今年以來，拼多多股價翻了一倍，創(chuàng)始人黃錚的身價也水漲船高，持股50%的黃錚身價高達(dá)3200億元，短短幾年時間就成為中國第二大富豪。

搭上這趟便車的還有紅杉的沈南鵬、段永平、騰訊等等。

當(dāng)然，更多的人是眼睜睜的看著他一騎絕塵。

一直以來，如何投資科技股，是困擾很多投資人的問題。

深受價值投資影響，我們喜歡買高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有護(hù)城河、便宜（低PE）的股票，數(shù)月亮，不數(shù)星星。

這個做法安全，但是很容易錯過極具成長價值的科技股，還有可能一個不小心，就買了一堆便宜的煙蒂，踏入價值陷阱。

歷史上，從成長型科技股上賺到錢的投資大師并不少，比如說硅谷的天使，投資界哲學(xué)家彼得·蒂爾，就通過早期投資，從Facebook身上賺到過百億美金。

那么，我們?nèi)绾瓮诰蜻@些科技股的價值呢？

業(yè)績，比股價滯后

很多價值投資者都會錯過科技成長股，像筆者就基本沒買過大?？萍脊桑看沃荒苁潞蠓词。涸瓉砉善边€能這樣漲。

而之所以價值投資者會錯過這些公司，最大的原因是價值投資的框架。

價值投資者，講究的是現(xiàn)有價值上的安全，強(qiáng)調(diào)ROE、低PE、穩(wěn)定的分紅等等，巴菲特買的最貴的可口可樂，當(dāng)時也只有15倍的PE。

但是這些東西在科技股上面，并不存在。

高成長的科技股，一般伴隨的都是虧損，貴到上天的估值，看起來風(fēng)險很高。

但是你說他沒有價值，沒有安全邊際嗎？不一定。

以百度來舉例，2005年百度上市的時候，市盈率高達(dá)300倍，市值20億美金，而營收只有區(qū)區(qū)的3億人民幣。

但是現(xiàn)在回頭看，當(dāng)時是投資百度最好的時機(jī)。上市三年后，百度的營收就飆升到31億人民幣，凈利潤10億人民幣，假如你在2005年入手百度，當(dāng)時的市盈率僅僅只有15倍左右。

傳統(tǒng)的價值投資中，安全邊際是用5毛錢去買1塊錢的東西。而從百度身上，我們能看到另外一種安全邊際：高速的成長，今天5毛錢的東西，可能在3年后是值10塊錢。

另外，互聯(lián)網(wǎng)公司的股價預(yù)期總是先于業(yè)績，當(dāng)用戶數(shù)、營收都快速增長的時候，是公司增長最快速的時候；當(dāng)用戶數(shù)、營收增速放緩時，股價反而會開始下跌。

奇虎360在其5年的美股之旅中，上漲最快的是12年8月份至14年3月份，股價從15美元左右，一路上揚(yáng)至120美元，一年半的時間內(nèi)上漲了8倍。

在2012年之前，其實360的PC端活躍用戶數(shù)一直在增加，周鴻祎通過全市場最好，同時又是免費(fèi)的殺毒軟件，不斷在PC端攻城略地。

在2012年8月份，360宣布進(jìn)軍瀏覽器領(lǐng)域，開啟了商業(yè)化進(jìn)程，于是股價一路上揚(yáng)，收入也節(jié)節(jié)攀升，從2011年的10億人民幣，快速上升至2013年的40億人民幣。

但是在2014年3月份，360的Q2報告顯示用戶數(shù)增長停滯后，股價隨之急挫，盡管后續(xù)360盈利仍然在急速攀升，但是其股價再也沒有回到巔峰的水平。

總體來看，投資互聯(lián)網(wǎng)公司，最甜蜜的階段就是在其用戶數(shù)、營收各方面急劇增長的時候。

一旦數(shù)據(jù)停滯，盡管利潤在漲，估值變得便宜，對于投資者來說，反而是一個價值陷阱。除了百度、360，唯品會、YY、陌陌皆是如此。

但是在互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展的初期，雖然用戶數(shù)、營收在漲，但是利潤、現(xiàn)金流一般都不太好看，投資者心里沒底。

萬一不小心碰到下一個樂視，怎么辦？

我們需要觀察一些財報的東西。

比財報更重要的東西

通過整理所有中概互聯(lián)網(wǎng)公司的股價表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)投資一家互聯(lián)網(wǎng)公司，最好的時候是其開始成長的時候。

