七禾網(wǎng)15、您以波動(dòng)率套利和趨勢(shì)性交易為主，那么當(dāng)波動(dòng)率處于上漲趨勢(shì)和下跌趨勢(shì)時(shí)，您是怎么操作的？

劉昊宸：波動(dòng)率具有兩大經(jīng)典屬性：延續(xù)性和回歸性。延續(xù)性效應(yīng)是指波動(dòng)率有著延續(xù)前期波動(dòng)率水平的動(dòng)力，也就是當(dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有什么特別的變化時(shí)波動(dòng)率傾向于原有的水平。典型的比如今年4月底到6月底的兩個(gè)月間，國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，國(guó)際關(guān)系變化不大，影響經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)因素也都處于預(yù)期范圍，波動(dòng)率的變化就非常小。回歸性指的是每個(gè)品種的波動(dòng)率是存在一個(gè)中樞的水平的，這是由該品種的自然屬性決定的，輕易不會(huì)發(fā)生根本改變，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)波動(dòng)率總要圍繞著該中樞上下波動(dòng)。我們?cè)诓▌?dòng)率方面的策略就是基于這兩大屬性而設(shè)計(jì)的。

七禾網(wǎng)16、隨著國(guó)內(nèi)期權(quán)品種的不斷推陳出新，您較為期待能夠先推出什么期權(quán)？

劉昊宸：其實(shí)對(duì)于我來(lái)說(shuō)，期權(quán)的標(biāo)的是什么品種并不是十分重要，這個(gè)問(wèn)題可能對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)會(huì)更加重要一些。但對(duì)于期權(quán)量化策略來(lái)說(shuō)，我會(huì)更希望新推出的期權(quán)品種有以下幾個(gè)特征：第一是最好與已有的品種的相關(guān)性較弱，目前我們推出的品種涵蓋了黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、貴金屬、軟商品多個(gè)板塊，從這個(gè)角度來(lái)講，已經(jīng)是相對(duì)比較全面了；第二是標(biāo)的期貨最好較為活躍，參與者多，比如目前推出的豆粕、鐵礦、黃金等，這樣的品種波動(dòng)較為明顯，機(jī)會(huì)多一些，標(biāo)的參與者多，將來(lái)流動(dòng)性會(huì)強(qiáng)一些；第三是能夠豐富主力月份多樣性的品種，大多數(shù)商品的主力月份都是1月、5月、9月，一些主力月份不太相同的商品，比如銅期權(quán)是每個(gè)月都是主力月，就能夠提供更多的機(jī)會(huì)。由于期權(quán)的屬性受到剩余期限的影響比較大，豐富的主力月份可以使得在一個(gè)特定的策略應(yīng)用在盡量多的月份中。

七禾網(wǎng)17、很多人都給期權(quán)定義為時(shí)間的朋友，那么在實(shí)際交易過(guò)程中，如何和“時(shí)間”去做朋友？

劉昊宸：在大多數(shù)時(shí)候，如果想在期權(quán)中做時(shí)間的朋友，你都不得不參與賣(mài)權(quán)交易，但這就意味著你將成為波動(dòng)的敵人。因此，我并不鼓勵(lì)大家盲目地去做時(shí)間的朋友。事實(shí)上，在期權(quán)策略中我們時(shí)常幫助弱者。在波動(dòng)特別劇烈時(shí)，我們反而轉(zhuǎn)去做波動(dòng)的敵人，做時(shí)間的朋友，等待兇惡的波動(dòng)逐漸平息下來(lái)；而在波動(dòng)敗下陣來(lái)，茍延殘喘時(shí)，我們又去做波動(dòng)的朋友，等待下一次波動(dòng)的援軍到來(lái)。所以在這個(gè)市場(chǎng)中應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有永遠(yuǎn)的“朋友”吧，幫助弱者等待援軍或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

七禾網(wǎng)18、您曾在芝加哥量化協(xié)會(huì)舉辦的芝加哥全美高效量化投資大賽絕對(duì)收益冠軍，能否簡(jiǎn)單介紹一下當(dāng)時(shí)的情況？現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)交易，對(duì)手的身份轉(zhuǎn)換了，您覺(jué)得有哪些異同？

劉昊宸：國(guó)內(nèi)的交易由于受到漲跌停板的限制，應(yīng)該說(shuō)會(huì)更加溫和一些，美國(guó)的市場(chǎng)中的極端行情更為普遍，對(duì)戰(zhàn)可能也更兇殘一些。另外就是國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中的量化投資者占比相對(duì)美國(guó)小一些，因此量化的機(jī)會(huì)也就多一些，具有大量不合理定價(jià)的交易機(jī)會(huì)，這些都是我們可以去捕捉和把握的。

