近期，中國(guó)疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)，而海外疫情卻不斷蔓延升級(jí)，多國(guó)確診人數(shù)激增。截至3月5日，除中國(guó)外的確診病例已達(dá)到14976人，其中韓國(guó)、意大利、伊朗、日本累計(jì)確診人數(shù)分別為5766、3089、2922、1036人。

　　隨著海外疫情擴(kuò)散，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，全球央行開啟降息浪潮應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。這將分別從市場(chǎng)情緒、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面三個(gè)角度對(duì)債市形成利多，利率仍有進(jìn)一步下行空間，債市交易窗口可能會(huì)延長(zhǎng)。

　　近期疫情在全球不斷升級(jí)，一方面，疫情發(fā)酵造成市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，避險(xiǎn)情緒升溫。2020年2月最后一周，標(biāo)普500指數(shù)下跌11.49%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌12.36%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌10.54%，均創(chuàng)下2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最大單周跌幅，而十年期美債收益率則一度跌破1%關(guān)口。另一方面，疫情擴(kuò)散對(duì)部分地區(qū)的商業(yè)活動(dòng)造成沖擊，并打亂了供應(yīng)鏈，對(duì)許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在的負(fù)面沖擊。疫情短期從避險(xiǎn)情緒和經(jīng)濟(jì)壓力兩方面對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生利好。中期隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)偏好則從避險(xiǎn)資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)傾斜。

　　為對(duì)抗新冠肺炎疫情的經(jīng)濟(jì)影響，全球央行陸續(xù)降息。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)至1.00%—1.25%，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。與此同時(shí)，澳大利亞、馬來(lái)西亞、約旦、科威特、加拿大等5國(guó)央行也相繼宣布降息。此外，日本央行向金融機(jī)構(gòu)提供了5000億日元（約合46億美元）的資金；歐洲央行表示密切關(guān)注新冠肺炎疫情發(fā)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)、中期通脹和貨幣政策傳遞的影響，隨時(shí)準(zhǔn)備采取適當(dāng)?shù)尼槍?duì)性措施。

　　針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此次降息，一個(gè)關(guān)鍵詞是“超預(yù)期”，另一個(gè)關(guān)鍵詞是“非常規(guī)”。一方面，此次降息距離美聯(lián)儲(chǔ)3月18日的議息會(huì)議提前兩周，時(shí)間上超預(yù)期，而且幅度上超預(yù)期，此次一次性調(diào)降50個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于平時(shí)的兩倍，也是自2008年以來(lái)的最大幅度降息。另一方面，此次降息是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入2000年以來(lái)第七次非常規(guī)降息，即未在議息會(huì)議時(shí)間宣布的降息。非常規(guī)降息的背后，都伴隨著沖擊性事件，比如科技股泡沫破裂、金融危機(jī)等，均對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊，此次降息則發(fā)生在新冠肺炎疫情在美國(guó)以及全球肆虐之時(shí)，可見此次疫情的影響之大。

　　就美聯(lián)儲(chǔ)而言，歷史上的“非常規(guī)”降息均不是一次性行為，一旦開啟均有后續(xù)降息跟進(jìn)，此次非常規(guī)降息大概率不是寬松的終結(jié)。各種跡象表明美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入新一輪降息周期，預(yù)計(jì)后期仍有進(jìn)一步降息空間。

　　自2000年開始，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)有兩輪明顯的降息周期。第一輪2001年1月3日從6.5%降至6%開啟首次降息，隨后2001年美聯(lián)儲(chǔ)還進(jìn)行了10次降息，從年初的6%降至年底1.75%，此后2002年和2003年間又各降息1次，最終利率達(dá)1%后于2004年開啟加息操作。第二輪降息周期開始于2007年9月，從5.25%調(diào)降50個(gè)基點(diǎn)至4.75%，隨后一路降息至2008年底的0.25%后結(jié)束降息周期，其間共降息10次。本輪降息則是自去年8月1日開啟的，2019年美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)三次宣布降息，降息幅度都是25個(gè)基點(diǎn)，此次是第四次降息。

　　伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息，美債收益率通常持續(xù)走低。此次美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后，各期美債收益率紛紛下降，10年期由1.1%降到1.02%，盤中跌破1%，刷新近20年歷史新低。美債利率驟降，最直接的影響就是拉大中美利差，目前中美10年期國(guó)債收益率利差為1.66個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史高位，為國(guó)內(nèi)進(jìn)一步寬松打開空間。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策而言，3月國(guó)內(nèi)央行大概率繼續(xù)降息，債券收益率仍有下行空間，尤其是長(zhǎng)端利率債，未來(lái)收益率的下行空間至少在20個(gè)基點(diǎn)以上。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，受新冠肺炎疫情沖擊，近期公布的國(guó)內(nèi)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體明顯回落，對(duì)債市形成強(qiáng)支撐。2月官方制造業(yè)PMI為35.7，前值50；2月非制造業(yè)PMI為29.6，前值54.1。2月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI為40.3，大幅下滑10.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2004年4月調(diào)查開啟以來(lái)最低紀(jì)錄，低于2008年11月全球金融危機(jī)時(shí)的40.9。近期針對(duì)制造業(yè)、小微企業(yè)和受疫情影響較大行業(yè)的支持政策，對(duì)制造業(yè)產(chǎn)生較明顯效果，加之目前企業(yè)復(fù)工率回升較快，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正有序恢復(fù)，將推動(dòng)3月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)上升，該數(shù)據(jù)于3月底4月初公布，屆時(shí)或?qū)?duì)利率債產(chǎn)生壓力。

　　從投資者行為角度來(lái)看，一方面，隨著海外疫情擴(kuò)散，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，債券體現(xiàn)出的避險(xiǎn)資產(chǎn)特征受到追捧，而國(guó)內(nèi)與國(guó)外疫情周期錯(cuò)位，伴隨經(jīng)濟(jì)的超強(qiáng)韌性，中國(guó)債券可能成為全球核心資產(chǎn)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，美國(guó)十年國(guó)債收益率跌破1%，在美債收益率大幅下行且創(chuàng)歷史新低的情況下，中美利差進(jìn)一步走闊，對(duì)于海外資金的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2020年2月末，中債登為境外機(jī)構(gòu)托管債券面額達(dá)19516.02億元，同比增29.03%，境外投資機(jī)構(gòu)已連續(xù)15個(gè)月增持人民幣債券。