2月初至今，國際原油價格加速反彈，創(chuàng)下近1年來新高，NYMEX原油3月合約最高升至60.95美元/桶，重回疫情前水平。原因如下：

一是全球疫情有所改善，市場對歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期推動了風(fēng)險偏好的回升。以美國為例，最新一周的日均新增確診病例不足10萬，為去年10月以來最低。

二是對于全球接種新冠疫苗帶來的群體免疫預(yù)期，尤其是市場預(yù)計群體免疫有助于交通運輸尤其是航空等領(lǐng)域的成品油需求前景向好。目前美國已經(jīng)接種逾5200萬劑疫苗。截至2月11日，歐盟約4.5%的成年人接種了疫苗。2月11日，IEA發(fā)布的最新月度能源報告顯示，全球石油市場謹(jǐn)慎的再平衡正在進行中，盡管全球原油需求在2021年很難回升到疫情前水平，但是會較2020年低點回升。IEA預(yù)計2021年全球原油需求將達到9640萬桶/日，較疫情暴發(fā)前水平（2019年）僅少3%。

三是供應(yīng)面可能出現(xiàn)新的變化。拜登政府支持新能源發(fā)展，但對傳統(tǒng)能源如原油等支持力度有限，甚至存在一定的遏制傾向，這使得美國頁巖油產(chǎn)出在2021年恢復(fù)較為緩慢。美國頁巖油盈虧平衡點約40美元/桶，當(dāng)油價顯著低于40美元/桶時，美國原油供給收縮，OPEC+也愿意減產(chǎn)。拜登于2月10日簽署了應(yīng)對氣候變化的行政命令，其中包括叫停聯(lián)邦土地租賃與油氣鉆探，以及削減化石燃料補貼。這些條令為這位民主黨總統(tǒng)的氣候政策及環(huán)境議程指明了方向，并與前任總統(tǒng)特朗普的氣候政策形成了鮮明對比。

在美國不扶持頁巖油發(fā)展的情況下，以沙特為代表的OPEC不再擔(dān)心減產(chǎn)導(dǎo)致市場份額下降，由此更有意愿維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率。IEA預(yù)計1月OPEC+國家減產(chǎn)執(zhí)行率為103%，去年12月為100%，預(yù)計OPEC+將在2021年下半年開始放松減產(chǎn)。

四是原油去庫存勢頭較好使得原油價格在所有商品中最后反彈。IEA預(yù)計，2020年12月，全球煉油廠日產(chǎn)量下降了11萬桶，年增長率將在2021年第二季度恢復(fù)；經(jīng)合組織原油庫存下降4460萬桶，至30.63億桶，比5年平均水平高出1.38億桶。

從美國商業(yè)庫存來看，截至2月5日當(dāng)周，美國原油商業(yè)庫存下降至4.69億桶，創(chuàng)下2020年3月27日以來最低紀(jì)錄，這意味著美國原油商業(yè)庫存回到疫情前水平，額外的庫存壓力明顯減弱。此前成功預(yù)測2014年原油崩盤的花旗分析師EdMorse認(rèn)為，隨著原油市場“庫存消耗快于預(yù)期”，去年積壓的原油庫存可能很快告罄，到二季度中期，全球原油庫存將降至疫情暴發(fā)前的5年平均水平，即滿足55—60天的需求。

圖為美國原油商業(yè)庫存和MYMEXWTI原油結(jié)算價

五是全球大規(guī)模流動性刺激了通脹預(yù)期，使得流動性從傳統(tǒng)的股市等虛擬資產(chǎn)外溢至大宗商品市場，如原先滯漲的原油市場。摩根大通在最新研報中發(fā)表了一個頗為獨特的觀點：大宗商品已經(jīng)開始進入了新一輪超級周期。與上一輪超級周期的最大驅(qū)動力是中國強勁的需求不同，這一次的驅(qū)動力主要來自資金面和技術(shù)面的改變，尤其是前者。未來幾年，資金流動在資產(chǎn)定價過程中將發(fā)揮越來越重要的作用。這是流動性供應(yīng)電子化、杠桿作用愈加普及、系統(tǒng)交易策略和相關(guān)流程興起的結(jié)果。

當(dāng)然，原油市場前景并非非常樂觀。一是隨著原油價格反彈，OPEC+維持減產(chǎn)的力度很難持續(xù)。IEA預(yù)計由于OPEC+的減產(chǎn)減緩和非OPEC+的增產(chǎn)，2021年1月全球原油供應(yīng)增加59萬桶/日，2021年下半年OPEC+將開始放松減產(chǎn)措施。二是受益于新能源政策的刺激，以及中國“碳中和”和“碳達峰”的要求，未來新能源汽車快速發(fā)展會削弱傳統(tǒng)燃油汽車的市場份額。此外，天然氣發(fā)電、光伏發(fā)電等也會削弱原油需求。

因此，對于原油市場而言，目前全球各國貨幣政策尚未徹底轉(zhuǎn)向或者流動性收縮尚未發(fā)生質(zhì)變，通脹預(yù)期和流動性泛濫催生的投機活動會扶持油價短期可能繼續(xù)沖高。如果再考慮到拜登政府的新一輪財政刺激和中東地緣政治影響，我們需要警惕短期脈沖式的沖高還會持續(xù)。投資者可以運用芝商所的WTI原油期貨（CL）捕捉做多的機會。NYMEXWTI期貨的優(yōu)勢包括市場活躍度較高；隨著美國原油產(chǎn)量、亞洲使用量的增加和美國出口禁令的廢除，WTI成為世界原油價格的重要指標(biāo)；享受60%的長期、40%的短期資本收益待遇等。