一、宏觀資訊

（1）國(guó)內(nèi)宏觀

截止2020年1月31日17時(shí)，全國(guó)累計(jì)報(bào)告確診新型冠狀病毒感染的肺炎病例9810例，死亡213人，治愈181人。國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)人表示將加強(qiáng)全國(guó)統(tǒng)籌，聯(lián)合各方面專家開(kāi)展研發(fā)攻關(guān)，加快臨床藥物篩選、應(yīng)用，盡快研制出快速簡(jiǎn)易確診試劑、疫苗、有效藥物，增強(qiáng)人民群眾抗擊疫情的信心。據(jù)新華視點(diǎn)，世衛(wèi)組織30日發(fā)布新型冠狀病毒感染肺炎疫情為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，強(qiáng)調(diào)不建議實(shí)施旅行和貿(mào)易限制，并再次高度肯定中方的防控舉措。財(cái)政部印發(fā)通知，要求各級(jí)財(cái)政部門積極有效發(fā)揮職能作用，為打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)提供堅(jiān)強(qiáng)有力保障,加快資金撥付使用，確保疫情防控資金及時(shí)到位。

受到疫情影響，多個(gè)城市住建委下發(fā)通知明確要求，房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程不早于2月9日24時(shí)復(fù)工。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布倡議書提出，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)暫時(shí)停止售樓處銷售活動(dòng)，待疫情過(guò)后再行恢復(fù)。全國(guó)多個(gè)樓盤主動(dòng)停業(yè)，多家房企開(kāi)啟線上銷售通道。截至30日，南昌、成都、福州、廣西、綿陽(yáng)、重慶、南京、昆明等超20個(gè)省、市的房管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、積極發(fā)布相關(guān)通知和倡議，暫關(guān)售樓處和門店，暫停售樓處銷售活動(dòng)。

央行發(fā)布公告稱，考慮到2月3日開(kāi)市后到期資金規(guī)模較大，將運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具及時(shí)投放充足的流動(dòng)性，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。央行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布通知，小額支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)限額放開(kāi)時(shí)間順延至2月2日；延長(zhǎng)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)休市時(shí)間，2月3日起恢復(fù)交易和清算結(jié)算。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行24日向武漢市發(fā)放應(yīng)急貸款20億元，用于支持武漢市做好新型冠狀病毒感染的肺炎的防控工作。

國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部聯(lián)合下發(fā)通知，對(duì)北方大城市投放冬春蔬菜儲(chǔ)備作出部署，要求北方大城市要加強(qiáng)本地市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，對(duì)社區(qū)菜店、超市、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等終端市場(chǎng)存在蔬菜接續(xù)不足的情況，應(yīng)及時(shí)投放儲(chǔ)備蔬菜，合理安排零售終端投放布局，保證第一時(shí)間上架銷售，滿足人民群眾生活需要。國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局召開(kāi)應(yīng)對(duì)疫情做好糧油市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作會(huì)議。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、交通運(yùn)輸部辦公廳、公安部辦公廳聯(lián)合發(fā)布緊急通知，要求嚴(yán)格執(zhí)行“綠色通道”制度，確保鮮活農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸暢通，保障“菜籃子”產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料正常流通秩序。

交通運(yùn)輸部新聞發(fā)言人任吳春耕介紹，截止30日上午，全國(guó)的省際包車和發(fā)往湖北的省際客運(yùn)班線已全部停運(yùn)，湖北、北京等十個(gè)省道路客運(yùn)全部停運(yùn)，還有16個(gè)省份全面暫停省際客運(yùn)班線，28個(gè)省份的多個(gè)城市也暫?；虿糠謺和３鞘泄痪€路，武漢等5個(gè)城市還暫停了城市軌道交通的運(yùn)營(yíng)。

（2）海外宏觀

1月30日，歐洲議會(huì)以621票贊成、49票反對(duì)、13票棄權(quán)的結(jié)果通過(guò)了英國(guó)脫歐協(xié)議。根據(jù)這份協(xié)議，英國(guó)將在1月31日正式脫離歐盟。同日英國(guó)央行宣布，以7-2的票數(shù)維持基準(zhǔn)利率在0.75%不變；如果經(jīng)濟(jì)按照預(yù)期復(fù)蘇，可能需要溫和地收緊貨幣政策。英國(guó)央行預(yù)計(jì)2020年GDP增速預(yù)期為0.8%（去年11月預(yù)期為1.2%），將英國(guó)2019年第四季度GDP增速預(yù)期下調(diào)至0%，去年12月預(yù)期為0.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率區(qū)間為1.50%-1.75%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。2019年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)降息三次，共降息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)還將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至1.6%，并維持貼現(xiàn)利率在2.25%不變。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明顯示：委員們一致同意此次利率決定；將繼續(xù)回購(gòu)操作，至少到4月份；當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)是合適的；勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)布會(huì)要點(diǎn)：①相信政策將很好地支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)，跡象表明全球增長(zhǎng)可能迎來(lái)穩(wěn)定，但不確定性仍存在；②當(dāng)前政策立場(chǎng)合適，將根據(jù)情況調(diào)整貨幣市場(chǎng)計(jì)劃，料2020年中期結(jié)束政策框架評(píng)估；③對(duì)通脹低于目標(biāo)感到不滿，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月內(nèi)通脹更接近2%，決心避免通脹持續(xù)低于2%；④希望儲(chǔ)備金規(guī)模的底部位于1.5萬(wàn)億美元左右；⑤將在上半年調(diào)整回購(gòu)操作規(guī)模，最終放緩購(gòu)債速度，直至4月份仍將繼續(xù)提供回購(gòu)支持；⑥新型冠狀病毒是一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題，不確定它將蔓延到何種程度，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這方面的問(wèn)題保持密切的關(guān)注。

