從2月上半月的交通運(yùn)輸、發(fā)電耗煤和開工率數(shù)據(jù)來看，目前返程率和開工率還處在較低水平，復(fù)工正在逐步加速。預(yù)計(jì)到3月中下旬，湖北省外的生產(chǎn)活動(dòng)將回到正常。疫情過后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將出現(xiàn)補(bǔ)償性恢復(fù)，參考非典，疫情結(jié)束后第二產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)時(shí)間不到1個(gè)季度，第三產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)需要1-2個(gè)季度。因此經(jīng)濟(jì)基本面有望在2季度逐漸恢復(fù)，完全回歸正軌可能要到年中前后。

疫情對(duì)GDP的影響取決于生產(chǎn)復(fù)工情況和需求的恢復(fù)情況。在比較樂觀的情形下(假設(shè)平均復(fù)工時(shí)間為2月10日，復(fù)工率較高，消費(fèi)服務(wù)業(yè)平均影響時(shí)間一個(gè)月)，疫情將導(dǎo)致1季度GDP少增1.2%-1.8%，全年GDP少增0.3%-0.5%，1季度實(shí)際GDP增速4.2%-4.8%，全年增速5.6%-5.9%。在比較悲觀的情形下(假設(shè)復(fù)工率更低，消費(fèi)服務(wù)業(yè)影響時(shí)間更長(zhǎng))，1季度實(shí)際GDP增速-1.4%-2.3%，全年增速5.3%-5.7%。

2月18日國常會(huì)要求：除湖北外各省份，從2月到6月可對(duì)中小微企業(yè)免征養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險(xiǎn)單位繳費(fèi)，從2月到4月可對(duì)大型企業(yè)減半征收；湖北省從2月到6月可對(duì)各類參保企業(yè)實(shí)行免征。我們估計(jì)湖北省外的費(fèi)用減免金額約為4100億，總減免金額或在5000億左右。疫情讓今年財(cái)政面臨更大的減收增支壓力，財(cái)政大概率將適度提高今年的政府預(yù)算赤字率，加大專項(xiàng)債和政金債發(fā)行，并可能發(fā)行應(yīng)對(duì)疫情的特別國債。

2月16日財(cái)政部長(zhǎng)劉昆在《求是》發(fā)表的文章中強(qiáng)調(diào)：“未來一段時(shí)間，財(cái)政仍處于緊平衡，應(yīng)對(duì)疫情主要以提質(zhì)增效、落實(shí)存量政策為主，單純靠擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模來實(shí)施積極的財(cái)政政策行不通”。因此，預(yù)計(jì)財(cái)政政策的力度主要是托底經(jīng)濟(jì)，而不是大力刺激。即使沒有疫情，在專項(xiàng)債“早發(fā)行、早使用、早見效”的要求下，今年基建投資增速也大概率明顯高于去年，而疫情帶給基建投資的主要增量可能是醫(yī)療、大數(shù)據(jù)、環(huán)保等領(lǐng)域的補(bǔ)短板和新型基建，而不是傳統(tǒng)鐵公基。

《央行2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)要：“科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大對(duì)新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)”。市場(chǎng)觀望貨幣政策是否會(huì)降準(zhǔn)置換短期流動(dòng)性。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策的重點(diǎn)是配合財(cái)政，如果財(cái)政赤字?jǐn)U張、新增債券發(fā)行量較大，則貨幣可能有降準(zhǔn)和降息的配合。央行存款基準(zhǔn)利率也可能下調(diào)，為銀行降低貸款利率提供空間。

在“房住不炒”的原則下，部分地區(qū)的房地產(chǎn)政策可能針對(duì)性地放松一些過于嚴(yán)格的限制，比如放松限購和開發(fā)貸等，但是放松限貸、按揭首付等限制政策的可能性不大。整體而言，疫情會(huì)對(duì)上半年的房地產(chǎn)銷售影響較大，全年地產(chǎn)銷售和投資增速會(huì)低于去年。但疫情結(jié)束后，房地產(chǎn)和土地市場(chǎng)會(huì)有補(bǔ)償性恢復(fù)。根據(jù)貝殼研究院的“住房消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查”，僅有8.5%的受訪者表示受疫情影響將取消買房計(jì)劃，多數(shù)受訪者會(huì)推遲購房計(jì)劃1-12個(gè)月。

股市已經(jīng)收復(fù)了節(jié)后的缺口，市場(chǎng)的核心仍然是流動(dòng)性，超常寬松的流動(dòng)性推動(dòng)了節(jié)前的股債同漲和節(jié)后的成長(zhǎng)股強(qiáng)勢(shì)行情。今年的貨幣政策不會(huì)像去年一樣較早收緊，貨幣政策的寬松將持續(xù)到今年年中，因此流動(dòng)性的拐點(diǎn)還是要看需求恢復(fù)情況和信用擴(kuò)張。短期來看，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)需要時(shí)間，目前復(fù)工進(jìn)度較慢，且兩會(huì)大概率推遲，流動(dòng)性依然保持寬松；中期來看，需求補(bǔ)償性恢復(fù)和政策加碼對(duì)沖的確定性較高，流動(dòng)性大概率不會(huì)比現(xiàn)在更松。

對(duì)于利率，短期整體偏震蕩，政策出臺(tái)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善之后，中期利率有調(diào)整壓力。對(duì)于權(quán)益，低估值藍(lán)籌股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于較高水平，但基本面的風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除，因此短期賠率較高但勝率一般。成長(zhǎng)股的估值水平較高，短期流動(dòng)性寬松，但中期流動(dòng)性溢價(jià)和無風(fēng)險(xiǎn)利率調(diào)整的概率較高，因此短期勝率較高但賠率較低。權(quán)益的路徑較不確定，震蕩可能性較大，應(yīng)對(duì)重于預(yù)測(cè)，中長(zhǎng)期仍然以基本面趨勢(shì)為核心。

近期USTR修訂“發(fā)展中國家名單”，對(duì)中國沒有直接影響。因?yàn)閁STR于1998年首次公布“發(fā)展中國家名單”時(shí)，中國尚沒有加入WTO，中國于2001年加入WTO后，USTR未曾修訂名單。因此，中國在美國反補(bǔ)貼調(diào)查上，從未享受過“補(bǔ)貼金額微量標(biāo)準(zhǔn)2%”和“進(jìn)口數(shù)量忽略不計(jì)標(biāo)準(zhǔn)4%”的優(yōu)惠待遇。此次修訂受到實(shí)際影響是被移除出“發(fā)展中國家名單”的印度、巴西、南非等國。