大宗商品市場“一片綠”

因?yàn)樾滦凸跔畈《镜挠绊?，?dǎo)致春節(jié)期間全球大宗商品市場一片綠油油。因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)時(shí)差有不同，更正美豆粕跌幅2.41%。

鐵礦石——跌幅最大

黑色品種中，僅有鐵礦石具有市場認(rèn)可度較高的外盤品種。截至29日零點(diǎn)，新加坡鐵礦石掉期主力合約較春節(jié)前最后一日收盤價(jià)暴跌10.42%。

供應(yīng)方面，近期四大礦中力拓、必和必拓、FMG相繼公布去年4季度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示其供應(yīng)較3季度未繼續(xù)增加，其中除FMG外，力拓與必和必拓供應(yīng)均環(huán)比收縮。淡水河谷尚未公布相關(guān)信息，不過根據(jù)其早前披露的產(chǎn)銷計(jì)劃，預(yù)計(jì)4季度供應(yīng)與3季度持平。

另一方面，1季度主要礦山均面臨季節(jié)性減產(chǎn)，使得節(jié)前礦市供應(yīng)端支撐預(yù)期較強(qiáng)。此外，近期巴西東南強(qiáng)降雨，逐步兌現(xiàn)1季度供應(yīng)偏緊的預(yù)期。然而，由于2020年全年四大礦供應(yīng)將因淡水河谷產(chǎn)能修復(fù)大幅增加，因此1季度過后供應(yīng)端對價(jià)格的壓力將逐步加大，從而令礦價(jià)承壓。

需求方面，節(jié)前鋼廠開工相對平穩(wěn)，同時(shí)鋼廠成品庫存及社會庫存均有所累積，且社會庫存增幅較大。由于假期期間終端需求放緩，預(yù)計(jì)節(jié)后成品庫存將較節(jié)前顯著增加。

于此同時(shí)，國內(nèi)公共衛(wèi)生事件令春節(jié)假期延長，且有多地要求企業(yè)復(fù)產(chǎn)時(shí)點(diǎn)推遲，令節(jié)后需求復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)后移；加上湖北多地隔離，或令終端需求幅度力度偏弱。

鑒于外盤價(jià)格大幅下跌，預(yù)計(jì)節(jié)后國內(nèi)鐵礦石期貨大幅低開且未來一段時(shí)間將因終端需求不足及供應(yīng)修復(fù)壓力而持續(xù)處于偏弱狀態(tài)。

農(nóng)產(chǎn)品——注意開市后大幅波動

從外盤的表現(xiàn)來看，開市后需要注意油脂油料板塊商品的大幅波動，白糖、棉花國內(nèi)供應(yīng)還是比較充足，而且外盤波動較小，暫時(shí)影響還不會太大。從歷史走勢的相關(guān)性來看，CBOT大豆、CBOT豆油、馬盤棕櫚油、ICE棉花和國內(nèi)的期貨品種的相關(guān)性較大，其他品種和國內(nèi)品種的相關(guān)性較差。

美豆：創(chuàng)8個(gè)月新低

1月中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議以來，預(yù)計(jì)新增320億美元農(nóng)產(chǎn)品的采購計(jì)劃。市場期待中國大量買入美豆，美國農(nóng)業(yè)部部長稱，農(nóng)戶將獲得第三批，也是最后一批貿(mào)易補(bǔ)助，此后轉(zhuǎn)向正常的國際貿(mào)易往來。但春節(jié)期間，因市場擔(dān)憂近期中國一些事件影響會削弱協(xié)議農(nóng)產(chǎn)品采購的能力，尤其是升格為全球公共衛(wèi)生緊急事件后，悲觀情緒蔓延，CBOT美豆連續(xù)十日下跌。

國內(nèi)豆系開盤預(yù)計(jì)受挫走低，春節(jié)放假未見大量采購美豆、國內(nèi)活禽市場交易被禁、節(jié)后開工壓榨進(jìn)度相對緩慢、物流運(yùn)輸條件限制等悲觀預(yù)期將兌現(xiàn)盤面，但皆為階段性短期因素。