歐洲央行維持三大主要政策利率不變，符合預(yù)期。歐洲央行：預(yù)計(jì)利率將維持在當(dāng)前或者更低水平，直至通脹前景穩(wěn)固轉(zhuǎn)向低于但接近2%的目標(biāo)水平；將在加息前不久停止購(gòu)債；將在首次加息后持續(xù)再投資計(jì)劃。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，即將到來(lái)的數(shù)據(jù)與歐洲央行的基線預(yù)期相一致；通脹前景仍然受抑，高度寬松的貨幣政策立場(chǎng)仍需要維持一段時(shí)間，如有需要?dú)W洲央行準(zhǔn)備好調(diào)整所有工具。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，歐盟別無(wú)選擇，只能與美國(guó)談判一項(xiàng)新的貿(mào)易協(xié)定；美國(guó)對(duì)歐洲的貿(mào)易赤字超過(guò)1500億美元；如果沒(méi)有貿(mào)易協(xié)議，將對(duì)歐洲汽車和其他商品征收非常高的關(guān)稅。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽表示，特朗普要求政府推進(jìn)稅改2.0，以刺激中產(chǎn)階級(jí)；美國(guó)當(dāng)前的赤字水平不能持續(xù)，必須放緩政府支出增速，推出50年期和100年期債券的時(shí)間可能需要更長(zhǎng)一點(diǎn)；今年將關(guān)注與歐洲和英國(guó)的貿(mào)易。

春節(jié)期間公布的重要數(shù)據(jù)

春節(jié)期間外盤走勢(shì)

二、期貨市場(chǎng)的投資建議

金融期貨

申萬(wàn)期貨：股指仍有下行/期債短期仍有上行空間

股指

自1月中旬我們提示股指在1月第四周將有明顯回落，保守投資者觀望、激進(jìn)投資者輕倉(cāng)空單入場(chǎng)，并在中旬旬度策略中于3075-3175做空IH主力合約，節(jié)前最后交易日提示階段性止盈，考慮節(jié)假期間疫情繼續(xù)擴(kuò)散影響市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期、1月下旬大量限售解禁等因素，節(jié)后考慮仍然維持輕倉(cāng)偏空對(duì)待，若遇反彈不宜輕易抄底。

國(guó)債期貨

國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)1月30日美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，決議聲明整體偏鴿，技術(shù)性上調(diào)IOER5bp，保持聯(lián)邦基金利率在區(qū)間內(nèi)，考慮到通脹仍低于預(yù)期水平，未來(lái)仍有可能繼續(xù)降息；美國(guó)國(guó)債收益率節(jié)假期間大幅下行13個(gè)BP至1.57%，實(shí)際利率維持在0附近；大宗商品和全球股市受到中國(guó)新冠狀病毒疫情影響大幅下行，整體看市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫。國(guó)內(nèi)方面，1月份PMI為50.0%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，剛好位于榮枯線，生產(chǎn)指數(shù)和出口訂單下行，但是新訂單指數(shù)維持強(qiáng)勁，企業(yè)庫(kù)存指數(shù)回升，顯示庫(kù)存周期接近底部；截止到1月30日，截至1月30日24時(shí)，新冠狀病毒疫情累計(jì)報(bào)告確診病例9692例，現(xiàn)有重癥病例1527例，累計(jì)死亡病例213例，累計(jì)治愈出院171例，確診人數(shù)仍在大幅上升；WHO宣布新冠疫情為“PHEIC”，對(duì)旅游產(chǎn)業(yè)造成直接沖擊，同時(shí)可能增加我國(guó)出口難度，我們認(rèn)為對(duì)于出口和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊偏短期，仍在可控的程度。

節(jié)后國(guó)債期貨價(jià)格短期仍將進(jìn)一步上揚(yáng)，主要推動(dòng)因素：第一，全球股票和大宗商品價(jià)格大幅下行，避險(xiǎn)情緒上升，國(guó)債作為避險(xiǎn)品種或贏得市場(chǎng)青睞；第二，目前看新冠狀病毒疫情仍在爆發(fā)階段，短期仍將抑制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好；第三，1月份PMI數(shù)據(jù)中性，預(yù)計(jì)1月份和2月份手疫情和春節(jié)因素影響短期面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；第四，應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，央行近期“降準(zhǔn)降息”的概率較大，將進(jìn)一步壓低市場(chǎng)利率。操作方面，建議短期偏多操作，套利方面可以繼續(xù)做陡收益率曲線，多短期國(guó)債期貨同時(shí)空長(zhǎng)期國(guó)債期貨。

