第一，以“三年行動方案”為標(biāo)志，國企改革即將邁入新的政策周期。(1)近幾年，國企改革實施“四批混改”、“世界一流”、“雙百行動”、“國有資本投資運營”、“區(qū)域試驗”、“科改示范”等項目，試點階段已經(jīng)比較充分，未來3年改革將全面展開。(2)頂層設(shè)計目標(biāo)20年“在國企改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果”；(3)“雙百行動”進程剛過半，今年收官緊迫性高；(4)新周期啟動之年，據(jù)新華社，6月30日深改委審議通過《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》，按照國務(wù)院要求，預(yù)計10月底前出臺。

第二，近期央企改革政策密集落地，“深化混改”或成為年度主旋律?！堆肫笊鲜泄竟蓹?quán)激勵工作指引》5月頒布(鏟除制度障礙)、《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》19年11月頒布(為全面鋪開提供技術(shù)支持)、20年起央業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核將采用“兩利三率”指標(biāo)體系(新增“營收利潤率”與“研發(fā)經(jīng)費投入強度”指標(biāo))、國資劃轉(zhuǎn)社保中央層面基本完成(已劃轉(zhuǎn)超過1萬億)等，央企基本面或迎來中長期改善。

第三，新的國企改革模式探索更進一步，試點重點依然首選競爭性領(lǐng)域。(1)對充分競爭領(lǐng)域的國資企業(yè)和國資本運營公司出資企業(yè)，探索將部分國有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股；(2)地方國資收購民企，提升資產(chǎn)證券化率(今年已約40起，集中在機械、計算機領(lǐng)域)，同時為未來地方政府產(chǎn)業(yè)基金退出提供上市平臺；(3)分拆上市或是推進混改的突破口：在當(dāng)前“A拆A”分拆上市名單中，國企占據(jù)主流，分拆上市核心邏輯在于國企有動力將子公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會資本，從而實現(xiàn)變相混改；(4)定增新規(guī)放開極大改善國有股權(quán)融資市場：一是國企可通過定價定增引入戰(zhàn)投實現(xiàn)混改；二是國資平臺可通過競價定增投資民企，增厚收益。

第四，國企改革選股思路圍繞地方、行業(yè)、公司三個維度。(1)思路一：政府負(fù)債率高或區(qū)域試驗等國改成效顯著地方。一方面，上海、深圳3年規(guī)劃下加速推進，已進入國改的實質(zhì)性階段和大規(guī)模階段，此外關(guān)注山西、山東等動作頻繁地方；另一方面，財政收支壓力大地方國企改革動力更強，關(guān)注云南、天津等地。思路二：充分競爭領(lǐng)域。目前充分競爭領(lǐng)域的國企改革力度最大(混改、優(yōu)先股試點、國資劃轉(zhuǎn)社保等)，政策最為全面，改革效果更加顯著。國企改革的方向之一是減小國有資本在競爭性領(lǐng)域的占比，建議關(guān)注醫(yī)藥、零售、家電等領(lǐng)域，央企特別關(guān)注科技領(lǐng)域。(3)思路三：目前動作較小的“雙百”企業(yè)。關(guān)注競爭性領(lǐng)域“雙百”A股股權(quán)激勵、員工持股、控股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)期。據(jù)國資委，19年末，“雙百”央企累計改革任務(wù)完成率達到55.14%。

核心假設(shè)風(fēng)險：國企改革進展不及預(yù)期，監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變，中美關(guān)系超預(yù)期，疫情超預(yù)期惡化。