策略觀點(diǎn)：

長期降企業(yè)成本邏輯，中短期新冠病毒影響經(jīng)濟(jì)，債市當(dāng)前階段不可沽空；

流動性寬松，債券收益率下滑，維持看多黃金的邏輯；

風(fēng)險資產(chǎn)：借鑒歷史，系統(tǒng)性風(fēng)險不影響長期趨勢，在沒有新“意外”情況下，價格的下跌或?qū)殚L期風(fēng)險資產(chǎn)配置提供機(jī)會，包括股指，但短期會有壓力；

我們在包括螺紋等工業(yè)品上建議反套策略；

關(guān)注物流受限之下，個別液體化工品可能存在脹庫出現(xiàn)做空邏輯或者空利潤邏輯；

關(guān)注下游剛需品種的多頭配置機(jī)會，例如玉米飼用消費(fèi)（建議多頭配置，而非單邊做多）；

關(guān)注上游供給的壓縮形成的做多邏輯，例如煤礦開采開工可能明顯推后影響供應(yīng)（該邏輯可能受下游消費(fèi)不足影響）。焦煤受到生產(chǎn)和運(yùn)輸影響有做空焦化利潤邏輯；

下游屬于典型勞動密集型的行業(yè)利空該產(chǎn)業(yè)鏈大宗商品。例如，下游的紡織服裝行業(yè)，工人到崗?fù)七t利空上游PTA等原材料。

關(guān)注世衛(wèi)組織對我們疫情定調(diào)跟蹤以及各國對我國居民出入境以及貿(mào)易方面政策變化。一旦出現(xiàn)不利局面，可能對于進(jìn)口依存度高且剛需的商品、航運(yùn)用油等商品有較大價格影響。

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2020年開年的風(fēng)云變幻

2020年1月3日：美軍無人機(jī)對伊拉克巴格達(dá)國際機(jī)場發(fā)動空襲，導(dǎo)致包括伊朗特種部隊(duì)總指揮蘇萊曼尼在內(nèi)多人死亡；

2020年春節(jié)前：此前尚未受到足夠重視的新型冠狀病毒傳染性問題開始快速傳播，問題嚴(yán)重性開始受到關(guān)注；

2020年1月27日，阿富汗塔利班證實(shí)擊落一架隸屬于美國中央情報(bào)局客機(jī)。奇怪的是，此次事件似乎沒有引發(fā)太多的關(guān)注；

2020年1月26日，美國NBA籃球巨星科比布萊恩特乘坐直升機(jī)失事不幸遇難（雖然不影響經(jīng)濟(jì)，但也算意外，感慨一下）。

今年年初以來僅不過一月時間，卻有種黑天鵝出沒的感覺。特別是近期武漢新型冠狀病毒，從之前的常規(guī)性關(guān)注度，到近期全國人民談之色變。新型冠狀病毒對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響已然是確定的了。實(shí)際上，最近全球資本市場，包括股市、債市、匯市、商品都因此出現(xiàn)了巨大的波動，這可能是當(dāng)初武漢華南海鮮市場那些私下買賣野生動物的商販所從未能想象到的（新型冠狀病毒是否源自與此仍未最終確定）。

實(shí)際上，管理層以及社會各階層對新型冠狀病毒的關(guān)注轉(zhuǎn)變是非?？斓摹Ｒ晕夜緸槔?，早在春節(jié)前最后一周的周一公司經(jīng)營工作會議上，公司還在討論春節(jié)長假期間如何確定客戶期貨賬戶保證金收取，當(dāng)時認(rèn)為，今年年初中東美軍無人機(jī)襲擊事件這么大的黑天鵝都出現(xiàn)了，估計(jì)后期不會有更大的系統(tǒng)性風(fēng)險了。但到了周四最后一個交易日下午兩點(diǎn)半的時候，公司內(nèi)部進(jìn)行五線四板塊討論，其中對資管在春節(jié)期間策略進(jìn)行布局，最終資管的策略配置是除了少數(shù)貴金屬頭寸外，其他全部風(fēng)險資全部離場。這一決定實(shí)際上離春節(jié)前最后收盤時間僅半個小時左右，較為倉促，但倉促下的重大決定也反映了事態(tài)轉(zhuǎn)變的突然性和嚴(yán)重性（當(dāng)時做此評估的理由是：首先，借鑒非典，疫情難在短期內(nèi)實(shí)質(zhì)性改善；其次，短周期來看，如果按照潛伏期兩周計(jì)算，僅僅春節(jié)七天長假并不能覆蓋潛伏期，也就是春節(jié)之后，市場還要再花一定時間才可以確認(rèn)實(shí)際爆發(fā)程度。）而實(shí)際上，春節(jié)已經(jīng)過去一周多，事態(tài)的變化似乎仍超過了當(dāng)初的預(yù)計(jì)。為防止疫情傳播，政府層面實(shí)施了較為嚴(yán)格的管控措施，特別是人流方面做了嚴(yán)格的限制。聯(lián)系目前疫情處于兩周潛伏期以及春運(yùn)大流量回流相疊加，一旦控制不力，疫情存在失控的可能性。因此，對于政府層面的強(qiáng)力度管控，是有其必要性的。