農(nóng)產(chǎn)品

申萬(wàn)期貨：中長(zhǎng)期來(lái)看農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有壓力

受新型冠狀病毒（SARI）疫情的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)和需求情況，導(dǎo)致外盤農(nóng)產(chǎn)品在開(kāi)始的2個(gè)交易日普遍大幅下跌，但是昨日，隨著國(guó)內(nèi)新增病例率下降，除了馬盤棕櫚油以外，其他農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)一定程度的反彈。從外盤的表現(xiàn)來(lái)看，開(kāi)市后需要注意油脂油料板塊商品的大幅波動(dòng)，白糖、棉花國(guó)內(nèi)供應(yīng)還是比較充足，而且外盤波動(dòng)較小，暫時(shí)影響還不會(huì)太大。從歷史走勢(shì)的相關(guān)性來(lái)看，CBOT大豆、CBOT豆油、馬盤棕櫚油、ICE棉花和國(guó)內(nèi)的期貨品種的相關(guān)性較大，其他品種和國(guó)內(nèi)品種的相關(guān)性較差。截至1月29日上午8時(shí)，CBOT大豆下跌15.25美分，將降低大豆進(jìn)口成本大約44元/噸，如果假設(shè)豆油價(jià)格不變的話，將令豆粕成本下降約56元/噸（如果假設(shè)豆粕價(jià)格不變，將令豆油成本下降230元/噸）；CBOT豆油下跌1.11美分/磅，進(jìn)口成本下降約203元/噸；馬盤棕櫚油報(bào)價(jià)下跌75美元/噸，進(jìn)口成本下降約623元/噸；ICE棉花價(jià)格基本沒(méi)有變化。從供需情況來(lái)看，短期內(nèi)，SARI將令生產(chǎn)和運(yùn)輸出現(xiàn)一定程度受限，對(duì)局部地區(qū)的供應(yīng)產(chǎn)生影響，表現(xiàn)比較明顯的將是豆粕和玉米，這2個(gè)品種前期下游庫(kù)存相對(duì)較低，如果復(fù)工和禁運(yùn)出現(xiàn)意料外的延期，將對(duì)短期價(jià)格構(gòu)成支持。中期來(lái)看，市場(chǎng)更加擔(dān)憂需求，5月之前國(guó)內(nèi)的大豆采購(gòu)量充足，豆粕和豆油的供應(yīng)都是充足的，棕櫚油目前庫(kù)存4年高位，也可以支撐至少3個(gè)月左右的消費(fèi)，隨著進(jìn)口報(bào)價(jià)的下滑，如果開(kāi)市后進(jìn)口利潤(rùn)明顯恢復(fù)則國(guó)內(nèi)的棕櫚油采購(gòu)也將恢復(fù)。而需求方面，餐飲需求的下降，將直接導(dǎo)致中長(zhǎng)期的禽、蛋、肉、油消費(fèi)均出現(xiàn)一定程度的下降，在供應(yīng)不出問(wèn)題的情況下，將對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力。

綜上所述，我們預(yù)計(jì)開(kāi)市當(dāng)日油脂油料板塊將較大幅度低開(kāi)，特別是油脂板塊，白糖、棉花的波動(dòng)相對(duì)會(huì)較小；SARI將對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的中長(zhǎng)期需求構(gòu)成負(fù)面影響，所以中長(zhǎng)期來(lái)看農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有壓力。但是，具體情況還要看疫情的發(fā)展而定。

宏源期貨：棉花節(jié)后補(bǔ)跌/油脂預(yù)計(jì)跌停/豆粕大幅下挫

棉花

春節(jié)期間，ICE棉花總體價(jià)格中幅下跌，主要原因是對(duì)中國(guó)新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延的擔(dān)憂拖累。雖然中美之間簽訂了第一階段協(xié)議，但由于中國(guó)處于假日期間，加之防護(hù)疫情，需求在短期內(nèi)還將減弱，ICE棉花缺乏中國(guó)買盤支撐，難以有利好消息出現(xiàn)。截止1月31日ICE棉花收盤價(jià)格69.79美分，節(jié)日期間下跌3.42%。

國(guó)內(nèi)棉花綜述：新疆地區(qū)皮棉銷售緩慢，本來(lái)年底就需求疲軟，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)重大活動(dòng)基本取消，運(yùn)輸緩慢，國(guó)內(nèi)年前因價(jià)格下跌有部分買家進(jìn)貨。但預(yù)計(jì)疫情擴(kuò)大超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)節(jié)后復(fù)工時(shí)間推遲，大量購(gòu)買棉花現(xiàn)象預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)，需求恢復(fù)應(yīng)在正月十五之后才會(huì)明顯出現(xiàn)。

