股指期貨的上市把原本關(guān)系不大的證券市場和期貨市場連接到了一起，在向期貨公司呈現(xiàn)一片生機(jī)勃勃和美好藍(lán)圖的同時(shí)，也向期貨公司提出了更高層次的風(fēng)險(xiǎn)防控方面的挑戰(zhàn)。

　　一直以來，金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制都是國際金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。早在1994年，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國際證券事務(wù)委員會(huì)就曾在公布的《衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理指南》中提出，衍生工具風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等五大類，這是最具國際化特征的衍生品風(fēng)險(xiǎn)分類方法。股指期貨作為我國首個(gè)金融衍生品品種，同樣具有這些風(fēng)險(xiǎn)類別。但是，股指期貨在我國作為全新的事物，既無經(jīng)驗(yàn)可言，也無教訓(xùn)可循。尤其是對于期貨公司來說，不論是在風(fēng)險(xiǎn)承受能力上，還是在經(jīng)濟(jì)實(shí)力上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他金融機(jī)構(gòu)。因此，對于期貨公司在股指期貨業(yè)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)研究是必要的。筆者作為專業(yè)律師，對于法律風(fēng)險(xiǎn)尤為關(guān)注，因此在這里主要分析期貨公司面臨的法律方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　期貨公司最易引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)分析

　　筆者結(jié)合國際市場經(jīng)驗(yàn)和我國商品期貨十多年來的實(shí)踐分析認(rèn)為，期貨公司在股指期貨業(yè)務(wù)上的法律風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在如下環(huán)節(jié)中：

　?。保畧?zhí)行分級結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)

　　股指期貨交易法律關(guān)系與結(jié)算法律關(guān)系的分離，打破了傳統(tǒng)的商品期貨交易所中的單一結(jié)構(gòu)。根據(jù)規(guī)定，中國金融期貨交易所執(zhí)行分級結(jié)算法律制度，并規(guī)定只有結(jié)算會(huì)員具有與中金所結(jié)算的資格，交易會(huì)員只能通過結(jié)算會(huì)員代為進(jìn)行。結(jié)算會(huì)員又被進(jìn)一步分為全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員三種。

　　對于期貨公司來說，則既可能是全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員，也可能是交易會(huì)員等三種會(huì)員類別中的任何一種。從法律關(guān)系上來講，以交易會(huì)員為例，其結(jié)算環(huán)節(jié)中存在三層法律關(guān)系：第一層次是交易會(huì)員與投資者之間；第二層次是交易會(huì)員與結(jié)算會(huì)員之間；第三層次是結(jié)算會(huì)員與交易所之間。因此，由于分級結(jié)算制度而產(chǎn)生的多層次法律關(guān)系，無形中在環(huán)節(jié)上也增加了法律風(fēng)險(xiǎn)的多重性和可能性。

　?。玻畧?zhí)行投資者適當(dāng)性制度的風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定及中金所的實(shí)施辦法和操作指引，我國股指期貨建立并實(shí)行投資者適當(dāng)性制度。該制度不僅強(qiáng)調(diào)了自然人投資者和法人投資者的準(zhǔn)入門檻，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了期貨公司的評估、審查職責(zé)。因此，在此環(huán)節(jié)可能伴隨著因疏忽審查而產(chǎn)生投資者不符合適當(dāng)性，甚至資質(zhì)虛假、資信虛假的風(fēng)險(xiǎn)可能性。特別是與IB券商存在中間介紹業(yè)務(wù)關(guān)系的期貨公司，也可能在投資者適當(dāng)性審查的分工上，出現(xiàn)因約定不明、執(zhí)行不當(dāng)?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)的可能性。

　?。常畧?zhí)行強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)

　　強(qiáng)行平倉制度是期貨市場的重要核心制度之一。不僅在國際期貨市場上，在我國商品期貨市場上也運(yùn)行許久，已是比較成熟的制度。不過，強(qiáng)行平倉一直是我國商品期貨實(shí)踐中常見的法律風(fēng)險(xiǎn)所在，而股指期貨的強(qiáng)行平倉法律風(fēng)險(xiǎn)相比商品期貨則略顯復(fù)雜，因此，強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)就成為股指期貨法律風(fēng)險(xiǎn)的主要環(huán)節(jié)之一。

　　首先，從法律實(shí)踐上來說，在強(qiáng)行平倉的執(zhí)行上，有時(shí)依照法規(guī)規(guī)定、交易規(guī)則，有時(shí)又依照合同約定；在強(qiáng)行平倉的依據(jù)上，有時(shí)是權(quán)利，有時(shí)又是義務(wù)；在強(qiáng)行平倉的條件上，有時(shí)是因?yàn)楸ＷC金小于零，有時(shí)又因?yàn)槌謧}超出限額等。例如，在強(qiáng)行平倉頭寸的前后順序上，還涉及總持倉量、應(yīng)追加保證金數(shù)額、超倉頭寸等各個(gè)不同條件的執(zhí)行原則?？梢?，股指期貨強(qiáng)行平倉本身就相當(dāng)復(fù)雜。

　　其次，股指期貨相比商品期貨而言，在時(shí)間上的敏感性、交易制度上的特殊性、投資者的謹(jǐn)慎性等方面，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品期貨。因此，期貨公司就日內(nèi)巨幅波動(dòng)的強(qiáng)行平倉、超倉強(qiáng)行平倉、分級結(jié)算強(qiáng)行平倉、對套利者強(qiáng)行平倉等，都提高了精度要求。再加之通知義務(wù)瑕疵、強(qiáng)行平倉頭寸、強(qiáng)行平倉價(jià)格、保證金合理時(shí)間約定不明等，則進(jìn)一步增加了難度。

