的機(jī)會(huì)。

美國(guó)是不是馬上就要進(jìn)入到緊縮周期了？

這個(gè)問(wèn)題的回答顯然是否定的。

我們從第一個(gè)方面，海外的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始梳理。

最近有一個(gè)說(shuō)法，美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹又是在高位震蕩，（此前看到四月份、五月份的高通脹，很多人就開(kāi)始懷疑人生），會(huì)不會(huì)又回到了一個(gè)高通脹的長(zhǎng)周期，美國(guó)是不是馬上就要進(jìn)入到緊縮周期了？

這個(gè)問(wèn)題的回答顯然是否定的。

大家對(duì)于美國(guó)政策收縮的預(yù)期，為什么會(huì)這樣擔(dān)憂和謹(jǐn)慎？核心原因還是經(jīng)歷了過(guò)去一年多美股的大漲之后，它的三大主要指數(shù)整體的估值都在一個(gè)歷史高位區(qū)域，所以，大家擔(dān)心如果貼現(xiàn)率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）一旦趨勢(shì)性上揚(yáng)，那豈不是就是像2000年、2008年那就是會(huì)產(chǎn)生了股災(zāi)、產(chǎn)生大熊市。

我要告訴大家，不能夠刻舟求劍，不能因?yàn)橄嗨频膱?chǎng)景而產(chǎn)生過(guò)度的恐懼，反而要看邏輯的差異?，F(xiàn)在跟2000年相比、跟2008年相比，政治經(jīng)濟(jì)的大框架，大背景完全不一樣。

從政治的角度來(lái)說(shuō)，00年代當(dāng)時(shí)是全球化蜜月期，而現(xiàn)在是大國(guó)博弈的持久戰(zhàn)，是大國(guó)博弈的一個(gè)新階段，是疫情之后的一個(gè)緩慢復(fù)蘇的格局，是一個(gè)長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)的狀態(tài)，（這種狀態(tài)）在疫情的影響下難以得到反轉(zhuǎn)。

從經(jīng)濟(jì)角度，我們看到另外一點(diǎn)就是，疫情引發(fā)去年的經(jīng)濟(jì)挖了個(gè)大坑，今年的同比數(shù)據(jù)無(wú)論是通脹、無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增速、無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，今年的數(shù)據(jù)都是異常的靚麗。但是，不要對(duì)短期的數(shù)據(jù)過(guò)度重視，要拉長(zhǎng)了來(lái)看，看這個(gè)復(fù)蘇是不是能持續(xù)。

比如說(shuō)美國(guó)，美國(guó)下半年它的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能是減弱的，它整個(gè)的庫(kù)存周期最強(qiáng)烈的上升的動(dòng)能已經(jīng)在上半年結(jié)束。再往遠(yuǎn)一點(diǎn)來(lái)看，看未來(lái)兩年、三年、五年，美國(guó)依然要面對(duì)怎么來(lái)提升潛在增長(zhǎng)率、提升全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率的問(wèn)題。

美國(guó)未來(lái)這幾年覆水難收

美債長(zhǎng)端利率較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)在低位徘徊

我很明確的告訴大家，我們要抓大放小，要抓住大的趨勢(shì)。

我們就從這個(gè)主要矛盾來(lái)說(shuō)，如果美國(guó)利率格局是一個(gè)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，那么，大家對(duì)于美國(guó)政策正?；?duì)美國(guó)的數(shù)據(jù)、特別是通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行擔(dān)憂，也許是合理的。但是，現(xiàn)在我告訴大家，我們將會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間，也許是三年，也許五年，也許更長(zhǎng)的時(shí)間，面對(duì)著美債長(zhǎng)端利率持續(xù)在低位徘徊的格局。

也許大家會(huì)問(wèn)為什么？這就是整個(gè)宏觀政策、宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景變化。有很多時(shí)候，我們?nèi)绻皇强炊唐诂F(xiàn)象，就老是會(huì)覺(jué)得有些事情會(huì)很快就有大的波動(dòng)，（事實(shí)上卻是長(zhǎng)期存在）。