節(jié)后行情預(yù)測(cè)：春節(jié)前3個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)棉花期貨出現(xiàn)明顯破位下跌，因?qū)π滦凸跔畈《痉窝滓咔槁訐?dān)憂，在一定程度上消化了這一利空消息。但由于假日期間,ICE棉花繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)節(jié)后將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格繼續(xù)施壓，但預(yù)計(jì)13000元/噸難以跌破。雖然現(xiàn)在疫情病例還在增加，但疫情終究會(huì)散去，棉花需求后期會(huì)慢慢恢復(fù)。我們認(rèn)為棉花在13000元附近已經(jīng)接近今年底部區(qū)域，節(jié)后空單可迅速平倉(cāng)，多單適當(dāng)加倉(cāng)。

豆類

在2020年春節(jié)期間，隨著新型冠狀病毒傳播，國(guó)內(nèi)肉類和油脂消費(fèi)預(yù)期有所降低。2019年在生豬補(bǔ)欄的強(qiáng)烈預(yù)期下，2020年原本的補(bǔ)欄進(jìn)程將受到明顯阻礙，但整體預(yù)期依舊不變。在全國(guó)人們的自覺(jué)努力下，依照播報(bào)疫情進(jìn)展情況和疫情特征來(lái)看，若3月前后疫情將得以控制。但無(wú)論如何短期影響已無(wú)法避免，節(jié)后確診病例和疑似人數(shù)將比生豬價(jià)格和存欄等數(shù)據(jù)更加重要。

國(guó)內(nèi)生豬存欄恢復(fù)預(yù)期仍然不變，但短期影響將取決于疫情恢復(fù)程度。豆粕不必抄底，可配合2月底美豆種植面積展望以及3月份美豆種植面積意向制定長(zhǎng)期計(jì)劃。預(yù)計(jì)美豆播種面積出現(xiàn)顯著增加，對(duì)豆粕價(jià)格仍然不利，不過(guò)一旦種植面積確定，隨著疫情好轉(zhuǎn)和生豬存欄恢復(fù)，豆粕價(jià)格下跌空間有限，大概率陷入震蕩之中。若疫情提前恢復(fù)帶來(lái)豆粕反彈，則可進(jìn)行少量空單布局，也可觀察豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率走勢(shì)，若波動(dòng)率走高可逢高逐步布局賣出看漲期權(quán)。

油脂

原本節(jié)前已給出油脂持續(xù)回調(diào)指引，若有油脂空單可繼續(xù)持有。由于馬來(lái)棕櫚油基本面也同樣偏空，國(guó)內(nèi)油脂開(kāi)盤預(yù)計(jì)跌停，也很難有更好的介入機(jī)會(huì)。

黑色

申萬(wàn)期貨：黑色板塊短期下行風(fēng)險(xiǎn)極大

本輪疫情在節(jié)前開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)期，春節(jié)期間感染確診人數(shù)持續(xù)攀升，超出市場(chǎng)預(yù)期，政府為控制疫情延長(zhǎng)假期，限制運(yùn)輸?shù)呐e措，對(duì)于黑色板塊而言是明顯的大利空。黑色品種中，僅有鐵礦石具有市場(chǎng)認(rèn)可度較高的外盤品種。截至29日零點(diǎn)，新加坡鐵礦石掉期主力合約較春節(jié)前最后一日收盤價(jià)暴跌10.42%。

此前我們說(shuō)過(guò)，對(duì)于黑色板塊，從邏輯推導(dǎo)上來(lái)看，鋼材的生產(chǎn)端自動(dòng)化水平較高，而需求端工地項(xiàng)目施工仍主要依靠人工或工人操作工程機(jī)械完成，因此本次疫情對(duì)于鋼材需求端的潛在影響更大，從而對(duì)鋼材價(jià)格造成負(fù)面影響。節(jié)日期間各地紛紛采取了限流停工措施，大部分企業(yè)和工地在正月十五之前甚至都明令禁止復(fù)工。即使樂(lè)觀估計(jì)在二月底病毒得到了一定程度的控制，需求的釋放節(jié)奏也會(huì)明顯晚于往年。而供應(yīng)端，受交通運(yùn)輸限制以及工人返回意愿下降影響，短流程鋼廠的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將受到嚴(yán)重影響。長(zhǎng)流程鋼廠生產(chǎn)受工人到崗影響的程度較輕，但若鋼材銷售受阻，利潤(rùn)大幅下滑，長(zhǎng)流程鋼廠也有主動(dòng)減產(chǎn)的可能性，預(yù)計(jì)減產(chǎn)行為會(huì)有滯后性。因此，雖然長(zhǎng)流程生產(chǎn)的爐料焦炭及鐵礦石的需求仍具剛性，但預(yù)計(jì)投機(jī)性需求將趨近于零，再疊加估值的整體下移，因此黑色板塊的原材料也難逃大跌。

綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)鋼材降庫(kù)的拐點(diǎn)將較往年（農(nóng)歷基準(zhǔn)）推遲至少3-4周時(shí)間，黑色板塊短期下行風(fēng)險(xiǎn)極大。分品種來(lái)看，鐵礦石因有外盤行情作為指導(dǎo)，或?qū)⒊蔀殚_(kāi)市后黑色板塊最弱的品種。

宏源期貨：黑色近月合約或有更大下挫空間

在疫情的背景下，鋼材主要消費(fèi)地區(qū)均延后開(kāi)工。而北京時(shí)間1月31日凌晨，WHO發(fā)布新型冠狀病毒感染肺炎疫情為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件。

