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不輸錢的秘密

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-08-05 09:20:04 來(lái)源:ThinkingSlow緩慢思考 作者:戴汨

大概是因?yàn)榕J械脑颍恢艿臅r(shí)間里,我不止一次聽到周圍的人和我說(shuō)他們的投資回報(bào),從年化50%到超過(guò)100%都有。


投資回報(bào)大概是這個(gè)世界上最難度量的事情。原因在于隨機(jī)的因素太多了,很難分清楚是運(yùn)氣還是能力。不用說(shuō)其他人,投資者本身也會(huì)欺騙自己。


Nassim Taleb在“隨機(jī)致富的傻瓜”一書里說(shuō)過(guò)類似的道理:如果向前看,事件有千萬(wàn)條可能性的路徑,所以未來(lái)是隨機(jī)的(但是概率分布不同)。但是如果向后看,事件只有一條路徑,你可以任意打扮。


有沒有什么方法可以比較客觀的度量投資回報(bào)呢?


有的。在巴菲特早年的做的合伙基金的年報(bào)里,反復(fù)強(qiáng)調(diào)兩個(gè)概念:1) 首先,事先設(shè)定目標(biāo)。你不能等射完箭以后,去在墻上畫上靶心。你應(yīng)該提前畫好。比如,在投資前,你先宣布你的目標(biāo)收益是多少 2)其次,設(shè)定觀察的時(shí)間。一般來(lái)講,至少需要5~10年的平均回報(bào)才能度量。如果遇到很長(zhǎng)的牛市,時(shí)間可能需要更長(zhǎng)。


這就是為什么投資回報(bào)很難評(píng)價(jià)的原因。李錄也表達(dá)過(guò)類似的觀點(diǎn):給我20年的投資記錄,并且告訴我底層的每一個(gè)投資邏輯,我才能判斷是價(jià)值投資還是投機(jī)。否則,我不知道。


事實(shí)上,真正的價(jià)值投資者首先說(shuō)的不是回報(bào),而是風(fēng)險(xiǎn)。


什么是風(fēng)險(xiǎn)?風(fēng)險(xiǎn)就是輸錢的可能性。風(fēng)險(xiǎn)不是Beta,不是波動(dòng),看到堅(jiān)持類似說(shuō)法的人,你都可以略過(guò)。那是一群把投資當(dāng)做數(shù)學(xué)來(lái)娛樂的人。


最近很暢銷的一本書是黑石創(chuàng)始人斯瓦茨曼的回憶錄:What It Takes. 他作為私募基金的行業(yè)老大,我很意外的讀到他的投資哲學(xué):投資第一條是永不輸錢。巴菲特也說(shuō)過(guò)同樣的話:Rule No. 1: Never lose money. Rule No. 2: Never forget rule No.1.  


很多人覺得一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)不同,不可能不輸錢。其實(shí)未必。有人問(wèn)過(guò)芒格,什么是價(jià)值投資?芒格說(shuō):聰明的投資。什么是聰明的投資?不輸錢的投資。下面我也會(huì)討論一下這個(gè)問(wèn)題。 


不輸錢的投資強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)第一。巴菲特把它叫做conservative but not conventional。保守型投資,但是不是隨大流的投資。 


比如在二級(jí)市場(chǎng),大家每年都以擊敗S&P指數(shù)為榮。但是,這是不考慮風(fēng)險(xiǎn)的策略。實(shí)際上在巴菲特做基金經(jīng)理的10年里,他的保守型投資策略概括起來(lái)就是:牛市低于S&P指數(shù),熊市大幅高于S&P指數(shù)。