就比如說(shuō)，我舉個(gè)例子，2012年歐債危機(jī)以后，歐洲開(kāi)始了負(fù)利率。剛開(kāi)始負(fù)利率的時(shí)候，大家說(shuō)這簡(jiǎn)直荒謬，完全顛覆了經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)。但是，五、六年過(guò)去了，負(fù)利率在歐洲、在日本變成了常態(tài)了，而且負(fù)利率的資產(chǎn)規(guī)模從幾千億到幾萬(wàn)億到十幾萬(wàn)億到接近二十萬(wàn)億，它其實(shí)是在不斷的這個(gè)擴(kuò)張的。而恰恰這個(gè)負(fù)利率讓這種高債務(wù)的歐洲和日本形成了自洽，它使得經(jīng)濟(jì)金融相當(dāng)于說(shuō)自圓其說(shuō)，整個(gè)體系能夠自我穩(wěn)定，這就OK了。

硬貨幣國(guó)和軟貨幣國(guó)是不一樣的，如果是一個(gè)新興（國(guó)家），比如津巴布韋、委內(nèi)瑞拉，他們做無(wú)論是負(fù)利率還是搞MMT（現(xiàn)代貨幣理論），老早可能這個(gè)國(guó)家就陷入了重重危機(jī)。

反過(guò)來(lái)看，未來(lái)數(shù)年，美國(guó)的長(zhǎng)端利率保持在低位徘徊是一個(gè)常態(tài)，因?yàn)槊绹?guó)的高債務(wù)。美國(guó)現(xiàn)在是300%的總的債務(wù)率，120%的政府債務(wù)率，但是最關(guān)鍵是，美國(guó)是在全球金融金字塔的頂端，美元主導(dǎo)著國(guó)際貨幣體系，所以，對(duì)于美國(guó)，大家根本不用替它擔(dān)心。

美國(guó)在搞MMT，就是財(cái)政赤字貨幣化，實(shí)施債務(wù)擴(kuò)張型的經(jīng)濟(jì)刺激道路，但是，大家不用擔(dān)心會(huì)美國(guó)很快陷入到內(nèi)外交困的狀態(tài)。什么叫內(nèi)外交困？國(guó)內(nèi)也是惡性通脹，外部匯率崩盤(pán)。（美國(guó)）它不擔(dān)心的,因?yàn)?，美?guó)沒(méi)有意愿去緊縮，以至于把那個(gè)債務(wù)泡沫刺破，以至于把它這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能徹底摧毀。

化解債務(wù)，有減法式的，有加法式的。有減法式的就說(shuō)，勒緊褲腰帶，壯士斷腕，把分子端債務(wù)收縮，但這個(gè)收縮過(guò)程中有可能分母（名義GDP）縮得更兇，甚至?xí)l(fā)那個(gè)金融危機(jī)的。還有一種，它是一個(gè)分母分子都做大，他只要保證分母就是名義GDP的擴(kuò)張比那個(gè)分子要強(qiáng)就行了。

現(xiàn)在很明顯的在民粹時(shí)代，在一個(gè)大國(guó)博弈的時(shí)代，美國(guó)精英、美國(guó)政客他們沒(méi)有意愿也沒(méi)有信心去刺破這個(gè)債務(wù)泡沫，沒(méi)有意愿也沒(méi)有信心放棄現(xiàn)在的這種MMT的，這個(gè)可以說(shuō)是貨幣實(shí)驗(yàn)。財(cái)政赤字貨幣化、MMT這樣的理論對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激的這種道路，是鋪滿鮮花的荊棘之路，其實(shí)里邊是有風(fēng)險(xiǎn)的、有波折的。

可以看到的是美國(guó)未來(lái)這幾年覆水難收，它還是會(huì)用錢(qián)買(mǎi)時(shí)間，也就是說(shuō)（美國(guó)）它債務(wù)擴(kuò)張型的這個(gè)刺激道路還是會(huì)繼續(xù)走下去。

美國(guó)這次債務(wù)擴(kuò)張最終是要提升美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力

Taper等政策正?；e措，不足以導(dǎo)致美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)