首先看外盤情況，截至2020年1月31日，新交所鐵礦石掉期2002合約報(bào)價(jià)82.1美元/噸，較1月20日以來(lái)下跌13.6%，而2005合約報(bào)價(jià)79.4美元/噸，較1月20日以來(lái)下跌12%。國(guó)內(nèi)大商所鐵礦石期貨2005合約于1月20日?qǐng)?bào)價(jià)670元/噸，1月23日收于649.5，結(jié)算于659。按照大商所規(guī)定的漲跌停板限制，過(guò)節(jié)期間鐵礦石漲跌停為8%，焦煤焦炭漲跌停板為6%。而按照上期所規(guī)定，螺紋鋼漲跌停板為8%。從外盤情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)黑色系，尤其是鐵礦和螺紋鋼將大概率以跌停開(kāi)盤，對(duì)應(yīng)的價(jià)位是螺紋鋼2005合約從3515下跌至3234，鐵礦石2005合約從659下跌至606，焦炭和焦煤作為同產(chǎn)業(yè)鏈，也大概率在開(kāi)盤或盤中觸碰跌停板。

不僅如此，新交所鐵礦石的成交量遠(yuǎn)不及大連商品交易所，且多以企業(yè)對(duì)沖頭寸，而連鐵的交易活躍度更高，反應(yīng)會(huì)更加劇烈，因此自1月20日價(jià)格為基準(zhǔn)，其下跌幅度或不低于12%，對(duì)應(yīng)期貨2005合約價(jià)格將跌破590元/噸。如果節(jié)后外礦對(duì)國(guó)內(nèi)的發(fā)運(yùn)沒(méi)有出現(xiàn)顯著的下滑，則對(duì)鐵礦石的價(jià)格將造成中期的打壓，其下跌幅度將不止于此。

螺紋鋼由于節(jié)前供需情況已經(jīng)出現(xiàn)惡化，社會(huì)庫(kù)存累積速度在節(jié)前高于2019年，且在陽(yáng)歷上高于近幾年同期水平。加上疫情對(duì)節(jié)后地產(chǎn)開(kāi)工的影響，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括湖北、上海、廣東、江蘇、浙江、福建、安徽等南方省份延后開(kāi)工時(shí)間至2月9日及以后，停工時(shí)間超過(guò)20天。這使得本身就提前進(jìn)入冰點(diǎn)的建材成交量更難恢復(fù)至正常。

圖1：建材成交量5日均線 

資料來(lái)源：MySteel，宏源期貨研究所

因此今年螺紋鋼社會(huì)和鋼廠庫(kù)存的高點(diǎn)將延后至3月，而真正的需求旺季到來(lái)預(yù)計(jì)到3月底甚至是4月。但再反觀生產(chǎn)端，如果價(jià)格下行，鋼廠面臨虧損，短流程是可以及時(shí)停掉，也就是電爐的產(chǎn)能利用率和開(kāi)工率在節(jié)后短期回升的速度較慢；但長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量基本不會(huì)大幅下降。這就導(dǎo)致這段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)史無(wú)前例的供需錯(cuò)配，螺紋鋼的庫(kù)存將會(huì)創(chuàng)下歷史新高，廠內(nèi)+社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)預(yù)計(jì)不低于1800萬(wàn)噸。

我們?cè)?月中旬及節(jié)前時(shí)，已經(jīng)在公開(kāi)發(fā)布渠道給出相應(yīng)的投資策略。其中最主要的是旬度策略和期權(quán)日?qǐng)?bào)中對(duì)鐵礦石看跌期權(quán)的多頭頭寸，建議在700元/手以下的情況下買入I2005-P-590合約。截至1月23日收盤，其價(jià)格位于800元/手，并沒(méi)有達(dá)到止盈位置，因此是持倉(cāng)過(guò)節(jié)（詳見(jiàn)宏源期貨研究所旬度策略系列報(bào)告）。

圖3：旬度策略

資料來(lái)源：宏源期貨研究所

根據(jù)目前情況來(lái)看，看跌期權(quán)漲幅遠(yuǎn)不止于此。按照鐵礦2005合約目標(biāo)價(jià)位590元估計(jì)，并在1月滾動(dòng)歷史波動(dòng)率迅速飆升至35%-50%區(qū)間時(shí)，I2005-P-590期權(quán)價(jià)格可預(yù)計(jì)漲至35-50元/噸，也就是3500-5000元/手。對(duì)應(yīng)節(jié)前策略漲幅超過(guò)400%，因此我們提高前期預(yù)計(jì)的目標(biāo)位，并在達(dá)到預(yù)計(jì)區(qū)間后建議止盈出場(chǎng)。

節(jié)后黑色系盤面預(yù)計(jì)先走出拋盤式下跌的行情，螺紋鋼2005合約在3000-3100點(diǎn)左右位置尋找支撐，而鐵礦石2005合約則在590點(diǎn)左右位置尋找支撐。如果后期疫情得到有效緩解，則對(duì)應(yīng)點(diǎn)位較為有效，空頭可止盈；反之上述支撐位置將并不足夠，此時(shí)并不建議盲目抄底。黑色系或即將迎來(lái)“黑色”2月。

