產(chǎn)油“三國殺”  價格又新低

隨著新冠肺炎的全球蔓延，全球金融市場變得動蕩不安。從最新的各國政策看，跨國流動將大幅減少，美國加拿大之間都達成了邊境的臨時關(guān)閉，國際航班近期將大幅縮減原油的航空燃油需求，加上各國都在加強社交距離的限制，個人出行的需求也會產(chǎn)生較大的影響。對于經(jīng)濟的擔憂也在加大。以IMF最新的經(jīng)濟增長預(yù)測來看，全球的經(jīng)濟增速已經(jīng)下調(diào)到2%以下，不排除繼續(xù)下調(diào)的可能。從過往的評估看，經(jīng)濟增速低于2.5%就定義為衰退，今年全球經(jīng)濟衰退已經(jīng)變得愈來愈近。從燃油類需求和經(jīng)濟增速的角度看，原油的需求都會加大下降的速度。

OPEC+的新減產(chǎn)協(xié)議破裂，沙特和俄羅斯之間的油價戰(zhàn)爭正式打響，沙特快速下調(diào)各方向的升貼水，主要針對俄羅斯和美國的主要市場，對于市場份額志在必得，近期沙特的表態(tài)是打開產(chǎn)油大閘，預(yù)計4月會將石油產(chǎn)能提高到1200萬—1300萬桶/日，提高230萬桶/日以上，俄羅斯表示4月會將產(chǎn)能提高20萬桶/日，而美國產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達到1310萬桶/日，供應(yīng)的沖擊變得不可避免，且可能維持產(chǎn)油國博弈。按照OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂前的高盛平衡表僅修改供應(yīng)的情況，2020年將出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，其中2季度將堆庫400萬桶/日以上，這還是在需求端尚未調(diào)整的情況下，如果考慮最新的需求下降預(yù)期，2季度堆庫有可能超過500萬桶/日。

我們需要更多地去判斷產(chǎn)油國之間的博弈將會如何演變，未來會如何收場。

首先看沙特，從過往的歷史來看，沙特在發(fā)動產(chǎn)油戰(zhàn)爭的時候都比較堅決，并且比較看重一個指標——市場份額，只有將市場份額提高，在未來的談判上才能有更多的話語權(quán)，且2016年減產(chǎn)聯(lián)盟達成之前，沙特確實從美國和俄羅斯手上搶走了一定的市場份額，在這次準備更加充足的情況下，沙特應(yīng)該要達到一定的市場份額之后才會罷休。

俄羅斯方面主要的籌碼是近幾年財政的好轉(zhuǎn)和外匯儲備的增加，在談判的時候底氣較足，同樣參考2016年以前的情況，當油價持續(xù)下跌，對俄羅斯會有雙向的負面影響：一是由于油價和盧布匯率負相關(guān)，油價下跌會使得盧布走上貶值之路，從而加快外匯儲備的流出，2015年年底到2016年年初五個月時間俄羅斯就損失了近800億美元的儲備；二是平衡油價和真實油價的差值，2020年俄羅斯的平衡油價是42.4美元/桶，從現(xiàn)在布倫特低于30美元/桶來看，俄羅斯生產(chǎn)一天將會低于平衡預(yù)算約1.4億美元，如果持續(xù)低價和產(chǎn)量不減，俄羅斯的財政很快就會受到影響。所以從兩方面來評估，預(yù)計俄羅斯能夠硬挺的時間在半年左右。

美國方面主要是市場化的運作模式，2015年沙特增產(chǎn)打擊頁巖油時，2016年美國有一年的時間出現(xiàn)負增長，現(xiàn)在美國原油產(chǎn)量增長主要通過資本開支增加推動活躍鉆井提高產(chǎn)量。以現(xiàn)在金融市場動蕩情況看，美國頁巖油商的股價已經(jīng)腰斬，加上到期債務(wù)近幾年都是增長的，債務(wù)壓力和油價都會大大壓制美國產(chǎn)能，預(yù)計美國方面會在兩個月左右出現(xiàn)產(chǎn)量下降。

對比歷次原油大跌年份的情況，這次表現(xiàn)出的下跌速度較快，如果從供需角度看，這次和2015—2016年那段時間較為接近。所以短期看，原油更多的是需要時間來消化，需求端需要等待疫情的好轉(zhuǎn)，真正地改善經(jīng)濟情況，供應(yīng)端則需要產(chǎn)油國有人先出現(xiàn)妥協(xié)。從上述分析看最可能的是美國的頁巖油出現(xiàn)減產(chǎn)，從而加大俄羅斯回到談判桌的可能， 甚至美國也加入產(chǎn)油聯(lián)盟。

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的破裂加上新冠肺炎肆虐全球各地，導(dǎo)致金融市場崩盤，原油跌回到近20年的低位水平，油價的分位值已經(jīng)處于極低的水平，向下去猜測價格已經(jīng)沒有太大的意義，更多的均衡價格思考還是要放到時間上，只有時間來修復(fù)疫情和逐漸終結(jié)產(chǎn)油國博弈，才能真正使原油走出底部。近期市場的波動極大，幾乎每一天都是在VaR值計算的尾部區(qū)域，風險控制的難度較大，短期不建議過早進場抄底。但是可以關(guān)注一些重要指標的變化，比如短期疫情峰值的到來時間，美股VIX指數(shù)回到相對平穩(wěn)狀態(tài)等，較長的可以關(guān)注海外PMI恢復(fù)的時間以及美國原油產(chǎn)量下滑的時點。未來市場的機會很多，做好交易計劃是近期的重中之重。