七禾網(wǎng)8、您認(rèn)為形形色色的策略其實歸根結(jié)底交易的是風(fēng)險，那么在交易過程中怎么去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險？

劉昊宸：正如我剛剛所說的，買入期權(quán)就是買保險，也就是說，買期權(quán)的投資者將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給賣期權(quán)的投資者，同時給了他一筆費用，通常這筆費用指的就是權(quán)利金。這個過程就是在交易風(fēng)險。說交易期權(quán)就是交易風(fēng)險可能有些不好理解，我們這么來解釋一下：風(fēng)險的定義是未來的不確定性，也就是可能性，因此我們交易的就是未來的可能性。那么本著這樣一個認(rèn)識我們來舉一個例子，比如現(xiàn)在50ETF的價格是3.5元，我們持有50ETF的情況下，賣出了一個行權(quán)價為3.6元的當(dāng)月認(rèn)購合約，這是一個典型的備兌策略結(jié)構(gòu)。根據(jù)到期損益圖我們知道，在到期時50ETF漲到3.6元以上的情況下我們都只能獲得0.1元的收益和賣期權(quán)時獲得的有限的權(quán)利金，這就是因為我們將獲取更高處收益的可能性轉(zhuǎn)讓給別人了，對應(yīng)的，別人將未來獲取不了超過3.6元以上收益的風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給我們了，其他的策略結(jié)構(gòu)也可以這么理解。因此，我們設(shè)計策略時可以去想，哪些可能性我們是想要獲取的，哪些是要讓渡給別人的，由此來買入或賣出期權(quán)。

七禾網(wǎng)9、相對的，期權(quán)能否創(chuàng)造高額的收益表現(xiàn)呢？

劉昊宸：期權(quán)主要的貢獻是給了我們靈活的工具，如果你看準(zhǔn)了某個行情，那么可以說，沒有什么工具比買入期權(quán)更能在控制虧損的情況下，獲取高杠桿帶來的利潤，從這個角度來說。沒錯，期權(quán)能夠創(chuàng)造高額的收益表現(xiàn)。沒有任何一種其他的投資工具比期權(quán)帶來的短期收益神話更多了。我們最常見的期權(quán)就是彩票，就說雙色球吧，這樣的高額收益表現(xiàn)每2天就發(fā)生一次在我們身邊。2元錢的本金，500萬的收益，收益率可以在2天之內(nèi)達(dá)到250萬倍，都是神話級別的，這就是期權(quán)帶來短期高額收益的情況。而站在長期策略的角度，期權(quán)更多帶給我們的是收益風(fēng)險比的提升，也就是在承擔(dān)與其他投資工具相同的風(fēng)險下獲取更多的利潤的方式。

七禾網(wǎng)10、由于期權(quán)自帶非線性損益結(jié)構(gòu)，因此當(dāng)市場極端行情下可能面臨極大風(fēng)險，您會如何來應(yīng)對這樣的風(fēng)險？有哪些風(fēng)控措施？

劉昊宸：主要有幾個方面，一是盤中實時監(jiān)控希臘值，我們各個希臘值上都有管控指標(biāo)，會將希臘值保持在不偏離正常值的范圍內(nèi)。二是壓力測試，對未來的多種極端行情進行測試，確保在最極端的行情下不會造成致命損失。三是一些跳空相關(guān)的指標(biāo)要求，用來管控隔夜持倉風(fēng)險。

七禾網(wǎng)11、您會給期權(quán)做一個什么定義？它是風(fēng)險對沖工具還是投資工具？

劉昊宸：任何一個功能健全的市場的參與者都可以分為三種：投機者，套利者和對沖者。這里的投機并不是一個貶義詞，而是對未來價格走勢有著自己觀點的所有投資者，所以我們平時說的投資也會被歸為這里投機者的范疇，他們都因市場價格按照其觀點運動而盈利。套利者指的是觀察市場上多個合約之間關(guān)系的不合理性而進行多空交易，通過這些合約的價格關(guān)系逐步走向合理來盈利的人。對沖者是指在其他市場上有其他業(yè)務(wù)，不尋求在該市場盈利，只是作為風(fēng)險對沖而參與到市場中來的，我們經(jīng)常說的套期保值就是這一種。所以，期權(quán)是對沖工具、套利工具還是投資或投機工具，主要看參與者參與市場時的主要目的和觀點。對于我來說，我主要做的是套利策略和小部分的投機策略，所以對于我來說期權(quán)主要是套利工具和投資工具。

七禾網(wǎng)12、目前您的期權(quán)策略主要分哪幾類？分別有什么特點？

劉昊宸：目前我的期權(quán)策略主要是賣權(quán)CTA策略和波動率曲面交易策略。賣權(quán)CTA策略是將賣權(quán)和CTA策略二者結(jié)合起來，克服傳統(tǒng)CTA策略在震蕩市行情下的磨損問題，通過獲取+賣出期權(quán)收獲的時間價值和趨勢性行情下CTA策略帶來的趨勢性收益來實現(xiàn)盈利。波動率曲面交易策略主要是監(jiān)控衡量市場上的期權(quán)不合理定價，通過多空交易獲取不合理定價回歸合理時所帶來的利潤，涵蓋的結(jié)構(gòu)有：價差結(jié)構(gòu)，日歷結(jié)構(gòu)，對角結(jié)構(gòu)等等。

七禾網(wǎng)13、在您的交易中，合約的選擇是如何來做的？有哪些標(biāo)準(zhǔn)？

劉昊宸：在我的交易中不存在用不到的合約，所有的合約都有它的功用。主要依據(jù)的是合約的定價是否被高估低估，合約的希臘值以及合約的流動性來選擇最優(yōu)的合約來進行交易。

七禾網(wǎng)14、隱含波動率是影響期權(quán)價格非常重要的因素，您團隊的期權(quán)策略如何來應(yīng)用波動率？設(shè)計了哪些針對性的策略？

劉昊宸：波動率主要應(yīng)用在兩個方面：一是期權(quán)價格是否存在相對的高估和低估，二是波動率預(yù)測。這也是我們設(shè)計期權(quán)策略的主要依據(jù)。在高估低估方面，主要就是與波動率曲面交易相關(guān)的策略，有跨期的套利機會，也有跨行權(quán)價的套利機會，有的時候也會采用同時跨期和跨行權(quán)價的結(jié)構(gòu)。在波動率的預(yù)測方面，我們有專門預(yù)測波動率的模型，由此來指導(dǎo)所有的期權(quán)定價和交易。