中期來看，12月已經(jīng)見暖的美豆大量進(jìn)口節(jié)后將陸續(xù)放開，春節(jié)期間美豆采購數(shù)據(jù)需區(qū)別看待；活禽交易被禁并非肉類蛋白需求實(shí)質(zhì)下降，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變冷鮮代替活禽對粕類消費(fèi)不變，反之由于高利潤帶來的禽類存欄大增，粕類需求難見減少；物流運(yùn)輸條件確有影響，部分企業(yè)打包工不能及時(shí)到位，產(chǎn)出豆粕打包量減少，暫時(shí)需要限量開單，隨疫情緩解，這一因子也將逐步消退。

來源來看，中美訂單、國內(nèi)生豬存欄恢復(fù)是重點(diǎn)。整體來說，19/20年度全球大豆總供應(yīng)負(fù)增長，負(fù)增長變化若疊加未來天氣變數(shù)，在價(jià)格低位上對美豆的上下敏感性迥異，向下相對鈍化，向上更加敏感。目前悲觀情緒導(dǎo)致價(jià)格低點(diǎn)回到19年幾次探底的低點(diǎn)，繼續(xù)往下需要新的悲觀驅(qū)動。因此，觀點(diǎn)為短期事件沖擊后，消化南美產(chǎn)量新高利空，屆時(shí)將出現(xiàn)價(jià)格低谷，預(yù)計(jì)830美分/蒲左右，尋找豆類，尤其豆油買點(diǎn)。

來源：油世界

棕櫚油:七年最大月跌幅

春節(jié)期間，馬盤重挫，因產(chǎn)量增加，出口銳減影響。

產(chǎn)量方面，1月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)可增長1.94%，季節(jié)性減產(chǎn)節(jié)奏暫緩。出口方面，馬來西亞1月1-31日棕櫚油出口較上月的132萬噸下降7.9%，至122萬噸。其中印度從8.9萬噸減半降至4萬噸，歐盟增7萬噸，中國減7萬噸。頭號采購國印度限制精煉棕櫚油進(jìn)口并停止從馬來西亞采購，因兩國之間出現(xiàn)外交爭端。疊加近期中國一些事件對情緒的負(fù)面影響，盤面大跌。

印度是不是囤夠了油脂庫存才任性？

顯然不是，印度油脂需求40%是棕櫚油，但目前印度植物油庫存跌至5年同期最低（見下圖），因此，印度正在尋求向最大的棕櫚油生產(chǎn)國印尼出口糖、大米和牛肉，以換取進(jìn)口大量的棕櫚油。印馬爭端印尼漁翁得利，印尼將從2月份開始對毛棕櫚油征收每噸18美元的出口稅，關(guān)稅未來將繼續(xù)兌現(xiàn)生柴國內(nèi)需求。

來源：油世界

中國疫情沖擊是否帶來消費(fèi)減少？

比對2003年的消費(fèi)情況，SARS疫情為期數(shù)月對國內(nèi)油脂消費(fèi)的影響微乎其微，因此，馬盤對中國油脂消費(fèi)的悲觀情緒很難有力佐證。

數(shù)據(jù)來源：USDA

長期來看，棕櫚油此輪中印兩國消費(fèi)預(yù)期沖擊后將再次出買點(diǎn)，十五年一遇的全球油脂，尤其是棕櫚油庫銷比低點(diǎn)，馬來樹齡及單產(chǎn)的拐點(diǎn)向下，棕櫚油調(diào)整后依舊具有買入價(jià)值。

