作為兩大政策目標(biāo)之一，美國(guó)通脹水平一直是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的核心關(guān)切。在近來的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾幾乎每一次都提到了當(dāng)前美國(guó)核心通脹水平不達(dá)目標(biāo)，并表示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于挽救通脹的決心。在美聯(lián)儲(chǔ)去年三次保險(xiǎn)性降息以后，2020年美國(guó)通脹會(huì)表現(xiàn)如何？2%的通脹目標(biāo)能否達(dá)到？本文將對(duì)此給予解答。

當(dāng)前美國(guó)通脹形勢(shì)：從當(dāng)前美國(guó)通脹的走勢(shì)來看，去年美聯(lián)儲(chǔ)的三次降息似乎并未對(duì)美國(guó)的核心通脹水平產(chǎn)生較為明顯的提振。今年年初10年期和3個(gè)月美債收益率再度出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，美債收益率的倒掛在一定程度上反映出投資者對(duì)于美國(guó)通脹水平的擔(dān)憂。

如何看待今年的美國(guó)通脹走勢(shì)：對(duì)于今年美國(guó)的通脹走勢(shì)，從收入的角度來看，當(dāng)前美國(guó)平均周薪同比增速趨勢(shì)性向下，平均薪資增速對(duì)于核心PCE上行的有所拖累。從投資的角度來看，目前美國(guó)投資增速下行明顯，難以起到拉動(dòng)通脹的作用。從消費(fèi)的角度來看，美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)邊際向好，保持溫和增長(zhǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀橥浰缴仙膭?dòng)力，但當(dāng)前的美國(guó)消費(fèi)情況或并不足以支撐通脹水平達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。從通脹互換合約價(jià)格與實(shí)際通脹的關(guān)系來看，去年市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期較弱，若通脹預(yù)期小幅回升，預(yù)計(jì)核心PCE增速或上行至1.8-1.9%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策怎么走：有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于通脹的看法，從美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的講話來看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于通脹水平回升至2%的目標(biāo)值水平較為樂觀。預(yù)計(jì)在通脹問題上，美聯(lián)儲(chǔ)或傾向于繼續(xù)保持觀察，維持現(xiàn)有利率，但考慮到當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)因素增多以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性有所增加，美聯(lián)儲(chǔ)仍存在降息的概率。

債市策略：通過對(duì)今年美國(guó)通脹走勢(shì)的分析，我們認(rèn)為美國(guó)通脹水平存在上行的動(dòng)力但動(dòng)力有限，在消費(fèi)的支撐下，2020年上半年美國(guó)通脹預(yù)計(jì)上行，但可能仍然達(dá)不到其通脹目標(biāo)，若消費(fèi)邊際向好的勢(shì)頭得以持續(xù)，通脹預(yù)期小幅回升，預(yù)計(jì)核心PCE增速或上行至1.8-1.9%左右。總體來看，我們預(yù)計(jì)2020年美國(guó)通脹水平處于溫和上升的態(tài)勢(shì)，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)計(jì)仍舊以保持觀察，維持寬松為主，若貨幣政策維持定力則通脹的溫和上行預(yù)計(jì)對(duì)美債收益率影響不大。聯(lián)系國(guó)內(nèi)，我們?nèi)匀粓?jiān)持全年利率前低后高的判斷，預(yù)計(jì)今年1季度10年國(guó)債到期收益率有望調(diào)整2016年低點(diǎn)，2020年上半年10年國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間在2.6%~2.8%。