　　最后，從股指期貨分級結(jié)算的法律關(guān)系上來說，既存在交易所對會(huì)員的強(qiáng)行平倉，也存在會(huì)員對投資者的強(qiáng)行平倉等多個(gè)層次。這一點(diǎn)相比商品期貨而言，不論期貨公司是結(jié)算會(huì)員還是交易會(huì)員，都進(jìn)一步增加了期貨公司進(jìn)行股指期貨強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)的可能性和多重性。

　?。矗男型ㄖx務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

　　在現(xiàn)行期貨法規(guī)框架下，期貨公司履行通知義務(wù)，主要包括：指令成交后的通知、當(dāng)日結(jié)算后的通知、保證金不足時(shí)的通知、強(qiáng)行平倉前的通知以及強(qiáng)行平倉后的確認(rèn)通知等。履行通知義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是因未通知或通知未能到達(dá)的情形導(dǎo)致期貨公司承擔(dān)違約或侵權(quán)責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)對于期貨公司來說，尤為重要。

　　以強(qiáng)行平倉前的通知為例，根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，期貨公司對投資者采取強(qiáng)行平倉之前，履行通知義務(wù)是不容忽視的，尤其要體現(xiàn)保護(hù)期貨投資者的合法權(quán)益。期貨公司作為中間環(huán)節(jié)的經(jīng)紀(jì)商，承載著通知環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。通知義務(wù)未履行或履行不當(dāng)，都可能產(chǎn)生直接損失。

　　另外，我國關(guān)于期貨的司法解釋(高院發(fā)布的《關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》)也有些滯后，這使得在司法實(shí)踐中，仍存在以傳統(tǒng)實(shí)踐模式來判定通知義務(wù)履行與否的情況。雖然現(xiàn)代通訊手段不斷進(jìn)步，使得傳遞一個(gè)通知十分迅捷(如短信、郵件)，但仍有可能無法跳出舊規(guī)的禁錮，倘若通知義務(wù)被認(rèn)定為瑕疵就會(huì)導(dǎo)致侵權(quán)或違約，這無疑是期貨公司面臨的最大法律風(fēng)險(xiǎn)。

　?。担谪浲顿Y者的信用風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然我國實(shí)行投資者適當(dāng)性制度，并把投資者分為自然人投資者、一般法人投資者和特殊法人投資者，同時(shí)從基本條件上，限定了自然人投資者需有50萬元的準(zhǔn)入門檻，一般法人投資者需有100萬元的凈資產(chǎn)門檻，這些無疑都符合股指期貨"高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步"的上市原則，當(dāng)然也大大降低了市場風(fēng)險(xiǎn)。但即便如此，由于股指期貨的杠桿率仍高于股票現(xiàn)貨市場，不排除因無法履約、無法交割、穿倉、日內(nèi)巨幅波動(dòng)、惡意透支等因素而產(chǎn)生投資者違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是投機(jī)者的信用風(fēng)險(xiǎn)。反之，正是由于高標(biāo)準(zhǔn)的投資者適當(dāng)性制度的建立，才為在出現(xiàn)期貨投資者違約時(shí)，提供了救濟(jì)和追償?shù)目赡堋?BR>
　?。叮谪浌镜牟僮黠L(fēng)險(xiǎn)

　　操作風(fēng)險(xiǎn)，是指期貨公司進(jìn)行股指期貨交易時(shí)由于人為操作錯(cuò)誤而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楣芍钙谪浗灰椎幕钴S程度、頻繁程度明顯高于商品期貨交易，同時(shí)也明顯高于股票現(xiàn)貨市場交易，因此，頻繁的操作顯然會(huì)增加操作風(fēng)險(xiǎn)的概率，一般體現(xiàn)在交易環(huán)節(jié)上，諸如操作指令、操作程序、操作延誤、違反內(nèi)控制度操作等，甚至因下單方向錯(cuò)誤、價(jià)格數(shù)量錯(cuò)誤而產(chǎn)生直接損失。

　　2005年6月27日，臺(tái)灣富邦證券因交易員計(jì)算機(jī)操作失誤，將其客戶美林證券公司下單買進(jìn)的80萬元錯(cuò)誤地輸成80億元，成交的錯(cuò)賬金額高達(dá)77億元，造成盤中238種股票瞬間漲停，約2000名投資者在漲停板上將股票拋出，富邦證券因此損失約5.5億元?？梢姡粋€(gè)小小的指令錯(cuò)誤，產(chǎn)生的損失卻是巨大的，對于期貨公司來說，不論是交易會(huì)員還是結(jié)算會(huì)員，均應(yīng)謹(jǐn)慎對之。

　?。罚畧?zhí)行套期保值中的風(fēng)險(xiǎn)

　　期貨公司作為交易所的會(huì)員，按照《中金所套期保值管理辦法》規(guī)定，主要可能出現(xiàn)以下幾種套期保值風(fēng)險(xiǎn)情形：一是套期保值期貨持倉超過其相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)配比要求；二是各合約同一方向套期保值持倉合計(jì)超過該方向獲批套期保值額度；三是應(yīng)當(dāng)在不遲于套期保值額度有效期到期前5個(gè)交易日向交易所申請新的額度，逾期未申請的、且逾期不平倉的；四是在套期保值額度內(nèi)頻繁進(jìn)行開平倉交易；五是在進(jìn)行套期保值申請和交易時(shí)，存在欺詐或者違反交易所規(guī)定的其他行為。出現(xiàn)這些情況后，若期貨公司逾期未進(jìn)行調(diào)整或者調(diào)整后仍不符合要求的，則交易所有權(quán)調(diào)整或者取消其套期保值額度，必要時(shí)可以采取限制開倉、限期平倉、強(qiáng)行平倉等措施。