事件：

2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布廣泛新措施(extensive new measures)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，包括實(shí)施不設(shè)額度上限的QE、擴(kuò)大現(xiàn)有的MMLF及CPFF、建立新項(xiàng)目來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸等。

聯(lián)儲(chǔ)此前的寬松政策為何收效甚微？如我們?cè)凇侗据喢绹?guó)金融危機(jī)的起因、現(xiàn)狀及展望》中討論到，本輪流動(dòng)性問題的癥結(jié)其實(shí)在：1)美股尤其是買方資管機(jī)構(gòu)；2)信用債尤其是低評(píng)級(jí)債券。美聯(lián)儲(chǔ)此前雖然采用回購(gòu)等方式提供流動(dòng)性，但在次貸危機(jī)后的嚴(yán)監(jiān)管下，流動(dòng)性實(shí)際上積壓在商業(yè)銀行端，并不能有效到達(dá)資管機(jī)構(gòu)和信用債市場(chǎng)。真正有效的操作是聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買企業(yè)債、ETF或股票，或放松沃克爾規(guī)則。

聯(lián)儲(chǔ)此次取出“火箭筒”，終于開始直接向信用市場(chǎng)投放流動(dòng)性。此前，根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)蓄法》，美聯(lián)儲(chǔ)只能購(gòu)買由美國(guó)政府和美國(guó)機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的債券，這實(shí)際上限制了美聯(lián)儲(chǔ)向買方資管機(jī)構(gòu)和信用債市場(chǎng)投放流動(dòng)性。但美聯(lián)儲(chǔ)本次通過特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)為投資級(jí)美國(guó)公司債券投放流動(dòng)性，實(shí)際上是通過Section 13(3)繞開了國(guó)會(huì)的限制，這顯示聯(lián)儲(chǔ)似乎開始試圖解決信用債市場(chǎng)流動(dòng)性問題。

短期來(lái)看，債市流動(dòng)性緩解，對(duì)股市有所幫助。隨著美聯(lián)儲(chǔ)全方位政策的進(jìn)一步落地，美聯(lián)儲(chǔ)直接對(duì)信用市場(chǎng)進(jìn)行支持，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性問題或?qū)⒌玫骄徑狻６m然本次聯(lián)儲(chǔ)操作并未包含股票的直接購(gòu)買，但若信用風(fēng)險(xiǎn)能夠隨之緩解，股票市場(chǎng)可能也將間接受益。

中期來(lái)看，美國(guó)金融市場(chǎng)資金撤出壓力仍存，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊還會(huì)逐步暴露。一方面，此前美股“只漲不跌”的預(yù)期，以及各類型對(duì)沖基金策略所適應(yīng)的環(huán)境也在被打破，這意味著中期美國(guó)金融市場(chǎng)資金撤出壓力仍存。另一方面，“抗疫”過程中，美國(guó)失業(yè)的壓力、企業(yè)盈利下滑的壓力也將逐步上升。

長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性沖擊帶來(lái)的美元強(qiáng)勢(shì)可能暫告一段落。聯(lián)儲(chǔ)刺激落地之后，若流動(dòng)性危機(jī)能夠有所緩解，前期避險(xiǎn)帶來(lái)美元強(qiáng)勢(shì)或告一段落。中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用“超級(jí)火箭筒”意味著其通過“征鑄幣稅”的方式向全球轉(zhuǎn)嫁成本，本質(zhì)上是在透支其信用，帶來(lái)美元的不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢(shì)超預(yù)期變化。