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資本市場的反映

對于新型冠狀病毒醫(yī)學(xué)上影響，我們并沒有太多的發(fā)言權(quán)。但從經(jīng)濟(jì)層面的影響，我們至少有兩個角度來做分析。其中之一就是通過資本市場的反映來反推事態(tài)的影響程度。無可置疑，全球的資本市場在最近一周多的時間里，大部分都有交易新型冠狀病毒的邏輯。從大類資產(chǎn)來看，首當(dāng)其沖的是對中國經(jīng)濟(jì)的影響。雖然中國的股市因春節(jié)長假而休市，但港股和新加坡A50期貨大體還是反映了國際市場的預(yù)期。港股除了春節(jié)前的周四跟隨A股大跌外，之后的幾個交易日累積下挫較大。而新加坡A50股指期貨跌幅同樣較大，大年初三開盤新加坡A50股指期貨大跌5.56%，周四又大跌超過3%。大體反映了新型冠狀病毒對于資本市場的影響。整個假日期間，港股下跌5.7%，A50期貨下跌7.5%。

而相比國際市場，人民幣匯率最能體現(xiàn)出內(nèi)外強(qiáng)弱，離岸人民幣從6.9286大幅下挫至7.0附近，最終收于6.9829。從全球市場來看，美國十年期國債收益率大幅下挫至1.5%左右。而美股也出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。

從商品來看，對中國消費(fèi)依存度較大的商品均出現(xiàn)了較大幅度下跌。新加坡鐵礦掉期價格從89.86美金大跌至80.16美金，下跌幅度超過10%。LME銅價以及brent原油價格自1月23日國內(nèi)盤收盤時起，累計(jì)下跌幅度在7%左右。而在此期間，避險資產(chǎn)黃金則在此期間上漲超過30美金，同樣避險資產(chǎn)日元也出現(xiàn)了大幅上漲。

總體上總結(jié)一下整個資本市場的交易結(jié)構(gòu)是：避險資產(chǎn)好于風(fēng)險資產(chǎn)；海外好于國內(nèi)；對中國依存度大的資產(chǎn)弱于依存度低的資產(chǎn)。整個全球各類資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)都有著新型冠狀病毒的邏輯。

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歷史回溯

另外一個需要研究的角度就是通過歷史類比法尋找案例。即從邏輯上進(jìn)行一定的推理，并找歷史上的案例做類比和推演。當(dāng)然，最有借鑒意義的歷史案例無非是2002年-2003年的非典時期SARS。不過在之前我們內(nèi)部五線四板塊的討論中，筆者有過一點(diǎn)提示，雖然非典的案例非常具有參考價值，但最為核心的是本次的新型冠狀病毒與非典在毒性上的差異度，這是一個未知項(xiàng)，又最為關(guān)鍵，簡單的對比，而忽略了病毒的差異性對于結(jié)論的判斷可能存在較大的誤差。對比非典，本次新型冠狀病毒目前了解情況是，致死率相比SARS低，但傳染性更強(qiáng)，潛伏期更長。因此，從病毒的傳播性來看，強(qiáng)于非典。此外，我們還并不清楚未來病毒是否存在變異或者新的傳播路徑變化等情況。