有色

申萬(wàn)期貨：有色短期仍可能延續(xù)弱勢(shì)

春節(jié)以來(lái)，LME有色金屬價(jià)格全部下跌，其中錫、鋅、鎳、銅跌幅均超過(guò)6%，鉛下跌4%，鋁下跌幅度最小僅為2.28%。有色金屬集體下挫的最主要因素是受新冠病毒感染擴(kuò)大影響。在病毒首發(fā)地湖北武漢關(guān)閉城市以后，全國(guó)各省除西藏外均有病例報(bào)告，確診患者人數(shù)逐步增加，截止目前仍無(wú)下降跡象。各省市為防控疫情，加強(qiáng)防疫措施，甚至關(guān)閉交通和延長(zhǎng)假期，導(dǎo)致不安情緒增強(qiáng)，投資者負(fù)面情緒不斷增強(qiáng)，并促使投資者拋售。目前價(jià)格的下跌已部分消化了疫情的負(fù)面影響，春節(jié)假期后料跳空低開(kāi)，未來(lái)短期仍可能延續(xù)弱勢(shì)。

對(duì)于未來(lái)中長(zhǎng)期，更多受疫情發(fā)展變化影響。經(jīng)過(guò)春節(jié)長(zhǎng)假以及防控措施的落實(shí)，疫情大概率有望緩解，市場(chǎng)投資者情緒也有望好轉(zhuǎn)，同時(shí)可能導(dǎo)致價(jià)格的報(bào)復(fù)性反彈。由于市場(chǎng)不確定性較高，市場(chǎng)情緒存在反復(fù)的可能性，建議短期離場(chǎng)觀望，規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)，帶疫情穩(wěn)定后擇機(jī)入市。

宏源期貨：滬鋁、滬鋅維持空頭思路

銅：

行情回顧：節(jié)前最后一周，受疫情影響，海內(nèi)外銅價(jià)同步下跌，滬銅由49000一線下跌至48000，跌幅逾2%。春節(jié)期間，疫情持續(xù)擴(kuò)散，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度受挫，倫銅于本周一跳空低開(kāi)，周內(nèi)持續(xù)下行，價(jià)格距節(jié)前下挫約7%。

基本面分析：短期來(lái)看，疫情主要影響下游復(fù)工節(jié)奏和交通運(yùn)輸。大多數(shù)精煉銅冶煉廠春節(jié)期間維持正常生產(chǎn)，銅精礦等原料儲(chǔ)備也較充裕，供給持穩(wěn)。下游加工企業(yè)按慣例多在元宵節(jié)后逐漸復(fù)工，但目前各地政府陸續(xù)發(fā)布延后一周開(kāi)工的通知，考慮到農(nóng)村地區(qū)交通不暢的問(wèn)題，實(shí)際復(fù)工時(shí)間可能會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)。生產(chǎn)穩(wěn)定、消費(fèi)停滯的背景下，國(guó)內(nèi)精煉銅的春節(jié)累庫(kù)幅度和時(shí)長(zhǎng)預(yù)計(jì)將高于上年同期，疊加LME春節(jié)前兩輪大幅交倉(cāng)，短期庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為疫情的沖擊不具有持續(xù)性，年內(nèi)在供給偏緊、需求增長(zhǎng)的背景下，銅仍是有色金屬中的多頭配置首選。

行情展望：滬銅預(yù)計(jì)開(kāi)盤跳空，價(jià)格或重回46000-47000區(qū)間。我們春節(jié)前建議持有看漲期權(quán)賣權(quán)過(guò)節(jié)，節(jié)后可繼續(xù)持有，收取時(shí)間價(jià)值。期貨單邊操作建議多頭觀望，追蹤累庫(kù)、復(fù)工進(jìn)展，等待疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)。

鋁

行情回顧：鋁價(jià)在春節(jié)前由于國(guó)內(nèi)累庫(kù)緩慢、產(chǎn)能投放推遲等因素，多頭發(fā)力推動(dòng)上行，滬鋁節(jié)前收于14100，處于近三月以來(lái)較高位置。春節(jié)期間，受疫情影響，海外金屬市場(chǎng)整體下挫，倫鋁連續(xù)下行，距節(jié)前收盤下跌約4%。

基本面分析：疫情對(duì)電解鋁的影響同樣集中在下游復(fù)工和交運(yùn)環(huán)節(jié)。電解鋁生產(chǎn)不受春節(jié)假期影響，下游加工廠延后開(kāi)工及交運(yùn)受阻的影響下，鋁錠的春節(jié)累庫(kù)幅度和時(shí)間預(yù)計(jì)將強(qiáng)于上年同期。節(jié)前借由低庫(kù)存、現(xiàn)貨偏緊和產(chǎn)能投放推遲等炒作因素，滬鋁反彈至近三月高點(diǎn)，疫情影響下，多頭的支撐不復(fù)存在，滬鋁有望回吐先前漲幅。長(zhǎng)期來(lái)看，年內(nèi)電解鋁供給釋放的確定性仍然較高，在成本下移、供給釋放和消費(fèi)低增的背景下，電解鋁基本面長(zhǎng)期延續(xù)弱勢(shì)，建議以空頭配置為主。