七禾網(wǎng)19、期權(quán)在國(guó)內(nèi)還不成熟，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士也指出期權(quán)比較適合專業(yè)投資者，您怎么看？您覺(jué)得期權(quán)適合哪些類(lèi)型的投資者？

劉昊宸：期權(quán)在國(guó)內(nèi)還不成熟我認(rèn)為主要指的是大多數(shù)投資者和期權(quán)交易的參與者還未能完全掌握期權(quán)的所有屬性和基礎(chǔ)知識(shí)，但我認(rèn)為這并不妨礙投資者參與。比如，在咱們期貨市場(chǎng)做套期保值的機(jī)構(gòu)其實(shí)并不十分需要了解透徹期貨價(jià)格的走向，或者跨期跨品種的套利機(jī)會(huì)，也同樣可以實(shí)現(xiàn)套期保值的目標(biāo)。任何一個(gè)市場(chǎng)的功能都是多種多樣的，每個(gè)參與者在這個(gè)市場(chǎng)中尋找到市場(chǎng)能滿足他的那一項(xiàng)功能即可。所以我認(rèn)為只要明確自己的需求，都可以從市場(chǎng)中得到收獲。回到你的問(wèn)題，我覺(jué)得期權(quán)適合以下幾類(lèi)投資者：一是對(duì)標(biāo)的品種有著長(zhǎng)期觀點(diǎn)，或者因?yàn)槠渌蜷L(zhǎng)期持有標(biāo)的頭寸的投資者，可以用期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具和收益增厚工具；二是非常善于判斷標(biāo)的品種的走勢(shì)，希望在有限的風(fēng)險(xiǎn)水平下獲取高額利潤(rùn)的投資者，可以將期權(quán)作為一種自帶止損的杠桿工具；三是深入研究期權(quán)屬性，希望通過(guò)期權(quán)專業(yè)知識(shí)謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資者，可以設(shè)計(jì)體系化的交易策略，也間接地促進(jìn)了期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性和合理定價(jià)，為上述兩種投資者提供了服務(wù)。

七禾網(wǎng)20、隨著期權(quán)品種的不斷上新，普通投資者如要參與期權(quán)投資，您覺(jué)得首先要做好哪些功課？

劉昊宸：首先，在踏入期權(quán)的大門(mén)之前，一定要先學(xué)會(huì)看損益圖，具備賣(mài)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限收益有限，買(mǎi)權(quán)收益無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)有限但虛值到期歸零的基本認(rèn)知。對(duì)于每個(gè)新品種，第一個(gè)是要注意每個(gè)期權(quán)品種的合約設(shè)立規(guī)則，哪些月份是主力月，到期日，歐式還是美式，最小價(jià)格變動(dòng)單位，合約乘數(shù)等等；第二個(gè)是要熟悉該標(biāo)的品種的波動(dòng)屬性，波動(dòng)率是期權(quán)定價(jià)中最重要的因素，只有熟悉品種的波動(dòng)屬性才能夠準(zhǔn)確的評(píng)估期權(quán)的價(jià)值；第三個(gè)是逐漸熟悉該品種各行權(quán)價(jià)各期限期權(quán)定價(jià)規(guī)律，尋求其中的利潤(rùn)點(diǎn)。

七禾網(wǎng)21、請(qǐng)您簡(jiǎn)單介紹一下上海中期資管團(tuán)隊(duì)以及目前您在上海中期資管團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)什么工作？

劉昊宸：上海中期資管團(tuán)隊(duì)積極響應(yīng)監(jiān)管層回歸主業(yè)的號(hào)召，立足于衍生品行業(yè)特色，主要產(chǎn)品條線為CTA、期權(quán)、套利對(duì)沖、FOF等自主管理型產(chǎn)品。部門(mén)骨干均為參與市場(chǎng)多年的投資經(jīng)理，研究人員均擁有深厚的復(fù)合專業(yè)背景，其中，博士學(xué)歷者占比25%，海外留學(xué)經(jīng)歷者占比25%，碩士以上學(xué)歷者占比63%。

我在團(tuán)隊(duì)中主要負(fù)責(zé)期權(quán)策略體系的設(shè)計(jì)及期權(quán)基金的管理。未來(lái)我會(huì)跟隨我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)一同發(fā)展，納入更多期權(quán)品種的交易，深入研發(fā)更豐富的期權(quán)策略，在全天候盈利的基礎(chǔ)上，使得整體的期權(quán)策略更加穩(wěn)健。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿挑戰(zhàn)！

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劉健偉訪談?wù)?/strong>

2020年7月13日

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