另外需要提示的是，非典時期的全球和宏觀背景與現(xiàn)在存在截然相反的情況。非典開始時期，正是中國剛剛加入WTO一周年，而互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及美國911影響還在，大家對于經(jīng)濟(jì)都有復(fù)蘇的期待，而中國加入WTO也是經(jīng)濟(jì)全球化中非常的一步，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新起點(diǎn)。然而，當(dāng)下的情況則是，經(jīng)濟(jì)全球化開始逆向運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入降速階段，中國經(jīng)濟(jì)處于中長期增速降檔新階段。

以下，我們對2002年至2003年非典疫情各類資產(chǎn)的情況做背景分析。

2002年非典疫情開始于12月，但最初階段對于非典疫情的影響，市場大多沒有足夠的重視。直到2003年3月上旬，香港威爾士親王醫(yī)院報(bào)出10名該傳染病，世界衛(wèi)生組織也發(fā)出了全球警告。此后的2003年3月15日，世界衛(wèi)生組織正式將該病命名為SARS。4月17日，中央政治局常委會召開會議決定，采取了包括人事任免在內(nèi)的各種緊急措施應(yīng)對“非典”。我們即以3月15日、4月17日作為時間點(diǎn)，將非典分為三個時間段。即：非典發(fā)展期、非典受到關(guān)注期、非典高峰及嚴(yán)控期：

1，從國內(nèi)股市和債市來看，2002年底至2003年3月上旬，非典的發(fā)展雖然受到媒體的報(bào)告，但市場整體重視程度還不夠，包括民間和官方仍認(rèn)為非典具有可控性。在此期間，中國及全球經(jīng)濟(jì)逐步脫離換聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、美國911事件以及更遠(yuǎn)的亞洲金融危機(jī)的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，股市呈現(xiàn)了上揚(yáng)態(tài)勢；3月中旬之后，雖然世衛(wèi)組織將該病毒命名為SARS，但股市依然保持了良好的上揚(yáng)態(tài)勢。到了4月份非典疫情越發(fā)嚴(yán)重，甚至高校開始停課。北京市在4月23日發(fā)布《北京市對非典疫情重點(diǎn)區(qū)域隔離控制通告》，經(jīng)濟(jì)層面迅速冰凍，股市在此影響下短時間內(nèi)快速下挫，但之后又逐步回歸原有上升路徑。不過需要提示的是，非典結(jié)束之后，隨著寬松政策的退出，股市卻出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。而與此同時，債券市場在原有的收益率上升路徑上受到非典影響，政策面寬松，債市走強(qiáng)。同樣類似于股市，非典結(jié)束之后，債市重新走熊。

2，從美國市場來看，美國股市則在非典最嚴(yán)重的階段依然保持了強(qiáng)勁走勢，符合當(dāng)時全球大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向。美國十年期國債收益率則與國內(nèi)十年期國債走勢相似，非典期間收益率持續(xù)下降，到非典結(jié)束后重新回升。美元走勢與美債收益率保持了相同的節(jié)奏。

3，從商品走勢來看，包括銅、原油、螺紋在內(nèi)工業(yè)品，在非典發(fā)展的第一階段，市場基本沒有注意到非典的影響，工業(yè)品總體上表現(xiàn)強(qiáng)勢。但與股市不一樣的是，在非典的第二階段，即世衛(wèi)組織正式命名SARS病毒后至中央政府開始嚴(yán)控期間，工業(yè)品基本呈現(xiàn)了回調(diào)走勢。而到了中央政府開始采取嚴(yán)控措施，直至非典結(jié)束，工業(yè)品重新回歸上揚(yáng)走勢。而國際農(nóng)產(chǎn)品則總體上表現(xiàn)的較為平穩(wěn)。

4，在經(jīng)濟(jì)與通脹方面。對比近期新型冠狀病毒帶來的影響，草根了解局部地區(qū)菜價出現(xiàn)上漲。大災(zāi)面前出現(xiàn)通脹在理論邏輯上是存在的，反映的是市場恐慌引發(fā)居民對商品的搶購。但這主要還要看政府的管控措施。以非典時期為例，2003年，三四月份CPI數(shù)據(jù)是有所走高的，但幅度并不大，在5月份就開始出現(xiàn)回落，政府的管控力對于控制通脹還是有效果的。相比而言，由于對人流方面的管控，影響生產(chǎn)，我們看到PPI在非典受到重視之后反而出現(xiàn)了明顯的回落。但從更長周期來看，非典之后，整個社會生產(chǎn)重新步入正軌，此前壓抑的生產(chǎn)和消費(fèi)重啟，反而觸發(fā)了價格的持續(xù)回升。