數(shù)據(jù)來源：油世界

數(shù)據(jù)來源：油世界

數(shù)據(jù)來源：油世界

白糖——波動最小

【新型肺炎對國內(nèi)產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)的影響】

據(jù)了解，廣西部分集團(tuán)大廠基本都正常開機(jī)，而小廠暫停生產(chǎn)。比如南寧某集團(tuán)14個(gè)糖廠當(dāng)中8家正常開機(jī)，6家放假4-8天。而隨著疫情的發(fā)展，來賓蔗區(qū)部分村屯已經(jīng)封村，外來車輛無法進(jìn)出。集團(tuán)生產(chǎn)由于下雨不太正常，農(nóng)民砍蔗意愿不強(qiáng)。不過疫情的發(fā)生對生產(chǎn)影響不大，畢竟廣西不是重災(zāi)區(qū)，但是預(yù)計(jì)對銷售還是有影響，年后終端開工肯定往后推遲，運(yùn)輸也有一定影響。南寧蔗區(qū)某糖廠現(xiàn)在生產(chǎn)還正常，但也有村落限制外來車輛進(jìn)入，具體影響要看事態(tài)發(fā)展。柳州蔗區(qū)的影響比較大，蔗區(qū)的鄉(xiāng)村陸續(xù)封路，糖廠無甘蔗進(jìn)廠只能陸續(xù)停榨。不過也不單是疫情影響，有些是甘蔗少，過年農(nóng)民不砍甘蔗，以往過年都會有一半糖廠斷槽停機(jī)。

春節(jié)假期國際糖市熱點(diǎn)資訊：

【生產(chǎn)】

1、截至1月15日巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖量同比增加0.5%

巴西中南部2020年1月上半月產(chǎn)糖量為0.4萬噸，同比下降66.93%；甘蔗壓榨量為12.76萬噸，同比下降77.06%；乙醇產(chǎn)量為0.96億公升，同比增加32.84%；甘蔗制糖比例為24.66%，高于去年同期的23.05%。

2019/20榨季截至1月16日，巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖量為2648.5萬噸，同比增加0.5%；累計(jì)甘蔗壓榨量為5.7872億噸，同比增加2.78%；累計(jì)乙醇產(chǎn)量為322.07億公升，同比增加6.6%；累計(jì)甘蔗制糖比例為34.51%，低于去年同期的35.46%。2019/20榨季截至目前，巴西中南部僅有3家糖廠仍在壓榨。

2、截至1月15日印度累計(jì)產(chǎn)糖量同比減少26%

由于印度馬哈拉施特拉邦西部地區(qū)此前遭受干旱等影響，導(dǎo)致甘蔗產(chǎn)量下降。同時(shí)2018年印度遭受干旱影響迫使蔗農(nóng)減少甘蔗種植，2019年遭受洪水影響主產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)量受損。2019/20榨季截至1月15日，印度共有440家糖廠開榨，累計(jì)產(chǎn)糖量為1088.5萬噸，同比下降約26%。

3、截至1月16日泰國累計(jì)產(chǎn)糖量同比減少12.9%

2019/20榨季截至1月16日，泰國累計(jì)甘蔗壓榨量為3921.7萬噸，同比下降15.5%；累計(jì)產(chǎn)糖量為405.4萬噸，同比下降12.9%；累計(jì)產(chǎn)糖率為10.34%，高于上榨季同期的10.03%。

4、印度馬邦正試點(diǎn)種植甜菜

據(jù)報(bào)道，印度馬哈拉施特拉邦正在試點(diǎn)種植甜菜，而這是由前印度農(nóng)業(yè)部長 Sharad Pawar和印度農(nóng)業(yè)公司Baramati Agro所主導(dǎo)，Vasantdada 食糖研究所（VSI）進(jìn)行的一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目。此前種植了150英畝甜菜的Baramati Agro公司已決定在本榨季種植200英畝甜菜。

【貿(mào)易流】

1、印度并未出現(xiàn)出口激增情況

印度政府去年批準(zhǔn)提供2019/20榨季10448盧比/噸的食糖出口補(bǔ)貼，以鼓勵實(shí)現(xiàn)出口600萬噸食糖的目標(biāo)，不過，目前幾乎沒有跡象表明該目標(biāo)將能實(shí)現(xiàn)。據(jù)食糖交易商Czarnikow數(shù)據(jù)顯示，印度2019/20榨季第一季度（2019年10-12月期間）加工糖和原糖出口量為91.6萬噸，略低于上榨季同期的94.5萬噸。一家印度食糖出口公司的經(jīng)銷商表示，由于馬邦糖廠預(yù)計(jì)國際糖價(jià)將進(jìn)一步上漲，且預(yù)計(jì)該邦2019/20榨季產(chǎn)糖量將同比減少近一半，至550萬噸，因此，該邦糖廠并不急于出口食糖。

