本期嘉賓：

張琛實，浙江琛實投資董事長，德國Universit?t Hohenheim經(jīng)濟學(xué)碩士，11年證券期貨投資經(jīng)歷，主要從事宏觀基本面量化，商品套利策略，期權(quán)套利策略，纏論趨勢策略，量能跟蹤策略等開發(fā)，擅長于將理論研究轉(zhuǎn)化為實操策略。2014年起使用量化交易。2017年起組建團隊投研于人工智能在金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的應(yīng)用，提煉投研層數(shù)據(jù)支持量化交易策略，創(chuàng)立間隙數(shù)據(jù)投研平臺。

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精彩觀點：

纏論里有一個邏輯，當交易者的群體結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生本質(zhì)變化的時候，盡管整個市場的走勢不會重復(fù)，但走勢的自同構(gòu)性結(jié)構(gòu)卻會重復(fù)。

纏論的哲學(xué)本質(zhì)是，走勢的生命在于人的貪嗔癡疑慢所引起的自相似性。

用自同構(gòu)性做原理有兩個比較重要的點。第一，它的前提是價格充分有效，且非完全絕對趨同交易。第二，走勢必完美，這個走勢必完美的存在就是自同構(gòu)性結(jié)構(gòu)的重復(fù)。

我認為交易中最核心的內(nèi)容，在纏論體系中分為兩塊：第一塊是走勢必完美，第二塊是級別。

沒有級別就沒有交易，所有的交易都要建立在級別上面。

只要你做市場的符合非完全驅(qū)動交易就可以運用纏論，所以在股市和期市上，我們都可以運用。

交易本身是基于當下，而不是基于猜測。

利用纏論在股市和期市上交易，因為做的品種可能不一樣，做的周期可能不一樣，資金體量和倉位不一樣，包括對纏論的理解不一樣，那就很難做到趨同交易。

金融行業(yè)的學(xué)習(xí)方法可能和其它行業(yè)不太一樣，其它行業(yè)是用大數(shù)據(jù)做小任務(wù)的形式，我們考慮用小數(shù)據(jù)做大任務(wù)形式。

技術(shù)面和基本面往往在非常多的時間段都相互吻合，而不是相互背離。

下半年之前為了托底GDP，基建的力度一定相對較大，所以黑色系強勢，化工品則相對弱勢。

纏論本質(zhì)上是在最小級別上用筆畫段去確認段，段形成中樞，中樞形成走勢，更大級別的段都是小級別走勢遞歸往上去的。

（如想進一步探討交流纏論的投資者朋友可以掃碼入群討論）

主持人：尊敬的各位投資者朋友大家晚上好，歡迎收看七禾直播間《機構(gòu)面對面》欄目。這是我們鼠年第一期節(jié)目，今天也請到了一位重量級的嘉賓來做開場。我們請到的是浙江琛實投資董事長張琛實先生。首先，請張總為大家做自我介紹。

張琛實：各位投資者朋友大家晚上好，受新冠肺炎疫情影響，我很榮幸能夠跟七禾網(wǎng)和信達期貨在網(wǎng)上與大家做一個纏論量化大講堂的分享。2008年從國外讀書回來之后，我就開始做股票的二級市場和期貨交易。到了2013、2014年，我開始往量化方向走。2015年，我們組建了自己的團隊做量化投資。對于纏論，我個人已經(jīng)研究了8年左右的時間，整個過程還是比較艱辛的。技術(shù)層面上的單邊擇時策略，我個人認為纏論是最好的一個策略，我們也花了極大的精力在做這件事情。今天與大家分享的主要內(nèi)容也是如何用纏論做量化。

主持人：2020年開年，我們被前所未有的疫情所影響，資本市場也出現(xiàn)了不亞于2008年金融危機時的慘狀。但是有危必有機，如果你能把握住當下的機會，就有可能在這波大行情中獲得成功。今天我們也請到了張總來和我們分享，在全球疫情升級的情況下，我們應(yīng)該如何去抓住投資機會？張總剛才也做了介紹，對纏論有很深的研究，先請張總介紹一下您對纏論的理解。

張琛實：在資本市場上，不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，都在做基本面研究或者技術(shù)面研究，但其實本質(zhì)上都是資金博弈。所以，從各個維度來說，我們做交易要解決的無非就是資金博弈這一問題。在資金博弈中，人性的弱點是一直不會變的。纏論里有一個邏輯，當交易者的群體結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生本質(zhì)變化的時候，盡管整個市場的走勢不會重復(fù)，但走勢的自同構(gòu)性結(jié)構(gòu)卻會重復(fù)。比如在一個高點，可能有人會追，也可能有人會砍倉。就在直播開始前的幾分鐘，我還看到比特幣暴跌，現(xiàn)貨已經(jīng)跌到了5500左右。這就是人性博弈。那到底哪個維度能夠反映人性博弈就是交易者要解決的第一要務(wù)。

