銅價自春節(jié)后開市大幅下跌，隨后反彈修復。目前疫情還未出現(xiàn)拐點，本周將會陸續(xù)復工。銅供應(yīng)端暫時受疫情影響較小，庫存累積將超預(yù)期。短期宏觀面及基本面仍壓制銅價。中期來看，銅價向上的動力仍依賴于經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。

宏觀面不宜過分悲觀

年前市場表現(xiàn)出對國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)、需求復蘇的預(yù)期，銅價也出現(xiàn)了大幅上漲，不過新冠肺炎疫情的出現(xiàn)和蔓延打斷了市場的樂觀情緒。我們看到美債10年期收益率與銅金比均大幅下滑，反映出市場的悲觀情緒。但我們認為，疫情的影響是階段性的，不會改變我國經(jīng)濟的基本趨勢，不過短期國內(nèi)經(jīng)濟增長將面臨更大的下行壓力。

此次公共衛(wèi)生事件能夠?qū)说挠?003年的“非典”。那次疫情導致GDP增長階段下滑，但沒有改變經(jīng)濟上漲趨勢及行業(yè)的相對強弱。雖然第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響顯著，交運倉儲、住宿餐飲及金融業(yè)增長下滑，但疫情結(jié)束后快速反彈，批發(fā)零售業(yè)未受疫情的負面影響。需求方面，消費受到較大沖擊，但隨著疫情的解除，隨后快速反彈，并持續(xù)回升。金銀珠寶、服裝類下降明顯，建筑裝潢、日用品、中西藥品加速增長。相對于產(chǎn)出，投資增長受影響較為有限，凈出口未受沖擊。

與“非典”時期外需拉動的總需求擴張不同，當前國內(nèi)經(jīng)濟面臨需求下滑的壓力，在疫情對消費需求造成沖擊的情況下，近期國家采取了一系列的對沖措施。例如，貨幣當局維持了流動性充裕，預(yù)計未來貨幣、財政政策也將會適時放出。此外，2月6日召開的中央會議提出，湖北省以外地區(qū)要在繼續(xù)做好科學防控的同時，有序推動恢復正常生產(chǎn)。因此，宏觀面不宜過分悲觀。

關(guān)注上下游復工程度

綜合各機構(gòu)數(shù)據(jù)來看，2020年1—2月份精銅產(chǎn)量下滑，下滑幅度取決于疫情持續(xù)時間。SMM預(yù)計2020年2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將會回落至70.13萬噸，同比降幅2.54%；截至2月累計電解銅產(chǎn)量為142.72萬噸，累計同比回落1.96%；百川統(tǒng)計的1月同比還是增加的，2月預(yù)計或有較大跌幅。疫情本身沒導致減產(chǎn)，冶煉廠在原料端也是比較充足的，但硫酸脹庫以及運輸問題會倒逼企業(yè)減產(chǎn)，若疫情持續(xù)超預(yù)期，下游工廠復工將繼續(xù)后延，冶煉廠減產(chǎn)將超預(yù)期。

中下游方面，預(yù)計會比往年多停產(chǎn)10天以上的時間，疊加物流運輸和原材料問題，銅桿企業(yè)開工率將受到很大影響。我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前大多數(shù)企業(yè)響應(yīng)政府號召開工已經(jīng)推遲到2月10日及以后。華東地區(qū)銅桿企業(yè)工人以當?shù)厝藶橹鳎虼藦凸r間較早，而廣東、江西等地銅桿企業(yè)員工大多來自其他省份，受疫情影響，各地交通受到不同程度限制，這些地區(qū)的企業(yè)開工時間大多在2月12日以后。終端工廠工人返崗同樣受到地區(qū)管控，開工時間也在2月10日之后甚至更晚。

總體來看，短期供需雙弱，需求端或影響更大，庫存累積速度加快，后期持續(xù)關(guān)注電解銅市場的庫存變動情況及下游復工情況。

綜上所述，目前宏觀經(jīng)濟的關(guān)注焦點是疫情的防控效果以及對宏觀經(jīng)濟預(yù)期的影響，市場較為一致的預(yù)期是疫情對經(jīng)濟的影響是短期的，但是為了穩(wěn)定經(jīng)濟，國家還是需要對沖的政策。具體到銅行業(yè)，疫情導致供需雙弱，需求端影響更大，庫存累積壓制價格。從中期基本面看，需求受電力行業(yè)拖累，供應(yīng)端利多因素減弱，當前價位若持續(xù)成本有支撐，補庫周期影響也較短暫?；诖?，開市大跌風險釋放后，銅價小幅反彈修復，但持續(xù)反彈動力不足，需要等待進一步的指引。關(guān)注疫情、電解銅市場的庫存變動及下游復工情況。