2、走私糖對越南國內(nèi)食糖價(jià)格施壓

據(jù)報(bào)道，2018/19年越南食糖走私估計(jì)在84萬噸，較2017/18榨季同比增長25%。同時(shí)2019/20榨季越南甘蔗面積下降18%，產(chǎn)量將下降至100萬噸以下。

【市場】

1、原糖凈多持倉增至近三年新高

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報(bào)告顯示，截至1月21日當(dāng)周，對沖基金及大型投機(jī)客的原糖凈多持倉較前周增加47278手，至145574手，創(chuàng)自截至2017年3月7日當(dāng)周以來新高。由于糖價(jià)高企可能最終會刺激印度出口其龐大庫存，且吸引巴西糖廠增加糖產(chǎn)量，因此，ICE原糖期貨價(jià)格徘徊在兩年高位附近。總持倉較前周增加47782手，至1121428手。

2、印度和巴西同意以雙邊方式解決食糖補(bǔ)貼爭端問題

據(jù)報(bào)道，印度和巴西都同意通過雙邊磋商來解決印度甘蔗補(bǔ)貼及價(jià)格補(bǔ)貼政策的爭端問題。盡管印度和巴西都同意以雙邊方式解決這一問題，但據(jù)外交消息人士表示，目前尚不清楚巴西是否會撤回其在世界貿(mào)易組織WTO提出的正式申訴。

有色——整個(gè)板塊全線下跌

春節(jié)以來，LME有色金屬價(jià)格全部下跌，其中錫、鋅、鎳、銅跌幅均超過6%，鉛下跌4%，鋁下跌幅度最小僅為2.28%。有色金屬集體下挫的最主要因素是受新冠狀病毒感染擴(kuò)大影響。在病毒首發(fā)地湖北武漢關(guān)閉城市以后，全國各省除西藏外均有病例報(bào)告，確診患者人數(shù)逐步增加，截止目前仍無下降跡象。各省市為防控疫情，加強(qiáng)防疫措施，甚至關(guān)閉交通和延長假期，導(dǎo)致不安情緒增強(qiáng)，投資者負(fù)面情緒不斷增強(qiáng)，并促使投資者拋售。目前價(jià)格的下跌已部分消化了疫情的負(fù)面影響，春節(jié)假期后料跳空低開，未來短期仍可能延續(xù)弱勢。

對于未來中長期，更多受疫情發(fā)展變化影響。經(jīng)過春節(jié)長假以及防控措施的落實(shí)，疫情大概率有望緩解，市場投資者情緒也有望好轉(zhuǎn)，同時(shí)可能導(dǎo)致價(jià)格的報(bào)復(fù)性反彈。由于市場不確定性較高，市場情緒存在反復(fù)的可能性，建議短期離場觀望，規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)，待疫情穩(wěn)定后擇機(jī)入市。

原油大幅下跌

春節(jié)期間，國際原油大幅下跌。布倫特跌至58美元/桶，WTI下探53美元/桶。主要原因在于市場擔(dān)心原油需求受到大幅影響。數(shù)據(jù)顯示，在今年春節(jié)長假前三天，中國境內(nèi)通過公路、鐵路和民航出行的旅客總?cè)舜瓮认陆导s40%。全球范圍旅行需求的下降，折合而成的原油凈需求損失將達(dá)每日25-30萬桶。因?yàn)槊癖姳苊獬鲂卸鴰淼纳虣C(jī)損失，及其他連帶經(jīng)濟(jì)損失，對原油的間接需求影響更大。

雖然節(jié)日期間中東地區(qū)局勢再起波瀾，美軍軍用飛機(jī)在阿富汗墜毀、敘利亞交戰(zhàn)各方之間的?；鹞有允「娼K、美國駐巴格達(dá)大使館也遭受了火箭彈襲擊，加之沙特可能因病毒問題延長減產(chǎn)，但需求帶來的影響仍左右市場，節(jié)后原油大概率會大幅下跌。

貴金屬

春節(jié)期間黃金白銀先漲后跌，主要受伊拉克美國大使館遭遇襲擊以及武漢肺炎導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒影響，27號開盤COMEX黃金最高至1594.7美元/盎司，COMEX銀最高至18.375美元/盎司。同時(shí)假日期間A50期貨一度下跌逾7%，美元指數(shù)持續(xù)走高重回98之上，10年期美債收益走低至1.66%。