在這個(gè)過(guò)程中間，它來(lái)買(mǎi)什么樣的時(shí)間，這次債務(wù)擴(kuò)張它的目的是什么？它的目的最終是要提升美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。包括，科技進(jìn)步，進(jìn)一步科技創(chuàng)新，這是美國(guó)有優(yōu)勢(shì)的。另外，就是制造業(yè)。就算制造業(yè)回歸美國(guó)，就算是不能夠充分回歸美國(guó)，如果（制造業(yè)）能回歸到美國(guó)所謂的盟友們那邊也行，這是它（美國(guó)）的一個(gè)如意算盤(pán)。所以，看清楚了美國(guó)的這個(gè)底牌、美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策決策者手中的底牌，你就知道大趨勢(shì)了。

也許美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)換換方案、表達(dá)一下鷹派表述，有的時(shí)候也會(huì)做一些政策正?；呐e措，比如Taper，很可能美聯(lián)儲(chǔ)三季度就可以把Taper（就是那個(gè)縮減購(gòu)債規(guī)模）這個(gè)計(jì)劃的日程表披露出來(lái)，大概率就在明年年初或者明年一季度實(shí)施。這些只是結(jié)構(gòu)性的力量，或者說(shuō)是一種邊際上面的變化，這種變化會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)，是心動(dòng)。

但是，我們要抓住主要矛盾，也就是說(shuō)這些措施不足以導(dǎo)致美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（美國(guó)長(zhǎng)債利率）趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)。什么叫趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)？上到2.5%、3%以上，這種是趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)。

我建議大家，可以研究一下1942年到1951年那段時(shí)期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策。那個(gè)階段是什么？那個(gè)是從二戰(zhàn)后期開(kāi)始的。那一次二戰(zhàn)是世界大戰(zhàn)，這一次面對(duì)疫情也是一次世界大戰(zhàn)。那一次供給端的收縮比這一次更加兇猛。二戰(zhàn)后，開(kāi)始了需求的爆發(fā)；而現(xiàn)在，新冠疫情開(kāi)始逐步在大經(jīng)濟(jì)體得到控制，再加上去年史無(wú)前例的“大放水”，所以，復(fù)蘇隨之爆發(fā)。

兩次相似，復(fù)蘇后面就看到了高通脹。當(dāng)時(shí)1947年美國(guó)的通脹高達(dá)20%以上。而現(xiàn)在你可以看到這個(gè)大巫見(jiàn)小巫，放了史無(wú)前例的大水——幾萬(wàn)億美金的這種大刺激，現(xiàn)在美國(guó)的通脹CPI也就是百分之五、百分之六左右，而且還是在去年四、五月份挖了一個(gè)深坑的情況下，核心PCE也還是在二到三左右。

通脹這個(gè)變量不足以使美國(guó)它的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率趨勢(shì)性上揚(yáng)。1947年，哪怕是有著20%的這個(gè)通量，美國(guó)還是在做YCC，就是所謂的Yield Curve control，就是長(zhǎng)端利率控制，就給壓住，壓在一個(gè)低位。當(dāng)然它當(dāng)時(shí)做一些結(jié)構(gòu)化的一些政策對(duì)沖，比如說(shuō)，短端利率稍微放開(kāi)一些，跟現(xiàn)在一模一樣；另外貼現(xiàn)率，稍稍動(dòng)一動(dòng)；然后，壓制一下通脹預(yù)期。一直到1951年，當(dāng)整體債務(wù)率、債務(wù)壓力開(kāi)始明顯緩解的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候美國(guó)才取消了YCC。

什么時(shí)候美國(guó)的美債收益率、美國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，將形成了一個(gè)趨勢(shì)性上升？我覺(jué)得有幾個(gè)指標(biāo)可以看。美國(guó)的高債務(wù)率，就是美國(guó)的債務(wù)壓力，有一個(gè)明顯的緩釋，這是一個(gè)可能性。另外一個(gè)可能性，美國(guó)的潛在增長(zhǎng)率，也許因?yàn)樗目萍歼M(jìn)步，也許它的制造業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)，導(dǎo)致它的潛在增長(zhǎng)率有個(gè)穩(wěn)定的回升，全要素勞動(dòng)力市場(chǎng)利率回升，那么，它也是有可能的把那個(gè)長(zhǎng)債利率能夠有一個(gè)趨勢(shì)性的提升。

