摘要：豆油、棕櫚油、菜油作為世界三大油脂，他們的價格存在很大的聯(lián)動性，但由于其生長區(qū)域，習(xí)性及消費(fèi)季節(jié)性的不同，在供應(yīng)、需求上都會表現(xiàn)出一定的差異，這種差異不但表現(xiàn)在品種之間，同時也影響著期貨市場上不同合約之間價格的強(qiáng)弱，例如01合約的豆油、棕櫚油價差通常要比09合約更大；本文通過分析目前期貨市場上豆油、棕櫚油、菜油的整體價差結(jié)構(gòu)，同時結(jié)合基本面上的情況，認(rèn)為目前買01合約豆油、菜油，拋01合約棕櫚油的組合套利時機(jī)已經(jīng)來臨，設(shè)置200點(diǎn)的止損，可以高概率博取500-600點(diǎn)的利潤，套利組相對單一套利風(fēng)險更小。

1.基本面分析

菜油方面：

據(jù)USDA最新公布的報告顯示，世界菜油庫存消費(fèi)比處于近十年的高點(diǎn)，達(dá)到4.7%左右，創(chuàng)03年以來的新高，整體來說未來1-2年，菜油供需寬松，這對世界菜油價格會形成一定壓力；

從國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量來說，3月份西南大旱，對貴州，重慶等地油菜籽產(chǎn)量造成一定影響，據(jù)國家糧油信息中心估計，干旱可能使云南貴州油菜籽減產(chǎn)50%，減產(chǎn)量約占全國產(chǎn)量的3.6%左右，進(jìn)入5月份，湖北、江蘇、安徽、浙江等地出現(xiàn)不同程度的洪澇災(zāi)害，給處于生長關(guān)鍵期的油菜籽造成影響，今年國內(nèi)油菜籽的收成不容樂觀；國內(nèi)某咨詢機(jī)構(gòu)實地考察后預(yù)計為1100萬噸左右。

從國家托市收儲政策看，2010年油菜籽的收儲價從09年的1.85元/斤提高到1.95元/斤，即3900元/噸，按目前菜粕2300元/噸左右的價格計算，本年度菜油的理論成本價應(yīng)在7900元/噸以上，這個價格加上倉儲及利息費(fèi)用后與期貨盤面相關(guān)月份的價格接近，因此國內(nèi)菜油往下空間很小。

進(jìn)出口方面，由于國內(nèi)政府托市收購，油菜籽價格相對國外大幅升水，刺激了油菜籽的進(jìn)口，據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，08/09年度中國進(jìn)口油菜籽達(dá)到303.4萬噸，創(chuàng)歷史最高量；ICE最新數(shù)據(jù)顯示2010年5月20日加拿大Vancouver港口油菜籽的報價為403美元/噸，加上各種費(fèi)用后，運(yùn)至國內(nèi)壓榨按目前菜粕、菜油價格計算，有接近900元/噸的利潤，只要這種升水結(jié)構(gòu)存在，雖然國家對進(jìn)口油菜籽提高了標(biāo)準(zhǔn)，其進(jìn)口量仍然會比較大，據(jù)USDA5月份發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在接下來的兩個年度中國仍將保持195萬噸左右油菜籽的進(jìn)口量。

綜合以上情況，雖然世界菜油供需較為寬松，國內(nèi)油菜籽價格仍然處于較高升水狀態(tài)，另有加息預(yù)期；但國家保護(hù)農(nóng)民利益的決心非常堅決，本年度繼續(xù)提高油菜籽收儲價，菜油價格下方收到強(qiáng)支撐，加上國內(nèi)近期氣候惡劣，油菜籽可能面臨較大幅度減產(chǎn)，期價將在上述因素博弈中前行。

圖1. 菜油世界供需情況

棕櫚油方面：

據(jù)USDA最新公布的報告顯示，世界棕櫚油庫存消費(fèi)比本年度將處于近五年最高點(diǎn)，而下一年度將達(dá)到13%左右，為近十年最高點(diǎn)，供需方面相對菜油更為寬松，價格相對其他油脂將面臨更大壓力，表現(xiàn)容易偏弱。

圖2. 棕櫚油世界供需情況

從馬來西亞近30年的產(chǎn)量庫存數(shù)據(jù)分析，5月份后棕櫚油產(chǎn)量逐漸進(jìn)入高產(chǎn)期，庫存也會逐漸增加，基本上在每年的11-1月份達(dá)到庫存高點(diǎn)，而在每年的4-6月份是其庫存的低點(diǎn)，目前已基本進(jìn)入6月份，在未來數(shù)月應(yīng)是產(chǎn)量逐漸增加，庫存慢慢高企的周期，這對棕櫚油價格容易造成壓力。

圖3. 馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)庫存情況

馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量在后期是否存在氣候變數(shù)？從印度尼西亞氣象局發(fā)布的氣候預(yù)測圖分析，在未來數(shù)月印尼基本上風(fēng)調(diào)雨順，不會影響棕櫚油的產(chǎn)量，馬來西亞的情況也會類似，而從美國氣象局發(fā)布的模型預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，在今年9-10月份，北半球可能會迎來拉尼娜，根據(jù)歷史的數(shù)據(jù)分析，拉尼娜將給東南亞帶來更多的雨水，對棕櫚樹生長有利，容易造成棕櫚油增產(chǎn)。

圖4. 印度尼西亞6月份降雨量預(yù)測