逢回調(diào)買入

受新冠肺炎疫情影響，瀝青需求短期受到抑制，但是，政府加大了基建投入，瀝青后續(xù)需求將向好。

疫情影響基建開(kāi)工

每年春節(jié)之后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，瀝青消費(fèi)會(huì)逐漸復(fù)蘇。但今年受新冠肺炎疫情影響，各地工程、道路施工都出現(xiàn)了延遲現(xiàn)象。近期，隨著疫情逐漸得到控制，各地開(kāi)始逐步復(fù)工。從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2月20日，國(guó)內(nèi)瀝青社會(huì)庫(kù)存為50.07萬(wàn)噸，較去年同期下降6.79萬(wàn)噸，同比下降11.94%；煉廠庫(kù)存為67.85萬(wàn)噸，較去年同期增加34萬(wàn)噸，上升100.44%。這說(shuō)明當(dāng)前終端消費(fèi)沒(méi)有釋放，同時(shí)煉廠的庫(kù)存運(yùn)輸受阻，庫(kù)存大量積壓在煉廠。不僅如此，由于需求被抑制，瀝青價(jià)格走弱，國(guó)內(nèi)煉廠加工馬瑞原油的平均利潤(rùn)僅為112.81元/噸，導(dǎo)致煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)或者停車。

事實(shí)上，近期瀝青裝置開(kāi)工負(fù)荷出現(xiàn)了反季節(jié)性的下滑。截至2月20日，國(guó)內(nèi)煉廠的開(kāi)工負(fù)荷僅為25.9%，較去年同期下降8.4個(gè)百分點(diǎn)。從往年情況來(lái)看，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，煉廠開(kāi)始為即將到來(lái)的消費(fèi)旺季備貨，開(kāi)工負(fù)荷會(huì)持續(xù)攀升至年內(nèi)高點(diǎn)，但是今年受疫情影響，瀝青煉廠的開(kāi)工仍然處于極低水平，客觀上緩解了市場(chǎng)階段性供大于求的局面。

原材料供應(yīng)存隱患

美國(guó)頁(yè)巖油革命之后，全球原油價(jià)格大跌。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，委內(nèi)瑞拉受到的影響極大，經(jīng)濟(jì)面臨崩潰，社會(huì)動(dòng)蕩不安，原油產(chǎn)量持續(xù)下滑。去年8月，美國(guó)將委內(nèi)瑞拉的制裁升級(jí)為全面經(jīng)濟(jì)封鎖，國(guó)內(nèi)煉廠很難直接從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口馬瑞原油。但是俄羅斯國(guó)家石油公司下屬的貿(mào)易公司通過(guò)自身渠道，協(xié)助委內(nèi)瑞拉將原油銷售至第三方國(guó)家，其中主要銷往中國(guó)。據(jù)報(bào)道，在2019年8月至今年1月，其累計(jì)幫助委內(nèi)瑞拉出口原油500萬(wàn)桶。上周，美國(guó)對(duì)俄羅斯這家公司進(jìn)行制裁，國(guó)內(nèi)進(jìn)口馬瑞原油的渠道關(guān)閉。2019年，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口原油50379.55萬(wàn)噸，而從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口的原油僅為1138.86萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的2.26%（因?yàn)榇嬖谵D(zhuǎn)進(jìn)口的現(xiàn)象，因此實(shí)際占比略高）?？紤]到國(guó)內(nèi)從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口的原油占比不高，因此美國(guó)的制裁對(duì)國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)不會(huì)產(chǎn)生大的影響。

同時(shí)，受疫情影響，市場(chǎng)下調(diào)了全球原油需求，全球原油供大于求的矛盾激化。整體來(lái)看，馬瑞原油是生產(chǎn)瀝青的優(yōu)質(zhì)原材料，其進(jìn)口受限會(huì)影響煉廠的瀝青出品率，但是整體上國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)來(lái)源充裕，不會(huì)出現(xiàn)斷供現(xiàn)象。因此，此次美方制裁俄羅斯公司對(duì)國(guó)內(nèi)瀝青市場(chǎng)的影響整體可控。

下游消費(fèi)有望增加

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，政府開(kāi)始大力開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，希望以此刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政府開(kāi)始提前發(fā)行專項(xiàng)債，用于保障基建的資金到位。2月11日，財(cái)政部發(fā)文提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元。至此，財(cái)政部共計(jì)提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額18480億元，其中專項(xiàng)債12900億元、一般債務(wù)限額5580億元。其中，1.29萬(wàn)億元用于基建項(xiàng)目。我們認(rèn)為瀝青的需求雖然受疫情影響短期受到抑制，但在國(guó)家大力發(fā)展基建的大背景下，后續(xù)的需求有足夠的保證。

總之，雖然疫情影響瀝青短期消費(fèi)，但是在煉廠主動(dòng)減產(chǎn)、政府搞基建刺激經(jīng)濟(jì)的大背景下，瀝青價(jià)格上行趨勢(shì)仍將延續(xù)。操作上，建議逢回調(diào)買入。