美股至少在今年甚至可能未來(lái)數(shù)年，不是大熊市

未來(lái)或是個(gè)大箱體波動(dòng)，一半海水一半火焰

而在此之前，也就是未來(lái)的幾年，我們認(rèn)為美債收益率低位徘徊是個(gè)常態(tài)，所以，大家就不用老是替美股操心。

美國(guó)的股市整體偏貴但最優(yōu)秀的那個(gè)FAANMG，無(wú)論是那個(gè)Facebook、谷歌、APPLE，其實(shí)他們的估值是非常合理的，然后，盈利增長(zhǎng)又是非常有持續(xù)性，而且是高增長(zhǎng)，無(wú)論靜態(tài)的估值還是動(dòng)態(tài)的估值都是合理的。而這個(gè)FAANMG為代表的美國(guó)成長(zhǎng)股的龍頭，恰恰是美國(guó)股市的主心骨，是美國(guó)三大主要指數(shù)特別是納斯達(dá)克和標(biāo)普500的核心驅(qū)動(dòng)力量。

我們認(rèn)為，美股至少在今年甚至于可能未來(lái)數(shù)年，它不是以一種那個(gè)大熊市的方式呈現(xiàn)。

那么大家覺(jué)得美國(guó)啥事都沒(méi)有了？會(huì)不會(huì)美股就是一馬平川，直接就是N年的大牛呢？也有點(diǎn)難。因?yàn)?，去年那個(gè)大放水，使得美股一些結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)在明顯累積。累積什么呢？特別是散戶炒股，無(wú)論是炒GameStop為代表的，Robinhood散戶炒的這一批資產(chǎn)現(xiàn)“德不配位”，可以說(shuō)是個(gè)垃圾橫飛；還是說(shuō)美國(guó)散戶加杠桿，用期權(quán)、做多期權(quán)，融資杠桿都是到了歷史的高位，不斷地創(chuàng)造歷史記錄。

從2020年3月份至今，我們認(rèn)為，美股已經(jīng)反映了很多樂(lè)觀的預(yù)期。固然，由于FAANMG這些最優(yōu)秀的公司使得美股不會(huì)呈現(xiàn)系統(tǒng)性熊市，但是，那些德不配位的美股垃圾股風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了美股向上的空間也是打一個(gè)問(wèn)號(hào)的，也就是說(shuō)它會(huì)使得美股波動(dòng)加大。

如果未來(lái)能夠有個(gè)參照，很可能類似于七十年代，我覺(jué)得可以參考，是個(gè)大箱體的波動(dòng)。大箱體波動(dòng)的情況下，一半海水一半火焰，可能那個(gè)真正優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股還是走獨(dú)立行情、結(jié)構(gòu)性的長(zhǎng)牛繼續(xù)，但是，那些德不配位的那些垃圾股是要小心的。

這是我講的第一個(gè)部分，用的篇幅是那個(gè)最長(zhǎng)的。因?yàn)?，最近大家，特別港股的投資者，很擔(dān)心美國(guó)出現(xiàn)了系統(tǒng)性地進(jìn)入到政策緊縮周期的信號(hào)，我現(xiàn)在就給大家派發(fā)“定心丸”。

下半年三個(gè)存量風(fēng)險(xiǎn)的化解

并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

第二個(gè)方面，最近港股市場(chǎng)以及很多關(guān)注A股市場(chǎng)的海外投資者，都比較關(guān)注那內(nèi)地的政策，緊縮政策及風(fēng)險(xiǎn)。