行情展望：滬鋁預(yù)計(jì)開(kāi)盤跳空，觀察13800一帶支撐力度，操作上維持空頭思路，把握逢高沽空的機(jī)會(huì)。

鋅

行情回顧：節(jié)前滬鋅呈現(xiàn)窄幅震蕩，價(jià)格運(yùn)行于18000-18500之間。春節(jié)期間，疫情蔓延帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下挫，倫鋅持續(xù)下行，距節(jié)前收盤跌幅逾7%。

基本面分析：疫情對(duì)鋅基本面的影響同樣反應(yīng)在下游開(kāi)工和交通運(yùn)輸上，鋅冶煉廠基本維持正常運(yùn)營(yíng)，而下游加工廠及終端企業(yè)的復(fù)工均有不同程度的推遲。節(jié)前低庫(kù)存是支撐滬鋅震蕩偏暖的主要原因，受疫情影響，鋅錠的春節(jié)累庫(kù)幅度和周期預(yù)計(jì)將強(qiáng)于上年同期，多頭的支撐明顯減弱。長(zhǎng)期來(lái)看，鋅的基本面也呈現(xiàn)弱勢(shì)，冶煉廠的高利潤(rùn)刺激企業(yè)生產(chǎn)積極性，消費(fèi)側(cè)并無(wú)明顯亮點(diǎn)，供強(qiáng)需弱的格局相對(duì)明確，而疫情或進(jìn)一步加重這種不平衡。

行情展望：滬鋅預(yù)計(jì)開(kāi)盤跳空，但跌幅或小于外盤，觀察17600一線支撐力度。操作上維持空頭思路

能化

申萬(wàn)期貨：能化料低開(kāi)下行為主

春節(jié)期間，國(guó)際原油大幅下跌。布倫特跌至58美元/桶，wti下探53美元/桶。主要原因在于市場(chǎng)擔(dān)心原油需求受到大幅影響。數(shù)據(jù)顯示，在今年春節(jié)長(zhǎng)假前三天，中國(guó)境內(nèi)通過(guò)公路、鐵路和民航出行的旅客總?cè)舜瓮认陆导s40%。全球范圍旅行需求的下降，折合而成的原油凈需求損失將達(dá)每日25-30萬(wàn)桶。因?yàn)槊癖姳苊獬鲂卸鴰?lái)的商機(jī)損失，及其他連帶經(jīng)濟(jì)損失，對(duì)原油的間接需求影響更大。雖然節(jié)日期間中東地區(qū)局勢(shì)再起波瀾，美軍軍用飛機(jī)在阿富汗墜毀、敘利亞交戰(zhàn)各方之間的?；鹞有允「娼K、美國(guó)駐巴格達(dá)大使館也遭受了火箭彈襲擊，加之沙特可能因病毒問(wèn)題延長(zhǎng)減產(chǎn)，但需求帶來(lái)的影響仍左右市場(chǎng)，節(jié)后原油大概率會(huì)大幅下跌，注意風(fēng)險(xiǎn)把控。

其他能化方面，甲醇近期回調(diào)也主要出于前期漲幅過(guò)快的原因。需求方面，甲醇下游有部分醫(yī)療用途，但占比較小影響不大。整體影響仍然在于市場(chǎng)情緒帶動(dòng)下偏空效應(yīng)。甲醇基本面情況較好，港口庫(kù)存處于低位，江蘇現(xiàn)貨大幅升水期貨，多頭有較強(qiáng)安全墊。建議可與一些偏弱的工業(yè)品對(duì)沖配置。受油價(jià)下跌影響，PTA成本PX價(jià)格預(yù)計(jì)有較大下行空間。

武漢疫情影響下，坯布成品庫(kù)存去庫(kù)壓力較大。對(duì)比03年非典期間封城措施之下紡織服裝消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年一季度紡織服裝消費(fèi)堪憂。加上節(jié)后PTAMEG庫(kù)存季節(jié)性累積，預(yù)計(jì)節(jié)后開(kāi)盤價(jià)格以下行為主，建議空單操作。

武漢疫情之下，口罩及防護(hù)服需求較旺盛，醫(yī)用無(wú)紡布PP料受到市場(chǎng)關(guān)注?？谡旨搬t(yī)用產(chǎn)品企業(yè)春節(jié)無(wú)休，全力保障耗材供應(yīng)。無(wú)紡布作為材料的口罩占比在25%左右，一噸聚丙烯纖維料可以生產(chǎn)25萬(wàn)個(gè)防護(hù)口罩。按照1億人選擇戴口罩估算，一個(gè)月時(shí)間增加30億個(gè)口罩的需求，對(duì)應(yīng)的對(duì)無(wú)紡布PP料的需求在1.2萬(wàn)噸左右。對(duì)于年產(chǎn)接近2000萬(wàn)噸的聚丙烯來(lái)說(shuō)，這部分的需求可以說(shuō)是對(duì)PP價(jià)格影響相對(duì)較小的。而供應(yīng)面上來(lái)看，PP仍然面臨著恒力石化、浙石化以及煤化工企業(yè)集中產(chǎn)能投放的壓力，PP價(jià)格仍將以下行為主。而現(xiàn)階段，由于市場(chǎng)關(guān)注無(wú)紡布需求旺盛，情緒影響下PP價(jià)格或相對(duì)其他品種更為強(qiáng)勢(shì)，可以選擇做多PP做空PTA的對(duì)沖操作。