這個時候盡管估值高，但是用戶數(shù)的快速成長和營收增長，可以輕松消化高估值，投資者可以輕松的獲得數(shù)倍的收入。

但是投資一家互聯(lián)網(wǎng)公司，最危險的時候，也是在開始階段。

因為互聯(lián)網(wǎng)公司資產(chǎn)輕，變化快，一旦商業(yè)模式證偽，或者有更強(qiáng)大的競爭對手出現(xiàn)，可能帶來的是價值的毀滅。

比如說人人網(wǎng)，在上市前兩年，營收快速增長，但是實際上，產(chǎn)品力的不足已經(jīng)導(dǎo)致用戶數(shù)急劇流失，人人錯過成為社交巨頭的機(jī)會，股價出道即巔峰，假如你在上市時買入人人網(wǎng)，你將會損失90%的金錢。

那么在剛開始的時候，除了以用戶數(shù)、營收為錨，我們還應(yīng)該參考更多的信息，幫助我們做投資決策。

首先是產(chǎn)品層面。作為一個互聯(lián)網(wǎng)公司的投資者，體驗產(chǎn)品比看財報重要得多。產(chǎn)品力足夠好，才能吸引更多的用戶，而對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，用戶就是一座礦，有無數(shù)的手段可以挖出價值來。

陌陌在2016年之前，股價一直在低位徘徊，甚至一度傳出要私有化退市的消息。這個階段的陌陌沒有好的變現(xiàn)模式，市場都在憂慮其會不會被微信等巨頭擊垮。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2015年9月份，陌陌推出直播功能，用戶可以通過送禮物打賞主播，陌陌從中抽取提成。對于男多女少的陌陌用戶群，這個應(yīng)用無疑打開了潘多拉的魔盒，屌絲只要花點(diǎn)錢就可以和女神互動，何樂而不為。

所以我們看到從2016年開始，陌陌的營收開始快速上升，營收從8億人民幣，直接上漲到38億人民幣，凈利潤10億人民幣，相對于2015年20億美金左右的市值，市盈率只有15倍。

要發(fā)現(xiàn)這一切，財報是滯后的，關(guān)注陌陌這款產(chǎn)品本身，會是更好的方式。

其次是格局層面，這個就比較考驗投資人的分析能力了。

到底一家互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品，可以解決多少人的痛點(diǎn)，賽道有多寬，用戶群體變現(xiàn)能力有多強(qiáng)，這一切都決定了公司的發(fā)展天花板。

這點(diǎn)不光投資人很難準(zhǔn)確預(yù)判，有時候互聯(lián)網(wǎng)大佬也會判斷失誤。

在2012年百度世界大會上，李彥宏預(yù)判：“移動互聯(lián)網(wǎng)是醉駕”，理由很簡單：手機(jī)應(yīng)用碎片化時間里用戶消費(fèi)低，廣告、游戲和電商這互聯(lián)網(wǎng)三大收入來源在移動互聯(lián)網(wǎng)上均未獲得明確的商業(yè)模式。

不好賺錢，是李彥宏最初給移動互聯(lián)網(wǎng)下的結(jié)論。正是這個略為草率的判斷，讓百億美元市值的百度，失去了成為千億美元公司的機(jī)會，被拼多多、美團(tuán)等后輩一一超過。

而百度的失敗，也恰好說明了，互聯(lián)網(wǎng)公司，人是一個最關(guān)鍵的層面。

人可以是用戶，產(chǎn)品的覆蓋群體是哪些，潛在用戶是哪些，這些用戶的消費(fèi)能力，決定了公司營收能做到多少。

人可以是管理層，CEO的能力，對于互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展是決定性的。

無論是盛大、九城的隕落，還是拼多多、美團(tuán)的崛起，還是蘋果的隕落之后又崛起，背后多多少少都有管理層的因素。

互聯(lián)網(wǎng)公司變化快，一個小的點(diǎn)子，可能幾年后就變成一個大藍(lán)海，孵化出幾百億市值的公司，而一個好的CEO，就是尋找藍(lán)海的舵手。

人也可以是互聯(lián)網(wǎng)公司背后的資本，在一定程度上，好的機(jī)構(gòu)投資者，會有更好的資源，幫助互聯(lián)網(wǎng)公司從初創(chuàng)走向成功。

可以試想，假如當(dāng)初拼多多背后的資本不是騰訊而是阿里，他利用微信流量迅速崛起的可能性，基本為0。

總體來說，互聯(lián)網(wǎng)公司的股價是跑在業(yè)績之前的，要抓住這些互聯(lián)網(wǎng)的大牛股，光看財務(wù)指標(biāo)并不足夠，還有時刻關(guān)注它們的產(chǎn)品、管理層、競爭格局。