從經(jīng)濟(jì)層面看，2003年二季度受到非典的直接沖擊，二季度名義GDP從一季度的13.43%大幅下滑至11.45%。最直觀的感受就是旅游業(yè)和餐飲業(yè)的大幅下滑。非典時期，筆者當(dāng)時正在高校就讀研究生，疫情最嚴(yán)重時期，學(xué)校封門，如能夠找到通行證出校門，看到的也只是原本熱火朝天的飯店都關(guān)門歇業(yè)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)時的社會消費(fèi)品零售總額在5月份出現(xiàn)明顯的大幅下滑。如果看當(dāng)前新型冠狀病毒所可能帶來的影響，相比17年前，中國的服務(wù)業(yè)消費(fèi)大大高于2002年。因此，本次疫情對服務(wù)業(yè)的影響可能要大于2002年。除了生活剛需，社會消費(fèi)不少領(lǐng)域處于半停滯狀態(tài)。

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從投資角度來看，需要注意的幾個點(diǎn)

1，大多數(shù)大宗商品供應(yīng)的彈性不大，而消費(fèi)不足，導(dǎo)致供應(yīng)壓力過大。大宗商品中大多數(shù)品種在國內(nèi)屬于產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)（化工處于中間環(huán)節(jié)較多），相比較下游，壟斷性更強(qiáng)，停產(chǎn)檢修或者復(fù)產(chǎn)成本較高，一般而言，生產(chǎn)連續(xù)性較強(qiáng)。例如生產(chǎn)電解鋁的電解槽、生產(chǎn)粗鋼高爐、轉(zhuǎn)爐、玻璃生產(chǎn)線等，因此供應(yīng)相對剛性（可能會存在產(chǎn)能利用率的調(diào)整），而在疫情較為嚴(yán)重的階段，下游的消費(fèi)存在較大彈性，下游開工可以大幅調(diào)降，終端消費(fèi)不足，從而引起上下游的供需短暫失衡；

2，運(yùn)輸出現(xiàn)嚴(yán)重瓶頸，導(dǎo)致地域價差變大。本次新型冠狀病毒借助春節(jié)長假人口流動快速傳播。為應(yīng)對疫情傳播，不少省份或者城市為限制人口流動，實(shí)施了封路、勸返等措施，從而導(dǎo)致物流中斷，甚至同省內(nèi)的市與市之間的物流也出現(xiàn)了瓶頸。這些措施直接導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)庫存壓力加大，銷售不暢，回款難度大。而消費(fèi)地則因?yàn)榈截洔p少從而減緩供應(yīng)壓力，但另外一方面，大多數(shù)大宗商品下游加工環(huán)節(jié)的企業(yè)較為分散，民營化程度高。由于利潤低、疫情之下工人節(jié)后到崗?fù)?，因此下游加工企業(yè)開工不足，對上游大宗商品需求下降。因此，消費(fèi)地大多處于供需兩弱的狀態(tài)。地域之間價差變大，特別是產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)之間的價差；

3，企業(yè)工人到崗大幅晚于以往，從而形成下游消費(fèi)不足。國內(nèi)大宗商品下游企業(yè)多呈現(xiàn)為充分競爭、利潤低、開停工彈性大的特點(diǎn)。在當(dāng)前政策層面更希望以穩(wěn)定人員流動為主的背景下，集合企業(yè)自身經(jīng)營，下游加工環(huán)節(jié)大概率開工不足，會在短期內(nèi)下滑較為明顯，從而對上游形成壓力。這一點(diǎn)在大多數(shù)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上都會有所體現(xiàn)。部分產(chǎn)業(yè)上游可以通過降低負(fù)荷來調(diào)節(jié)供需矛盾，但空間相較需求的降低依然有限；

4，防止部分不易儲存商品的脹庫。特別是一些液體化工品，一旦由于物流中斷，生產(chǎn)持續(xù)，移庫不暢，則可能直接導(dǎo)致脹庫。從而對生產(chǎn)地形成巨大的壓力；