宏源期貨：原油下跌 能化總體偏空 無(wú)紡布對(duì)pp影響較小

基本面介紹：從1月24日（除夕）至1月31日中午12點(diǎn)，春節(jié)假期外盤，布倫特原油指數(shù)收57.57美元/桶，累計(jì)跌幅-3.78%，WTI原油指數(shù)收52.82美元/桶，累計(jì)跌幅-3.74%。預(yù)計(jì)節(jié)后聚烯烴石化庫(kù)存115 wt，節(jié)中累庫(kù)53 wt，節(jié)后庫(kù)存與節(jié)中累庫(kù)量均會(huì)創(chuàng)下7年新高。目前華南、華東貿(mào)易商由于疫情，大多延后到2月9/10日開(kāi)始上班，華北大多數(shù)還是2月3日上班。

由于口罩內(nèi)需較大，醫(yī)用口罩生產(chǎn)材料是無(wú)紡布，原材料是PP（專用纖維料），目前部分企業(yè)（例如濟(jì)南煉化、青島煉化、燕山石化、福建聯(lián)合等）進(jìn)行轉(zhuǎn)產(chǎn)，無(wú)紡布專用料供應(yīng)充足，轉(zhuǎn)產(chǎn)總量約1.4 wt，相對(duì)于PP總體的日產(chǎn)量（6.7 wt/d）與庫(kù)存量較小。節(jié)中，恒力II期40 wt/年P(guān)E與40 wt/年P(guān)P投產(chǎn)成功。

由于疫情超預(yù)期引起了假期延長(zhǎng)，做如下假設(shè)，國(guó)內(nèi)的供給與需求打擊相同，而國(guó)外的進(jìn)口料卻影響較小，因此進(jìn)口依存度高的品種，例如聚乙烯、甲醇等，節(jié)后下跌幅度要更大。預(yù)計(jì)節(jié)后會(huì)出現(xiàn)跳空下跌的盤口，節(jié)前如果沒(méi)有空單，不建議追空。

節(jié)前推薦做多MTO利潤(rùn)的單子（做多PP，做空3*MA）持有。做空PP單子持有。PP賣保鎖價(jià)單子持有。

PP-L價(jià)差會(huì)短暫擴(kuò)大，但是PP供給矛盾依舊大，因此，節(jié)后存在擇時(shí)做空PP-L價(jià)差的機(jī)會(huì)（具體時(shí)間見(jiàn)節(jié)后具體報(bào)告提示，但是不能開(kāi)市立馬進(jìn)場(chǎng)）?？傮w方向，能化品一季度偏空對(duì)待。

貴金屬

申萬(wàn)期貨：后市疫情的防控情況進(jìn)一步穩(wěn)定，將對(duì)貴金屬構(gòu)成進(jìn)一步壓力

春節(jié)期間黃金白銀先漲后跌，主要受伊拉克美國(guó)大使館上周末遭遇襲擊以及武漢肺炎導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒影響，27號(hào)開(kāi)盤COMEX黃金最高至1594.7美元/盎司，COMEX銀最高至18.375美元/盎司。同時(shí)假日期間A50期貨一度下跌逾7%，美元指數(shù)持續(xù)走高重回98之上，10年期美債收益走低至1.66%。但隨著避險(xiǎn)行情短期的釋放，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元走強(qiáng)以及避險(xiǎn)資金更加青睞美債的背景之下，黃金和白銀出現(xiàn)沖高后的回落。伴隨美國(guó)12月耐用品訂單環(huán)比大幅反彈，白宮表態(tài)不會(huì)禁飛所有中美航班，28號(hào)黃金白銀價(jià)格自高位回落，當(dāng)前COMEX黃金1570美元/盎司，COMEX白銀17.43美元/盎司。其他驅(qū)動(dòng)因素并未給予貴金屬支撐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面表現(xiàn)良好，周四美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行本年度第一次政策會(huì)議但預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率。肺炎疫情的影響短期內(nèi)不會(huì)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)，如果后市疫情的防控情況進(jìn)一步穩(wěn)定，將對(duì)貴金屬構(gòu)成進(jìn)一步壓力，預(yù)計(jì)行情將重回盤整。但是中東的風(fēng)險(xiǎn)事件、美元回落和中國(guó)可能的寬松措施值得投資者警惕，可能給貴金屬提供進(jìn)一步的上升推動(dòng)。

重要聲明：本文中的觀點(diǎn)，不做準(zhǔn)確性及完整性的保障，不構(gòu)成個(gè)人投資建議，據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān) ！

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