當(dāng)前政策緊縮力度加大和房地產(chǎn)調(diào)控手段頻出是導(dǎo)致近來(lái)滬銅深幅下跌的主要變量，而希臘危機(jī)和高盛事件等外部不確定因素或延長(zhǎng)這一調(diào)整周期。盡管針對(duì)市場(chǎng)利空消息銅價(jià)有些反應(yīng)過(guò)度，但一定程度上這也是投資者風(fēng)險(xiǎn)意愿趨弱的必然結(jié)果。

當(dāng)前政策緊縮力度加大和房地產(chǎn)調(diào)控手段頻出是導(dǎo)致近來(lái)滬銅深幅下跌的主要變量，而希臘危機(jī)和高盛事件等外部不確定因素或延長(zhǎng)這一調(diào)整周期。盡管針對(duì)市場(chǎng)利空消息銅價(jià)有些反應(yīng)過(guò)度，但一定程度上這也是投資者風(fēng)險(xiǎn)意愿趨弱的必然結(jié)果。目前銅市在系統(tǒng)性利空氛圍當(dāng)中缺乏新的利多炒作題材，這決定銅價(jià)短期內(nèi)難以脫離偏弱振蕩格局。如果金屬季節(jié)性消費(fèi)旺季能夠?qū)κ袌?chǎng)龐大庫(kù)存進(jìn)行有效消耗，銅價(jià)中期仍有進(jìn)一步走強(qiáng)的希望。

密集政策調(diào)控壓制期銅走高

進(jìn)入4月份以來(lái)，央行明顯加大了調(diào)控銀行體系流動(dòng)性的力度。4月8日，央行重啟了3年期的央票發(fā)行，規(guī)模為150億元；4月22日，3年期央票發(fā)行量放大至900億元；5月6日再度發(fā)行140億元3月期央票及1100億元3年期央票。中國(guó)人民銀行5月2日決定，自10日起年內(nèi)第三次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率至17%，這距離2008年6月創(chuàng)造的17.5%峰值僅一步之遙。央行密集調(diào)控措施直接沖擊金融市場(chǎng)，配合近期高盛“欺詐門”事件和希臘危機(jī)，滬銅在短短十多個(gè)交易日跌幅接近10%。但如果理性地看，央行頻頻采用公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金措施調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性，反映出管理層更青睞使用數(shù)量型工具實(shí)現(xiàn)寬松政策穩(wěn)步退出，而非加息這一價(jià)格型工具。筆者認(rèn)為，這既是基于弱化市場(chǎng)加息預(yù)期的經(jīng)濟(jì)考量，更是防范加息手段遏止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)考量。因此，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，近期央行加快流動(dòng)性收縮步伐至多是對(duì)去年天量信貸投放進(jìn)行平滑處理的需要，在把握適中的前提下并不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)“缺血”，更不會(huì)因此傷及社會(huì)總需求，銅價(jià)暴跌更多是市場(chǎng)心理層面對(duì)政策調(diào)控的過(guò)度利空解讀。

本輪地產(chǎn)調(diào)控也對(duì)銅價(jià)高位急跌起到推波助瀾的作用。隨著開(kāi)征物業(yè)稅等調(diào)控手段的進(jìn)一步深入，房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內(nèi)難見(jiàn)起色。由于建筑行業(yè)是金屬消費(fèi)大戶，其對(duì)銅價(jià)的心理壓制也是不言而喻的。

短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯趨降

短期內(nèi)不斷放大的避險(xiǎn)情緒利空期銅。這表現(xiàn)在滬銅1008主力合約自4月12日創(chuàng)出反彈新高以來(lái)，對(duì)市場(chǎng)利多基本面反應(yīng)比較鈍化，而對(duì)政策收縮和地產(chǎn)調(diào)控等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反映激烈。近來(lái)倫敦金屬交易所銅注銷倉(cāng)單占比再度回升，帶動(dòng)銅庫(kù)存減至50萬(wàn)噸下方，歐美市場(chǎng)似乎重現(xiàn)積極的消費(fèi)前景，不過(guò)由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外銅價(jià)處于歷史高位區(qū)間，同時(shí)市場(chǎng)缺乏新利多題材烘托的炒作動(dòng)能，投資者謹(jǐn)慎心理依然占據(jù)主流。特別是如果考慮期銅前期大幅飆漲存在不少游資炒作因素，在寬松流動(dòng)性漸行漸遠(yuǎn)的政策背景下，偏好炒作銅價(jià)金融屬性的投資者或選擇撤離觀望，這也將削弱銅市多頭資金力量。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)角度分析，隨著銅價(jià)前期振蕩上行，并逐漸貼近歷史峰值，現(xiàn)貨商基于鎖定利潤(rùn)抑或規(guī)避高囤貨風(fēng)險(xiǎn)的目的，會(huì)逢高在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行拋售或在期貨市場(chǎng)建立空單套保倉(cāng)位，這也是銅價(jià)一段時(shí)間以來(lái)高位滯漲、并難以形成有效突破的原因之一。目前上期所銅庫(kù)存已經(jīng)接近19萬(wàn)噸，為2002年9月以來(lái)的最高值，其中應(yīng)不乏具有貿(mào)易商背景的社會(huì)隱形庫(kù)存流入。