5，對物流、人流的限制，直接影響到油品價格。中國目前已經(jīng)超過美國成為全球最大原油進(jìn)口國。春節(jié)長假期間，幾乎被冰凍的運(yùn)力直接降低了汽柴航油的消費(fèi)，而且可能直接傳導(dǎo)至全球原油的消費(fèi)。在全球原油供需本身就較為敏感的狀態(tài)下，中國消費(fèi)的下降無疑對原油會形成直接的沖擊，這一點(diǎn)在近期原油價格大幅下挫中已經(jīng)有所體現(xiàn)。這種情況可能要在2月10日正常復(fù)工后才可能存在改善，但完全恢復(fù)難度較大，且要視疫情發(fā)展情況而定，以目前多數(shù)企業(yè)鼓勵線上辦公，減少人員物理流動，對于油品消費(fèi)形成壓力。另外一方面，針對疫情，OPEC+可能會提前召開會議以應(yīng)對，如果沒有具體措施，對油價壓力是顯而易見的?？傮w上，近期的油品消費(fèi)下降是確定的，無非是未來改善的程度能有多大，這對整個化工板塊而言并不有利；

6，在國際貿(mào)易中，對中國依存度較高的商品短期內(nèi)仍需要謹(jǐn)慎。以銅和鐵礦石為例，一旦中國消費(fèi)降速，直接影響全球供需平衡。中國的銅、鐵礦消占全球消費(fèi)半壁江山，哪怕是一個月的消費(fèi)冰凍，都直接會導(dǎo)致全球供需平衡表的劇烈波動；

7，關(guān)注世衛(wèi)組織對我國疫情定調(diào)的變化以及其他國家對中國出入境、貿(mào)易政策的變化。一旦在貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)不順的情況，大宗商品價格可能存在較大的波動。例如對外依存度較高且為剛需的油脂。航運(yùn)行業(yè)繼續(xù)蕭條下的航油消費(fèi)等等。

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幾個策略觀點(diǎn)

1，債市當(dāng)前階段不可沽空。自2019年底，經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，不少券商機(jī)構(gòu)開始看空債市。新湖五線四板塊之前對此做過討論。當(dāng)時否決了空債的想法。理由包括：

一，我們認(rèn)為當(dāng)時的宏觀環(huán)境以降實(shí)體成本為主核心。因此，不可輕易看空利率；

二，國債期貨相比現(xiàn)貨已經(jīng)有了貼水，繼續(xù)做空性價比不高；

三，專項(xiàng)債發(fā)行。雖然增加了供給，但由于地方政府債務(wù)壓力大。市場更容易營造低成本融資環(huán)境，這可能會由貨幣政策落實(shí)。但目前來看，市場又多了一個疫情因素，而且這一因素已經(jīng)成為核心因素，遠(yuǎn)大于之前市場熱議的非洲豬瘟的影響。政策面在可預(yù)見的一段時間內(nèi)繼續(xù)保持寬松環(huán)境。長假之前的國債期貨已經(jīng)開始反應(yīng)這樣的走向。（補(bǔ)充最新消息；中國央行副行長潘功勝：2月3日金融市場開市后，人民銀行將提供充足的流動性，加大逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)度，保持金融市場流動性合理充裕，維護(hù)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。）；

2，我們?nèi)詧?jiān)持看多黃金的邏輯。這個邏輯即便是沒有新型冠狀病毒也成立，而當(dāng)前疫情之下，包括美國國債收益率的下降對貴金屬價格有明顯支撐。這一邏輯在之前報(bào)告中多次提及，這里不再做過多贅述；