主持人：在目前的交易市場上，交易方法百花齊放，您為什么會選擇使用相對來說較為冷門的纏論？

張琛實：其實纏論說冷門也不算很冷門。我們預(yù)估了一下，全國大概有兩三百萬人在學(xué)習(xí)和使用纏論。這里面最關(guān)鍵的是，它是否反映了市場底層的運行規(guī)律或者機理。

如果我們開發(fā)一個量化策略，純粹是用擬合的方法去做，或者是用以前的數(shù)據(jù)去推導(dǎo)，那對于策略什么時候會失效，我們是不清楚的。就像剛剛提到的比特幣，很多人去抄底，結(jié)果卻是一抄一個底，一抄一個底，就是這個邏輯。

主持人：當前的行情起伏非常大，今天借此機會，我們想請張總用纏論的方式來講解幾個品種或者近期比較熱門的板塊。

張琛實：沒問題。有些朋友可能對纏論的認識比較淺，我先用一點時間和大家簡單介紹一下纏論中最基本的一部分內(nèi)容。

我們今天的主題是，全球疫情升級下，如何用纏論捕捉市場劇烈波動中的投資機會。實際上，不論波動率再大，對于有能力的交易者而言，反而是個機會。因為，如果一個市場的波動率很小，那即使你的交易能力再強，也很難賺到錢?，F(xiàn)在的關(guān)鍵就是我們有多少技術(shù)能力，能夠在大波動下把握住精確的點位以獲得盈利。

先說一下纏論量化體系，我們將大家看到的原文中的內(nèi)容作了一個提煉，這里的提煉指的是百分百按照原文的主邏輯提煉，并沒有追加個人的理解。

纏論的創(chuàng)始人本來說要出本書，但因為他去世較早，在2008年就不幸離世，所以最終沒有出。他當時給自己的書取名為《市場哲學(xué)的數(shù)學(xué)原理》。纏論的哲學(xué)本質(zhì)是，走勢的生命在于人的貪嗔癡疑慢所引起的自相似性。纏論將自相似性所形成的無序走勢給出了唯一的分解定理，并且這個分解定理是建立在一個純數(shù)學(xué)推理的基礎(chǔ)上，把走勢做了完全分類，每個分類都有明確的操作做依據(jù)。這是非常重要的。

我們給它取了個名字叫做東方智慧。確實，與國外那些大家耳熟能詳?shù)牟ɡ死碚?、道氏理論相比，纏論有著非常強的優(yōu)勢，可以讓我們在走勢上做精確把握。

用自同構(gòu)性做原理有兩個比較重要的點。第一，它的前提是價格充分有效，且非完全絕對趨同交易。如果這個市場只有你跟我兩個人做交易，那就不存在這個。第二，走勢必完美，這個走勢必完美的存在就是自同構(gòu)性結(jié)構(gòu)的重復(fù)。如果聽懂這句話，會對你理解走勢和交易意義非常大。如果聽不懂，這就是一句很空白的話。

最近比較熱的一個話題是，橋水在去年11月份就提出要做空3月份的美國股市的期權(quán)，那現(xiàn)在這波下跌大家也看得很清楚。當時橋水是通過基本面的維度，來比較、判斷美國歷史上不同的經(jīng)濟危機、金融危機和債務(wù)危機的情況，來做預(yù)判。所以，他們是從另一個維度去發(fā)現(xiàn)自同構(gòu)性結(jié)構(gòu)不斷重復(fù)。而纏論則是通過純K線去發(fā)現(xiàn)自同構(gòu)性結(jié)構(gòu)。

纏論在走勢的自同構(gòu)性結(jié)構(gòu)上，做了一個完全分類函數(shù)。在我們的日常生活中，這樣的例子很多，比如男人和女人，老人和小孩等等。在纏論中就是對走勢做了完全分類。重點說一下，纏論是從最底層的裸K線開始，對所有的走勢一層層往上去做完全分類。比如我們可以看一下3根K線的組合分類，一共有4種情況，分別是頂分型、底分型、上升K線和下降K線。

通過K線的分類，把頂、底分型和上升、下降K線進行組合，形成筆。筆也是完全分類，分為上升筆和下降筆。

段則由筆組成，在筆組成段的過程中，把段分成了沒有缺口的特征序列和有缺口的特征序列。

從段開始就會形成一個有三段重合的部分，三段重合部分在纏論里是非常非常重要的，我們給它的定義是中樞，有了中樞才會有走勢類型。對于走勢類型，我們又可以分為盤整和趨勢。在盤整里，還分上升盤整和下降盤整。在趨勢中，也分上升趨勢和下降趨勢。