外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景幻影憧憧

去年11月肇始迪拜延及歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)至今陰云未散。雖然歐元區(qū)國(guó)家以及國(guó)際貨幣基金組織5月3日承諾將在未來(lái)三年內(nèi)總共向希臘提供1100億歐元的貸款，這緩解了希臘問(wèn)題進(jìn)一步惡化的可能性，不過(guò)由于國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上月末接連調(diào)低希臘、葡萄牙和西班牙信用等級(jí)，加之市場(chǎng)仍擔(dān)憂希臘“示范效應(yīng)”會(huì)導(dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家債信危機(jī)繼續(xù)蔓延，投資者對(duì)此消息反應(yīng)呈現(xiàn)負(fù)面，相關(guān)國(guó)家主權(quán)債務(wù)的CDS（信用違約掉期）價(jià)格紛紛創(chuàng)出歷史新高。希臘這種“以債養(yǎng)債”式危機(jī)解決方案決定相關(guān)國(guó)家徹底償清債務(wù)需要較長(zhǎng)一段時(shí)間，這其中甚至還要付出犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代價(jià)，因此本輪債務(wù)危機(jī)將作為歐美市場(chǎng)中長(zhǎng)期宏觀利空因素存在。

另一方面，世界主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)仍稍顯脆弱。盡管在相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)的佐證下，開(kāi)始有越來(lái)越多的人加入到世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“樂(lè)觀派”陣營(yíng)，但是某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反復(fù)特征和隨機(jī)不確定事件的增多又為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路增添了一些變數(shù)。特別是，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃逐漸有序退出，2008年遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的行業(yè)或重陷衰退泥沼，美國(guó)樓市和金融體系后危機(jī)時(shí)代的隱憂正逐漸暴露出來(lái)。

終端需求消耗效應(yīng)仍未顯現(xiàn)

如果僅從國(guó)內(nèi)銅市下游消費(fèi)領(lǐng)域表觀增長(zhǎng)情況來(lái)看，制造業(yè)整體繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)終端銅需求不容置疑。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布2010年4月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)，55.7%的數(shù)據(jù)比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)已持續(xù)14個(gè)月保持在50%以上。有分析認(rèn)為，日前公布的系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)顯示我國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)景氣度仍將保持較高水平，電力、汽車等銅消費(fèi)行業(yè)4月份也繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)局面。雖然當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)在嚴(yán)厲調(diào)控氛圍下有持續(xù)降溫之勢(shì)，但是政府出臺(tái)政策抑制高房?jī)r(jià)的同時(shí)，也增加了保障性住房、棚戶區(qū)改造和中小套型商品房的用地計(jì)劃供應(yīng)量。國(guó)土資源部4月15日發(fā)布的《2010年度全國(guó)住宅用地供應(yīng)計(jì)劃》指出，今年住房用地?cái)M供應(yīng)量達(dá)到18萬(wàn)公頃，同比增幅超過(guò)135%。因此著眼中長(zhǎng)期，本屆樓市新政對(duì)房地產(chǎn)供應(yīng)及其對(duì)銅消費(fèi)不會(huì)造成太多負(fù)面打壓。

然而不可否認(rèn)的是，當(dāng)前銅市終端需求消耗效應(yīng)并未顯現(xiàn)。盡管銅企下游訂單活躍，4月份現(xiàn)貨市場(chǎng)供需兩旺也有跡可循，但這尚不足以改變銅市整體供應(yīng)寬松局面。筆者分析，由于2010年以來(lái)銅市趨勢(shì)性行情不甚明朗，不少銅生產(chǎn)和加工企業(yè)開(kāi)始逐漸拋售、套現(xiàn)前期囤貨，只有這部分社會(huì)庫(kù)存在旺季之中出現(xiàn)消耗“拐點(diǎn)”，國(guó)內(nèi)需求因素才會(huì)再度主導(dǎo)銅價(jià)啟動(dòng)新一輪漲勢(shì)。