風(fēng)險因素

由于互聯(lián)網(wǎng)公司的投資判斷，更多的是從財報以為的東西出發(fā)，這也讓投資人很容易陷入盲人摸象的誤區(qū)，明明你覺得這個賽道很好，CEO很好，但是業(yè)績卻低于預(yù)期。

根據(jù)對幾十家美國互聯(lián)網(wǎng)公司的統(tǒng)計，互聯(lián)網(wǎng)公司股價上升的動力很厲害，但是花期都很短，一眨眼的時間可能就謝了。

因此，投資互聯(lián)網(wǎng)公司時，要跟蹤得足夠貼近，以用戶數(shù)為錨，來觀察公司的產(chǎn)品、戰(zhàn)略、競爭格局，順勢而為。

比如說當(dāng)Web技術(shù)像2.0時代發(fā)展時，新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門戶的功能已經(jīng)不能滿足用戶的需求了，攜程、百度會是更好的投資標(biāo)的。

比如說陌陌的股價衰落，并不是因為營收或者利潤的下滑，而是短視頻的興起，市場開始對其前景有悲觀的看法，這個時候盡管陌陌的業(yè)績?nèi)匀徊诲e，但是股價再沒有上漲的動力。

還有典型的被法規(guī)擊敗的例子，像500彩票網(wǎng)，本來線上銷售彩票是一門極好的生意，但是在國家政策改變之后，業(yè)績受到極大影響。

因此在投資的時候，我們也要找好安全邊際，盡量尋找那些前景廣闊，公司市值還很小的公司，就好像吃魚一樣，盡量吃到最肥美的一段。

巴菲特不喜歡科技股

巴菲特曾經(jīng)說過他并不喜歡科技股，一方面是因為看不懂，另外一方面則是因為變化快。

事實確實如此，互聯(lián)網(wǎng)公司里面，能像亞馬遜、Facebook那樣成長數(shù)十年的公司并不多。而假如要頻繁買賣，對于股神如此龐大的資金規(guī)模，并不是一件容易的事情。

除了這些問題，我認(rèn)為還有一個因素，就是科技股一開始都很小。比如說百度剛上市時就只有30億美金，5%的股份就只有1.5億美金。

對于巴菲特如此龐大的資金規(guī)模來說，這些投資看上去并不會有多少影響。

現(xiàn)在很多大基金喜歡買賽道，也是一樣的道理。

每一家公司規(guī)模都不大，整個賽道都買下來也花不了多少錢。而只要有一家可以跑出，市值就會高達(dá)幾百上千億美金，算下來回報也不錯。

在過去二十年間，互聯(lián)網(wǎng)公司確實給投資人帶來了巨大的回報。

假如一個普通人，資金量有限的情況下，去追求20%的穩(wěn)定回報，對于生活的幫助是不大的，還不如多花點(diǎn)心思在工作上面。

只有像互聯(lián)網(wǎng)科技股這種，在時代潮流中快速成長的紅利，才是普通投資者應(yīng)該關(guān)注的機(jī)會。

股神也曾經(jīng)說過，假如他只有1000萬美元，年化50%很輕松。

當(dāng)然你很難通過買銀行股去完成這個回報，像騰訊、百度，這些機(jī)會才是我們這個時代的"可口可樂"。

總結(jié)

在最后，還是要提醒一下投資者，互聯(lián)網(wǎng)公司的股價，漲得快，跌得也快。很多公司的邏輯出現(xiàn)變化之后，股價就再也回不去高位，在投資之前還是要注意安全邊際和倉位控制。

而且更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的邏輯經(jīng)常變化，我們今天總結(jié)的規(guī)律，也許明天就完全失效了。

在殺毒軟件都要付費(fèi)購買，金山瑞星已經(jīng)壟斷市場的年代，誰能想到360可以憑借免費(fèi)的殺毒軟件搶用戶，再通過瀏覽器、軟件中心變現(xiàn)？

在李彥宏斷定移動互聯(lián)網(wǎng)沒有錢途的時候，誰能想到所有的移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用都在幾十倍數(shù)百倍的增長？

在阿里、京東壟斷電商市場，蘇寧、唯品會、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)紛紛退居二線的時候，誰能想到拼多多僅僅用了5年，就靠著便宜，成為千億美金的公司？

所以投資互聯(lián)網(wǎng)公司，高額回報的背后，需要投資人不斷地投入精力，學(xué)習(xí)新的業(yè)務(wù)，學(xué)習(xí)新的商業(yè)邏輯。

假如你覺得學(xué)習(xí)麻煩，那么最好還是不要碰互聯(lián)網(wǎng)公司的股票。

雖然不斷學(xué)習(xí)有點(diǎn)累，但也只有這樣，我們才能讓我們的思考，真正的創(chuàng)造價值。