但隨著避險(xiǎn)行情短期的釋放，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元走強(qiáng)以及避險(xiǎn)資金更加青睞美債的背景之下，黃金和白銀出現(xiàn)沖高后的回落。伴隨美國12月耐用品訂單環(huán)比大幅反彈，白宮表態(tài)不會禁飛所有中美航班，28號黃金白銀價(jià)格自高位回落，當(dāng)前COMEX黃金1570美元/盎司，COMEX白銀17.43美元/盎司。其他驅(qū)動因素并未給予貴金屬支撐，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面表現(xiàn)良好，周四美聯(lián)儲將進(jìn)行本年度第一次政策會議但預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率。肺炎疫情的影響短期內(nèi)不會在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)，如果后市疫情的防控情況進(jìn)一步穩(wěn)定，將對貴金屬構(gòu)成進(jìn)一步壓力，預(yù)計(jì)行情將重回盤整。但是中東的風(fēng)險(xiǎn)事件、美元回落和中國可能的寬松措施值得投資者警惕，可能給貴金屬提供進(jìn)一步的上升推動。

股市、債市

受新型冠狀病毒影響，1月27日，A50指數(shù)期貨大幅下跌5.64%，道瓊斯指數(shù)下跌1.57%，1月29日，港股開市同樣大幅低開超3%，其中受疫情影響較大的航空股、旅游股、電影傳媒等板塊領(lǐng)跌。預(yù)計(jì)2月3日A股開市存在較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，尤其是受到肺炎疫情影響較重的領(lǐng)域。

春節(jié)假期期間居民消費(fèi)意愿的下滑、春節(jié)延期開工帶來產(chǎn)出下滑以及為了支援疫情帶來的支出成本增加，預(yù)計(jì)會對我國一季度經(jīng)濟(jì)增速帶來拖累，從而造成資本市場上資產(chǎn)價(jià)格下跌。肺炎疫情屬于事件性沖擊，短期對股市和經(jīng)濟(jì)影響負(fù)面，預(yù)計(jì)在疫情未見明顯好轉(zhuǎn)之前，仍將壓制我國經(jīng)濟(jì)觸底進(jìn)程以及股市反彈時(shí)間。但中長期來看隨著疫情解除，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格或能較快恢復(fù)，因此若由本事件導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大幅下跌，對投資者而言是較好的低吸機(jī)會。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)效應(yīng)影響下股市普遍偏多，但今年肺炎疫情剛好發(fā)生在春節(jié)期間，市場容易出現(xiàn)恐慌拋售，而1月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于空窗期，人們的預(yù)期會對股市的影響占主導(dǎo)。資金上，雖然春節(jié)后大量資金有望回流股市，但短期股市大幅下跌可能會使得資金暫時(shí)觀望。政策上，預(yù)計(jì)會加大逆周期調(diào)控，出臺更多有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的措施。

債券方面，避險(xiǎn)情緒升溫，帶動美債收益率快速回落，10年期美債收益率從1.73%最高回落12bp至1.61%。政策上，央行也有可能通過定向降準(zhǔn)、開展MLF和逆回購等方式投放資金，繼續(xù)保持資金面寬松，同時(shí)可能通過財(cái)政貨幣等手段對湖北等地區(qū)進(jìn)行專項(xiàng)支持。參考非典期間，2003年4月至5月份，國內(nèi)10年期國債收益率一度從3%上方快速下行至2.7%附近，但下半年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，國債利率大幅上行。

綜合預(yù)計(jì)節(jié)后國債期貨價(jià)格將繼續(xù)保持強(qiáng)勢，不過節(jié)前10年期國債收益率回落超過10bp至2.99%，跌破3%關(guān)口，部分經(jīng)濟(jì)回落預(yù)期和避險(xiǎn)情緒已經(jīng)反應(yīng)在當(dāng)前的價(jià)格中，對債券市場的沖擊不可持續(xù)，10年期國債收益率再度大幅下行空間有限，節(jié)后不宜追高，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。