政策風(fēng)險(xiǎn)，我們覺(jué)得是有幾個(gè)方面的，第一個(gè)方面，房地產(chǎn)。近期陸家嘴論壇的時(shí)候，金融監(jiān)管的領(lǐng)導(dǎo)發(fā)表了關(guān)于這個(gè)房地產(chǎn)的一些點(diǎn)評(píng)。同時(shí)，我們又看到從微觀的角度來(lái)說(shuō)，有些高負(fù)債的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，最近資金鏈條繃得非常緊，關(guān)于他們這些違約的傳聞也是此起彼伏。房地產(chǎn)，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，像一些行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，像教育，像互聯(lián)網(wǎng)。這些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)在港股市場(chǎng)感覺(jué)像是過(guò)山車(chē)一般，（一批牛股）從此前這個(gè)萬(wàn)眾矚目眾星捧月的，一下子墜入塵埃。我后面也會(huì)簡(jiǎn)單講一下對(duì)于行業(yè)政策的一些理解。

第三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，跟地方政府相關(guān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及與金融機(jī)構(gòu)、金融反腐相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

上述這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，在三季度我們認(rèn)為還是會(huì)陸續(xù)釋放的。因?yàn)榻衲晏貏e是前面三個(gè)季度處于“穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大的、或者穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期”。在大國(guó)博弈的背景下，中國(guó)是做好長(zhǎng)期有利于自己的事情,所以,當(dāng)這個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力不大的階段，我們就會(huì)扎穩(wěn)馬步、夯實(shí)基礎(chǔ)，把一些歷史遺留問(wèn)題，把一些存量的風(fēng)險(xiǎn)給它化解掉。

無(wú)論是剛才講的房地產(chǎn)，或是金融機(jī)構(gòu)包括以華融為代表的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，或是說(shuō)地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這都不是新事。其實(shí)，從去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開(kāi)始，就已經(jīng)在落實(shí)對(duì)于這個(gè)存量風(fēng)險(xiǎn)的處置，它是按部就班的來(lái)落實(shí)。

四月中旬至今，因?yàn)槎径刃枰幸粋€(gè)相對(duì)緩和的窗口期，很多的這個(gè)（風(fēng)險(xiǎn)處置）事情可能向后面要推遲一下，因?yàn)槎径任覀儽囟ㄊ且３忠粋€(gè)更加穩(wěn)定、祥和的發(fā)展環(huán)境。那么，到了三季度，經(jīng)濟(jì)壓力不大，正是趁機(jī)去解決歷史遺留問(wèn)題的好的窗口期。因?yàn)榈搅怂募径瓤赡蹽DP在5 %左右，那個(gè)時(shí)候穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力比前三個(gè)季度要稍稍的高一點(diǎn)。

三季度的確會(huì)有那個(gè)存量風(fēng)險(xiǎn)的釋放，但我們認(rèn)為，這個(gè)存量風(fēng)險(xiǎn)的釋放，絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)類似于2018年下半年的那種情形，它不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

處置房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控

主要結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，等待否極泰來(lái)

首先分析，大家最近擔(dān)心的、港股投資者擔(dān)心的一些房地產(chǎn)商的資金風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)它的違約風(fēng)險(xiǎn)，這也是局部的風(fēng)險(xiǎn)，也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)榻?jīng)過(guò)了2016年至今的供給側(cè)改革、2018年的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，那么，現(xiàn)在中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)、金融體系的風(fēng)險(xiǎn)是完全可控的。此前大家擔(dān)心房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，主要是擔(dān)心他會(huì)不會(huì)引發(fā)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)？如果引發(fā)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，就是一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在來(lái)看，個(gè)別的房地產(chǎn)公司，我就不點(diǎn)名了，大家可能都心知肚明，這些公司萬(wàn)一比如說(shuō)，最終被重組了，那最多只是原有的股東方退出了，公司本身的資產(chǎn)、負(fù)債的處置是不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的類似風(fēng)險(xiǎn)處置，現(xiàn)在中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富。

所以我說(shuō)的房地產(chǎn)更多是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，可能是你要注意是個(gè)券、債券的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，以及帶來(lái)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)板塊的階段性的風(fēng)險(xiǎn)。但是，所謂的否極泰來(lái)，一旦這些風(fēng)險(xiǎn)給化解了，那些還活下來(lái)的一些房地產(chǎn)商或者房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)公司，就是贏家通吃、剩者為王，它的這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力反而是提升的。總之，就是說(shuō)，化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不是一個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。?