投資是自我認(rèn)知的變現(xiàn)。


如果按照一個(gè)人對(duì)自己認(rèn)知,從里到外分成三個(gè)圈,依次為:1)知道 2)部分知道 3)完全不知道。 


輸錢的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于:部分知道或者不知道/不可知道。


按照這三個(gè)認(rèn)知的范圍,做到不輸錢的投資有三種方法。


第一種:知道->傳統(tǒng)價(jià)值投資。傳統(tǒng)的價(jià)值投資,以內(nèi)在價(jià)值為核心,以預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流作為根本。當(dāng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候,買入就可以掙錢。其實(shí)不僅僅是二級(jí)市場(chǎng)存在這樣的投資機(jī)會(huì),日常生活中投資房產(chǎn)或者加油站或者餐廳都是類似的道理。這就是為什么真正的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值投資人,經(jīng)常把買股票簡(jiǎn)單當(dāng)做投資一個(gè)公司的生意,而不是博弈股價(jià)變化的原因。比如簡(jiǎn)單講,你今天考慮投資一個(gè)轉(zhuǎn)讓的加油站,投資成本100萬(wàn),每年盈利分紅30萬(wàn),由于你對(duì)加油站生意的穩(wěn)定性知道,這應(yīng)該是一個(gè)不會(huì)輸錢的投資。


第二種:部分知道-> 套利投資。套利投資,以概率學(xué)上的期望價(jià)值為核心,依據(jù)的是輸贏概率和賠付之間的不對(duì)稱關(guān)系。這一類的投資涵蓋的范圍比較廣,從跑馬場(chǎng)的賭馬,到保險(xiǎn)公司的承單,到風(fēng)險(xiǎn)投資,到二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)兼并套利都屬于這一類。這類投資的特點(diǎn)是就單個(gè)投資而言從期望價(jià)值上講是正的,但是結(jié)果不一定是正的,所以單個(gè)投資理論上不輸錢但是結(jié)果肯定會(huì)輸錢,所以方法是把多個(gè)類似投資做成組合。只要組合的數(shù)目夠就可以不輸錢。簡(jiǎn)單的例子就是拉斯維加斯的賭場(chǎng)老板,雖然每一次你和賭場(chǎng)的博弈,老板可能會(huì)輸錢給你,但是1000個(gè)客人在一起和他賭,他就肯定不會(huì)輸錢。有經(jīng)驗(yàn)的VC和再保險(xiǎn)公司也是同樣的道理。


第三種:完全不知道-> 指數(shù)投資。最后這一類投資,對(duì)某個(gè)投資本身沒有任何認(rèn)知,單個(gè)投資理論上也不一定不輸錢,但是所有的投資加在一起會(huì)有確定性的趨勢(shì),能保證不輸錢。大家比較熟悉的投資是投資美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的指數(shù),由于整個(gè)市場(chǎng)的盈利反應(yīng)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì),如果你相信美國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期會(huì)增長(zhǎng),你就可以進(jìn)行指數(shù)投資,相當(dāng)于買下了美國(guó)的生產(chǎn)力。巴菲特講過(guò)一個(gè)他在韓國(guó)的投資故事,他對(duì)韓國(guó)公司一無(wú)所知,但是看到一個(gè)行業(yè)的所有公司PE都很低,他采取的方式就是把整個(gè)行業(yè)的上市公司都買下來(lái)。做個(gè)簡(jiǎn)單的比喻,就像給一壺水加熱,你不需要知道每個(gè)分子的運(yùn)動(dòng)和撞擊來(lái)預(yù)測(cè)水溫,你只要知道外部有火在加熱就行。


即便有如上的三種方法,想絕對(duì)不輸錢依舊很難。因?yàn)榇嬖谡`判。所以,在上面的方法上,不同類型的投資又會(huì)強(qiáng)調(diào)不同的安全帶。


第一種的投資,強(qiáng)調(diào)安全邊際,即折扣率。


第二種的投資,強(qiáng)化Power指數(shù)分布,即風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)不對(duì)稱的幅度。


第三種的投資,強(qiáng)調(diào)趨勢(shì)的時(shí)間長(zhǎng)度,即忽視短期的波動(dòng)。


總結(jié)一下:


真正的投資不是首先考慮回報(bào),而是首先考慮風(fēng)險(xiǎn),即如何不輸錢。


如何不輸錢,則取決于準(zhǔn)確的自我認(rèn)知和有效的安全帶。


結(jié)束本文的時(shí)候,我剛好看到另外一個(gè)著名投資人Joel Greenblatt的一段話:


我最大的投資頭寸不在我認(rèn)為最能掙錢的公司上。而在,我認(rèn)為最不可能輸錢的公司上。

責(zé)任編輯:李燁

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