隨著全球多數(shù)國家和地區(qū)經(jīng)濟邊際有所改善，我國出口同比增速明顯超出市場預期?？紤]到未來我國逆周期調(diào)節(jié)政策的逐步推進，后續(xù)進口或有望回暖，不宜過于悲觀。

周二股指振蕩上行，盡管近期A股整體走勢不及歐美股市強勁，但北向資金連續(xù)12日凈流入，顯示外資認為國內(nèi)股指當前位置風險并不大，資金仍在積極布局。

上證指數(shù)日線

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅反彈

上周五美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)增加250.9萬人，大幅好于市場預期，失業(yè)率從4月的14.7%降到13.3%，低于預期的19.8%。5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較4月數(shù)據(jù)反彈超過2000萬人，環(huán)比創(chuàng)下自1939年以來美國歷史新高。但隨后統(tǒng)計局卻表示，統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在“錯誤分類誤差”，在這個錯誤的影響下，美國5月真實失業(yè)率或高達16.4%，比官方當天公布的13.3%要高3.1個百分點。盡管如此，但由于數(shù)據(jù)整體仍然超市場預期，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)繼上周五大漲3.15%后，周一繼續(xù)上漲1.7%。外圍市場風險偏好情緒大幅升溫，美債收益率集體上漲，5年期美債收益率漲5.5個基點報0.468%，10年期美債收益率漲7.1個基點報0.902%，創(chuàng)3月20日以來新高，30年期美債收益率漲3.4個基點報1.669%。

但值得注意的是，近期美國部分率先復工的地區(qū)出現(xiàn)了一些疫情反復的跡象，這些地區(qū)的新增確診人數(shù)出現(xiàn)反彈，且全國的新增確診人數(shù)也居高不下。我們認為，除去復工的影響以外，美國近期的一些聚集事件也對疫情產(chǎn)生了負面影響。因此后市來看，盡管美股一路上行反映出強烈的基本面逐步改善的預期，但美國未來的實際復工情況和經(jīng)濟復蘇進程還需要進一步觀察。

國內(nèi)出口好于預期

國內(nèi)方面，5月出口同比增長1.4%，表現(xiàn)好于市場預期下降3.2%；進口同比增速則不及預期的下降3.8%，同比下降了12.7%。就外部環(huán)境來看，全球大部分國家和地區(qū)5月制造業(yè)PMI有所改善。分國別看，美國方面，5月無論是ISM制造業(yè)PMI還是Markit制造業(yè)PMI均明顯回升，分別從41.5%升至43.1%，36.1%升至39.8%。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI環(huán)比增速也處于回升的態(tài)勢，由33.4%升至39.4%。法國、德國和意大利制造業(yè)PMI分別上升9.1個百分點、2.1個百分點和14.3個百分點。相比之下日本5月制造業(yè)PMI延續(xù)回落的態(tài)勢，從41.9%進一步降至38.4%。

出口回升超預期

從6月7日海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，今年前5個月，對東盟進出口增長，對歐盟、美國和日本進出口下降。東盟為我國第一大貿(mào)易伙伴，我國與東盟貿(mào)易總值1.7萬億元，增長4.2%，占我國外貿(mào)總值的14.7%。歐盟為我國第二大貿(mào)易伙伴，與歐盟貿(mào)易總值為1.61萬億元，下降4.4%，占我國外貿(mào)總值的13.9%。美國為我國第三大貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易總值為1.29萬億元，下降9.8%，占我國外貿(mào)總值的11.1%。整體看來，隨著全球多數(shù)國家和地區(qū)經(jīng)濟邊際有所改善，我國出口同比增速明顯超出市場的預期。進口方面，受疫情影響，居民收入受到拖累，消費需求難以提振，在一定程度上打擊了進口?？紤]到未來我國逆周期調(diào)節(jié)政策的逐步推進，后續(xù)進口或有望回暖，不宜過于悲觀。

通脹壓力逐漸緩解

周三，國家統(tǒng)計局將發(fā)布5月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)。市場普遍預期5月CPI延續(xù)同比回落趨勢，有望重返“2時代”。從高頻數(shù)據(jù)來看，5月食品類價格總體下行，其中豬肉和鮮菜價格環(huán)比下降幅度較大，下半年豬肉價格大概率企穩(wěn)。PPI方面，原油價格上行導致工業(yè)品價格回升，對PPI也有所支撐。通脹壓力逐漸緩解，貨幣政策有望保持連續(xù)性。6月4日，央行重啟逆回購操作。4日至9日的4工作日內(nèi)，央行分別開展700億元、1500億元、1200億元和600億元逆回購操作，期限均為7天，中標利率均為2.20%。盡管6月8日當天有5000億元MLF到期，但央行并未對MLF進行續(xù)作。

央行公告稱將于6月15日左右對本月到期的MLF一次性續(xù)作，具體操作金額將根據(jù)市場需求等情況確定。考慮到6月季節(jié)性流動性壓力，央行或采取“逆回購+MLF”的組合操作來維持市場流動性合理充裕。市場關注本月“降準”是否會落空，我們認為不排除這個可能性，但全年來看降準仍有空間。

總體來看，美國股市持續(xù)上漲，標普500指數(shù)抹去今年以來的全部跌幅，納斯達克指數(shù)首次站上9900點，同時美債收益率也一路上行，資產(chǎn)價格反映出投資者對基本面改善的預期較為強烈，短期海外市場風險偏好處于高位。相比之下，國內(nèi)市場偏謹慎。但中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟邊際改善，二季度盈利V形反彈，流動性整體偏松，A股估值較美股低，中期股指看多邏輯不變。