行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)的影響

區(qū)分是周期波動(dòng)還是產(chǎn)業(yè)格局重塑

第二個(gè)就是行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，特別是互聯(lián)網(wǎng)和教育。

這要具體分析case by case。教育，現(xiàn)在要關(guān)注政策劇變，因?yàn)橐酝倪@種Business model盈利模式、商業(yè)模式，在未來(lái)不一定能夠繼續(xù)，這個(gè)大家要關(guān)注。它不是說(shuō)只是周期性的波動(dòng)，而是說(shuō)可能政策變化對(duì)于這個(gè)產(chǎn)業(yè)格局是一個(gè)重塑。相比較而言，相對(duì)確定的是職業(yè)教育；除了職業(yè)教育以外，可能高教也稍微明朗一點(diǎn)。除了這兩塊以外，其他的教育產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在異常不明朗，有些可能已經(jīng)明確——商業(yè)模式很難維系。

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)而言，我認(rèn)為后面會(huì)分化。

一部分，繼續(xù)維持成長(zhǎng)股，也就是說(shuō)能夠擁抱未來(lái)，比如擁抱智能時(shí)代、大數(shù)據(jù)時(shí)代、擁抱新的場(chǎng)景、擁抱科技硬實(shí)力，那么，這些互聯(lián)網(wǎng)我認(rèn)為后面能夠恢復(fù)成長(zhǎng)股的估值。

那反過(guò)來(lái)說(shuō)，另外有一些（互聯(lián)網(wǎng)股票）就可能變成價(jià)值股了?；貞洰?dāng)年，比如說(shuō)電信這幾個(gè)龍頭，在零零年代，電信股曾經(jīng)也是科技股，也是一個(gè)高估值的成長(zhǎng)股，但是，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，現(xiàn)在就變成了價(jià)值股。講互聯(lián)網(wǎng)也是一樣，互聯(lián)網(wǎng)政策后面會(huì)導(dǎo)致（行業(yè)）產(chǎn)生分化，一半海水、一半火焰，也是這樣子。

所以，大家還是要關(guān)注哪些互聯(lián)網(wǎng)能夠去擁抱未來(lái)，擁抱未來(lái)的這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭它死不了，甚至它的估值會(huì)得到一個(gè)明顯的提升。這個(gè)是從產(chǎn)業(yè)政策的我簡(jiǎn)單的一個(gè)分享。

地方融資平臺(tái)以及金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也是茶杯里的風(fēng)暴

地方融資平臺(tái)以及金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也是茶杯里的風(fēng)暴。它會(huì)得到對(duì)沖，為什么對(duì)沖呢？不能像2018年的三季度！2018年三季度那個(gè)貨幣環(huán)境太緊了。而現(xiàn)在要化解存量風(fēng)險(xiǎn)，這是今年的政策的戰(zhàn)略布局，大概率會(huì)有一個(gè)對(duì)沖的力量，比如說(shuō)，下半年整個(gè)貨幣環(huán)境就不會(huì)太緊，節(jié)奏方面當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的時(shí)候會(huì)加大對(duì)沖力度，而且在信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程中間，我們認(rèn)為是有保有壓的，還會(huì)結(jié)構(gòu)性寬松。

擁抱未來(lái)的核心資產(chǎn)

十四五規(guī)劃、科技創(chuàng)新，圍繞著科技創(chuàng)新所推動(dòng)的財(cái)政政策、貨幣政策以及資本市場(chǎng)的紅利，還會(huì)持續(xù)的釋放。所以，最后我們說(shuō)，未來(lái)的機(jī)會(huì)在哪里？未來(lái)的機(jī)會(huì)就是去擁抱未來(lái)的核心資產(chǎn)，去擁抱以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及港股的新經(jīng)濟(jì)板塊里邊，具有科創(chuàng)硬實(shí)力加上盈利的真本事的那些真正的成長(zhǎng)股。