在這樣的完全分類下，我們已經(jīng)將走勢做了很完整的分類。現(xiàn)在的關(guān)鍵在于，在操作層面上，我們要等上升趨勢走完再去做空，和下跌趨勢走完之后再去做多。第二個層面是，我們要如何去判斷上升走勢或者下跌走勢已經(jīng)走完。

在資本市場，特別是期貨市場中，如果做不好震蕩行情，是很難獲得超額收益的。所以，處理好震蕩行情中的操作，并不影響能夠在趨勢行情中把握住趨勢機會，是交易者所研究或者追求的方向。如果要達到這個目標，就必須把走勢類型的區(qū)別解決好。在盤整中，會不斷出現(xiàn)高點和低點，如果能夠把握好盤整的高點和低點，并且判斷有沒有產(chǎn)生趨勢的可能性，會給我們的交易帶來質(zhì)的飛躍。

除了我剛剛講的，在單一級別是一個盤整或者趨勢的走勢，它還會生長和轉(zhuǎn)折。我們看下圖中的左圖，兩個同級別的中樞形成了綠顏色的更大一級的中樞。這就是走勢發(fā)生了生長，從小級別的中樞，生長成了大級別的中樞，或者說從小級別的震蕩擴展到了一個更大級別的震蕩。右圖其實也一樣，只是它擴展的方式不一樣。左圖是兩個中樞的擴展，而右圖是一個中樞連續(xù)不斷地走到九段以上，就自然擴展成了綠顏色的更大級別的中樞。

下方左圖是趨勢的衍生。我們前面提到，纏論里面的定位，有兩個不觸碰的同級別中樞就是趨勢，后面還可以延伸出三個、四個、五個……理論上來說甚至可以是無窮多個，但從實操層面來講，當出現(xiàn)第三個、第四個，或者第五個同級別中樞的時候，就要很小心，因為這個趨勢不可能一直持續(xù)。在博弈的過程中，多空的力量會此消彼長。右圖則是趨勢的轉(zhuǎn)折，從上升趨勢轉(zhuǎn)變成了下跌趨勢。

下面簡單講一下走勢的轉(zhuǎn)折和生長。

其實上圖在當下行情中出現(xiàn)的次數(shù)非常多，待會兒我們可以舉實例來探究一下這個圖。圖中藍顏色的段是本級別的段，而綠顏色的段就是更大級別的段。

在纏論中，對所有走勢都進行了很嚴格的區(qū)分，對每一個走勢之后所銜接的走勢也做了非常嚴格的定義和區(qū)分。如果大家數(shù)理比較強的話，完全可以將幾何用抽象代數(shù)的方法來做驗證和表達。這也就是為什么我在纏論上花了七八年時間去研究，它和一般的技術(shù)分析理論是有區(qū)別的。

在本級別的趨勢背馳之后，擴展成了九段，形成了一個更大級別的中樞。往上走之后，上面的本級別中樞又擴展成了一個更大級別的中樞。我們可以看到，這里形成了綠顏色的兩個更大級別的中樞，是沒有觸碰的，也就是形成了更大的趨勢。

藍色方框中的部分我們叫做C段，C段里面又是本級別的趨勢。C段是本級別趨勢背馳，并且產(chǎn)生了一個更大級別的趨勢背馳。我們可以很嚴格地將紅色箭頭下的這個點定義為高點。這種高點不是我們憑感覺去猜的，而是通過理論依據(jù)去尋找的具有確定性的點。

基于剛剛的走勢類型的分類，我們給大家整理出了纏論中買賣點的圖形。

很多人在看纏論原文的時候，可能對這個圖的判斷并不是很清晰。我們先看第一個，這是一個很標準的盤整背馳結(jié)構(gòu)，當?shù)诙€黃色圓圈跌破中樞的最低點，和第一個黃色圓圈發(fā)生量價的背馳后，就出現(xiàn)了盤整背馳的一買點。但是怎么判斷最后這段走完呢？這就是纏論里面最核心的，我們后面再講。

第二個是兩個同級別中樞沒有觸碰的趨勢，并且第二個黃色圓圈的段和第一個黃色圓圈的段發(fā)生了背馳，這個走勢就是趨勢背馳，這就是趨勢背馳的一買點。很多看過纏論原文的人會覺得趨勢背馳的一買很難抓。其實從實戰(zhàn)交易來說，一買是非常容易抓的，反而三買很難。

