各期債合約周一開盤后大幅沖高，十年期國債現券收益率一度下行至2.82%，T2003合約當天收漲1.37%。之后的幾個交易日，國債期貨未能繼續(xù)沖高，短期進入高位盤整，十年期國債現券收益率也反彈至2.85%附近。

受到新型冠狀病毒肺炎疫情影響，本輪經濟弱復蘇進程不可避免地被打斷，但也無需過度悲觀，參照2003年SARS疫情對于經濟的影響，我們認為本次疫情對于經濟的影響依舊是短期沖擊，并不會改變中長期走勢，只是在影響力度和持續(xù)時間上仍存在差別。

第一個不同點是今年的疫情暴發(fā)得更快，感染人數更多，本次疫情明顯要比SARS疫情更加嚴重。

第二個不同點是2020年跟2003年相比國內外的經濟環(huán)境有了顯著的差異。2020年即使未出現突發(fā)的疫情，中國經濟依舊處在下行趨勢的弱復蘇當中，海外主要經濟體同樣也處在下行通道當中，貿易保護主義抬頭，同時房地產調控遲遲不見放松。這幾個方面因素共同導致，2020年中國經濟的韌性要明顯弱于2003年。

第三個不容忽視的差異是經濟增長方式的改變。2019年消費支出對GDP增速的貢獻率為57.8%，可以說當前消費已經成為驅動經濟增長的最主要因素，2003年消費支出對GDP增速的貢獻率僅為36%。后續(xù)來看，進入三季度之后，如果疫情影響能夠基本消除，那么在消費旺季出現“報復性”消費完全是有可能的，十一黃金周可能會成為全年的消費高峰期，為經濟企穩(wěn)增添動能。

2003年一至四季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，二季度為2003年當年的經濟增速低點，疫情對經濟的影響僅持續(xù)了一個季度。假設本次疫情在2月中旬之前發(fā)展到頂峰，之后逐漸受到控制，我們有理由相信一季度是2020年的經濟增速低點。但我們傾向于認為此次疫情對2020年的經濟短期沖擊力度更大，影響時間也會超過一個季度。考慮到2019年經濟增速前高后低，一季度經濟增速將出現明顯下行，GDP增速有可能跌破5%，進入二季度之后，即使疫情得到控制，疫情影響仍然會持續(xù)，二季度經濟增速可能會反彈，但是幅度不會太大。下半年隨著疫情的進一步穩(wěn)定，居民消費情緒修復和一系列逆周期調節(jié)政策逐漸發(fā)力，國內經濟才有望真正企穩(wěn)。

回歸到債市，當前的收益率水平基本兌現了經濟和貨幣政策預期，國債期貨短期或繼續(xù)盤整，前期多單宜暫時止盈離場觀望。