近期，受“高盛事件”影響倫鋁結(jié)束前期相對流暢的漲勢而掉頭向下，國內(nèi)滬鋁則在外盤下跌的影響下配合2月下旬以來的大振蕩區(qū)間上沿的技術(shù)性壓制走弱。前一時期，倫鋁漲勢洶洶而滬鋁徘徊不前，致使短期內(nèi)兩市價差擴大，兩市鋁價走勢出現(xiàn)背離。4月16日，在“高盛事件”的突發(fā)性利空因素影響下，倫鋁多空力量扭轉(zhuǎn)，期價自高位回落，滬鋁也跟隨下行，兩市鋁價走勢趨于一致。筆者認(rèn)為，在利空因素突發(fā)的大背景下，技術(shù)壓力將主導(dǎo)滬鋁繼續(xù)回調(diào)，但中期來看，成本因素以及到來的消費旺季將限制滬鋁的跌幅。

一、工業(yè)品出廠價虛高，后期價格回落風(fēng)險加大

國家統(tǒng)計局公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比增長2.4%，PPI同比增長5.9%。由于政府調(diào)控得當(dāng)，一季度國民消費價格指數(shù)（CPI)企穩(wěn)，3月份甚至出現(xiàn)環(huán)比下降0.3個百分點的情況。與此相對，我國工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)從去年下半年開始上升速度明顯高于CPI，在去年年底之后出現(xiàn)PPI高于CPI的情況，并且兩者差值在1月份呈擴大趨勢。在國家實施大規(guī)模政府信貸政策的推動下，資產(chǎn)價格上漲速度明顯快于實際消費品價格的增長速度，表明市場消費終端回暖的實際情況較預(yù)期有一定的差距，相對低迷的消費端拖累消費品價格漲速。筆者認(rèn)為，在實際下游消費沒有明顯改善跡象的情況下，資產(chǎn)價格虛高的風(fēng)險相對較大，市場需警惕后期修正工業(yè)品出廠價格與消費價格乖離時造成工業(yè)品價格下跌的現(xiàn)象出現(xiàn)。

二、庫存壓力持續(xù)增加，這將限制鋁價的上漲空間

國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)4月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份原鋁平均日產(chǎn)量增至6.52萬噸，1月份修正后為6.43萬噸。2月份原鋁總產(chǎn)量為182.5萬噸，1月份修正后為199.3萬噸。IAI同時公布，中國2月份原鋁平均日產(chǎn)量從1月份的4.36萬噸升至4.65萬噸。2月份中國傳統(tǒng)春節(jié)長假影響和縮短了鋁廠的生產(chǎn)時間，中國2月份原鋁產(chǎn)量從1月份的135.2萬噸降至130.3萬噸，但換算成相同時間周期，2月份中國原鋁產(chǎn)量仍是增加的。

鋁廠持續(xù)的高位產(chǎn)量以及消費端的不盡如人意致使鋁錠庫存不斷增加，而持續(xù)徘徊在高位的庫存總量使得鋁價在4月份的上漲步伐顯得步履蹣跚。據(jù)了解，當(dāng)前中國存于倉庫、加工廠以及冶煉廠的原鋁庫存約為160萬噸，為2月份產(chǎn)量的1.2倍。

三、成本因素將限制鋁價跌幅

生產(chǎn)電解鋁需要考慮的成本主要有：氧化鋁、電價、陽極糊、冰晶劑。一般來講，每生產(chǎn)一噸鋁錠需消耗1.98噸氧化鋁、14500度電以及0.6噸陽極糊和200—300元的電解質(zhì)。截至4月21日，中國鋁業(yè)氧化鋁報價為3000元/噸，陽極糊山東、河南等地均價在3900元/噸附近，電費方面由于當(dāng)前電解鋁企業(yè)通過直購電方式獲得電價，相比于正常電價的優(yōu)惠幅度在0.03—0.06元/度，按照0.48元/度計算。1噸電解鋁的成本為：1.98噸氧化鋁+14500度電+0.6噸陽極糊+300元電解質(zhì)=15540元/噸。截至4月21日，長江有色金屬網(wǎng)A00鋁錠報價16030元/噸，僅比成本高出490元/噸，如去除運輸費、倉儲、管理等費用，當(dāng)前市場價與成本相差不大。因此，成本因素將在一定程度上限制鋁價的下調(diào)空間。

四、技術(shù)上，滬鋁短線回調(diào)的可能性增加

從滬鋁盤面表現(xiàn)來看，近兩個月時間以來，滬鋁未出現(xiàn)一波連續(xù)漲勢，期價主要以振蕩的方式緩慢運行并形成了一個規(guī)則的矩形振蕩箱體。從技術(shù)角度而言，振蕩箱體上沿近期給期價上漲帶來沉重壓力。目前，滬鋁在箱體上沿附近受阻明顯，期價在連續(xù)振蕩下行后，短期內(nèi)將考驗箱體下沿支撐。均線指標(biāo)方面，滬鋁主力1007合約下穿MA10形成看跌死叉且向下均勻發(fā)散，顯示下跌動能仍未完全釋放。筆者認(rèn)為，結(jié)合K線形態(tài)以及指標(biāo)位置，滬鋁仍將以振蕩下調(diào)為主。

綜上所述，受2—3月份貨幣政策收緊影響，大型基建項目開工率遲遲沒有有效放大，鋁錠的消費回暖程度不盡人意，滬鋁期價缺少現(xiàn)貨消費的推動與支持。而從滬鋁技術(shù)面來看，鋁價步入回調(diào)的可能性增大，但回調(diào)幅度有多深當(dāng)前不易判斷，同時盤面矩形箱體的下沿估計會有較強支撐。筆者認(rèn)為，以滬鋁近期的下跌勢頭來看，短期內(nèi)滬鋁將繼續(xù)向下尋求支撐，箱體下沿16500元/噸附近或?qū)㈦y阻回調(diào)步伐，但成本因素或?qū)⑹逛X價下跌空間止步于16000—16200元/噸。