第三個是回抽后沒有回到原中樞，形成了纏論定義中的第三類賣點。在產(chǎn)生第三類賣點之后再往下跌，下跌沒有突破前面的低點，或者破前面的低點，第二個圓圈段和第一個圓圈段發(fā)生背馳的時候，就是三賣后盤整背馳的一買。這種圖形的反彈有時候會很強，案例也非常多。

第四個和第三個的圖非常像，唯一的區(qū)別在第二個圓圈和第一個圓圈形成盤背，第二個圓圈和第三個圓圈繼續(xù)盤背，這個其實是比三賣后盤背的一買更容易操作的圖形。這個圖的反彈有可能會是比較強的。

最后講一個破壞中樞的三買。在纏論中有一個很明確的定理，中樞被破壞，當且僅當被第三類買賣點所破壞，這就是一個第三類的買點。

下面我們繼續(xù)舉例。

第一張圖還是一個很標準的盤整背馳。盤整背馳的這一段，我們放在次級別里去看，發(fā)現(xiàn)它有可能是一個次級別的趨勢背馳。因為次級的趨勢背馳的走勢結(jié)束，我們確認了本級別這段的走勢結(jié)束，同時也確認了整個盤整背馳結(jié)束的低點。這個時候我們可以做本級別往上的一段，也就是次級別往上的一個走勢類型。

第二張圖是我們剛剛定義的第三類賣點。在第三類賣點去做空的時候，它一定是次級別的走勢先走完，確認了第三類的賣點。我這邊示意圖畫的是一個次級別的盤整背馳，當次級別的盤整背馳走完，形成了本級別的三賣，就去做空。

對于第三張圖，大家可能看的比較多。大盤也好，一些商品也好，會經(jīng)常在中樞中震蕩，或者說行情一直在震蕩。在震蕩的過程中，如果沒有破高點或者低點，在本級別里是沒有操作依據(jù)的。但是，如果里面任何的C段，任何的一個本級別段在次級別里形成趨勢背馳的低點或者高點，這時候我們都可以參與。也就是說，在本級別是一個震蕩行情時，我們可以在小級別里不斷找高點和低點反復(fù)進行操作。

我們看一下上面這張圖，這張圖關(guān)系到走勢的生長，它通過三買去做空，三買之后還可以去做多。形成震蕩之后，因為前面部分屬于本級別的盤整，震蕩兩個中樞，形成的中樞做擴展之后，又形成了新的中樞（綠顏色部分），那么震蕩的這個級別就擴大了，所以我們可以自然的遞歸到當下更大級別的中樞盤整操作里面。大家要切記一點，我們一定是圍繞當下的某一個操作級別的最后一個中樞反反復(fù)復(fù)做，直到這個中樞被第三個買賣點破壞為止。

接下來談一下我認為交易中最核心的內(nèi)容，在纏論體系中分為兩塊：第一塊是走勢必完美，所謂走勢必完美，是指走勢類型必完整，在第一張圖的A里面，我們假設(shè)判斷這里有可能盤整，第二個圓圈向下段內(nèi)部的次級別走勢類型沒有走完的時候，這個地方我們不能盲目判斷它走完了，因為走勢必要走完。走勢走完后，我們有兩種模式可以推導(dǎo)，一種是從小到大，用小級別的走勢類型遞歸到大級別，用大級別段的走勢去推導(dǎo)，另一種是大到小，用區(qū)間套的模式去推導(dǎo)。做個簡單的舉例，我們用百度地圖，一開始放大看到的是中國，再放大看到的是浙江，再放大是杭州、最后七禾網(wǎng)的演播室，從大到小精確的找到這一段所對應(yīng)的次級別走勢類型做結(jié)束的點。

第二塊是級別，沒有級別就沒有交易，所有的交易都要建立在級別上面。如果一個大級別在往上漲的過程中，一個很小級別的趨勢變成高點，這時候可以參與嗎？可以參與，但是風(fēng)險非常大，因為資金的力量很容易把它推上去。這就是我講的做第二張圖，當b和a在A中樞里發(fā)生盤整，但是沒有發(fā)生盤整背馳，也就是b的量已經(jīng)完全大于a。這個時候，即使b在次級別里走了一個趨勢背馳，C的高點就是趨勢背馳高點，它走兩段下來，形成一個次級別的中樞擴展直接再往上走。這種圖非常多，很多人去摸頂，經(jīng)常會摸錯，有些人還不砍倉繼續(xù)持有，可能就會造成比較大的損失。

主持人：張總給我們介紹得非常詳細，核心部分毫無保留的分享給我們。我看您都是用圖形講解，那么這套方法是否也可以運用在股市中？

張琛實：纏論本身就是在股市中開發(fā)的，只要你做市場的符合非完全驅(qū)動交易就可以運用，所以在股市和期市上，我們都可以運用。