3，從歷史來看，大宗商品價格的走勢甚至包括股市在內(nèi)，在疫情之下會受到負(fù)面影響，但這種影響更多呈現(xiàn)為階段性特征或偶然因素干擾性特征，并不會輕易改變市場原有走向。我們認(rèn)為，大宗商品的價格以及股市在沒有出現(xiàn)新的“意外”情況下，階段性的走弱可能反而是創(chuàng)造低點(diǎn)建倉的機(jī)會。核心在于時間維度的選擇，也就是擇時的把握。我們認(rèn)為未來出現(xiàn)新的行情機(jī)會并非在于疫情是否被完全消滅，而在于對于疫情控制有了相對確定的預(yù)期。我們對于疫情未來演化并不具有專業(yè)性能力。但基本上可以關(guān)注幾個重要時間點(diǎn)：根據(jù)疫情潛伏期兩周來測算，第一階段即在于各地公布的2月10日復(fù)工前這段時間。這一期間實(shí)際上是潛在患者變顯性的過程，不斷有增加疑似或確認(rèn)病例。如果這個階段后期出現(xiàn)了病例明顯下降，則大概率疫情走向趨好。建倉窗口出現(xiàn)；第二階段2月10日之后大規(guī)模人員流動所產(chǎn)生的潛在二次感染，新型冠狀病毒最大的威脅在于傳染性強(qiáng)，且在不控制的情況下呈幾何級數(shù)傳播。一旦有潛在病疫重新進(jìn)入返工大軍，將造成新一輪巨大沖擊。同樣按照兩周潛伏期來計(jì)算，可能會在2月下旬至2月底。第三階段，在此之后，按照非典的案例，大概率是疫情可能會持續(xù)一段時間，雖然仍有新增病例，但總體處于控制范圍。用時間換空間，隨著時間推移，疫情慢慢衰退，而在第三階段中期，建倉窗口可能就已經(jīng)出現(xiàn)。但如果出現(xiàn)極端情況，病疫管控失效，而可能面臨更嚴(yán)厲的管控，對任何風(fēng)險資產(chǎn)都是不利的。

4，商品資產(chǎn)配置上，我們在工業(yè)品上建議反套策略。按照非典疫情的演化時間周期，疫情真正解決需要數(shù)月時間。這對于工業(yè)品的近期消費(fèi)是不利的，但正如去年底經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所顯示，中期經(jīng)濟(jì)仍大概率處于復(fù)蘇，且疫情一旦解除，為實(shí)現(xiàn)十三五規(guī)劃，工業(yè)生產(chǎn)將大概率開足馬力，從這一角度上更有利于商品的遠(yuǎn)期價格。從近期部分城市頒布的政策來看，不少建筑工地的開工時間也要后移，我們建議在諸如螺紋、玻璃等品種上反套。

5，對部分庫存高企的液化品，可以作為空頭配置。液體化工品一旦出現(xiàn)脹庫容易引發(fā)企業(yè)被動降負(fù)荷，但只要下游消費(fèi)不暢，未必能解決脹庫問題。目前物流中斷，下游開工不足，部分液化可能存在較大壓力。我們將繼續(xù)跟蹤包括MEG、甲醇、瀝青、燃料油等品種的開工和庫存變化。據(jù)了解目前煉廠的開工負(fù)荷已經(jīng)開始有所下降，但預(yù)計(jì)可能還會偏過剩；

6，對于多頭品種的選擇，我們關(guān)注三類。一是避險資產(chǎn)，二是下游剛需類產(chǎn)品，三是上游供給明顯壓縮的產(chǎn)品。避險資產(chǎn)最直接的就是國債和貴金屬，這塊已經(jīng)提及較多。對于剛需類產(chǎn)品，在“吃穿住用行”中，吃最為剛需。以飼用玉米為例，目前，北方港口玉米面臨農(nóng)戶向港口運(yùn)輸不暢，港口向南方發(fā)貨相對陸路運(yùn)輸瓶頸小，且當(dāng)前南方消區(qū)和北方四港庫存不高，我們傾向于在資產(chǎn)配置中將其作為多頭配置（當(dāng)然我們要謹(jǐn)慎對待這類資產(chǎn)的單邊做多，主要是系統(tǒng)性風(fēng)險對情緒的影響以及玉米下游加工開工可能走弱）。上游供給的壓縮的產(chǎn)品，例如煤礦開采，由于疫情影響，煤礦復(fù)工大面積推后（補(bǔ)充最新消息：國家能源局：對于復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度遲緩、產(chǎn)量恢復(fù)慢的煤礦，各地和有關(guān)中央企業(yè)要強(qiáng)化責(zé)任落實(shí)，及時進(jìn)行督促約談。國家有關(guān)部門將對復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度慢、保障煤炭穩(wěn)定供應(yīng)不力的地區(qū)進(jìn)行重點(diǎn)指導(dǎo)和督促檢查。）。如果鋼廠、鋁廠等用電大戶降負(fù)荷空間有限可能會對動力煤供需有支撐；另外，焦化企業(yè)或受到上游焦煤生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)扔绊懀赡軐τ谏嫌卧牧嫌兄?，可以在策略上設(shè)計(jì)做空焦化利潤；

7，下游屬于典型勞動密集型的行業(yè)利空該產(chǎn)業(yè)鏈大宗商品。例如，下游的紡織服裝行業(yè)，在消費(fèi)不暢，工人到崗位可能嚴(yán)重不足的情況下，對于上游的PTA等原材料的消費(fèi)相對利空。 

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幾個風(fēng)險提示

1，疫情發(fā)展變化。回顧非典時期，實(shí)際上對于造成非典的原因以及最終是如何消滅非典的仍有一定的疑惑。非典最終在2003年二三季度被消滅。但并非是研究出何種針對性的藥物解決了病疫。而是靠防控措施，減少傳染。本次新型冠狀病毒是否有針對性疫苗研制出來仍未可知，其次，未來新型冠狀病毒是否會變異以及是否會有新的傳播路徑也是未知數(shù)。所以，未來疫情的發(fā)展時好時壞，邏輯上仍有一定的不確定性（補(bǔ)充最新消息：在患者糞便中檢測到新冠病毒。生態(tài)環(huán)境部印發(fā)通知，部署醫(yī)療污水和城鎮(zhèn)污水監(jiān)管工作，規(guī)范醫(yī)療污水應(yīng)急處理、殺菌消毒要求，防止新型冠狀病毒通過糞便和污水?dāng)U散傳播。是否意味著病毒傳染有新途徑的可能？？？）。但好在目前從醫(yī)學(xué)的角度來看，有已經(jīng)治愈的案例，也有在疫苗研究上階段性令人鼓舞的信息；

2，境外與貿(mào)易相關(guān)政策的變化。31日，世衛(wèi)組織宣布，新型冠狀病毒構(gòu)成國際公共衛(wèi)生緊急事件，但不建議實(shí)施旅行和貿(mào)易限制。世衛(wèi)組織宣布的內(nèi)容以及相關(guān)的建議到底有多大的權(quán)威這兩天也是在網(wǎng)上有一些熱議。但有一點(diǎn)，即從各主權(quán)國而言，可能會存在謹(jǐn)慎的一些做法。外交部31日晚表示，目前已有62個國家對中國公民實(shí)施入境管制。目前，這些國家對于新型冠狀病毒的應(yīng)對主要還是表現(xiàn)在對于中國公民的入境限制，尚未有明確針對貿(mào)易行為。因此，我們可能更需要抓緊時間，在疫情的斗爭中盡早取得成果，減緩國內(nèi)國際的壓力。但如果疫情繼續(xù)惡化，或者其他主權(quán)國強(qiáng)化與中國貿(mào)易關(guān)系的管控，可能對諸如油脂等剛需類品種的供應(yīng)有較大的影響。對于全球貿(mào)易影響也會影響到航運(yùn)燃油等方面。

3，其他不確定的疊加。（補(bǔ)充最新消息：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部新聞辦公室2月1日發(fā)布，湖南省邵陽市雙清區(qū)發(fā)生一起家禽H5N1亞型高致病性禽流感疫情。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部接到中國動物疫病預(yù)防控制中心報(bào)告，經(jīng)國家禽流感參考實(shí)驗(yàn)室確診，邵陽市雙清區(qū)某養(yǎng)殖戶飼養(yǎng)的肉雞發(fā)生H5N1亞型高致病性禽流感疫情。）

4，對于生活剛需生產(chǎn)的保障程度如果不到位，可能留下后遺癥。例如，目前汽運(yùn)大面積停運(yùn)，很多地區(qū)甚至斷路，導(dǎo)致一些生活剛需生產(chǎn)受到影響。例如在豬瘟疫情尚未完全恢復(fù)的情況下，許多生豬、禽類養(yǎng)殖戶面臨飼料供應(yīng)不上的問題，可能導(dǎo)致未來肉禽供應(yīng)受到影響。